經(jīng)過前幾日的牛市回調(diào)階段，ETH 價(jià)格再次站上 3900 美元。回顧這一年來以太坊的發(fā)展，有很多復(fù)雜因素和情感，一方面坎昆升級(jí)順利完成、現(xiàn)貨 ETF 正式通過，技術(shù)、基本面上都迎來了牛市新面貌；但另一方面隨著比特幣、SOL、BNB 接連突破歷史新高，ETH 的價(jià)格仍在 4000 美元關(guān)口徘徊。
從上圖 ETH 今年的價(jià)格走勢(shì)圖可以看出，以太坊今年以來經(jīng)歷了三個(gè)主要階段，而三個(gè)階段的上漲分別對(duì)應(yīng)著不同原因。年初比特幣現(xiàn)貨 ETF 通過，以太坊的價(jià)格跟隨市場(chǎng)情緒走高，一度突破 4100 美元，但在 3 月底同樣隨著大盤開始走低。又因?yàn)?SOL 及其生態(tài)的強(qiáng)勢(shì)沖高，以太坊生態(tài)面臨大量流動(dòng)性出走。
5 月，以太坊現(xiàn)貨 ETF 獲批，價(jià)格曾短暫沖高，但其需求并未如比特幣一樣強(qiáng)勁。市場(chǎng)對(duì)以太坊 ETF 推出的最初反應(yīng)是負(fù)面的，因?yàn)橘徺I灰度以太坊信托并預(yù)期其轉(zhuǎn)換為 ETF 的投機(jī)投資者獲利了結(jié)，出現(xiàn) 10 億美元的資金外流，給以太坊價(jià)格帶來了下行壓力。再加上 ETH 偏向于科創(chuàng)產(chǎn)品的敘事相較于 BTC 的「數(shù)字黃金」更不易打動(dòng)傳統(tǒng)市場(chǎng)以及 SEC 禁止以太坊現(xiàn)貨 ETF 涉足質(zhì)押功能的限制客觀上也削弱了其吸引力。
這之后，以太坊基金會(huì)、再質(zhì)押生態(tài)、路線圖之爭(zhēng)接踵而至，以太坊迎來一段至暗時(shí)刻。
11 月，美國大選塵埃落定，親加密的共和黨和特朗普為整個(gè)加密生態(tài)帶來了更強(qiáng)勁的信心和流動(dòng)性注入，以太坊也因此迎來今年第三波上漲。而這一次上漲不同以往，機(jī)構(gòu)明牌入場(chǎng)，流動(dòng)性基本面的改善，是這個(gè)市場(chǎng)在用資金在告訴我們，機(jī)構(gòu)認(rèn)可、看好的是什么；而以太坊，也注定會(huì)延續(xù)其「世界計(jì)算機(jī)」的初心。
12 月以來，以太坊現(xiàn)貨 ETF 已經(jīng)連續(xù)半個(gè)月凈流入超 22 億美元，The ETF Store 總裁 Nate Geraci 在社交平臺(tái)上表示顧問和機(jī)構(gòu)投資者才剛剛開始關(guān)注這一領(lǐng)域。
今年第三季度，摩根士丹利、摩根大通和高盛等銀行大幅增加了比特幣 ETF 的持倉規(guī)模，季度環(huán)比持倉量幾乎翻倍，但他們的投資范圍不僅限于比特幣，根據(jù)最新的 13F 文件顯示，這些機(jī)構(gòu)自那時(shí)起還開始購買以太坊現(xiàn)貨 ETF。
另外，前兩季度美國威斯康星州投資委員會(huì)、密歇根州退休系統(tǒng)分別購買了比特幣現(xiàn)貨 ETF，密歇根州在第三季度進(jìn)一步購買了價(jià)值超過 1300 萬美元的以太坊現(xiàn)貨 ETF。這說明象征著低風(fēng)險(xiǎn)偏好、偏長期投資的養(yǎng)老基金不僅認(rèn)可比特幣作為數(shù)字價(jià)值存儲(chǔ)的角色，還看重以太坊的增長潛力。
以太坊現(xiàn)貨 ETF 通過之初，摩根大通曾在一份報(bào)告中指出以太坊現(xiàn)貨 ETF 需求將遠(yuǎn)低于比特幣現(xiàn)貨 ETF，不過報(bào)告預(yù)計(jì)今年剩余時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨以太坊 ETF 將吸引高達(dá) 30 億美元的凈流入，如果允許質(zhì)押，這一數(shù)字可能會(huì)高達(dá) 60 億美元。
貝萊德美國主題和主動(dòng)型 ETF 主管 Jay Jacobs 在「ETFs in Depth」會(huì)議上表示「我們目前對(duì)比特幣，尤其是以太坊的探索還只是冰山一角，只有極少數(shù)的客戶持有（IBIT 和 ETHA），所以我們目前的重點(diǎn)在于這方面，而不是推出新的山寨幣 ETF。
