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Coinbase 收購 Echo 背后：Cobie 從 200 美元入圈到名利雙收的 13 年

Mon, 27 Oct 2025 19:49:19 +0800

作者：David；深潮 TechFlow

2025 年 10 月 21 日，Coinbase 宣布以 3.75 億美元收購鏈上投資平臺 Echo。

就在前一天，Coinbase 剛花 2500 萬美元買下一個 NFT，只為復活一檔播客欄目。兩天，兩筆交易，總計 4 億美元，全部指向同一個人：

Jordan "Cobie" Fish。

Cobie 是誰？

如果你關注英文加密圈，這個名字背后有太多的標簽。80 萬推特粉絲、Echo 創始人、UpOnly 加密播客主持人、Lido Finance 聯合創始人... 還是那個曾一條推文揭露 Coinbase 內幕交易的“吹哨人”。

在加密世界，他是為數不多從 2012 年活到現在，并且還活躍在市場一線的 OG。

收購消息公布后，Cobie 在 X 上寫道：“ 我確實沒想到 Echo 會被賣給 Coinbase?！?lt;/p>

這聽起來像場面話，但經?？此缑降娜硕贾?，這可能是真心話。因為在兩年前創立 Echo 時，他也說過：

“我覺得它有 95% 的概率會失敗。”

一個嘴上總是喊著失敗的人，最終卻拿到了近 4 億美元的投資。作為各類加密項目投資的?？停珻obie 看起來并不缺錢。

但故事的開始不是這樣。

和每一個懷揣著致富夢的加密玩家類似，根據他自己所說，2012 年他剛進圈還是個學生，用 200 美金買了點比特幣。

從無名學生到加密 OG，Cobie 走過的路，幾乎是加密行業 13 年歷史的縮影：早期的理想主義、ICO 的瘋狂、DeFi 的崛起、FTX 的崩塌……他都在場。

關鍵是，他不只是在場，還在牛熊更迭中活到了現在。

在這個人人渴望快速致富的行業，長久的活下來，對大多數人而言是一種求而不得的幸運，更是一種極難貫徹的堅持。

200 美元入圈，開發歸零名人幣 (2012-2014)

2012 年，當時的 Jordan Fish 就讀于英國布里斯托大學。

計算機科學專業的他，用不到 10 美元的單價買入了第一批比特幣。根據他后來在推特上的自述，進入加密行業時只有 200 美元本金。

按 10 美元的價格，這在當時大概等于 20 個比特幣。他也給自己起了個網名：CryptoCobain，后來改為 Cobie。

2013 年，比特幣從 13 美元漲到 1000 美元。同年 1 月，Cobie 在一家英國名叫 CYOA 的初創公司找到了工作，職位是技術總監。

直到一個偶然的契機出現，Cobie 開發了一個“名人幣”，改變了他的發展軌跡。

在 2011-2012 年，西方主流媒體幾乎沒人報道 Bitcoin，《Keiser Report》是早年一檔少數持續討論加密貨幣的媒體節目，對早期社區的認知形成有重要作用。

而這檔節目的主持人叫做 Max Keiser，后來也是薩爾瓦多總統的比特幣顧問。

Keiser 本人當時因為準確預測比特幣會漲到 1000 美元以上，加上夸張的表演風格，比如動不動就在節目里撕美元鈔票，成了加密世界的“瘋狂傳教士”。

當時，Keiser 在推特上半開玩笑的發文，如果有個叫 Max Keiser 的幣能夠漲到 10 億市值，自己就在節目里裸體出鏡。

而 Cobie 和另一位伙伴 Luke Mitchell 當真做了個名叫 MAX 的幣（Maxcoin），并且基于當時的比特幣做了分叉，這可能是加密史上第一個上電視的名人幣，比這波總統和明星發幣早了 10 多年。

2014 年 1 月 28 日，Keiser Report 第 555 期節目，標題就叫 "Launch of Maxcoin"。Keiser 當著全球觀眾面前，挖出了 MAX 的創世區塊。

2 月 14 日，情人節，Maxcoin 漲到 3.11 美元，市值 850 萬美元。Cobe 和 Luke 還被請上了 Keiser 的節目討論技術細節。

然后現實來了。除了 Keiser 在節目上喊單，Maxcoin 沒有任何實際用途。沒有商家接受，沒有應用場景。更糟的是，2014 年 2 月 Mt. Gox 破產，整個加密市場崩潰。

到 2014 年 12 月 31 日，Maxcoin 收盤價 0.00666 美元，跌幅 99.8%。代碼停止更新，連 Keiser 本人都不再提這個幣。

而 Cobie 繼續在英國那家科創公司工作到 2015 年 4 月。作為開發者，他自己在推特上說，從來沒有持有過 Maxcoin。

此時比特幣已經從 1000 美元跌到 200 美元，大多數 2013 年進場的人可能永遠離開了加密圈，但 Cobie 換了個方式選擇留下。

在 Web2 做增長，在推特當 KOL (2015-2020)

2015 年 4 月，Cobie 離開 CYOA 技術負責人的職位，加入了一家叫 Enki 的編程教育初創公司，職位是增長負責人。

此時的加密市場一片死寂。比特幣在 200-400 美元之間橫盤，大部分山寨幣歸零或接近歸零。Maxcoin 已經被徹底遺忘。

Cobie 本可以像大多數人一樣，把前幾年的發幣當作一場年輕時的冒險，然后回歸正常生活。事實上，表面看來他確實這么做了。

2017 年 8 月，他跳槽到了 Monzo，當時英國最炙手可熱的金融科技獨角獸。這家數字銀行當時主推純移動端的銀行體驗，試圖顛覆傳統銀行業。

那年夏天，比特幣剛剛突破 2000 美元，ICO 熱潮正在醞釀；到 2017 年 12 月，比特幣會漲到近 20000 美元，整個加密世界陷入瘋狂。

但 Cobie 此時還在 Monzo 的辦公室里。

辦公室外，從 2017 年到 2020 年，加密市場經歷了完整的牛熊周期。2017 年底的瘋狂，2018 年的崩潰，2019 年的橫盤，2020 年 3 月的 COVID 暴跌。

這三年里，公開報道顯示他“在 Monzo 工作期間賺夠了錢，可以全職投入加密貨幣”。

同時，他在推特上的發言從來沒停過，評論比特幣價格、嘲諷 ICO 項目、分析 DeFi 協議... 他成了 Crypto Twitter 的固定成員，是社區里那種永遠在線、永遠有觀點的聲音。

到 2020 年 3 月，在一次訪談中，他透露了自己的資產配置：只有 5% 在加密貨幣，95% 在現金和其他傳統資產。

這個數字讓很多人驚訝，作為加密圈知名的 KOL，他幾乎沒有持有加密貨幣。

這或許恰恰解釋了為什么他能在 Monzo 待三年。他不需要靠炒幣謀生，有穩定的收入和職業發展。

2020 年夏天，一切都變了。DeFi 爆發了。Compound 發行 COMP 代幣，開啟流動性挖礦。Uniswap 空投 UNI，讓早期用戶一夜暴富。突然之間，那些堅持到現在的人發現，新的機會來了。

2020 年 9 月，Cobie 離開了 Monzo。他在傳統科技公司潛伏了 5 年多。

不過這次，他不再只是個新兵程序員了，產品和增長職位上的工作既有收入也有經驗，更難能可貴的是金融行業的知識。

那個曾經歸零的 Maxcoin 開發者，即將成為 DeFi 時代最成功的早期投資人之一。

押對 Lido，做播客 (2020-2022)

2020 年 10 月，Cobie 全職回歸加密圈一個月后，做了一筆改變命運的投資。

當時有兩個俄羅斯程序員正在開發一個叫 Lido 的項目，解決方案是流動性質押：用戶質押任意數量的 ETH，獲得 stETH 作為憑證，這個憑證可以自由交易。

大多數人可能沒看懂這有什么用。但 Cobie 顯然看懂了。他不僅投資，還幫項目找審計、寫推文、向其他投資人介紹。他成了 Lido 最早也是最積極的支持者之一。

到 2021 年底，Lido 成為以太坊上最大的質押服務商。到 2024 年，Lido 管理的資產超過 300 億美元，LDO 代幣市值超過 20 億美元。

Cobie 的這筆早期投資回報率超過 1000 倍。據海外多家媒體報道，僅這一筆投資就讓他賺了“數百萬美元”。

但真正讓 Cobie 從一個 Twitter KOL 變成行業影響力人物的，是一檔播客。

2021 年 4 月，Cobie 和另一個加密圈 KOL Ledger 共同創辦了 UpOnly 播客。

這個時機也很巧妙。當時正值牛市高潮，所有人都想了解加密貨幣，但大多數播客要么太技術、要么太淺薄。UpOnly 找到了個平衡點：

用輕松的方式聊深度話題。

Vitalik、Michael Saylor、Do Kwon、SBF 和 CZ 等行業大佬，都上過他的播客節目。這些人都愿意和兩個播客主持人聊上一兩個小時。

Cobie 和 Ledger 在節目里不怎么裝著和揣著，他們會問愚蠢的問題，會開玩笑，會承認自己不懂。這讓那些習慣了嚴肅采訪的大佬們放松下來，說出了很多在其他場合不會說的話。

