作者：Boaz Sobrado，來(lái)源：Forbes；編譯：白水，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
近年來(lái)，各國(guó)央行和金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展了越來(lái)越多的研究，重點(diǎn)關(guān)注比特幣及其對(duì)貨幣政策的潛在影響。這些由明尼阿波利斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、歐洲中央銀行 (ECB) 和國(guó)際貨幣基金組織 (IMF) 等組織發(fā)布的研究強(qiáng)調(diào)了一個(gè)關(guān)鍵主題：比特幣和其他加密貨幣的顛覆性可能會(huì)限制央行履行其管理經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)職責(zé)的能力。支持者認(rèn)為，比特幣可以成為中央銀行的替代品，各國(guó)央行最終是否認(rèn)識(shí)到比特幣是一種潛在威脅？
歐洲央行的研究人員發(fā)表了兩篇關(guān)于比特幣的論文，兩篇論文都提供了截然不同的觀點(diǎn)。第一篇發(fā)表于 2022 年 FTX 崩盤(pán)之后，當(dāng)時(shí)比特幣的交易價(jià)格為 16,000 美元，題為“比特幣的最后一搏”，將比特幣描繪成一場(chǎng)失敗的貨幣實(shí)驗(yàn)，正處于最后的掙扎中。2024 年，比特幣的交易價(jià)格接近 70,000 美元，歐洲央行的同一位作者發(fā)表了一篇論文，承認(rèn)了不同的現(xiàn)實(shí)。
后一篇論文認(rèn)為，比特幣的存在和持續(xù)升值對(duì)財(cái)富分配有重大影響。根據(jù)該論文，當(dāng)比特幣的價(jià)格上漲時(shí)，早期的比特幣持有者會(huì)變得更富有。然而，由于比特幣不生產(chǎn)任何東西或增加經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，早期持有者的財(cái)富和消費(fèi)增加必須直接來(lái)自社會(huì)中其他人消費(fèi)的減少。這意味著，當(dāng)早期比特幣持有者將利潤(rùn)花在商品和服務(wù)上時(shí)，他們使用的購(gòu)買(mǎi)力是從非持有者和后來(lái)購(gòu)買(mǎi)比特幣的人手中奪走的。即使比特幣的價(jià)格永遠(yuǎn)上漲，人們的購(gòu)買(mǎi)力也會(huì)下降，甚至?xí)绊懙侥切└静毁?gòu)買(mǎi)比特幣的人。
關(guān)鍵見(jiàn)解是，比特幣財(cái)富不會(huì)創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)價(jià)值——它只是重新分配現(xiàn)有財(cái)富。即使在最樂(lè)觀的情況下，比特幣的價(jià)格持續(xù)上漲，它只會(huì)讓其他所有人相對(duì)變窮，從而讓早期持有者變得更富有。作者認(rèn)為，這與股票或房地產(chǎn)價(jià)值的上漲不同，后者可以反映并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力和產(chǎn)出的實(shí)際增長(zhǎng)。對(duì)于比特幣來(lái)說(shuō)，收益純粹是重新分配的，因?yàn)楸忍貛疟旧聿粫?huì)生產(chǎn)任何東西或增加經(jīng)濟(jì)能力。
歐洲央行的觀點(diǎn)反映了比特幣支持者長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)央行的批評(píng)。坎蒂隆效應(yīng)以 18 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德·坎蒂隆的名字命名，該效應(yīng)表明，央行通過(guò)印鈔，不成比例地讓最接近貨幣供應(yīng)的人（如銀行和富人）致富，而其余人口的購(gòu)買(mǎi)力則下降。當(dāng)新資金進(jìn)入經(jīng)濟(jì)時(shí)，它不會(huì)同時(shí)影響所有價(jià)格 - 相反，新資金的第一批接收者（通常是金融機(jī)構(gòu)）可以在價(jià)格上漲之前花掉它，而那些離貨幣供應(yīng)最遠(yuǎn)的人（通常是普通公民）只會(huì)經(jīng)歷由此產(chǎn)生的通貨膨脹。
貨幣政策的再分配特性已被廣泛記錄和爭(zhēng)論。各國(guó)央行自己也調(diào)查過(guò)量化寬松政策（即央行購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展）是否加劇了財(cái)富不平等。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)政府債券和抵押貸款支持證券等資產(chǎn)，量化寬松政策往往會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格，使那些已經(jīng)擁有這些資產(chǎn)的人受益。這產(chǎn)生了與歐洲央行批評(píng)比特幣類(lèi)似的再分配效應(yīng)：財(cái)富從一個(gè)群體轉(zhuǎn)移到另一個(gè)群體，而不一定創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。
