整理：喜來順財經(jīng)，資料來源：幣安，喜來順財經(jīng)
2024年3月29日，幣安發(fā)布公告稱，幣安Launchpool將上線第50期項目Ethena（ENA）。用戶可在北京時間3月30日08:00后將BNB、FDUSD投入到ENA挖礦池中進行挖礦，為期3天。此外，幣安將于北京時間4月2日16:00上線Ethena（ENA），并開通ENA/BTC、ENA/USDT、ENA/BNB、ENA/FDUSD和ENA/TRY交易對。
代幣名稱：Ethena（ENA）
代幣最大供應(yīng)量：150億枚 ENA
初始流通量：14.25億枚 ENA（代幣最大供應(yīng)量的9.5%）
Launchpool挖礦總量：3億枚 ENA（代幣最大供應(yīng)量的2%）：BNB挖礦池可挖礦 2.4億枚ENA（占80%）、FDUSD挖礦池可挖礦6000萬枚 ENA（占20%）
挖礦時間：東八區(qū)時間2024年03月30日08:00至2024年04月02日07:59
幣安Launchpool上線Ethena（ENA）并非意料之外。早在2月19日，Ethen?Labs向公眾開放其合成美元穩(wěn)定幣存款時，Ethena（ENA）就成為了Crypto?Twitter上幾乎所有人都在關(guān)心討論的熱門話題。
3月初，BitMEX創(chuàng)始人Arthur Hayes也曾發(fā)文贊賞Ethena：“我相信Ethena可以超越 Tether 成為最大的穩(wěn)定幣。”（可參見喜來順財經(jīng)文章《Arthur Hayes：為何Ethena將震撼Tether》）
Ethena是一種合成美元穩(wěn)定幣協(xié)議，Ethena的合成美元USDe將為通過Delta對沖抵押以太坊抵押品實現(xiàn)的資金提供第一個抗審查、可擴展且穩(wěn)定的加密貨幣原生解決方案。
Ethena本質(zhì)上是一個開放式對沖基金，使用流動性質(zhì)押ETH代幣作為抵押品，做空等量的ETH，以創(chuàng)建一個delta為0的投資組合，這種配置確保了Ethena所持資產(chǎn)的凈值不隨其資產(chǎn)基礎(chǔ)價值的變化而波動，同時可以從ETH質(zhì)押和其空頭頭寸的融資支付中獲取收益。
為了保護用戶的抵押品，Ethena（ENA）利用場外結(jié)算（OES）解決方案，由信譽良好的第三方托管機構(gòu)持有資金，僅將賬戶余額映射到CEX以提供交易保證金，確保資金永遠不會存入中心化交易所。
由于質(zhì)押ETH可以用等值名義價值的空頭頭寸完美對沖，USDe可以以1:1的抵押比率鑄造，使Ethena（ENA）的資本效率與美元資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣（如USDC和USDT）相當(dāng)，同時還規(guī)避了對從傳統(tǒng)金融市場獲取資產(chǎn)的依賴，而傳統(tǒng)金融市場中資產(chǎn)發(fā)行人須遵守實體世界的規(guī)定。
雖然Ethena（ENA）當(dāng)前模式只使用質(zhì)押ETH作為抵押品，但該協(xié)議可能會進一步將BTC作為抵押品以實現(xiàn)更大規(guī)模的擴展，但這樣做可能會稀釋USDe的收益，因為BTC抵押品不會產(chǎn)生質(zhì)押收益。
USDe是Ethena發(fā)行的穩(wěn)定幣，旨在與美元1:1掛鉤。
Ethena 加入了各種授權(quán)參與者 (AP)。 AP 可以按照 1:1 美元的比例鑄造和銷毀 USDe。
目前，接受 stETH Lido、Mantle mETH、Binance WBETH 和 ETH。 然后，Ethena 自動出售 ETH/USD 永續(xù)掉期以鎖定 ETH 或 ETH LSD 的美元價值。 然后，該協(xié)議鑄造等量的 USDe，與空頭永久對沖的美元價值相匹配。