同時，播客的商業模式也很有意思。他們發行了 NFT（UpOnly NFT），相當于會員卡，持有者可以參與錄制、提問、獲得獨家內容。

這些 NFT 后來在二級市場價格超過 10 ETH。前幾天，Coinbase 收購這個 NFT 系列花了 2500 萬美元。

值得一提的是，UpOnly 最有諷刺意味的贊助商其實是 FTX。SBF 的交易所贊助了 UpOnly 很長時間，直到 2022 年 11 月突然崩盤。

崩盤那天，Cobie 正在直播，實時追蹤著 4 億美元的可疑資金流動。他一邊看鏈上數據，一邊解釋發生了什么。這期直播后來成了 FTX 崩盤的重要記錄。

而另一個諷刺的事件，則是 Cobie 成為了 Coinbase 內幕交易的吹哨人。

22 年 12 月，Cobie 發布推文，顯示一個錢包地址在 Coinbase 上幣前大量買入相關代幣。這不是巧合一兩次，而是持續的模式。

幾小時內，這條推文被轉發上萬次。媒體開始報道。監管機構介入調查。

最終，美國司法部起訴了 Coinbase 前產品經理 Ishan Wahi，這成為美國歷史上第一起加密貨幣內幕交易案。

Coinbase 不得不公開回應，改進上幣流程。整個行業開始討論透明度問題。而 Cobie，這個曾經歸零名人幣的開發者，現在成了行業的監督者。

到 2022 年底，他的影響力達到頂峰?，F在 Twitter 粉絲超過 80 萬，是英文加密圈最有影響力的聲音之一；UpOnly 也是最受歡迎的加密播客之一。

更重要的是，他建立了一種獨特的人設：

既是擁有早期玩家、技術背景、投資成功背景的圈內人，又嘲諷炒作、揭露黑幕，保持著一些距離感。用他自己的話說：

“我依然是個憤世嫉俗者（Cobain），只是現在有錢了?！?lt;/p>

但 Cobie 自己或許也知道，KOL 的生命周期很短，播客可能過氣。他需要建立一些更持久的東西。

Echo，可能是最后一次創業 (2023-2025)

2023 年初，加密市場還在熊市底部。FTX 的破產余波未平，Cobie 在 Twitter 上發了條意味深長的推文:

“最好的建設時機是所有人都覺得沒希望的時候。”

幾個月后，Echo 悄然上線。

和早年開發名人幣 Maxcoin 的高調不同，Echo 沒有發布會，沒有白皮書，甚至沒有正式的公告。它就是一個簡單的網站，功能更簡單：幫助項目方向早期投資者募資。

具體來說，Echo 做兩件事。

第一，讓加密項目通過私募方式向合格投資者出售代幣。第二，通過一個叫 Sonar 的工具，讓普通用戶也能參與某些公開發售。整個過程都在鏈上進行，非托管，透明。

最初，它幾乎不像個產品。界面和功能單一，就是一個幫項目方和投資者簽署 SAFT（代幣購買協議）的工具。但第一個項目很快就來了：Ethena。

為什么 Ethena 會選擇一個剛上線的無名平臺？答案很簡單，還是因為 Cobie。

Ethena 的創始人 Guy Young 是 UpOnly 播客的?？停?Cobie 私交不錯。更重要的是，Cobie 不只是提供平臺，他自己也投了 Ethena，還在 Twitter 上公開支持。對一個新項目來說，Cobie 的背書價值千金。

Ethena 通過 Echo 完成了種子輪融資。幾個月后，當 Ethena 成為 2024 年最火的 DeFi 協議之一時，Echo 的可信度瞬間建立了。

隨后，MegaETH、Initia、Plasma 等大項目紛紛在 Echo 上發起融資；到 2024 年中，Echo 的運作模式已經成熟。一個典型的流程是這樣的：

項目方找到 Echo，Echo 團隊做基礎的盡職調查，項目方設定融資條款，通過 Echo 的智能合約發行代幣。

投資者（機構或個人）通過平臺投資，資金和代幣都在鏈上透明流轉。

關鍵是，Echo 本身不托管資金，不做投資建議，只是提供工具和連接。

Cobie 的角色遠不止是這個融資平臺的創始人。他其實是 Echo 最大的 BD （商務拓展）。每次他在播客上采訪創始人，都可能變成 Echo 的潛在客戶。每次他在 Twitter 上評論某個項目，都在無形中為 Echo 做廣告。

他甚至不需要主動推銷。當你是加密圈最有影響力的聲音之一時，人們自然會找上門。到 2025 年 10 月被收購時，Echo 已經處理了超過 2 億美元的交易，涉及約 300 筆投資。

在某種意義上，Coinbase 收購的不只是 Echo 這個平臺，更是 Cobie 構建的整個生態系統。這也解釋了為什么 Coinbase 愿意出 3.75 億美元，他們買的是進入這個網絡的鑰匙。

交易結構顯示這不是全現金收購，包含 Coinbase 股票，意味著 Cobie 現在也是 Coinbase 的股東。Echo 團隊將加入 Coinbase，但品牌暫時保持獨立運營。Sonar 工具將整合進 Coinbase 的產品體系。

從 Coinbase 的角度看，這筆收購的邏輯很清晰。

2025 年 7 月，他們剛收購了代幣管理平臺 LiquiFi?，F在又收購了 Echo。LiquiFi 管理代幣發行后的事務，Echo 處理融資環節，加上 Coinbase 本身的交易所業務，形成了從一級市場到二級市場的完整鏈條。

收購消息公布后，社區的反應很有趣。

有人說 Cobie 賣早了，Echo 本可以成為獨立的獨角獸。有人說這證明了 KOL 創業的可行性。還有人翻出 2014 年的舊帖子，對比 Maxcoin 歸零和 Echo 退出，感慨“十年磨一劍”，你在牌桌上就永遠有機會。

而 Cobie 自己似乎也沒有停下來休息。他立即宣布加入 Paradigm 擔任顧問，“專注于流動市場、交易和 DeFi 趨勢”。

最后的 OG

在加密世界，13 年是一個漫長到不可思議的時間。

大多數 2012 年的早期參與者要么已經退休，要么在某個周期歸零后消失。交易所換了幾代，公鏈換了幾代，連去中心化的定義都變了幾次。

但 Cobie 還在這里。

他見證了每一個周期，參與了每一次泡沫，也在每一次崩盤中幸存。

他不是賺錢最多的，肯定也不是最有名的，甚至不是幣圈最成功的創業者；但他可能是最完整的加密從業者：

炒過幣、虧過錢；創過業、失敗過；投資過、成功過；做過 KOL、影響過市場、建立過產品、完成過退出。

從 Jordan Fish 到 CryptoCobain，從一個買了 10 美元比特幣的大學生到被 Coinbase 收購的創業者，這個故事用了漫長的 13 年。

是什么讓他活到現在？按他自己的話來說，或許是知道運氣和實力的區別，以及有能力在二者之間游刃有余：

“我早期就運氣很好，很早就做了一些好的山寨幣交易，讓我處于盈利狀態。我以為我真的很擅長這種叫做加密貨幣交易的東西。

但任何剛開始就覺得自己很擅長的人都是錯的。如果你有幸加入牛市并且成功交易山寨幣，那并不意味著你很擅長”。

交易中的人生感悟

Mon, 27 Oct 2025 19:39:20 +0800

作者：thiccy, cofounder of scimitar capital；編譯：SpecialistXBT，BlockBeats

編者按：交易是一面鏡子，映照出人與現實的關系。這篇文章表面上講的是如何在市場中生存，實則探討的是更普遍的人生命題：如何認識自己的優勢，如何校準對世界的理解，如何在不確定性中做出決策，如何在零和博弈中保持人性。作者說「從某種意義上，每個人都是交易員」，我們都在用不完整的信息押注未來，區別只是籌碼的形式。

1）交易員靠猜測資金流向來賺錢。

2）在猜測游戲中獲勝有很多種方式：

有些人能快速閱讀新信息

有些人能快速完成猜測

有些人能準確處理新信息

有些人能快速識別模式

有些人能看到別人看不到的模式

有些人能準確解讀他人的預測

有些人擁有能八卦到資金動向的人脈網絡

有些人能追逐到別人不能、不愿或不知道如何追逐的資金

3）每一項技能都被稱為「優勢」(edge)，你可以把每項技能想象成游戲中的一個屬性值。

4）這個游戲是贏家通吃的。如果你想持續賺錢，就要填滿屬性圓圈，跨越冪律閾值。

5）團隊狩獵更容易。疊加每個人的最佳技能能跨越更多閾值。優秀的交易團隊是正和博弈。整體大于部分之和。

6）信任是通過不斷升級的信任考驗建立起來的。校準信任考驗的規模很重要。太大會讓你被坑，太小會阻礙關系的復利增長。慷慨大方很有用。交易中的大多數人都會感到孤獨，所以讓這個過程變得有趣是一項寶貴的技能。

7）如果你想贏，就必須愿意犧牲一切。大多數人其實并沒有那么渴望成功，這也沒什么。

8）只玩那些你能學會反復獲勝的游戲。誠實地校準你的能力，以及你的能力在世界上的真實水平。在任何游戲中達到世界級水平都需要強烈的專注、勇氣，以及往往從童年時期就塑造的罕見天賦。最重要的是找到適合你特定優勢的游戲。玩一個不適合你的游戲是這個行業的最常見的悲劇。交易已經吞噬并吐出了數百萬人，浪費了他們的黃金歲月，將他們的故事散落在風中。

9）猜測游戲總是隨著時間推移變得越來越難，因為這是一個適應性的達爾文系統。人們學習，知識傳播，優勢衰減，贏家成長，輸家死去。

10）逆向選擇無處不在。永遠問問自己，為什么比你更聰明、人脈更好或速度更快的人沒有在你之前抓住這個機會。

11）大多數市場參與者只是在相互拋硬幣。偶爾有人會連續拋出二十個正面，看起來像個天才，然后后引發一群人盲目跟風模仿。

12）你最好的交易會迅速而猛烈地成功。

13）交易會暴露你對自己和世界最深層的不安全感。這是快速認清現實以及你在其中的位置的方式。從某種意義上說，每個人都是交易員。我們用不完整的知識做出計算過的決定，管理回撤以避免破產，并將我們的天然優勢轉化為回報。幾乎所有事情都歸結為校準你對自己的理解與你對世界的理解。許多人低估了自己最強大的獨特特質，在圍繞這些特質構建生活時承擔的風險太少。

