隨著前置數(shù)據(jù)的出爐，有關(guān)2024年12月，即2024年最后一次美聯(lián)儲議息會議的預期，開始變得明朗起來。

美東時間12月11日，美國公布了2024年11月最新的CPI數(shù)據(jù)，其總體的通脹情況回升，核心通脹表現(xiàn)相對穩(wěn)定。而在此前的12月6日，美國勞工部公布了11月的美國非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口數(shù)據(jù)，顯示大選后的美國失業(yè)率出現(xiàn)了小幅抬升。兩項數(shù)據(jù)合流之下，市場對12月美聯(lián)儲降息的預期迎來提升。

隨著美國大選的結(jié)果落地，特朗普上臺后的影響已經(jīng)開始逐漸影響美國市場的方向。其中比較受到關(guān)注的，便是其政策是否會與美聯(lián)儲的降息周期相悖的問題。近期的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)如何影響12月的議息？而特朗普的政策又會對后續(xù)的議息產(chǎn)生怎樣的影響？本文將對此進行分析。

核心通脹未現(xiàn)反彈趨勢，支撐降息決策信心

美國11月CPI同比上升2.7%，環(huán)比10月上升0.3%；核心CPI同比上漲3.3%，環(huán)比上漲0.3%，同比與環(huán)比增速基本與10月持平。在經(jīng)歷了4-9月的通脹指數(shù)連續(xù)下降后，美聯(lián)儲出的通脹連續(xù)兩個月出現(xiàn)了反彈。聚焦細節(jié)，其核心通脹項目展現(xiàn)出了較為明顯的頑固性，但回升的動能并不多。

具體來看，美國自2021年以來的通脹黏性主要由核心服務構(gòu)成。諸如住房、醫(yī)療、教育、保險、運輸服務等“住行”相關(guān)的花銷是美國居民或者說大部分國家的居民都需要面對的開支。這些開支在疫情期間出現(xiàn)了顯著的上漲，但在疫情后卻并未得到有效的回落，構(gòu)成了當前美國的通脹頑固項。

但僅看11月來說，美國核心服務在當月的環(huán)比變動以回落為主，房租和、運輸服務均出現(xiàn)了小幅回落，盡管學校住宿和酒店住宿出現(xiàn)較大幅度的反彈，但其占比權(quán)重本就較低，對整體的影響比較有限。而在過去兩個月中出現(xiàn)較大波動的航空服務分項，也隨著波音公司的罷工結(jié)束而暫告一段落。

另一方面，11月通脹的回升與食品和能源價格有關(guān)，兩分享對通脹的增速貢獻回正，能源項環(huán)比上行0.22pct，而食品價格則環(huán)比上漲了0.23pct，考慮到企穩(wěn)轉(zhuǎn)冷，圣誕節(jié)臨近的季節(jié)性影響，相關(guān)的波動是正常情況。

總體來說，11月的美國通脹數(shù)據(jù)沒有變好，但也沒有變得更壞。盡管核心通脹項黏性依舊穩(wěn)固，但市場擔憂的通脹快速回升的情況目前看來可能性不大，這讓市場對12月美聯(lián)儲降息決策更具信心。

就業(yè)數(shù)據(jù)好壞參半，事件擾動逐步消退

就業(yè)數(shù)據(jù)方面，11月的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)可以用“好壞參半”來形容。11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22。萬人，高于預期的20.0萬人，前值修正為3.6萬人；整體失業(yè)率為4.2%，同樣高于前值和預期值的4.1%；勞動整體參與率下降至62.5%，低于預期的67.7%和前值的62.6%；非農(nóng)新增增速為4.0%，高于市場預期的3.9%。

從就業(yè)人口來看，11月的非農(nóng)新增就業(yè)可以說是大幅反彈，但其中主要的原因在于10月美國非農(nóng)就業(yè)端的“天災人禍”。10月美國連續(xù)的颶風以及波音公司的罷工事件將新增就業(yè)人口顯著拉低，而11月的回升，也主要是這些暫時性的失業(yè)者回到市場引起的。其中，教育醫(yī)療、政府部門為新增的就業(yè)數(shù)據(jù)貢獻了11.2萬人，占新增就業(yè)總數(shù)的49%。

在就業(yè)人口之外，失業(yè)率的小幅提升以及勞動參與率的下降是市場預期中“壞”的那部分。11月新增失業(yè)人口上升至16萬人，較前值的15萬人進一步提升。從11月特朗普上臺后的發(fā)言來看，失業(yè)率的抬升或與其打算收緊的移民政策和政府開支政策有關(guān)。

盡管目前看來，驅(qū)逐境內(nèi)的無證移民執(zhí)行起來具有不小的難度，但收緊邊境，減少移民凈流入?yún)s是有望起效的。對于美國就業(yè)市場而言，旅游酒店、倉儲服務等行業(yè)的從業(yè)者中不乏非法移民的存在，隨著2025年特朗普政策的落地執(zhí)行，或許會進一步引起就業(yè)數(shù)據(jù)的波動。

12月降息預期拉滿，但后續(xù)不確定性較高

在CPI數(shù)據(jù)出爐后，市場對12月美聯(lián)儲降息的信心基本達到了篤定的程度。根據(jù)CME期貨的預測，12月18日降息的概率達到了99.9%。但在2025年的降息預期上，CME的預期卻顯得相對悲觀，預計2025年總降息幅度僅有50BP，上下半年各有一次。

究其原因，當前美國的政策前景，存在著不少抬升通脹的預期，這可能影響美聯(lián)儲的遠端決策。根據(jù)特朗普目前公布的政策綱領(lǐng)來看，無論是進一步的企業(yè)減稅、還是對海外的關(guān)稅加征、亦或是前文提及的移民收緊政策，其對通脹的指向都是往擴張的路子走的，且很有可能抬升目前被認為最頑固的CPI核心商品/CPI核心服務指標。

盡管目前包括鮑威爾在內(nèi)的美聯(lián)儲官員，一致認為當前美國通脹不具備大幅反彈的風險。但另一方面，通脹如果長時間維持在當前水平，居民的通脹預期可能會進一步朝著惡化的方向發(fā)展，原本的“通脹頑疾”會被視作常態(tài)，屆時美聯(lián)儲的去通脹進程可能會變得更艱難。

且對于關(guān)注美國市場的投資者來說，特朗普上臺后帶來的不確定性是遠高于拜登政府的。其中最為矚目的，便是由埃隆.馬斯克所領(lǐng)導的政府效率部門帶來的美國行政改革。其公布的放松監(jiān)管的綱領(lǐng)目前仍存在許多未知數(shù)，私人部門如何承接額外勞動力，內(nèi)部裁員將對行政帶來怎樣的影響，甚至于拜登政府與特朗普政府的交接扯皮，其影響目前仍處于迷霧之中。

自2024年9月開啟降息周期以來，美聯(lián)儲在數(shù)據(jù)取舍方面一直都更偏向于就業(yè)數(shù)據(jù)。但隨著環(huán)境的變化，特朗普執(zhí)政引發(fā)“再通脹”的可能性，成為美聯(lián)儲議息會議頭上的烏云。兩相權(quán)衡之下，或許美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)優(yōu)先級會再次倒向通脹這邊。

可以肯定的是，特朗普的第二任期將與過往不同，會帶來許多突破常規(guī)的操作。因此市場乃至美聯(lián)儲議息會議，對未來的預期保持謹慎態(tài)度，其實是一種很務實的做法。對于市場分析師來說，2025年1月以后的日子，或許才是挑戰(zhàn)開始的高壓時刻。