明尼阿波利斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行最近發(fā)表的一份工作報(bào)告從不同的角度看待了比特幣。該報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)人們可以自由購(gòu)買(mǎi)和持有比特幣（或類(lèi)似的“無(wú)用紙片”）時(shí)，政府就更難維持持續(xù)的預(yù)算赤字。通常，政府可以通過(guò)出售政府債券來(lái)支出超過(guò)稅收收入。要做到這一點(diǎn)，這些債券必須保持價(jià)值。但當(dāng)比特幣作為一種替代品存在時(shí)，就會(huì)發(fā)生一些棘手的事情——無(wú)論政府試圖采用什么平穩(wěn)、可預(yù)測(cè)的政策，政府都可能被迫陷入只能花費(fèi)稅收收入的境地。研究人員發(fā)現(xiàn)，解決這個(gè)問(wèn)題的方法只有兩種：要么完全禁止比特幣，要么對(duì)持有比特幣的人征收特定稅。值得注意的是，這與比特幣的價(jià)格或使用它的人數(shù)無(wú)關(guān)——僅僅是它作為人們可以購(gòu)買(mǎi)的東西的存在就給政府赤字支出帶來(lái)了這些麻煩。
明尼阿波利斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行并不是唯一一家擔(dān)心比特幣會(huì)妨礙貨幣政策有效性的機(jī)構(gòu)。國(guó)際貨幣基金組織的 2023 年政策文件重點(diǎn)關(guān)注加密資產(chǎn)如何削弱貨幣政策有效性，特別是在貨幣不穩(wěn)定、貨幣框架薄弱的新興市場(chǎng)。盡管各國(guó)對(duì)全面禁止比特幣和其他加密貨幣持懷疑態(tài)度，但應(yīng)首先關(guān)注加強(qiáng)其貨幣政策框架和機(jī)構(gòu)。該論文表明，與比特幣等波動(dòng)性較大的加密貨幣相比，與外幣掛鉤的穩(wěn)定幣更有可能發(fā)生貨幣替代（“加密化”），因?yàn)樗鼈優(yōu)楸緡?guó)貨幣提供了波動(dòng)性較小的替代品。
該論文特別建議不要授予加密資產(chǎn)法定貨幣地位，因?yàn)檫@將進(jìn)一步削弱貨幣主權(quán)。國(guó)際貨幣基金組織主張?jiān)谥贫◤?qiáng)有力的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的同時(shí)實(shí)施全面監(jiān)管，而不是反加密計(jì)劃。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的說(shuō)法，保護(hù)貨幣政策有效性的關(guān)鍵是維持可信的機(jī)構(gòu)和健全的貨幣框架——解決可能讓公民首先想要轉(zhuǎn)向加密貨幣的根本原因。這種方法反映了國(guó)際貨幣基金組織的當(dāng)前觀點(diǎn)：雖然加密貨幣對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，但解決方案在于加強(qiáng)傳統(tǒng)貨幣和財(cái)政框架，而不是主要關(guān)注加密貨幣限制。
各國(guó)央行和國(guó)際貨幣基金組織的研究表明，貨幣政策制定者對(duì)比特幣的重視程度遠(yuǎn)超以往。工作文件不一定反映央行決策者的想法，但仍然表明貨幣政策越來(lái)越重視比特幣。這超出了學(xué)術(shù)工作文件的范圍，也反映在政策中：國(guó)際貨幣基金組織 2022 年的阿根廷救助計(jì)劃包括多項(xiàng)反加密貨幣條款。
歐洲央行反對(duì)比特幣的論點(diǎn)值得央行行長(zhǎng)們反思。如果比特幣的再分配效應(yīng)存在問(wèn)題，因?yàn)樗鼈儗①?gòu)買(mǎi)力從后來(lái)者轉(zhuǎn)移到早期采用者，那么這與將購(gòu)買(mǎi)力從遠(yuǎn)離貨幣供應(yīng)的人轉(zhuǎn)移到最接近貨幣供應(yīng)的人的貨幣政策有何根本區(qū)別？這兩種機(jī)制似乎都是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力的再分配而不是通過(guò)生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)創(chuàng)造贏家和輸家。無(wú)論如何，如果比特幣的普及成為央行制定貨幣政策能力的障礙，央行行長(zhǎng)們不應(yīng)該感到驚訝。這是比特幣愛(ài)好者長(zhǎng)期以來(lái)的目標(biāo)。從一開(kāi)始，比特幣的自稱(chēng)目標(biāo)就是提供一種替代中央計(jì)劃貨幣政策的政策。
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