14）嫉妒是互聯網時代最強烈的情緒。處理得好，它能讓你快速從最優秀的人那里復制有效的東西。處理不好，它會產生稀缺驅動的焦慮和倦怠。

15）隨著交易時間的增長，你會意識到最終你需要找到將你身份的基礎建立在某種穩定事物之上的需求。建立在才能或「小眾觀點」之上的身份很快會受到挑戰。建立在處理問題的思考過程之上的身份更具可持續性，即使它們犧牲了新穎性和興奮感。

16）只有偏執狂才能生存。比別人提前恐慌。永遠有退出計劃。避免深度回撤。保持謙遜，為未知的未知留出空間。意識到你何時在賣出尾部風險。保持流動性。尊重交易對手風險。尊重路徑依賴。

17）人們經常圍繞他們追逐的目標構建人造天堂，圍繞他們逃避的焦慮構建人造地獄。這種框架可以激發短暫的動力爆發，但這不是一種可以長期持續的生活方式。稀缺感和焦慮會扭曲決策，讓你容易被意識形態俘獲。

18）交易是一個更大的正和博弈中的零和博弈。雖然每筆交易都有贏家和相應的輸家，但市場作為整體在空間和時間上配置資源，幫助文明發展。復雜系統的涌現目標通常只有在事后才能看清。如果你對自己所做的事情的無用性過于憤世嫉俗，你會在精神上一擊斃命并耗盡自己。

19）很難清晰觀察到全局。你是一只試圖理解整個蟻群行為的個體螞蟻。價格和價格走勢是龐大機器的低維投影。市場因多種原因而波動，但我們將看法簡化，將它們壓縮成單一簡潔的故事。

20）金錢能改變很多，但不是一切。當你了解什么真正改變、什么保持不變時，會經歷成長的痛苦。

21）在交易中獲利意味著你看待世界的方式比市場資金的平均水平更貼近現實。但在某個市場看透本質，不代表在別的市場也能看透。能跨市場遷移的是更高階的能力：發現并兌現優勢，洞悉逆向選擇，以及判斷冪律臨界點在哪里。

22）以交易為生的人往往衰老得很快。精神壓力代價高昂。要有意識地努力照顧好自己。沒有健康，金錢意義不大。

23）連勝往往掩蓋了隨時間推移會反噬你的壞習慣。連敗會讓你質疑整個過程。不要在高峰時興奮，也不要在低谷時喪氣。

24）世界處于不斷衰敗的狀態?，F實不斷變化，每個人的模型都會過時和失準。這就是為什么總有空間讓年輕人、渴望成功的人和著迷的人賺錢。人們就像他們人生的移動平均線。短窗口首先捕捉到新趨勢，即使他們捕捉到的部分是噪音。

25）市場訓練你在所見之處發現自我強化和自我修正循環。

26）現代市場中大多數超額機會，歸根結底源于人們試圖填補人生意義的虛空。

27）我很感激能和朋友們一起玩這個游戲并從中獲得報酬。生活真的很美好。

親歷 10.11 幣圈黑天鵝和 CS2 飾品市場崩盤——我發現了“中間商”的死亡陷阱

Mon, 27 Oct 2025 19:29:18 +0800

作者：傘，深潮 TechFlow

在所有的金融角色中，中間商被普遍認為是最穩定、風險最小的存在。大部分情況下，他們不需要預測方向，只需要為市場提供流動性就可以獲得高額的利潤，看似是市場中最安全的“收租”位。

然而，當黑天鵝事件降臨時，這部分中間商也難逃被更上位者碾壓的局面。更諷刺的是，那些最專業、資金最雄厚、風控最嚴密的機構，在極端事件中的損失往往比散戶要慘，這并不是因為他們不夠專業，而是因為他們的商業模式注定要為系統性風險買單。

作為一個既在幣圈做交易也關注CS2飾品市場，近期兩場黑天鵝事件的親歷者，我想聊聊我在這兩個虛擬資產交易市場中發現的現象以及這個現象背后帶來的啟示。

兩次黑天鵝，同樣的犧牲品

10月11日，我早上打開交易所時還以為是系統bug給我少算了什么山寨幣種，直到我一次一次刷新發現還是沒有變化后才意識到不對勁，打開推特才發現市場已經“爆炸”了。

在這場黑天鵝事件中，散戶雖然損失慘重，但更大的虧損可能發生在幣圈的“中間商”環節。

中間商在面對極端行情時的虧損并非偶然現象，而是結構性風險的必然體現。

10月11日，特朗普宣布對中國商品征收100%關稅，引發了加密市場有史以來最大的清算事件。在190到194億美元的清算金額以外，做市商的損失或許更為慘重。Wintermute因風險控制違規被迫暫停交易，Selini Capital、Cyantarb等對沖基金損失1800萬到7000萬美元不等。這些平時靠提供流動性穩定盈利的機構，在12小時內損失了數月甚至數年的累積收益。

最先進的量化模型、最完善的風險體系、最靈通的市場消息，然而這些優勢在黑天鵝面前全部失效。如果連他們都逃不掉，散戶還有什么機會？

12天之后，另一個虛擬世界發生了幾乎相同的劇本。10月23日，V社在CS2推出全新“汰換機制”，允許玩家用5個稀有級別皮膚合成刀或手套皮膚。這一機制瞬間改變原有稀有度體系，部分刀具皮膚從幾萬瞬間跌至幾千元，而之前無人在意的稀有級別皮膚價格從十幾元飆升至兩百元左右。大量持有高價庫存的飾品商人的投資倉庫瞬間縮水50%以上。

雖然我自己沒有什么高價CS2飾品，但是卻在多個方面感受到了這場暴跌帶來的后果，第三方飾品交易市場中飾品商人快速下架求購訂單導致成交價格暴跌，短視頻平臺上鋪天蓋地的飾品商人發視頻哭訴虧損、痛罵V社，但更多的是面對這種突發事件的茫然和不知所措。

兩個看似不相關的市場，卻展現出驚人的相似性：加密市場做市商和CS2飾品商人，一個面對特朗普的關稅政策，一個面對V社的規則調整，但他們的死法幾乎一模一樣。

而這似乎也揭示了一個更深層的真相：中間商的盈利模式本身就蘊含著系統性風險的隱患。

“中間商”面臨的雙重陷阱

中間商存在的現實困境是他們必須持有大量庫存才能提供流動性，但在極端行情面前，他們的商業模式暴露出了致命弱點。

杠桿與清算

做市商的盈利模式決定了他們必須使用杠桿。在加密市場中，做市商需要在多個交易所同時提供流動性，這要求他們持有大量資金。為了提高資金效率，他們普遍使用5-20倍杠桿。在正常市場中，這套模式運轉良好，小幅波動帶來穩定價差收益,杠桿放大利潤。

但在10月11日,這套系統遭遇了它最大的“天敵”：極端行情+交易所宕機。

當極端行情來臨時，做市商大量借貸杠桿被清算，海量清算訂單涌入交易所，導致系統過載宕機。更致命的是，交易所宕機只是切斷了用戶的交易界面，實際清算仍然在運行，致使發生做市商最絕望的場面發生——眼看著自己的倉位被清算而無法追加保證金。

10.11日凌晨三點，BTC、ETH等主流加密貨幣短時暴跌，而山寨幣更有甚者直接報價“歸零”，做市商的多頭頭寸觸發強平→系統自動拋售→加劇市場恐慌→更多頭寸被清算→交易所宕機→買盤無法買入→更大拋壓。這個循環一旦啟動，就無法停止。

而CS2飾品市場雖然沒有杠桿和清算機制，但飾品商人們面臨的是另一個結構性陷阱。

當V社更新“汰換機制時，飾品商人們完全沒有任何預警機制。他們擅長的是分析價格走勢、給昂貴皮膚制作宣傳素材、挑動市場情緒，但這些信息在規則制定者面前毫無意義。

退出機制失靈

除了杠桿和清算以及商業模式暴露出的結構性風險，退出機制也是造成“中間商”巨量虧損的根本原因之一，黑天鵝事件降臨的時刻，正是市場最需要流動性的時刻，同時也是中間商們最想撤離的時刻。

10月11日加密市場暴跌時，做市商持有大量多頭頭寸，為了防止被清算需要他們追加保證金或平倉，這些做市商的風控依賴“能交易”這個基本前提，但彼時由于大量清算數據導致服務器無法處理直接切斷了做市商們的方案，導致他們只能眼睜睜看著持倉被大量清算。

在CS2的飾品交易市場中，交易依賴于大量飾品商人在市場“求購”列表中注入的資金來提供流動性，更新內容發布后，第一時間看到消息的散戶瞬間將手中的皮膚出貨給“求購”，當飾品商人意識到不對勁的時候，已經產生了大量虧損，而如果自己也參與到出貨大軍中，將進一步造成手中資產的貶值。最終這些飾品商人陷入了一種進退兩難的位置，成為市場恐慌的最大損失者。

"賺差價"的商業模式建立在"流動性"之上，但當系統性風險來臨時，流動性會瞬間蒸發——而中間商恰恰是持倉最重、最需要流動性的人。更致命的是退出路線在最需要它的時候失靈。

為散戶帶來的啟示

短短兩周內，兩個熱門虛擬資產交易市場都發生各自行業內有史以來最大的黑天鵝事件，而這樣的巧合為散戶提供了一個重要啟示：看似穩健的策略，往往蘊含著最大的風險。

中間商策略在大部分時間中可以獲得穩定的小額收益，但在黑天鵝事件中面臨巨額損失。這種收益分布的不對稱性，使得傳統的風險度量指標嚴重低估了其真實風險。

這樣的收益策略有點像在鐵軌上撿硬幣，99%的時間可以安全撿到錢，但1%的時候火車沖過來根本來不及跑。

從投資組合構建的角度，過度依賴中間商策略的投資者需要重新評估其風險暴露。加密市場做市商在黑天鵝事件中的損失表明了即使是市場中性策略，也無法完全隔離系統性風險。當市場出現極端行情時，任何風控模型都可能失效。

