作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode；編譯：白水，喜來順財(cái)經(jīng)
隨著比特幣價(jià)格上漲至 10 萬美元，長期持有者開始分發(fā)超過 507,000枚BTC，雖然仍低于 3 月份上漲期間賣方的 934,000枚BTC，但仍然很重要。
長期持有者鎖定了可觀的利潤量，將每日實(shí)現(xiàn)利潤設(shè)定為新的高點(diǎn)20.2億美元。
在評估實(shí)體支出的構(gòu)成時(shí)，賣方壓力的大部分似乎來自 6 個月到 1 年之間的代幣。
在一系列持續(xù)不斷的新 ATH 之后，比特幣的價(jià)格現(xiàn)在距離令人印象深刻且期待已久的每枚 10 萬美元的價(jià)格已經(jīng)很近了。與之前的所有周期一樣，長期持有者群體正在利用流動性流入和需求面增強(qiáng)的優(yōu)勢，重新開始大規(guī)模出售持有的供應(yīng)。
自 9 月份 LTH 供應(yīng)量達(dá)到峰值以來，該群體現(xiàn)已售出了 507,000 枚 BTC。這是一個相當(dāng)大的規(guī)模；然而，相對于 2024 年 3 月 ATH 反彈期間的 93.4 萬枚BTC 而言，其規(guī)模較小。
通過評估從盈利頭寸交易的長期持有者總供應(yīng)量的百分比，我們看到了類似的情況。目前，平均每天出售 LTH 供應(yīng)量的 0.27%，所有交易日中只有 177 個交易日出售率較高。
有趣的是，我們可以觀察到 LTH 支出的相對比率高于 2024 年 3 月的 ATH，這凸顯了更積極的出售活動。
我們還可以參考LTH活力指標(biāo)來評估Coinday創(chuàng)建（持有時(shí)間）和Coinday銷毀（花費(fèi)的持有時(shí)間）之間的平衡。通常，活力上升趨勢的特點(diǎn)是消費(fèi)活動增加的環(huán)境，而下降趨勢則表明長期持有是主要動力。
雖然當(dāng)前的供應(yīng)分配率大于 3 月份的峰值，但 Coinday 的銷毀量仍然較低。這凸顯出大多數(shù) LTH 代幣交易可能是最近才獲得的（例如，平均更可能是 6 個月而不是 5 年）。
長期持有者在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，因?yàn)樗麄兪窍惹靶菝吖?yīng)返回流動性流通的主要來源。隨著牛市的進(jìn)展，評估這一群體的獲利回吐程度變得更加謹(jǐn)慎，因?yàn)殡S著價(jià)格上漲，他們往往變得越來越活躍。
長期持有者目前每天實(shí)現(xiàn)的利潤高達(dá) 20.2億美元，創(chuàng)下了新的 ATH，超過了 3 月份設(shè)定的新 ATH。需要強(qiáng)勁的需求面來充分消化這種供應(yīng)過剩，這可能需要一段時(shí)間的重新積累才能完全消化。
評估LTH的盈虧量之間的平衡，我們可以看到兩者的比例在11月份迅速加速。根據(jù)定義，這是由于在此價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制期間 LTH 供應(yīng)不足而造成損失。
從歷史上看，假設(shè)有大量且持續(xù)的新需求流入，價(jià)格將在幾個月內(nèi)保持在樂觀狀態(tài)。
賣方風(fēng)險(xiǎn)比率評估投資者相對于資產(chǎn)規(guī)模（通過已實(shí)現(xiàn)上限衡量）鎖定的已實(shí)現(xiàn)利潤和損失的總量。我們可以在以下框架下考慮這個指標(biāo)：
高價(jià)值表明投資者以相對于其成本基礎(chǔ)而言可觀的利潤或損失來花費(fèi)代幣。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，并且通常會出現(xiàn)高波動性的價(jià)格變動。
低價(jià)值表明大多數(shù)代幣的支出相對接近其盈虧平衡成本基礎(chǔ)，表明已經(jīng)達(dá)到一定程度的均衡。這種情況通常意味著當(dāng)前價(jià)格范圍內(nèi)的“損益”已耗盡，并且通常描述了低波動性環(huán)境。
賣方風(fēng)險(xiǎn)比率正在接近高值區(qū)間，推斷當(dāng)前范圍內(nèi)正在發(fā)生重大獲利了結(jié)。盡管如此，當(dāng)前讀數(shù)仍然大大低于先前周期達(dá)到的最終值。這表明，即使在類似的相對拋售壓力下，之前的牛市也有足夠的需求來吸收供應(yīng)。