AP 存入 1 stETH，價值 10,000 美元。
Ethena 每份掉期合約出售 10,000 ETH/美元 = 10,000 美元/1 美元合約價值。
AP 收到 10,000 USDe，因為 Ethena 賣出了每份掉期合約 10,000 ETH/USD。
為了銷毀 USDe，AP 將 USDe 存入 Ethena。 然后，Ethena 自動回補其空頭 ETH/美元永久掉期頭寸的一部分，從而解鎖一定數(shù)量的美元價值。 然后，協(xié)議將銷毀 USDe，并根據(jù)解鎖的美元價值減去執(zhí)行費用的總金額返還一定數(shù)量的 ETH 或 ETH LSD。
AP 存入 10,000 USDe。
Ethena 每份掉期合約回購 10,000 ETH/美元 = 10,000 美元 / 1 美元合約價值
AP 收到 1 stETH = 10,000 * $1 / $10,000 stETH/USD 減去執(zhí)行費用
（1）可擴展性
通過利用衍生品實現(xiàn)可擴展性，這允許USDe以資本效率擴展。由于質(zhì)押的ETH可以通過等值的空頭頭寸完美對沖，合成美元只需要1:1的抵押。
（2）穩(wěn)定性
通過在發(fā)行后立即對轉(zhuǎn)移資產(chǎn)執(zhí)行對沖來提供穩(wěn)定性，確保了在所有市場條件下USDe背后的合成美元價值。
（3）抗審查
通過將支持資產(chǎn)與銀行系統(tǒng)分離并將無信任的支持資產(chǎn)存儲在鏈上、透明、全天候可審計、程序化的托管賬戶解決方案外的去中心化流動性場所中，來抵抗審查。
（1）抵押品脫鉤風(fēng)險
Ethena的主要風(fēng)險是混合使用LST抵押品和普通的以太幣空頭。雖然這種對ETH基差交易的優(yōu)化有助于協(xié)議最大化其收益持續(xù)能力，但卻增加了風(fēng)險！
如果Ethena的LST抵押品與ETH脫鉤，Ethena的ETH空頭將無法捕捉到波動，從而使協(xié)議蒙受賬面損失。
雖然LST的交易通常接近其掛鉤，但我們已經(jīng)目睹了這些代幣的多種脫鉤情況，例如2022年的年中3AC（三箭資本）的黑天鵝清算事件期間，Lido的stETH價格大打折扣，逼近8%！
2023年4月Shapella升級啟用了以太坊質(zhì)押提款功能，這使得3AC清算可能創(chuàng)造了我們在藍籌股LST中看到的最廣泛的脫鉤，但事實仍然是，任何未來的脫鉤事件都將給Ethena的保證金要求（必須部署到交易所的資金數(shù)量，以保持其對沖敞口，避免其頭寸被清算）帶來壓力。
一旦達到清算閾值，Ethena將被迫實現(xiàn)虧損。
（2）融資利率風(fēng)險
盡管從一開始Ethena的收益可能看起來很驚人，但重要的是要注意到，之前曾有兩個協(xié)議試圖擴大合成美元穩(wěn)定幣的規(guī)模，但因為出現(xiàn)了收益率倒掛，都以失敗告終。
為了對抗負融資收益，Ethena使用質(zhì)押ETH作為抵押品，這一策略將USDe在三年數(shù)據(jù)回測中產(chǎn)生負收益率的天數(shù)從20.5%降低至10.8%。
雖然可以100%確定在某一點上融資利率會出現(xiàn)倒掛，但加密市場的自然狀態(tài)是期貨溢價交易，給融資利率施加上行壓力，并為Ethena進行基差交易提供有利環(huán)境。
（3）交易對手風(fēng)險
許多不熟悉Ethena設(shè)計的人認為，將用戶抵押品部署到中心化交易所是一個主要風(fēng)險，但使用上述OES托管賬戶大大減輕了這一風(fēng)險。
雖然針對破產(chǎn)交易所進行的未結(jié)算對沖利潤可能會帶來虧損，但Ethena至少每天都進行PnL（盈虧）結(jié)算，以減少對交易所的資本敞口。