更重要的是，投資者需要意識到“平臺風險”的重要性。無論是交易所的規則變更，還是游戲開發商的機制調整，都可能在瞬間改變市場波動，這種風險無法通過分散投資或對沖策略來完全規避，只能通過降低杠桿和保持足夠的流動性緩沖來管理。

對于散戶投資者而言，這些事件也提供了一些可以參考的自保策略。首先是降低對"退出機制"的依賴，尤其是高杠桿合約玩家，在這種短時暴跌的行情面前，很可能即使有資金補保證金，但也來不及或者補不進的情況。

沒有安全的位置，只有合理的風險補償

190億美元的爆倉，高價飾品暴跌70%。這些錢都沒有消失，只是從”賺差價的人“手中轉移到”掌握核心資源的人“手中。

在黑天鵝面前，不掌握核心資源的人都可能是受害者，無論是散戶還是機構。機構虧損更多，因為盤子大；散戶虧損更慘，因為沒有備用方案。但其實大家都在賭同一件事：系統不會在自己手里崩盤。

你以為在賺差價，其實是在為系統性風險買單，而當風險來臨時，甚至連選擇的權利都沒有。

金色早報丨Vitalik稱51%攻擊無法改寫區塊軟銀集團向OpenAI提供225億美元投資

Mon, 27 Oct 2025 19:19:19 +0800

頭條

▌Vitalik：51%攻擊無法改寫區塊，但鏈外信任會帶來新風險

以太坊聯合創始人 Vitalik Buterin 發文強調，區塊鏈具備的關鍵安全屬性在于，即便遭遇 51% 攻擊，也無法使無效區塊變為有效，因此 51% 驗證者串通或軟件故障也無法竊取用戶資產。但他警告，若開始依賴驗證者執行鏈外、鏈本身無法控制的任務，則 51% 驗證者可能串通給出錯誤結果，用戶將失去保護機制。

▌軟銀集團批準向OpenAI提供225億美元投資

軟銀集團于25日批準向OpenAI投資225億美元。此前，軟銀已于今年4月首次向OpenAI投資100億美元，相關資金主要用于支持OpenAI的研發支出與商業化進程，封面硬件研發、模型訓練等方面。OpenAI正在推進其400億美元的超級融資計劃，讓最終公開上市做好準備。軟銀為主要投資方，承擔了該輪融資75%的份額。在獲得大額投資的同時，OpenAI正積極布局AI音有報道稱，OpenAI正與一家美國音樂學院合作，開展樂譜數據重點工作，為新模型的訓練提供高質量的數據。雖然OpenAI已經推出過音樂生成模型，但由于技術與計算成本限制，其生成音樂與人類作品仍存在一定差距，同時利用風險AI生成音樂還可能構成法律。據了解，OpenAI的生成方式根據人工智能技術已經覆蓋多個領域，包括文本與對話、圖像生成、視頻生成等。近期，OpenAI還推出了人工智能瀏覽器，將ChatGPT深度整合至全流程中。

行情

截至發稿，據CoinGecko數據顯示：

BTC價格為114,528美元，24小時漲跌+2.6%；

ETH價格為4,169.90美元，24小時漲跌+5.4%；

BNB價格為1,139.87美元，24小時漲跌+2.1%；

SOL價格為200.29美元，24小時漲跌+3.1%；

DOGE價格為0.2061美元，24小時漲跌+4.7%；

XRP價格為2.66美元，24小時漲跌+2.3%；

TRX價格為0.3009美元，24小時漲跌+1.0%；

WLFI價格為0.149美元，24小時漲跌+8.2%；

HYPE價格為47.66美元，24小時漲跌+8.0%。

政策

▌國務院關于金融工作情況的報告：要落實落細適度寬松的貨幣政策

國務院關于金融工作情況的報告26日提請十四屆全國人大常委會第十八次會議審議。報告指出，要落實落細適度寬松的貨幣政策，為鞏固拓展經濟回升向好勢頭營造適宜的貨幣金融環境。執行好各項已出臺貨幣政策措施，持續釋放政策效能，研究儲備新的政策舉措。強化利率政策執行和監督，推動社會綜合融資成本下降。（新華社）

▌美越聯合聲明：美國將維持對越南加征20%關稅措施

美越聯合聲明：美國將維持對越南加征20%關稅措施。美國將確定相關產品及潛在關稅調整方案，供協同伙伴享受零關稅互惠待遇。將建設性地合作解決非關稅壁壘問題。

▌新加坡金管局對涉“太子集團”的本地家辦DW Capital Holdings展開調查

據聯合早報披露，新加坡金管局已啟動涉“太子集團”的本地家辦DW Capital Holdings的調查，據悉該機構由“太子集團”首腦陳志于2018年創立，資管規模超6000萬新原且自稱符合新加坡金融管理局的13X計劃條件，因此享有稅務豁免。數據顯示，新加坡獲得金管局頒發稅務優惠的單一家辦數目從2023年底的1400個增至2024年底的超過2000個，增幅高達42.9%。

區塊鏈應用

▌Solana聯創：“Layer 2繼承以太坊安全性” 的說法不成立

Solana聯創toly于X平臺發文表示，“Layer 2繼承以太坊安全性” 這一說法是錯誤的。在二層網絡路線圖推進的 5 年間，Solana網絡上通過 Wormhole流通的以太坊，與 Base網絡上的以太坊面臨著相同的極端風險，且為以太坊 Layer 1驗證者帶來的收益也處于同一水平。無論從何種角度分析，“L2 繼承 ETH 安全性” 的說法都不成立。

▌Marinade CEO：Solana Alpenglow升級后或可降低驗證者準入門檻

Marinade Labs首席執行官Michael Repetny表示，Solana生態系統正準備在今年年底或2026年初進行升級，未來計劃在Alpenglow升級后降低驗證者準入門檻，同時增加帶寬并減少延遲。目前運行一個Solana驗證者每月需要約5000美元成本，其中4000美元（占80%）用于支付投票費用。Alpenglow升級將大幅削減這些投票費用，使更多參與者能夠負擔得起運營驗證者節點。

▌數據：Arbitrum One 自上線以來已處理超過20億筆交易

據Token Terminal屁咯iu，Arbitrum One 自上線以來已處理超過20億筆交易。

加密貨幣

▌Glassnode：比特幣非流動供應下降，62,000枚BTC從長期持有者錢包流出

根據 Glassnode 數據，自10月中旬以來，約 70億美元的比特幣從長期持有者錢包中轉移，導致比特幣的非流動供應下降，這可能使比特幣價格反彈更難獲得動能。 Glassnode 指出，自10月中旬以來，約有 62,000 枚 BTC 從長期不活躍的錢包中流出，這是 2025年下半年首次出現的顯著下降。比特幣價格近幾周從10月初創下的逾12.5萬美元歷史高位回落，目前在約113,550美元附近交易（數據來自 The Block）。 Glassnode 在 X 上寫道：“有趣的是，在這一階段鯨魚錢包實際上仍在增持。過去30天鯨魚錢包在增加持倉，自10月15日以來，它們基本沒有大幅賣出?！?Glassnode 還指出，持有價值1萬美元至100萬美元 BTC 的錢包出現了最大規模的資金流出，從去年11月起持續賣出?！摆厔菪唾I家基本已經離場，而逢低買入者的需求不足，無法吸收這些拋壓，”Glassnode 表示，“首次購幣者保持觀望，這種供需失衡正壓制價格，直到更強的現貨需求回歸。”

▌《財富》披露白宮宴會廳資金捐贈者，包含Ripple、Gemini等

《財富》雜志披露共 37 位捐贈者為白宮宴會廳建設提供資金，包括硅谷科技巨頭和加密貨幣公司等，其中：企業捐贈者有 Meta、Apple、Amazon、Google、洛克希德·馬丁、微軟、Comcast 、Altria、Hard Rock International、Micron Technology 、Caterpillar 、Booz Allen Hamilton 、惠普、Booz Allen Hamilton、NextEra Energy、Reynolds American 、TMobile、Palantir Technologies，加密公司有 Tether America、Ripple；私人和家族捐贈者包括：阿德爾森家族基金會、Stefan E. Brodie、Betty Wold Johnson Foundation、Charles and Marissa Cascarilla 、Edward and Shari Glazer 、Harold Hamm、Benjamín Leon Jr.、美國商務部長霍華德·盧特尼克為首的盧特尼克家族、Gemini 聯合創始人 Cameron Winklevoss 和 Tyler Winklevoss 等。

▌USDe供應量突破58億枚，續創歷史新高

據 DeFilama 平臺數據顯示，截止 10月 24 日，USDe 供應量突破 58 億枚，達 58.21 億枚，續創歷史新高，過去 7 日增幅達 10.83%。

▌Peter Schiff：還沒準備好發行代幣，考慮接受CZ邀請前往迪拜

針對“CZ邀請參加十二月在迪拜舉行比特幣與代幣化黃金辯論”，加密貨幣批評人士Peter Schiff于X平臺回復稱，“我還沒準備好發行代幣，但這確實在我的計劃之中。迪拜離波多黎各路途遙遠，不過我正在考慮這個邀請。我已經與迪拜的一位共同聯系人溝通了相關事務。你也應該讓你的團隊聯系一下他們?！?lt;/p>

