作者：UkuriaOC, Glassnode；編譯：鄧通，喜來順財經(jīng)
比特幣第四次減半已經(jīng)發(fā)生，比特幣供應(yīng)量的年化通脹率降低了50%，在稀缺性方面決定性地超越了黃金。
在衡量減半時，多個網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計數(shù)據(jù)中的增長率都在下降，而這些措施的絕對值繼續(xù)攀升至新的 ATH。
現(xiàn)貨價格上漲和 ATH 決定性突破提振了投資者的盈利能力，這抑制了礦商收入較年初下降 50% 的情況。
由于稱為“難度調(diào)整”的巧妙的挖礦算法，比特幣供應(yīng)曲線是確定的。 該協(xié)議調(diào)整了比特幣挖礦過程的難度，使得無論應(yīng)用多少挖礦設(shè)備，平均區(qū)塊間隔都保持在 600 秒（10 分鐘）左右。
每 210,000 個區(qū)塊（大約 4 年時間段），就會發(fā)生預(yù)定的開采量減少，新鑄造的 BTC 減少 50%。 第四次比特幣減半發(fā)生在周末，區(qū)塊補貼從每個區(qū)塊 6.25 BTC 下降到 3.125 BTC，或者每天大約開采 450 BTC（針對已開采的 144 個區(qū)塊）。
進(jìn)入第四次減半，已開采19,687,500 BTC，相當(dāng)于終端供應(yīng)量2100萬BTC的93.75%。 因此，未來 126 年中只剩下 1,312,500 枚 BTC 可供開采，其中當(dāng)前階段開采了 656,600 枚（3.125%）。 有趣的是，每次減半都代表一個點：
剩余供應(yīng)百分比等于新的區(qū)塊補貼（3.125 BTC/區(qū)塊 vs 剩余 3.125%）。
剩余供應(yīng)量的 50%（131.25 萬比特幣）將在第四次減半和第五次減半之間開采。
隨著區(qū)塊獎勵的減半，通貨膨脹率也大約每 4 年減半。 這使得比特幣供應(yīng)量的新年化通脹率為 0.85%，低于上一時期的 1.7%。
第四次減半也標(biāo)志著比特幣與黃金比較的一個重要里程碑，歷史上首次比特幣的穩(wěn)態(tài)發(fā)行率（0.83%）低于黃金（~2.3%），標(biāo)志著比特幣頭銜的歷史性交接——成為最稀缺的資產(chǎn)。
然而，重要的是要正確看待減半的規(guī)模。 在評估減半對市場動態(tài)的相對影響時，與比特幣生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的全球交易量相比，新開采的比特幣數(shù)量仍然非常小。
開采量僅占我們今天看到的鏈上轉(zhuǎn)賬量、現(xiàn)貨量和衍生品量的一小部分，目前相當(dāng)于任何一天轉(zhuǎn)移和交易總資本的不到 0.1%。
因此，比特幣減半對可用交易供應(yīng)量的影響在各個周期中都在減弱，這不僅是因為開采的比特幣數(shù)量減少，而且還因為圍繞它的資產(chǎn)和生態(tài)系統(tǒng)規(guī)模的擴大。
減半是一個重要且廣為人知的事件，自然會導(dǎo)致人們對其對價格走勢影響的猜測加劇。 平衡我們的期望與歷史先例并根據(jù)過去的表現(xiàn)創(chuàng)建寬松的界限可能很有用。
比特幣在各個減半時期的價格表現(xiàn)差異很大，我們認(rèn)為早期的減半時期與今天有很大的不同，無法起到很大的指導(dǎo)作用。 隨著時間的推移，我們確實看到了回報遞減和總回撤效應(yīng)減弱，這是市場規(guī)模不斷擴大以及推動市場規(guī)模增長所需資本流動規(guī)模的自然結(jié)果。
紅色： Epoch 2 價格表現(xiàn)：+5315%，最大回撤為 -85%
藍(lán)色： Epoch 3 性價比：+1336%，最大回撤為 -83%
綠色： Epoch 4 性價比：+569%，最大回撤為 -77%
評估自周期低點直至減半的價格表現(xiàn)，我們注意到 2015 年、2018 年與當(dāng)前周期之間存在明顯相似之處，均經(jīng)歷了約 200% 至約 300% 的增長。
然而，我們當(dāng)前的周期是有記錄以來唯一一個在減半事件之前果斷突破前一個 ATH 的周期。
另一個視角是檢查每次減半后 365 天內(nèi)的市場表現(xiàn)。 第二個時期的表現(xiàn)要大得多，但我們必須考慮到，當(dāng)今市場的動態(tài)和格局相對于 2011-2013 年期間已經(jīng)發(fā)生了顯著變化。
因此，最近的兩個時期（3 和 4）提供了對資產(chǎn)規(guī)模影響的更豐富的描述。
紅色： Epoch 2 價格表現(xiàn)：+7,258%，最大回撤為 -69.4%