如果Ethena的一家交易所破產(chǎn)，該協(xié)議可能會被迫對其他交易所的頭寸使用杠桿，使其投資組合delta變得中性，直到未平倉頭寸得以結(jié)算，受影響的OES賬戶的托管人可以釋放資金。
此外，如果Ethena的OES賬戶的托管人之一破產(chǎn)，資金獲取可能會被推遲，這就需要在其他賬戶上使用杠桿來對沖投資組合。
（4）一般加密風(fēng)險
與許多早期加密協(xié)議的情況一樣，重要的是要切記，Ethena的存款人面臨著協(xié)議團隊騙取用戶資金的風(fēng)險，因為項目密鑰的所有權(quán)目前還沒有實現(xiàn)去中心化。
雖然絕大多數(shù)加密項目在其智能合約中的潛在漏洞方面面臨大量的黑客攻擊風(fēng)險，但Ethena使用OES托管賬戶通過消除使用復(fù)雜智能合約邏輯的需要減輕了這種風(fēng)險。
2 月 16 日，Ethena Labs 宣布以 3 億美元估值完成了 1,400 萬美元的戰(zhàn)略輪融資，Dragonfly 和 BitMEX 創(chuàng)始人 Arthur Hayes 家族辦公室 Maelstrom 聯(lián)合領(lǐng)投。
衍生品交易平臺Aevo曾在社交媒體指出，在Ethena代幣ENA 0.3美元的情況下，ENA全稀釋估值可達45億美元。
BitMEX 創(chuàng)始人 Arthur Hayes則認為估值不僅于此。
Arthur Hayes 認為：預(yù)計長期分割將是協(xié)議生成的收益的 80% 歸入質(zhì)押的 USDe (sUSDe)，而生成的收益的 20% 歸入 Ethena 協(xié)議。
Ethena協(xié)議年收入 = 總收益 * (1–80% * (1 — sUSDe 供應(yīng)量 / USDe 供應(yīng)量))
如果 100% 的 USDe 被質(zhì)押，即 sUSDe 供應(yīng) = USDe 供應(yīng)：
Ethena協(xié)議年收入 = 總收益 * 20%
總收益率 = USDe 供應(yīng) *（ETH 質(zhì)押收益率 + ETH Perp 掉期資金）
ETH 質(zhì)押收益率和 ETH Perp Swap 資金均為可變利率。
ETH 質(zhì)押收益率——假設(shè) PA 收益率為 4%。
ETH Perp Swap 資金——假設(shè) PA 為 20%。
該模型的關(guān)鍵部分是應(yīng)使用收入倍數(shù)的全稀釋估值 (FDV)。?
使用這些倍數(shù)作為指導(dǎo)，創(chuàng)建了以下潛在的 Ethena FDV。
3月初時，Ethena 8.2億美元資產(chǎn)產(chǎn)生了67%的收益率。 假設(shè) sUSDe 與 USDe 的供應(yīng)比率為 50%，則推斷一年后，Ethena的年化收入約為 3 億美元。 使用類似 Ondo 的估值得出的 FDV 為 1,890 億美元。 這是否意味著 Ethena 的 FDV 在推出時將接近 2000 億美元？
本周三，Ethena（ENA）公布了空投計劃，將在 4 月 2 日正式向用戶空投代幣。Ethena（ENA）計劃空投 7.5 億個 ENA 代幣，占總供應(yīng)量的 5%。??賺取“碎片”的活動將于 4 月 1 日結(jié)束，該活動使用戶有資格獲得代幣空投。在此日期之前取消質(zhì)押、解鎖或出售所有 USDe 的人將沒有資格獲得空投。
用戶將能夠從第二天開始領(lǐng)取代幣，屆時 ENA 將在中心化交易所上市。 空投結(jié)束后，Ethena（ENA）將啟動一項活動，為下一階段的空投提供新的激勵措施。
喜來順財經(jīng)