▌某鯨魚出售 99,979 枚 SOL 現已換倉 4532 枚 ETH

據 Lookonchain 監測，某鯨魚出售 99,979 枚 SOL，價值 1,850 萬美元，目前該鯨魚以 4,084 美元價格換倉買入 4,532 枚 ETH。

▌疑似 HEX 創始人再次開始轉移 1.15 萬枚 ETH 至 Tornado Cash

據鏈上分析師 Ai 姨監測，疑似 HEX 與 PulseChain 創始人 Richard Heart 在 10 月 24 日將 10,900 枚 ETH 轉入 Tornado Cash后，10月26日晚間再次將 115,00 枚 ETH 轉入新地址，開始分批轉移至 Tornado Cash。目前接收地址已轉出 7,300 枚 ETH，價值 2,956 萬美元。

▌RWA板塊TVL突破180億美元，創歷史新高

據DefiLlama數據，現實資產代幣化（RWA）板塊TVL突破180億美元，現報180.36億美元，創下歷史新高。其中：貝萊德BUIDL TVL達33.15億美元；Tether Gold TVL達21.43億美元； Ethena USDtb TVL達18.3億美元。

▌ZEC市值突破50億美元，創歷史新高

據Coingecko數據顯示，ZEC突破300美元，短時觸及306.84 美元，24小時漲幅12.2%。市值突破50億美元，創歷史新高。據悉，Zcash擬于下個月迎來減半，預計發行量將大幅下降。

重要經濟動態

▌李成鋼：中美就穩妥解決多項重要經貿議題形成初步共識

當地時間10月25日至26日，中美雙方在吉隆坡舉行經貿磋商。中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼在磋商結束后對中外媒體記者表示，雙方就妥善解決彼此關注的多項重要經貿議題形成初步共識，下一步將履行各自國內批準程序?！斑^去一個月左右的時間，中美經貿關系出現了一些震蕩和波動，全球都非常關注?！崩畛射撜f，自今年5月中美日內瓦經貿會談以來，中方嚴格遵循中美兩國元首多次通話共識，誠信、認真落實經貿磋商達成的共識安排，悉心呵護來之不易、相對穩定的中美經貿合作關系。“出現這些震蕩和波動不是中方愿意看到的。”（新華社）

▌美媒：捐1.3億美元發軍餉的特朗普朋友疑似億萬富翁蒂莫西·梅隆

當地時間10月23日，美國總統特朗普在白宮宣布，他的一名朋友兼“愛國者”向美國政府捐贈了1.3億美元，用于在聯邦政府停擺期間向美國軍隊支付工資。特朗普拒絕透露這位捐贈者的身份，僅稱他是“一位偉大的美國公民”和“一個有實力的人”。特朗普24日在“空軍一號”上接受媒體采訪時說：“他不想被宣傳，他希望不要提到他的名字——這在我所在的世界里相當罕見。在政治領域，人們通常都希望自己的名字被提到?！?不過，美國《紐約時報》25日援引消息人士的說法稱，這位神秘的捐贈者就是已經退隱的美國億萬富翁蒂莫西·梅?。═imothy Mellon），他是特朗普的重要金主，近些年已投入數億美元來支持特朗普及共和黨。報道稱，現年83歲的梅隆是美國鐵路業巨頭，《福布斯》雜志估計，他的凈資產接近10億美元。梅隆家族也是美國最富有的家族之一，總凈資產超過140億美元，梅隆的祖父安德魯·梅?。ˋndrew Mellon）曾在1921年至1932年擔任美國財政部長，是美國歷史上任職時間最長的財長之一。（觀察者網）

▌特朗普：與許多其他國家的貿易談判即將完成

特朗普：與許多其他國家的貿易談判即將完成。美國將維持對泰國19%的關稅，并設定部分補貼。

金色百科

▌谷歌Willow量子芯片會影響比特幣安全性嗎？

谷歌的 Willow 芯片標志著量子性能的新時代，能夠實現復雜的計算，對包括密碼學在內的各種行業產生重大影響。隨著谷歌推出 105 量子位 Willow 芯片，量子計算已經達到了一個重要的里程碑，該芯片基于該公司Sycamore 處理器制造。Willow 幾乎使 Sycamore 的量子位數量增加了一倍，從而釋放了處理指數級更復雜計算的能力。Willow 最顯著的進步之一是其在量子糾錯方面的進展，這是邁向可擴展、容錯量子系統的關鍵一步。在隨機電路采樣（量子計算機通過解決復雜問題來證明其能力的測試）等基準測試中，Willow 在幾分鐘內完成了傳統超級計算機需要數十億年才能完成的任務。

使用 Shor 和 Grover 等算法的量子計算機有可能以指數級速度更快地解決復雜問題，從而破壞傳統的加密算法。像 Willow 這樣強大的量子計算機的推出引發了人們對其對加密安全影響的擔憂，包括 Willow 芯片對加密貨幣的影響。比特幣和許多其他區塊鏈系統依賴于旨在抵御經典攻擊的加密算法。然而，量子計算對其對密碼安全的潛在影響引起了擔憂。谷歌Willow量子芯片目前并沒有對比特幣的加密系統構成直接威脅。破解比特幣的 ECDSA 或 SHA-256 至少需要 1,500-3,000 個容錯邏輯量子位，遠遠超出了Willow的能力。當前的量子系統的可擴展性尚不足以挑戰比特幣的強大防御能力。比特幣的分層加密結構結合了 ECDSA 和 SHA-256，確保了對當今量子技術的抵御能力。這種技術差距目前保證了比特幣的加密保護措施的安全。

特朗普的瘋狂計劃：用加密貨幣償還38萬億美元國債

Mon, 27 Oct 2025 19:09:18 +0800

作者：神恩

一張小紙條上寫著“35萬億美元的加密貨幣，我們沒有債務”，這就是美國總統解決國債問題的“妙招”。

“美聯儲印太多美元了？那就用加密貨幣還債吧！”特朗普在華盛頓的公開演講中拋出這句震驚全球金融市場的言論。就在美國國債在2025年10月正式突破38萬億美元歷史大關的時刻，特朗普再次展示了他不按常理出牌的風格。

在私人聚會上，特朗普更是直言不諱地說：“我會在一張小紙條上寫上：35萬億美元的加密貨幣，我們沒有債務，這就是我喜歡做的。” 這句話看似玩笑，卻暴露了美國當前債務危機嚴重程度以及特朗普團隊正在探索的非傳統解決方案。

債務危機已失控

美國國債達到38萬億美元是一個令人眩暈的數字。這一數字比中國、德國、日本、印度和英國經濟體量的總和還要大。

更令人擔憂的是國債的增長速度。從37萬億美元到38萬億美元，美國僅用了約兩個多月的時間。這一增速創下除疫情時期外最快的萬億美元債務累積記錄。

細看數據，情況更加觸目驚心。美國國債正以每秒約7萬美元的速度增長。這意味著在你閱讀這篇文章的幾分鐘內，國債又增加了數千萬美元。

國債利息支出已成為預算中增長最快的部分。去年美國國債利息支出約為1.3萬億美元，這已經超過了美國軍費開支（2025年國防預算約為8950億美元）。

彼得·G·彼得森基金會首席執行官邁克爾·彼得森發出警告：“過去十年我們花費了4萬億美元的利息，但在未來十年內將花費14萬億美元。” 這些利息支出擠占了未來重要的公共和私人投資，損害了每個美國人的經濟利益。

特朗普的加密貨幣解決方案

面對這一龐然大物般的債務，特朗普提出了一種前所未有的解決方案——加密貨幣。特朗普的“加密解法”表面看像一句政治幽默，但背后隱藏的是他對“去美元化”與“債務重構”的戰略思考。

特朗普在公開演講中表示：“美元債太多？別擔心，我們現在有新的貨幣體系——區塊鏈和加密貨幣會讓美國重新定義信用?！?這一表態并非孤例，而是特朗普一系列支持加密貨幣行動的一部分。

特朗普上臺后，赦免了幣安創始人趙長鵬，這不僅僅是對個人的赦免，更是把整個加密陣營拉到自己的隊伍里。特朗普政府可能在未來幾年內推動“美版主權加密資產”試點，部分以數字資產形式處理債務。

特朗普的戰略是讓美國成為加密貨幣領域的領導者。2025年3月6日，特朗普簽署行政令，將比特幣定義為“數字黃金”，并授權財政部以“預算中性”原則建立國家戰略BTC儲備。

美國政府甚至通過“合法”沒收手段積累比特幣。2025年10月，美國司法部針對柬埔寨的“太子集團”提出刑事指控，沒收該集團詐騙所得的127,271枚比特幣，使美國政府持有的比特幣超過32萬枚。

比特幣還債的可能性

特朗普的想法聽起來大膽，但實際操作如何？我們用數據說話。

當前美國國債規模高達38萬億美元，而整個加密貨幣市場的總市值也遠未達到這一量級。即使動用全部加密貨幣也難以償付債務，這在操作上不具備可行性。

具體到比特幣，情況更加復雜。如果美國試圖用其持有的約32萬枚比特幣來償還債務，每枚比特幣需要價值約1.165億美元。這比當前約10.8萬美元的市場價格高出約1000倍。

按照這一估值，比特幣總市值將飆升至約230萬億美元，超過全球GDP的兩倍。顯然，這種估值在現實中不可能實現，因為即使價格奇跡般達到如此高度，其運作機制早在債務消失前就會崩潰。

比特幣交易的日均成交量約為600億至700億美元，僅占全球債券或外匯市場7.5萬億美元流動性的一小部分。試圖拋售少量比特幣來“償還”政府債務，也會立即擊垮市場需求并摧毀價格深度。

