來源：Grayscale；編譯：鄧通，喜來順財(cái)經(jīng)
在即將到來的選舉中，重要的宏觀政策問題將包括政府赤字和債務(wù)規(guī)模、通貨膨脹和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性以及美國在世界上的角色。
比特幣是一種與美元競(jìng)爭(zhēng)的替代貨幣系統(tǒng)。 因此，影響經(jīng)濟(jì)或美元前景的美國政府政策也可能對(duì)比特幣產(chǎn)生影響。
Grayscale Research 認(rèn)為，美元可能會(huì)貶值，而我們認(rèn)為比特幣可能會(huì)受益于政策變化，這些政策變化會(huì)導(dǎo)致 (i) 美國政府債務(wù)增加，(ii) 美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到侵蝕和通脹風(fēng)險(xiǎn)加大， (iii) 美國在海外的領(lǐng)導(dǎo)地位下降。
隨著比特幣接近歷史新高，參加 2024 年選舉的候選人已經(jīng)開始權(quán)衡加密貨幣市場(chǎng)話題。 例如，前總統(tǒng)特朗普在本周接受 CNBC 采訪時(shí)表示，比特幣已經(jīng)“獲得了生命”，他允許支持者用比特幣購買商品。 [1] 在選舉之前，Harris Poll 代表 Grayscale 進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查表明，加密貨幣投資者可能會(huì)關(guān)注候選人對(duì)比特幣的看法，以及有關(guān)下屆國會(huì)可能出臺(tái)的加密立法的任何線索。
但比特幣也是一種宏觀資產(chǎn)：它是一種替代貨幣體系和與美元競(jìng)爭(zhēng)的“價(jià)值儲(chǔ)存手段”。 因此，美國大選中的宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治問題（例如赤字支出金額和美國在世界上的角色）可能會(huì)影響對(duì)最大加密貨幣的需求。 我們認(rèn)為，增加美元貶值風(fēng)險(xiǎn)的選舉結(jié)果可能在中期內(nèi)對(duì)比特幣有利。
在一定程度上，政府債務(wù)上升可能會(huì)對(duì)一國貨幣產(chǎn)生負(fù)面影響。[2] 對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模大、制度成熟的美國來說，美元面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來自“雙赤字”機(jī)制。 該理論認(rèn)為，由于政府債券的邊際需求可能來自外國投資者，因此預(yù)算赤字和貿(mào)易赤字往往會(huì)同時(shí)擴(kuò)大。
大約一半的美國政府債務(wù)由海外投資者持有，聯(lián)邦政府預(yù)算赤字歷來導(dǎo)致貿(mào)易赤字?jǐn)U大。 [3] 此外，對(duì)于整個(gè)國家來說，國際負(fù)債（即外國人的債務(wù)）數(shù)量遠(yuǎn)大于國際資產(chǎn)數(shù)量，美國的凈負(fù)債目前總計(jì)占GDP的65%（圖表1）。 由于聯(lián)邦債務(wù)存量預(yù)計(jì)將在未來幾年大幅增加[4]，因此海外投資者對(duì)美國政府債券的興趣可能會(huì)更加有限或沒有興趣，并開始遠(yuǎn)離美元，可能轉(zhuǎn)向其他替代品，例如比特幣。
圖表1：外國投資者可能失去購買美國國債的興趣
特朗普總統(tǒng)和拜登總統(tǒng)都留下了政府債務(wù)不斷上升和順周期預(yù)算赤字的記錄，盡管大流行使解讀這兩種情況的歷史記錄變得更加復(fù)雜。在大流行之前[5]，盡管失業(yè)率下降，特朗普總統(tǒng)仍導(dǎo)致公共債務(wù)水平上升，預(yù)算赤字?jǐn)U大（圖表 2）。[6] 政府分析師還估計(jì)，2017 年稅法在中期增加了預(yù)算赤字。 [7] 大流行之后，拜登總統(tǒng)在聯(lián)邦預(yù)算赤字增加、失業(yè)率保持在歷史低位的時(shí)期也進(jìn)行了類似的執(zhí)政。 此外，兩位候選人都沒有在第二任期內(nèi)優(yōu)先考慮平衡預(yù)算。 特朗普總統(tǒng)表示，他希望實(shí)施額外減稅，而估計(jì)拜登總統(tǒng)的綠色能源投資計(jì)劃將大幅擴(kuò)大赤字。 [8]
圖表 2：特朗普總統(tǒng)和拜登總統(tǒng)均在巨額預(yù)算赤字下執(zhí)政
由于兩位候選人領(lǐng)導(dǎo)下的公共債務(wù)都可能增加，因此更重要的考慮因素可能是任何一方是否同時(shí)控制白宮和國會(huì)。 根據(jù)目前的做法[9]，在國會(huì)獲得簡(jiǎn)單多數(shù)的政黨就可以通過財(cái)政政策立法，特朗普總統(tǒng)和拜登總統(tǒng)都在任期開始時(shí)在統(tǒng)一政府下頒布了重大立法。 對(duì)比特幣的影響：如果一黨同時(shí)控制白宮和國會(huì)，需求可能會(huì)上升，因?yàn)橥ㄟ^擴(kuò)大赤字的立法會(huì)更容易。
灰度與 Harris Poll 合作，調(diào)查了可能的選民對(duì)加密貨幣和即將到來的選舉的看法。 引人注目的是，受訪者表示，通貨膨脹是該國最緊迫的問題（圖表 3）。
圖表 3：通貨膨脹是美國最緊迫的問題