藍(lán)色： Epoch 3 性價比：+293%，最大回撤為 -29.6%
綠色： Epoch 4 價格表現(xiàn)：+266%，最大回撤為 -45.6%
雖然減半事件后的一年在歷史上表現(xiàn)強勁，但在此過程中也出現(xiàn)了一些嚴(yán)重的價格下跌，范圍從 -30% 到 -70%。
在 2022 年熊市期間，一個常見的說法是價格永遠(yuǎn)不會低于上一個周期的 ATH（當(dāng)時在 2017 年設(shè)定的 2 萬美元）。 這當(dāng)然是無效的，因為在 2022 年底廣泛的去杠桿化過程中，價格比 2017 年周期高點下跌了 25% 以上。
最近流傳著類似的說法，即在減半發(fā)生之前價格無法突破新的 ATH。 今年3月，該說法再次失效。 我們在 3 月份看到的 ATH 源于歷史上供應(yīng)緊張 (WoC-46-2023) 和新現(xiàn)貨 ETF 帶來的顯著需求興趣。
此次價格上漲也對投資者持有的未實現(xiàn)利潤產(chǎn)生了重大影響。 目前，代幣供應(yīng)中持有的未實現(xiàn)利潤是減半事件以來最大的（以 MVRV 衡量）。
換句話說，截至減半之日，投資者持有相對于其成本基礎(chǔ)而言最大的賬面收益。 MVRV 比率為 2.26，這意味著 BTC 的平均單位賬面收益為 +126%。
在上一節(jié)中，我們評估了以減半為中心的歷史價格表現(xiàn)。 在下一節(jié)中，我們將把重點轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)基本面的增長，包括挖礦安全、礦工收入、資產(chǎn)流動性和減半時期的結(jié)算量。
算力是一種網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，用于評估挖礦群體的集體“火力”。 在減半時期，算力的增長速度已經(jīng)放緩，但每秒的絕對哈希值繼續(xù)增長，目前為每秒 620 Exahash（相當(dāng)于地球上所有 80 億人每秒完成 775 億次哈希）。
有趣的是，算力在每次減半事件中都處于或接近新的 ATH，這表明可能會發(fā)生兩種情況：
更多 ASIC 設(shè)備即將上線；
更高效的哈希 ASIC 硬件正在生產(chǎn)中。
從這兩種情況得出的結(jié)論是，盡管開采量每次減半都會減少 50%，但總體安全預(yù)算不僅足以維持當(dāng)前的 OPEX 成本，而且還足以刺激 CAPEX 和 OPEX 領(lǐng)域的進(jìn)一步投資。
以美元計價時，礦工收入的增長率同樣在下降，但絕對規(guī)模卻在凈擴張。 過去 4 年，礦工累計收入達(dá)到驚人的 30 億美元，比上一個時期增長了一個數(shù)量級。
已實現(xiàn)上限是衡量一段時間內(nèi)投資和存儲在比特幣中的資本的強大工具，可用于比較以美元計價的跨周期流動性增長。
通過這種衡量，比特幣中已“存儲”了總價值 5600億美元的美元價值。 已實現(xiàn)上限較上一個時期增長了 439%，支撐了該資產(chǎn)目前 1.4 萬億美元的市值。 同樣值得注意的是，盡管比特幣存在著臭名昭著的波動性、糟糕的頭條新聞和周期性的回撤，但資本仍在繼續(xù)流入。
最后，如果我們評估減半時期結(jié)算的轉(zhuǎn)賬量，我們可以看到在過去四年中，網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)賬和結(jié)算的經(jīng)濟價值高達(dá)106萬億美元。 現(xiàn)在需要注意的是，這考慮的是原始的未經(jīng)過濾的交易量，并且不會針對內(nèi)部錢包管理進(jìn)行調(diào)整。
盡管如此，每筆交易都是在沒有中介的情況下進(jìn)行結(jié)算的，這凸顯了比特幣網(wǎng)絡(luò)令人難以置信的大規(guī)模價值吞吐能力。
隨著備受期待的減半完成，每個區(qū)塊的開采量減半，資產(chǎn)的稀缺性加劇，比特幣資產(chǎn)的稀缺性決定性地超越黃金。
比較各個時期，算力、網(wǎng)絡(luò)結(jié)算、流動性和礦工收入的增長都出現(xiàn)收縮。 然而，這些指標(biāo)的絕對價值增加了一個數(shù)量級，從市場規(guī)模來看，這是一個令人難以置信的令人印象深刻的壯舉。
值得注意的是，與之前的減半相比，各行各業(yè)的市場投資者的網(wǎng)絡(luò)盈利能力均大幅提高。 這包括基礎(chǔ)礦工階層，他們已進(jìn)入減半，算力達(dá)到 ATH，這表明有足夠的安全預(yù)算來刺激運營支出和資本支出需求。
喜來順財經(jīng)