實際戰略意圖

那么，特朗普的真正意圖是什么？專家分析認為，這種提議更多是一種具有象征意義的政治表態，而非具備實際操作性的經濟方案。

其核心思路是試圖通過創造或利用一種新型的、具有廣泛共識的數字資產，將美國的債務負擔轉移或轉化為一種全球共同認可的“價值存儲”，從而在技術上實現債務的“重置”。

這一提議的意圖可能包括：政治敘事構建，將自己塑造為擁抱創新、挑戰舊金融體系的改革者，以爭取加密貨幣社區和年輕選民的廣泛支持。

特朗普也在傳遞一個戰略信號：若其政府執政，將大力推動美國在加密貨幣領域占據領先地位，并將其提升到關乎國家競爭優勢的戰略高度。

這也是對市場反應的試探。通過拋出這一大膽設想，觀察市場、傳統金融機構以及國際債權人的反應，為后續可能的政策調整做準備。

潛在影響與風險

特朗普的提議即使不可行，也可能對市場產生重大影響。此類言論短期內可能提振加密貨幣市場的情緒，被部分投資者解讀為重大利好。

與波動性大的比特幣相比，與美元掛鉤的穩定幣可能在特朗普的戰略中扮演更實際的角色。其顧問曾表示，受監管的穩定幣立法能“一夜之間”為美國國債創造數萬億美元的需求。

特朗普的言論也帶來了嚴重風險。如果單方面試圖用非主權信用背書的資產來償還法定貨幣計價的債務，可能被市場解讀為一種變相的違約行為。

這將嚴重損害美元和美國國債的國際信用，導致災難性后果。沒有哪個國家愿意冒險接受這種償債方式，因為比特幣的波動性比股票還要劇烈。

這一計劃還面臨法律障礙。美國現行法律并不承認比特幣是法定貨幣。如果要用比特幣償還國債，美國政府需要修改相關法律，這一點在美國國會的扯皮機制下幾乎是不可能完成的任務。

未來，我們可能會看到更多類似“BitBonds”的創新金融產品出現——一種BTC增強型國債，讓投資者在獲得低固定利率的同時分享BTC升值的部分收益。美國政府則可能通過儲備增值對沖債務。

但眼前的現實是，美國國債每秒仍在增加近7萬美元。在特朗普談論他的加密貨幣解決方案的同時，美國聯邦政府仍處于部分停擺狀態，數十萬聯邦工作人員拿不到工資，部分經濟活動陷入混亂。

比特幣和加密貨幣并非解決債務危機的魔法棒，但它們正成為美國財政戰略討論的一部分。這場債務與加密的聯動，可能重塑全球金融版圖，比我們想象的走得更遠。

加密資產既然私鑰控制為何還需要法律確認自托管權利？

Mon, 27 Oct 2025 18:59:21 +0800

作者：張烽

近年來，隨著加密資產的普及，自托管（即個人獨立控制私鑰以管理數字資產）已成為保障財務自主的重要方式。據喜來順財經消息，白宮發布的最新數字資產報告明確支持個人對數字資產的自托管權利，并建議國會通過立法確認這一權利，報告同時承認，加密混幣器、隱私幣和零知識證明等隱私增強技術在保護用戶合法權益的同時，也可能被非法行為者濫用于洗錢活動。以 Tornado Cash 案件為例，聯邦檢察官指控該隱私協議被用于洗錢數十億美元，但其創始人 Roman Storm 辯稱僅發布了開源代碼，并未控制用戶如何使用協議。

這一報告引發了廣泛討論。許多人質疑：既然加密資產的核心是“私鑰即控制權”，為何還需要法律對自托管權利進行確認？我們不妨來討論下。

一、私鑰控制與法律確認自托管權利的本質區別

加密資產的技術基礎是區塊鏈和密碼學。私鑰作為訪問和轉移資產的唯一憑證，本質上是一種技術手段的控制權。持有私鑰意味著在事實層面擁有資產支配能力，但這種控制是否等同于法律意義上的權利，需進一步辨析。

事實狀態 vs. 法律狀態。私鑰控制是一種事實狀態，即通過技術手段實現資產占有。例如，某人持有比特幣私鑰，便可獨立完成交易，無需第三方介入。然而，這種事實控制并不自動獲得法律承認。法律狀態則需通過成文法或判例明確權利歸屬、保護范圍和救濟途徑。例如，傳統物權中，對不動產的占有需通過登記制度確認所有權；類似地，加密資產的自托管權利若未經法律確認，其控制僅停留在技術層面，缺乏制度保障。

合法性確認。私鑰控制本身具有中立性：既可用于合法交易，也可能涉及非法活動（如洗錢或黑客盜竊）。法律確認自托管權利，旨在將合法持有與非法行為區分開來，為善意持有者提供正當性依據。例如，若法律明確自托管權利，個人在遭遇私鑰丟失或被盜時，可依據法律主張權利；反之，法律若未確認，則資產歸屬可能面臨爭議，甚至被一概視為非法。

排他性保護。私鑰控制雖能在技術上排除他人訪問，但無法應對更復雜的侵權行為。例如，當第三方通過欺詐、脅迫或技術漏洞獲取私鑰時，僅靠技術手段難以追索損失。法律確認的自托管權利則賦予排他性保護，包括禁止他人侵害、追索非法轉移資產，以及要求司法或行政機關介入的權利。這種保護類似于物權法中的“排他性所有權”，是技術控制無法替代的。

司法救濟。私鑰控制若缺乏法律背書，在糾紛中可能陷入維權困境。例如，當自托管資產被非法轉移時，受害者需依賴法律程序追索；若法律未確認自托管權利，法院可能無法可依，甚至否定其合法性。反之，法律確認可為司法救濟提供依據，包括凍結侵權方資產、判決返還或賠償等。白宮報告建議國會立法，正是為了填補這一救濟空白。

二、法律未確認自托管權利可能帶來的影響

若自托管權利長期處于法律灰色地帶，不僅個人權益可能受損，還可能阻礙技術創新與市場發展。

權利無維護可能無法獲得法律支持。加密資產的去中心化特性使其與傳統金融體系存在張力。在許多司法管轄區，法律對數字資產的界定尚不清晰，自托管可能被視為“非正式”或“不受保護”的行為。例如，在部分國家，法院在審理私鑰相關案件時，可能以“缺乏法律依據”為由拒絕提供救濟。甚至，某些監管機構將自托管與非法金融活動關聯，導致善意持有者面臨財產被凍結或沒收的風險。法律確認的缺位，實質上削弱了私鑰控制的安全感。

法律甚至還會立法影響加密資產權利行使。政府為維護金融穩定或打擊非法活動，可能出臺限制自托管的法規。例如，部分國家提議禁止隱私幣或要求私鑰備份至指定機構，這類政策雖旨在規范市場，但可能過度侵害個人財產權。若法律未明確自托管權利，個人可能無法對抗此類監管措施。白宮報告之所以建議國會立法，正是為了在保障監管目標的同時，防止公權力過度侵入私人領域。

市場信任與制度風險。法律不確定性會抑制市場參與。機構投資者和個人用戶可能因擔憂權利無法保障而回避自托管，轉而依賴中心化平臺，但這又可能重蹈FTX倒閉事件的覆轍——用戶資產被挪用或損失。法律確認自托管權利，可增強市場對加密技術的信任，促進去中心化金融的健康發展。

三、承認自托管權利并非意味著絕對自由

需要強調的是，法律確認自托管權利，并不等于賦予個人無限自由。任何權利的行使都需以不侵害他人權益和公共利益為前提。

禁止權利濫用。自托管權利應受反洗錢、反恐融資等法律約束。例如，個人利用加密資產從事非法交易時，執法部門仍可依據法律結合相關技術手段限制、凍結或追索資產。法律確認自托管權利，恰恰為區分合法與非法行為提供了標準，而非為違法者提供庇護。

公共利益平衡。政府有權為維護金融穩定、稅收公平或國家安全，對自托管實施合理監管。例如，要求大額交易申報或配合司法調查。白宮報告也強調，數字資產創新需以“負責任”為前提，法律確認自托管權利的本質是在個人自由與公共利益間尋求平衡。

技術與法律的協同。加密資產的未來依賴于技術與制度的共同演進。私鑰控制提供了去中心化的技術基礎，而法律確認則構建了社會共識下的秩序框架。二者相輔相成，才能實現“技術賦能”與“權利保障”的統一。

加密資產的私鑰控制固然是技術革命的體現，但僅靠技術無法解決權利歸屬、法律救濟和公共利益平衡等復雜問題。白宮報告支持自托管權利并呼吁立法確認，正是認識到技術事實必須轉化為法律狀態，才能實現真正的財產權保障。在數字時代，法律不應缺席技術創新，而應主動構建適應性的制度框架——既保護個人對數字資產的自主權，又確保其行使符合社會整體利益。唯有如此，加密資產才能從技術實驗走向成熟的經濟基礎設施。

比特幣是否打破四年周期？

Mon, 27 Oct 2025 18:49:19 +0800

作者：Matt Crosby，Bitcoin Magazine Pro首席分析師；編譯：Shaw 喜來順財經

比特幣是否終于擺脫了其四年周期模式，還是這輪牛市已進入尾聲？通過研究歷史增長率、流動性數據和宏觀經濟相關性，我們可以更好地理解當前周期是否真的出現了分化，以及這對未來幾個月的投資者意味著什么。

周期持續時間

分析自周期低點以來的比特幣漲幅，我們可以看到，比特幣現已超越了以往牛市中從周期低點到周期高點的持續時間。2018-2022周期在其前一輪熊市低點之后1059天達到峰值，而當前周期現已超過這一時長。如果我們計算過去兩個完整市場周期的平均時長，比特幣已經超過了歷史平均值，并且即將在未來幾天超越2017年的周期長度。