在一份 Blockworks Research 的調(diào)查報(bào)告中，絕大多數(shù)（69.2%）的受訪者目前持有 ETH，其中 78.8% 是投資公司或資產(chǎn)管理公司，這表明在收益生成和網(wǎng)絡(luò)安全貢獻(xiàn)的推動(dòng)下，機(jī)構(gòu)對(duì) ETH 質(zhì)押的參與意愿已達(dá)到臨界規(guī)模。
機(jī)構(gòu)正在積極參與 ETH 質(zhì)押，但參與程度和方法各不相同，監(jiān)管的不確定性導(dǎo)致各方采取了不同的態(tài)度，一些機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎行事，而另一些機(jī)構(gòu)則不太擔(dān)心，并且機(jī)構(gòu)參與者對(duì)與質(zhì)押相關(guān)的操作方面和風(fēng)險(xiǎn)有很高的認(rèn)識(shí)。
自 FTX 暴雷后，Coinbase、Kraken、Ripple 等接連受到 SEC 等美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)厲打擊，許多加密項(xiàng)目甚至無法在美國主流銀行開設(shè)賬戶。而在上個(gè)牛市里因 DeFi 入場(chǎng)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)投資者也遭受了巨大損失，如 Toma Bravo、Silver Lake、Tiger、Cotu 等大型基金不僅僅是在 FTX 上受挫，他們還以高估值投資了一些并未兌現(xiàn)其宏大承諾的加密項(xiàng)目，資金至今并未回流。
2022 年下半年，許多 DeFi 項(xiàng)目被迫遷移到美國以外的地區(qū)，據(jù) Alliance DAO 聯(lián)創(chuàng) qw 的說法，「兩年前，大約 80% 達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的加密初創(chuàng)公司位于美國，然而，這一比例自那時(shí)起持續(xù)下降，目前僅約為 20%。」
但 11 月 6 日，特朗普勝選，美國金融系統(tǒng)一直在等待的綠燈亮了。
特朗普勝選，無疑為機(jī)構(gòu)采用掃清了監(jiān)管疑云。
建立政府效率部門（Department of Government Efficiency），直接將馬斯克、皮特蒂爾、馬克安德森等一系列華爾街金融精英聚集在其麾下，又任命 Paul Atkins 為 SEC 主席之后，特朗普又任命 PayPal 聯(lián)創(chuàng) David Sacks 擔(dān)任「白宮人工智能與加密貨幣事務(wù)負(fù)責(zé)人」。一系列舉措都顯示出特朗普將會(huì)打造一屆加密監(jiān)管寬松的政府。
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摩根大通分析師表示特朗普上臺(tái)后幾項(xiàng)停滯不前的加密貨幣法案可能會(huì)迅速獲得批準(zhǔn)，包括《21 世紀(jì)金融創(chuàng)新與技術(shù)法案》（FIT21），該法案通過明確 SEC 和 CFTC 的監(jiān)管職責(zé)，可能為加密行業(yè)提供急需的監(jiān)管明確性。并表示，隨著監(jiān)管框架更加清晰，SEC 的執(zhí)法力度加大的策略可能會(huì)演變?yōu)楦邊f(xié)作性的方法，其限制銀行持有數(shù)字資產(chǎn)的《員工會(huì)計(jì)公告第 121 號(hào)》（SAB 121）可能會(huì)被廢除。
而針對(duì) Coinbase 等公司的高調(diào)訴訟也可能會(huì)得到緩和、和解甚至撤銷。向 Robinhood 和 Uniswap 等公司發(fā)出的監(jiān)管通知可以重新考慮，從而降低更廣泛的加密行業(yè)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，