我們認(rèn)為，比特幣可以被視為一種“價(jià)值儲(chǔ)存”資產(chǎn)，可以對(duì)沖美元貶值——通貨膨脹或名義貶值導(dǎo)致購買力受到侵蝕。 這次選舉可能影響美元貶值風(fēng)險(xiǎn)的一種方式是通過其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的影響。 學(xué)術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立的中央銀行——那些負(fù)責(zé)維持低而穩(wěn)定的通脹且不受民選官員日常控制的中央銀行——更有能力實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定。 [10] 因此，削弱央行獨(dú)立性的行動(dòng)可能會(huì)增加中期高通脹和美元貶值的可能性。 美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾的任期將于 2026 年到期，因此下一任總統(tǒng)將有機(jī)會(huì)塑造該機(jī)構(gòu)。
在任期間，特朗普總統(tǒng)經(jīng)常公開批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)，例如，他對(duì)鮑威爾的選擇“一點(diǎn)也不高興”，并稱 FOMC（聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)）的政策選擇“相差甚遠(yuǎn)”。[11] 他最近繼續(xù)批評(píng)，稱鮑威爾具有“政治性”，并表示任何降息舉措都旨在“幫助民主黨”。 [12] 相比之下，拜登總統(tǒng)采取了更為傳統(tǒng)的路線，表示他降低通脹的方法遵循以下原則：“尊重美聯(lián)儲(chǔ)，尊重美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性”。 [13] 對(duì)比特幣的影響：如果特朗普總統(tǒng)當(dāng)選，并且市場(chǎng)認(rèn)為他有可能在第二任期內(nèi)削弱美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，那么需求可能會(huì)上升。
在美國以外，許多最大的美元持有者都是外國政府。 例如，對(duì)于大多數(shù)國家來說，美元在外匯儲(chǔ)備（政府官方持有的外國資產(chǎn)）中占據(jù)最大份額（圖表 4）。 因此，國際對(duì)美元的需求可能受到經(jīng)濟(jì)和政治因素的影響。 例如，擁有美國軍事基地的國家通常在外匯儲(chǔ)備中持有更多美元。 [14] 由于對(duì)美元的需求取決于政治和經(jīng)濟(jì)，下一任總統(tǒng)減少美國地緣戰(zhàn)略影響力的行動(dòng)可能會(huì)削弱對(duì)美元的需求，而這反過來又可能為比特幣等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的貨幣體系打開空間。
圖表 4：美元主導(dǎo)全球貿(mào)易和金融
特朗普總統(tǒng)對(duì)美國國際承諾的負(fù)面看法比拜登總統(tǒng)更多，他的言論和行動(dòng)偶爾會(huì)引發(fā)與盟友的摩擦。 特朗普經(jīng)常批評(píng)北約，讓美國退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP），對(duì)多種進(jìn)口商品（包括來自加拿大、墨西哥和歐盟的產(chǎn)品）征收關(guān)稅，并向日本和韓國施壓。 韓國將為美國軍事保護(hù)提供更大的財(cái)政激勵(lì)。 [15] 作為候選人，特朗普曾提出全面提高10%的關(guān)稅，并表示對(duì)中國的關(guān)稅將超過60%。 [16]
拜登政府為現(xiàn)有聯(lián)盟和多邊機(jī)構(gòu)提供了更多支持。 例子包括對(duì)北約和烏克蘭資金的支持（在他最近的國情咨文中得到了強(qiáng)調(diào)）以及對(duì) TPP 的更積極的態(tài)度。 拜登政府還放棄了主要的新關(guān)稅。 然而，在俄羅斯入侵烏克蘭后，美國及其盟國制裁了俄羅斯央行——這或許是近年來美元國際角色最重要的政策決定。 這一行動(dòng)導(dǎo)致俄羅斯經(jīng)濟(jì)“去美元化”——從美元轉(zhuǎn)向黃金和其他貨幣。 未來，其他面臨制裁風(fēng)險(xiǎn)的國家也可能會(huì)嘗試擺脫美元，實(shí)現(xiàn)多元化。 對(duì)比特幣的影響：更多的孤立主義政策或積極使用域外制裁可能會(huì)打壓美元并支持比特幣等替代品。
除了 11 月份投票中的宏觀政策問題外，加密貨幣投資者還將關(guān)注特定行業(yè)立法的指導(dǎo)。 上屆國會(huì)辯論了幾項(xiàng)加密立法。 其中包括兩項(xiàng)綜合法案[17]，即 McHenry-Thompson 法案和 Lummis-Gillibrand 法案，兩者都涉及加密資產(chǎn)交易所的注冊(cè)要求以及 SEC 和 CFTC 對(duì)加密資產(chǎn)的管轄權(quán)。 加密貨幣投資者將關(guān)注的另外兩項(xiàng)重要法案包括“穩(wěn)定幣法案”，該法案旨在提高穩(wěn)定幣的監(jiān)管透明度[18]，以及專注于防止加密貨幣非法金融活動(dòng)的“數(shù)字資產(chǎn)反洗錢法案”。 [19]