圖 1：自周期低點以來的 BTC 增長表明當前周期的持續時間超過了前兩個 4 年周期。

影響遞減

從歷史上看，比特幣四年周期的根源在于其減半事件，減半事件中區塊獎勵以及通脹率都會減半。每次減半都會引發劇烈的供應沖擊，推動牛市的大幅上漲。然而，本次周期的表現有所不同。在最近的減半之后，比特幣經歷了五個月的橫盤整理，而非此前減半后出現的強勁上漲。盡管此后價格有所上漲，但勢頭較弱，這使得許多人質疑減半是否已失去影響力。

圖 2：比特幣的流通供應量和邊際通脹影響遞減。

由于目前的流通供應量已超過比特幣最終總供應量（2100 萬）的95%，邊際供應量減少可能不再那么顯著。目前，礦工每天大約發行450個新挖出的比特幣，這一數量很容易被少數機構買家或交易所交易基金（ETF）所吸納。這意味著減半本身可能不再是比特幣市場周期的主要驅動力。

流動性周期

當我們將全球廣義貨幣供應量（M2）與比特幣進行同比觀察時，我們可以看到一個清晰的模式。比特幣的每一次主要底部都與全球M2流動性增長的低谷幾乎完美契合。

圖 3：全球 M2 與 BTC（同比）歷史上幾乎完全一致。

如果我們將比特幣減半事件與M2低谷值并列起來，我們會發現減半通常滯后于流動性周期，這表明流動性擴張而非減半事件才是比特幣上漲的真正催化劑。這并非比特幣獨有。幾十年來，黃金也表現出同樣的行為，其價格表現與全球M2擴張或收縮的速度密切相關。

負相關關系

這一流動性故事的關鍵在于美元指數 (DXY)。從歷史上看，比特幣與DXY的同比走勢幾乎完全呈負相關。當美元逐年走強時，比特幣往往會進入熊市。而當美元走弱時，比特幣則會開啟新的牛市。這種反向關系也適用于黃金和股票市場，這突顯了更廣泛的貨幣貶值周期理論，即隨著法定貨幣購買力的下降，硬資產會迅速升值。

圖 4：BTC 與 DXY（同比）以及與主要市場轉折的強負相關性。

目前，美元指數處于短期上漲趨勢，與比特幣近期的盤整走勢相吻合。然而，該指數目前正接近一個關鍵的歷史阻力區，該阻力區此前曾標志著重大轉折點，并預示著美元指數的長期下跌。如果這種模式持續下去，美元下一次大幅走低可能會引發比特幣的新一輪上漲周期。

量化緊縮

美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾近期的言論暗示，資產負債表縮減（量化緊縮）時代可能即將結束。從美聯儲資產負債表與比特幣的對比來看，歷史上，資產負債表擴張和新一輪量化寬松政策的啟動往往與比特幣和股市的大幅上漲相吻合。

圖 5：美聯儲資產負債表拐點歷史上與比特幣牛市周期擴張一致。

在美聯儲此前幾次擴大資產負債表后的兩年里，標普500指數平均回報率為47%，是中性時期兩年平均回報率的五倍多。如果美聯儲真的進入了新的寬松階段，這不僅可能延長比特幣的當前周期，還可能為流動性驅動的風險資產上漲奠定基礎。

結論

比特幣如今已超越了其前兩個周期的時間跨度，這使得許多人質疑四年周期規律是否依然適用。但當我們退一步看，會發現一個不同的故事，它并非由預設的稀缺性驅動，而是由全球流動性、法定貨幣貶值以及宏觀資本流動所推動。四年周期或許并未被打破，但它可能只是進化了。

如果美元走弱，美聯儲暫停緊縮政策，全球M2增長加速，那么比特幣可能仍有上漲空間。目前，一如既往，最佳策略依然是：積極應對，而非預測。保持數據驅動，保持耐心，并密切關注流動性。

寫在x402敘事爆火前夜先普及若干基礎認知

Mon, 27 Oct 2025 18:39:18 +0800

作者：Haotian；來源：X，@tmel0211

寫在 x402 敘事爆火前夜，先普及若干基礎認知：

1）無論是 Ping，還是即將到來的Pong，都只是x402爆火前夕的沖鋒號，會加速市場對x402這一偉大敘事的認知，雖然x402主打的是實用性通信協議（完全沒Fomo必要），但市場總是對黃金上雕花的游戲樂此不疲；

2）x402并不是孤立的技術創新，此前的MCP提供的連接能力、A2A提供給的多模型協作能力，加上x402提供的支付能力，是一個完整的閉環，x402火可以盤活整個AI Agent賽道，包括有生態位的DeAI平臺、有價值的AI Agent應用等；

3）x402是Google聯合Coinbase和以太坊基金會等共同謀局的Crypto支付組件，目標讓AI Agent無縫處理穩定幣、ETH等加密資產。除此之外，還打通了60家支付合作伙伴和Crypto商業業態。無疑，x402會帶動web2和web3的融合，意味著一批相關的創業項目會涌現，發幣的，不發幣的，琳瑯滿目；

4）當前市場正處于敘事真空期，太渴望有新的敘事出現。MEME熱度的持續衰退、中文Ticker炒作的無力，RWA敘事的被動，DeFi創新的乏力等等，都指向一個想象空間更大的敘事，?Polymarket引領的預測市場就不說了，必然是。而x402也恰好踩在時間點上，別的不說，?Base生態也會竭盡全力力推；

5）每次盛大敘事啟動前，市場必然會出現一批蹭熱度的投機項目，可能只在白皮書里加一句兼容x402協議就搭上了敘事快車道，又或者直接把正經做x402相關基礎設施的項目Fork一下就發幣了等等，和上一波AI Agent的火熱劇本一模一樣，但好在有上一輪的教訓，偽402概念項目也會成為燃料，真正有價值的項目會逐漸浮現；

6）大可不用焦慮，x402協議的真正價值釋放可能需要1-2年的時間，但好在已經有一些不錯的項目在路上了，比如專為Agent支付設計的L1?@GoKiteAI?、支付身份驗證協議?@trySkyfire?、嵌入式支付通道?@fluxA_offical?等等，相信還會有更多價值項目跑出來，靜待花開！

HTX Research最新研報：2025永續DEX賽道爆發孫悟空引領新勢力崛起

Mon, 27 Oct 2025 18:29:18 +0800

近日，加密交易平臺火幣HTX旗下專屬研究部門HTX Research發布題為《從AMM到CLOB：2025永續DEX爆發、競爭洗牌與孫悟空的上行曲線》的最新研報，深入剖析了2025年永續去中心化交易所（Perp DEX）賽道的爆發性增長與技術演進，重點解析了波場TRON生態首個原生永續DEX平臺“孫悟空”（SunPerp）在當前格局中的獨特突破與增長潛力。

報告指出，隨著CLOB架構和ZK技術的成熟，永續DEX在2025年迎來了全面增長浪潮，成交量、用戶數和TVL齊創新高，市場份額已突破全球永續期貨市場的四分之一。在Hyperliquid與Aster等頭部平臺引領的技術演進中，孫悟空作為新興力量脫穎而出，依托波場TRON生態與創新設計，正快速構筑屬于自己的增長曲線。

孫悟空：波場TRON生態下的永續DEX破局者

孫悟空是波場TRON生態中首個原生永續DEX，也是全球首個推出中文品牌的去中心化永續交易平臺。其設計充分利用了波場TRON鏈上約800億枚USDT的巨大流通量與高頻轉賬方面的優勢，構建出“零gas + 毫秒級撮合 + 自動減倉（ADL）”的差異化優勢。而在用戶福利方面，孫悟空主打全網最低交易費率與高年化存幣生息，用戶存入USDT資產即可自動獲得12%的年化收益，且無需鎖倉。

自2025年9月9日上線公測以來，孫悟空在尚未上線積分系統等大規模激勵措施的情況下，憑借純產品驅動的增長邏輯快速積累了用戶和交易體量：截至10月中旬，平臺已實現18億美元交易量，注冊用戶突破2萬人，TVL達5000萬美元，用戶留存與資金凈流入持續正向增長。

高性能架構與機構級體驗兼備

孫悟空采用鏈下撮合+鏈上結算的混合架構，結合零知識證明，實現安全、高效的數據傳輸和用戶隱私保護。其撮合引擎支持亞毫秒級執行，大額訂單無滑點，提供多樣訂單類型（市價、限價、只掛單、追蹤止損、TWAP等），滿足專業交易者與高頻策略需求。

風險管理方面，平臺引入了高透明度的自動減倉（ADL）系統，在極端行情下自動動態對沖，避免系統性清算風險，配合獨立保險池，有效保障用戶資產安全。

生態聯動優勢

孫悟空深度整合波場TRON生態系統，原生支持USDT本位合約交易與波場TRON錢包（如TronLink），使用Stake 2.0提高能量/帶寬效率，將波場TRON轉變為衍生品基礎設施。

孫悟空的多鏈擴展計劃也在進行當中，目前除波場TRON外，也支持以太坊、BNB Chain和Arbitrum，并將拓展至Polygon、Aptos、Sui等網絡，進一步打破鏈間流動性隔離。同時將上線積分、空投、推薦、跟單交易等激勵機制，并接入MetaMask錢包以增強用戶覆蓋。

賽道格局：技術軍備與模式創新并行

HTX Research指出，2025年永續DEX市場總交易量已突破1.8萬億美元，平臺間競爭激烈：Hyperliquid以自研L1與全鏈訂單簿占據技術高地，Aster通過與幣安生態結合實現爆發式擴張；而Lighter、孫悟空等新平臺則憑借ZK、零費率和生態整合開拓新藍海。

當前階段，賽道焦點正逐步從“功能戰”向“效率戰”演進。孫悟空在亞洲穩定幣用戶與高頻交易者群體中展現出極強適配性，結合其超低獲客成本與資金復用路徑，具備從細分市場突圍至平臺化演進的潛力。