除了部門和法案改革，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)還在考慮大幅削減、合并甚至取消華盛頓的主要銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)。知情人士透露，特朗普顧問在與潛在的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)人選面談時(shí)，詢問了部分政府效率部人員是否可以廢除聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）等問題。特朗普顧問還詢問了聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司和貨幣監(jiān)理署的潛在人選。此外，其還提出了合并或徹底改革聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司、貨幣監(jiān)理署和美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃。
隨著政策紅利逐漸釋放，美國市場(chǎng)更大規(guī)模的機(jī)構(gòu)資金有望重返加密市場(chǎng)。
家族辦公室、捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老金計(jì)劃等更為穩(wěn)健的資本不僅會(huì)布局以太坊現(xiàn)貨 ETF，也將再次進(jìn)入上周期已被驗(yàn)證的 DeFi 領(lǐng)域。
與 2021 年相比，穩(wěn)定幣的總供應(yīng)量已經(jīng)達(dá)到了最高水平，而特朗普勝選后的這一個(gè)多月，穩(wěn)定幣總量更是已經(jīng)增發(fā) 近 250 億美元，目前穩(wěn)定幣總市值達(dá) 2022 億美元。
Coinbase 作為美國加密上市公司的領(lǐng)頭羊，今年除了政治上的出錢出力，在 DeFi 領(lǐng)域也有所建樹，其一方面作為最大的加密 ETF 托管商，另一方面推出了 cbBTC。
由于 cbBTC 與大多數(shù)比特幣 ETF 面臨相同的托管和對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，部分傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)重新評(píng)估是否繼續(xù)支付費(fèi)用持有比特幣 ETF，而轉(zhuǎn)向幾乎零成本地參與 DeFi 生態(tài)。這種轉(zhuǎn)變可能為經(jīng)過市場(chǎng)考驗(yàn)的 DeFi 協(xié)議帶來資金流入，尤其是在 DeFi 提供的收益率相較傳統(tǒng)金融更具吸引力的情況下。
這一周期的另一大 DeFi 板塊是 RWA，今年 3 月，BlackRock 通過與美國代幣化平臺(tái) Securitize 合作，發(fā)行了代幣化基金 BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund），以相當(dāng)高調(diào)的姿態(tài)正式入局 RWA 賽道。Apollo、 Blackstone 這樣掌握龐大資金池的資本巨頭，也在開始準(zhǔn)備進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，帶來大量流動(dòng)性的注入。
特朗普家族推出 DeFi 項(xiàng)目后，合規(guī) DeFi 一直是被熱議的話題。Uniswap、Aave、Lido 等以太坊老牌藍(lán)籌 DeFi 項(xiàng)目在特朗普勝選之后價(jià)格上立即有所反應(yīng)，紛紛上漲突破，而 COW、ENA、ONDO 等 DeFi 板塊的后起之秀也接連新高。
與此同時(shí)，特朗普加密 DeFi 項(xiàng)目 WLFI 近來也十分頻繁的交易以太坊系代幣，分多次交易將 500 萬枚 USDC 兌換為 1325 枚 ETH 后，其多簽地址又分別買入 1000 萬美元 ETH、100 萬美元 LINK 與 100 萬美元 AAVE。近期巨鯨增持 ETH 的消息不斷，暗示無論是機(jī)構(gòu)還是鯨魚賬戶，目光正重回以太坊生態(tài)。
WLFI 多簽地址持倉信息