無論美國的加密貨幣監(jiān)管環(huán)境如何演變，推動(dòng)美元和比特幣上漲的宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治趨勢(shì)似乎都可能會(huì)持續(xù)下去。 我們認(rèn)為，這些趨勢(shì)包括巨額政府預(yù)算赤字和債務(wù)上升、通脹上升且波動(dòng)更大以及對(duì)機(jī)構(gòu)的信任度下降。 比特幣是與美元競(jìng)爭(zhēng)的另一種“價(jià)值儲(chǔ)存手段”。 如果美國經(jīng)濟(jì)和美元的長(zhǎng)期前景惡化，我們預(yù)計(jì)對(duì)比特幣的需求將會(huì)上升。
對(duì)于總統(tǒng)選舉，兩位候選人都曾擔(dān)任過總統(tǒng)，因此投資者可以從他們之前的言論和行動(dòng)中部分評(píng)估連任的影響。 鑒于歷史記錄，如果特朗普或拜登也控制國會(huì)，政府債務(wù)可能會(huì)繼續(xù)上升。 盡管美國經(jīng)濟(jì)健康，但再次出現(xiàn)巨額赤字可能會(huì)給美元帶來下行風(fēng)險(xiǎn)。 同樣，任何增加通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和/或減少外國政府對(duì)美元需求的政策都可能導(dǎo)致貨幣貶值，并可能使美元的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（如其他國家貨幣、貴金屬和比特幣）受益。
參考資料
[1] 資料來源：CNBC。
[2] 經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，政府過度借貸可以通過三個(gè)主要渠道影響一國貨幣：(i) 由于違約風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生“財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，(ii) 由于政府所堅(jiān)持的“財(cái)政主導(dǎo)地位” ，央行將利率維持在過低的水平，以幫助政府借貸融資，或（iii）通過“雙赤字”效應(yīng)。 有關(guān)這些主題的代表性研究文獻(xiàn)，請(qǐng)參閱 Carlson 和 Osler，“貨幣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的決定因素”，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行工作文件，1999 年 2 月； Calomiris，“財(cái)政主導(dǎo)地位和零利率銀行準(zhǔn)備金要求的回歸”，圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行評(píng)論，2023 年第 4 季度； Bluedorn 和 Leigh，“重新審視雙赤字假說”，國際貨幣基金組織財(cái)政政策會(huì)議，2011 年 6 月。
[3] 例如，參見 Kumhof 和 Laxton，“財(cái)政赤字和經(jīng)常賬戶赤字”，國際貨幣基金組織 2009 年 10 月工作文件。
[4] 資料來源：國會(huì)預(yù)算辦公室，“預(yù)算和經(jīng)濟(jì)展望：2024 年至 2034 年”，2024 年 2 月。
[5] 我們認(rèn)為美國大流行爆發(fā)期為 2019 年 3 月至 2022 年春季。
[6] 2016年12月至2019年2月，公眾持有的聯(lián)邦政府債務(wù)從占GDP的76%增加到占GDP的80%； 資料來源：Grayscale Investments 根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)計(jì)算。
[7] 資料來源：國會(huì)預(yù)算辦公室，“預(yù)算和經(jīng)濟(jì)展望：2018 年至 2028 年”，2018 年 4 月。
[8] 資料來源：國會(huì)預(yù)算辦公室，“預(yù)算和經(jīng)濟(jì)展望：2024 年至 2034 年”，2024 年 2 月。
[9] 通過調(diào)節(jié)，該過程通常要求擴(kuò)大赤字的政策變化在十年預(yù)算評(píng)分窗口結(jié)束之前到期。
[10] 有關(guān)該主題的介紹，請(qǐng)參閱“為什么中央銀行獨(dú)立很重要”，世界銀行研究和政策簡(jiǎn)報(bào)，2021 年 11 月。
[11] 資料來源：CNBC。
[12] 資料來源：?？怂股虡I(yè)頻道。
[13] 資料來源：Politico。
[14] 資料來源：Eichengreen、Mehl 和 Chitu，“火星還是水星？ 國際貨幣選擇的地緣政治?！?NBER 工作論文，2017 年 12 月。另請(qǐng)參閱 Goldberg 和 Hannaoui，“外匯儲(chǔ)備中美元份額的驅(qū)動(dòng)因素”。 紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行員工報(bào)告，2024 年 3 月。
[15] 資料來源：路透社。
[16] 資料來源：美國有線電視新聞網(wǎng)。
[17] 兩項(xiàng)綜合法案指的是1.《21世紀(jì)金融創(chuàng)新與技術(shù)法案》（McHenry-Thomson Bill）和《負(fù)責(zé)任的金融創(chuàng)新法案》（Lummis-Gillibrand Bill）。
[18] 美國國會(huì)。
[19] CoinDesk。
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