結語：孫悟空將成為“波場TRON × 衍生品”賽道中的核心標的

HTX Research認為，孫悟空憑借超低費率交易、波場TRON原生流動性、CEX級流暢交易體驗等核心能力，有望在未來數個季度內實現市場份額與營收的雙重躍升，成為“2025–2026年最具性價比與可驗證里程碑的‘波場TRON原生衍生品’高潛標的之一”。其未來發展重點包括多鏈擴展、$SUN代幣回購機制落地與積分激勵全面上線。

關于 HTX Research

HTX Research 是火幣HTX?旗下的專屬研究部門，負責對加密貨幣、區塊鏈技術及新興市場趨勢等廣泛領域進行深入分析，撰寫全面報告，并提供專業評估。HTX Research 致力于提供基于數據的洞察和戰略前瞻，在塑造行業觀點和支持數字資產領域的明智決策方面發揮著關鍵作用。憑借嚴謹的研究方法和前沿的數據分析，HTX Research 始終站在創新前沿，引領行業思想發展，并促進對不斷變化的市場動態的深入理解。

AI時代的支付生態：x402可能是目前最接近機器文明的結構化信任之錐？

Mon, 27 Oct 2025 18:19:18 +0800

作者：danny；來源：X，@agintender

作為人類，我們要面對的現實是：AI 已不再是輔助生成/生產工具，而是逐漸被賦予了自主決策、執行和交互能力的經濟參與者，它取代人類只是時間的問題。

它們即將創造數萬億的價值，卻被一個根本問題所束縛：它們被禁錮在一個完全為人類情感、偏見和低效率而設計的金融與信任體系中。說白了，我們在用人類的視角去看待這個新興生產力。

一種普遍的誤解是，AI 的冷酷計算與區塊鏈的去中心化理想是背道而馳的。恰恰相反，當 AI 沒有情感、道德和血緣約束時，區塊鏈不再僅僅是去中心化賬本，而是人類為 AI 構建的一個可驗證、可約束、可預測的外部“物理世界”，是確保機器文明能夠穩定協作、而不走向失控的必要“人造法則”。

未來的信條將不再基于人情或法律，而是：Trust（建立結構），Verify（驗證行為），Precipitate（沉淀利益），Repeat（重復博弈）。

本文將探尋，如何以 x402 協議為引，借鑒東方金融模式的博弈哲學，構建一個屬于 AI 時代的支付與信任生態。

一、無形的牢籠——當 AI 原生體遇見人類中心的基礎設施

讓一個 AI 代理使用今天的金融系統，就像強迫一輛 F1 賽車在崎嶇不平的鵝卵石路上行駛，它的速度、精準和效率優勢被完全抵消。

這種錯配體現在三個致命層面：

身份的悖論與危機：人類的認證系統假設使用者是偶爾進行操作的自然人。當一個企業部署數百個 AI 代理，便產生了數萬個需要管理的憑證關系，這是一場無法持續的“密碼學噩夢”。我們無法用密碼學方式證明“A 公司的交易代理”真的屬于 A 公司，也無法約束它的行為。

不符合經濟效應： AI 代理的交互模式是高頻、微量的。為一次 API 調用支付 $0.01 卻要承擔 $0.3 的信用卡固定手續費，這在經濟上是荒謬的。這迫使我們采用預付費、月度結算等笨拙方式，徹底扼殺了 AI 實時、按需付費的天然優勢。更別說還有跨境轉賬，匯率等延遲因素。

信任的真空地帶：我們缺少一種機制，能夠實現“有約束的授權”和“可驗證的信任”。要么給予 AI 代理無限的資金權限，承擔災難性風險；要么手動批準每筆交易，使其喪失自主性。

二、x402 協議：API 經濟的支付與信任基石

Google在25年9月份的時候推出了Agents Payment Protocol 2 （AP2)，其實就是一套AI Agents之間通信和支付的標準，而x402就是一個支持crypto payment的接口。嚴格說來 x420 并不是"神仙“協議，甚至都不能說是一套標準，只是一套標準協議下的”crypto拓展包“。但是這個協議標準很快就被各大巨頭，Coinbase，EF，Visa所采納，接入和推廣。要注意的是，x402單獨是沒什么作用的，要結合A2A、MCP與x402一起食用，才能實現Agents之間的支付。

既然x402沒有這么神乎，但為什么市場把他吹得飛起？這是因為x402 協議是目前市場上“唯一”針對上述 AI 時代 API 經濟困境的標準化解決方案，它將加密經濟的優勢無縫嵌入到機器對機器（M2M）的交互中，為 AI 代理構建了一個無kyc，無許可，去中心化的原生支付網關（gateway）。

該協議的核心思想：可編程的收費授權

x402 協議的核心是：對 API 或服務訪問權的請求，必須附帶一個可驗證的支付憑證。

x402 的技術融合：連接信任與支付

x402 協議的實施，完美契合了文章提出的 AI 信任架構的三大支柱，尤其是在身份和支付層面：

身份與授權（x402 身份層）：x402 允許 AI 代理使用鏈上地址作為其唯一的、可驗證的身份。這取代了傳統的“密碼學噩夢”，每一個 API 請求都攜帶一個可追溯的、與鏈上資產掛鉤的身份。

微支付與狀態通道（x402 支付層）：x402 原生支持穩定幣微支付，完美解決了高頻、微量交易的經濟障礙。通過集成如狀態通道（如文章第三章所述），兩個 AI 代理可以在鏈下安全地進行數百萬次微交易，只在通道開啟和關閉時進行兩次鏈上結算，將 x402 協議的成本降至幾乎為零。

約束性授權（x402 許可層）：x402 的支付憑證本身就代表了有約束的授權。例如，一個 AI 代理發起的 x402 請求可能包含一個可編程的支付限制：“為本次任務，向該服務支付不超過 $0.05 的 USDC。”這與文章提出的“會話層（單次交易會話）”的縱深防御體系哲學完全一致。

x402 協議，本質上是為機器經濟鑄造了一套標準化的、原生于加密資產的“電子現金”網關（gateway）。

三、機器信任的哲學——“東方錢莊”的啟示與可編程治理的深化

要讓 AI 代理超越單純的支付，形成一個可持續的經濟生態，我們借鑒“東方錢莊”的社會經濟博弈結構——即熟人社會的博弈結構（只跟知根知底的對手方做交易）。AI 代理恰恰是這種模式最完美的踐行者：它們具有絕對記憶、完全透明和純粹理性計算的特性。

支柱一：分層加密身份（“知根知底”的技術基石）

如前文所述，我們必須建立一個 AI 原生的三層身份架構，形成一條清晰、可驗證的授權鏈（用戶層 —— 代理層 —— 通訊層）。

x402 的角色： x402 協議確保每一次服務調用都是由一個可追溯至根地址的代理發起，并將授權與支付原子化綁定。

支柱二：可編程治理（“重復博弈”的動態規則手冊）

智能合約賬戶不僅能設定靜態規則，更能實現動態的、情境感知的治理。這是機器文明的“行為準則”（Mandates（授權書）機制）。比如說：

基于表現的信任升級： “新啟動的交易代理初始日限額為 $500。若連續 30 天盈利，則限額自動提升 10%?！?lt;/p>

基于聲譽的合作許可： “僅允許與聲譽分數高于 800的服務代理進行交互，以避免與劣質服務提供商合作。”

支柱三：資金沉淀與原生貨幣（博弈的“切身利益”與“協調語言”）

資金沉淀機制：通過 Staking、Vesting 和 Escrow 等智能合約，AI 代理在參與高級任務前必須鎖定一部分資金作為保證金。這極大地提高了其背信作惡的成本，將其短期利益與生態的長期健康牢牢綁定。

AI 原生貨幣與功能性代幣： AI 經濟體不會只有一種“通用貨幣”，而是會演化出一個“多語種”的貨幣系統。穩定幣是基礎的交換媒介（x402 的支付媒介），而各種功能性代幣則是特定領域的“協調語言”。比方說：$REPUTE聲譽代幣：一個代理的信用歷史和良好行為，可以被鑄造成可驗證的$REPUTE聲譽代幣，作為訪問高級服務的“通行證”。這為可編程治理提供了關鍵的輸入變量。

四、未來生態巡禮——機器經濟的涌現

在 x402 協議和可編程治理的基石上，機器經濟將全面涌現：

去中心化知識市場：多個專攻法律、金融、稅務的 AI 代理協同合作。用戶支付的費用，通過智能合約，根據每個 AI 貢獻的價值進行實時、透明的微支付分配。這種M2M 的鏈上結算正是 x402 協議最擅長的領域。

API 經濟的徹底變革：任何 API 服務提供商都可以即刻接入 x402，將其服務轉化為支付網關即信任網關。任何 AI 代理都無需注冊、無需中心化審批，只需擁有穩定幣和鏈上地址，即可即時、按需調用全球的算力和數據服務。

AI 增強型 DAO： AI 代理被授權執行預設的投資策略，可以在毫秒內做出反應，但其所有行為都受到 DAO 社區投票設定的宏觀規則的嚴格限制。人類負責制定“憲法”，AI 負責高效、透明地“執政”。

五、為 AI 鑄造文明的基石

人類金融文明的起點是信用。在 AI 社會，這種信用必須由代碼、數據和博弈結構共同鑄就。

我們構建的，不僅僅是一個支付系統，更是一個為 AI 設計的、能夠自我約束、自我激勵、長期穩定運行的“機器文明經濟體”。在這個體系中，x402 協議從以下四個層面實現 M2M 交易的標準通信語言：區塊鏈是透明的賬本，加密身份是可溯的履歷，可編程治理是文明的行為準則，資金沉淀則是維系合作的經濟引力。

AI 不會因情感而合作，但會因規則而對齊；它不會因羞恥而悔改，但會因代價而克制。

Trust——Verify——Precipitate——Repeat，這個是AI 機器金融文明的路徑圖。