近期 DeFi 賽道的新老項(xiàng)目在價(jià)格層面的表現(xiàn)已無需多言，目前，DeFi 的 TVL 大約是 1000 億美元，當(dāng)前加密貨幣和相關(guān)資產(chǎn)的總價(jià)值大約是 4 萬億美元，其中真正活躍在 DeFi 領(lǐng)域的資金僅占 2%，相比整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)的規(guī)模來說仍然很小。這意味著在監(jiān)管風(fēng)向轉(zhuǎn)暖下，DeFi 尚有巨大成長空間。
Aave 是本輪「資金回流」的典型受益者，其價(jià)格在特朗普勝選前便已突破，此后 TVL 與收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長：TVL 突破 2021 年 10 月歷史高點(diǎn)達(dá) 220 億美元；代幣價(jià)格從年內(nèi)低點(diǎn) 80 USDT 一路上揚(yáng)，在 9 月上旬突破 3 月高點(diǎn) 140 USDT 并在 11 月末加速上漲；協(xié)議單日總收入超過 2021 年 9 月的次高峰，周收入更創(chuàng)下歷史新高。
盡管 Aave 近期升級(jí)了 V4，但在技術(shù)層面上的創(chuàng)新動(dòng)力或許并不足以支撐規(guī)模如此之大的上漲，監(jiān)管與資金層面的推動(dòng)顯然是更重要的邏輯，甚至這種推動(dòng)也將溢出至上個(gè)周期同樣獲得機(jī)構(gòu)青睞的 NFT 賽道。
以太坊在今年年中卻遭遇了一系列生態(tài)發(fā)展相關(guān)的爭(zhēng)議及討論，隨著 Solana 的崛起，新老公鏈開始奪取以太坊的開發(fā)者和用戶群，生態(tài)系統(tǒng)也開始動(dòng)搖，以太坊似乎忘記了它最初的目標(biāo)。作為第一條打造智能合約的區(qū)塊鏈，以太坊通過先發(fā)優(yōu)勢(shì)在上一周期成功讓各大機(jī)構(gòu)投資者為其買單，不管是 DeFi、鏈游還是 NFT、元宇宙，都逃不出以太坊生態(tài)，其「世界計(jì)算機(jī)」的初心已經(jīng)深入人心。
盡管目前以太坊的流動(dòng)性基本面都有樂觀的改善，但從以太坊自身來看，其日均交易筆數(shù)、Gas 費(fèi)、活躍地址數(shù)等各項(xiàng)鏈上數(shù)據(jù)指標(biāo)并沒有顯著增長。這說明以太坊鏈上活躍度并沒有隨著其價(jià)格同步提升，區(qū)塊空間仍然過剩。
以太坊 Gas 費(fèi)水平
過去幾年，以太坊的重點(diǎn)在于搭建加密貨幣的基礎(chǔ)設(shè)施，為市場(chǎng)提供了大量廉價(jià)的區(qū)塊空間。這一舉措一方面提高了 Dapp 對(duì)區(qū)塊的訪問性能、降低了 L2 擴(kuò)展方案的交易成本，另一方面，由于市場(chǎng)流動(dòng)性不足和交易需求低迷，以太坊的龐大區(qū)塊空間并未得到充分利用。
然而，從長期來看這并非真正的問題。正如前文所述，機(jī)構(gòu)資金正逐步回流，甚至開始為打造專屬的區(qū)塊鏈用例。對(duì)于擁有安全性與靈活架構(gòu)的以太坊而言，to B 正是其優(yōu)勢(shì)所在。它不僅在安全性上具有壓倒性優(yōu)勢(shì)，還能兼容眾多 EVM 項(xiàng)目，為開發(fā)者提供一個(gè)幾乎「不可能被解雇」的選擇。
以太坊的長期價(jià)值將取決于其區(qū)塊資源的稀缺程度，也即世界對(duì)以太坊區(qū)塊結(jié)算的實(shí)際、持續(xù)需求。隨著機(jī)構(gòu)與應(yīng)用不斷涌入，這一稀缺性必將愈發(fā)凸顯，從而為以太坊奠定更牢固的價(jià)值基礎(chǔ)。以太坊是一個(gè)機(jī)構(gòu)的世界計(jì)算機(jī)，從 DeFi 開始，機(jī)構(gòu)將在未來解決以太坊區(qū)塊過剩、路線圖之爭(zhēng)的問題。
12 月初，以太坊研究員 Jon Charbonneau 撰寫了一篇長文分析為什么以太坊需要一個(gè)更明確的「北極星」目標(biāo)，其也建議將以太坊的生態(tài)力量匯聚在「世界計(jì)算機(jī)」這一點(diǎn)上，一如比特幣的「數(shù)字黃金」，Solana 的「鏈上納斯達(dá)克」。
10 年過去，以太坊早已不在創(chuàng)業(yè)階段，而下一個(gè)十年，以太坊的未來已經(jīng)清晰可見。
喜來順財(cái)經(jīng)