在確定長期持有者獲利回吐顯著上升后，我們可以通過仔細(xì)審查所售供應(yīng)的構(gòu)成來增加評估的粒度。
我們可以利用已實(shí)現(xiàn)利潤指標(biāo)的年齡細(xì)分來評估哪些子群體對賣方壓力的貢獻(xiàn)最大。在這里，我們按時(shí)間計(jì)算自 2024 年 11 月開始以來的累計(jì)獲利了結(jié)量。
6個月-1年實(shí)現(xiàn)利潤：126億美元
1-2年實(shí)現(xiàn)利潤：72億美元
2-3年實(shí)現(xiàn)利潤：48億美元
3-5年實(shí)現(xiàn)利潤：63億美元
5年以上實(shí)現(xiàn)利潤：48億美元
時(shí)間在6個月至1年之間的代幣主導(dǎo)了當(dāng)前的賣方壓力，占總數(shù)的35.3%。
時(shí)間為 6個月至 1 年的代幣占據(jù)主導(dǎo)地位，突顯出大部分支出來自最近購買的代幣，這凸顯出更多長期投資者仍保持謹(jǐn)慎，并可能耐心等待更高的價(jià)格。有人可能會說，這些拋售量可能描述了波動交易風(fēng)格的投資者，他們在 ETF 推出后積累了資金，并計(jì)劃在下一波市場浪潮中乘勢而上。
接下來，我們可以將相同的方法應(yīng)用于所有投資者實(shí)現(xiàn)的利潤大小，并按鎖定的投資回報(bào)率百分比進(jìn)行分類。
0%-20%實(shí)現(xiàn)利潤：101億美元
20%-40%實(shí)現(xiàn)利潤：107億美元
40%-60%實(shí)現(xiàn)利潤：73億美元
60%-100%實(shí)現(xiàn)利潤：72億美元
100%-300%實(shí)現(xiàn)利潤：131億美元
300%+實(shí)現(xiàn)利潤：107億美元
有趣的是，這些群體有一定程度的一致性，所有群體在總數(shù)中所占的比例相似。可以說，這代表了一種“不切實(shí)際”的策略，即成本基礎(chǔ)較低的投資者通過隨著時(shí)間的推移出售更少的代幣來獲得類似的美元利潤。
特別關(guān)注 2021 年、2022 年和 2023 年期間購買的代幣，我們可以觀察到 3 月份高峰期間出現(xiàn)了大量且持續(xù)的支出行為。
然而，在當(dāng)前的漲勢中，拋售行為主要包括 2023 年購買的代幣，而 2021 年和 2022 年購買的代幣才開始增加其賣方壓力。這再次與“搖擺交易”式獲利回吐作為主導(dǎo)策略的可能解釋相一致。
為了衡量這一上升趨勢的可持續(xù)性，我們可以將當(dāng)前 URPD 的結(jié)構(gòu)與 2024 年 3 月 ATH 期間經(jīng)歷的結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較。
2024 年 3 月，在 ETF 推出后幾個月的升值之后，幾個供應(yīng)集群的供應(yīng)在 4 萬至 7.3 萬美元之間易手。在隨后七個月的價(jià)格波動中，該地區(qū)成為歷史上最重要的供應(yīng)集群之一。
隨著供應(yīng)重新積累，它形成了本輪反彈開始的最終支撐。
快進(jìn)到今天，市場反彈如此之快，以至于很少有BTC在 76,000 美元到 88,000 美元之間轉(zhuǎn)手。由此可以確定兩個關(guān)鍵的觀察結(jié)果：
價(jià)格發(fā)現(xiàn)是一個往往需要反彈、修正和盤整來確認(rèn)新的價(jià)格范圍的過程。
8.8 萬美元下方存在某種“空氣缺口”，如果市場在重新嘗試突破 10 萬美元之前回調(diào)走低，該缺口可能會成為一個關(guān)注區(qū)域。
當(dāng)市場試圖在這種價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制中重新找到平衡時(shí)，供給分布的變化可以提供對感興趣的供給和需求區(qū)域的洞察。
在價(jià)格上漲的支持下，長期持有者正拋售。這造成了供應(yīng)過剩，必須吸收供應(yīng)以適應(yīng)價(jià)格的持續(xù)上漲。
在評估實(shí)體支出的構(gòu)成時(shí)，賣方壓力的大部分似乎來自 6 個月到 1 年之間的BTC。這凸顯了老實(shí)體進(jìn)一步拋售的潛力，這些實(shí)體需要更高的價(jià)格來賣出其BTC。
喜來順財(cái)經(jīng)
