作者：Murphy 來源：X，@Murphychen888

在 BTC 的鏈上數據分析中有 2 個核心概念，即「時間戳」和「價格戳」。由于區塊鏈的透明性使我們能夠觀察每筆鏈上交易并識別兩個關鍵性細節：1、籌碼移動發生的時間：時間戳；2、發生交易時的價格：價格戳；

當我們在分析階段性趨勢轉變的過程中，所用到的如換手成本、利潤兌現、需求流入、熱供應等數據，主要都建立在「價格戳」的基礎上。而如果我們要觀察和分析 BTC 大周期的時間性，則更多需要用到「時間戳」。

每個 BTC 都存在于某一個 UTXO 中，而 UTXO 具有的時間戳功能意味著每個 BTC 都有一個年齡，這個年齡不是指它被挖出來的時間，而是從最后一次移動到當前的時間。

我們可以把不同幣齡的 BTC 按時間長短加以區分，例如把他們分為 1 周-1 個月（1w-1m），或者 1-2 年（1-2y）等等。通常我們把超過 6 個月（準確的說是大于 155 天）或以上未發生移動的 BTC 歸為長期持有者（LTH）籌碼，其他都歸為短期持有者（STH）籌碼。

回看 BTC 的整個發展史，每當牛市周期 LTH 都將籌碼派發給 STH；此時「老幣群體」所擁有的財富占比開始逐漸下降（如圖 1 中綠色虛線）；

（圖1）

到了熊市籌碼又從 STH 回到 LTH 的手上，此時「新幣群體」所擁有的財富占比開始逐漸下降（如圖 2 中綠色虛線）；

（圖2）

可以看到在圖 1（老幣）和圖 2（新幣）中的波形正好相反，我將此稱為 BTC 大周期的「鐘擺效應」；市場在供需關系的轉換下始終遵循這樣的內生規律不斷延續，就像是個鐘擺，周而復始。

在 LTH 大群體中，對周期轉換影響最大，甚至能起到決定性作用的群體是 1-2y 和 2-3y 這 2 個幣齡的籌碼（周期中的鉆石手）。我們可以通過觀察該數據的變化趨勢，來大致推斷本輪牛市周期的「時間戳」。

下圖 3 是 1-2y & 2-3y 的已實現市值占比數據。我們先從整體上看，每當黃色（1-2y）和綠色（2-3y）波形達到頂峰時，意味著市場即將走出熊市，進入牛市初期階段。隨著時間的推移，波形開始逐漸下降，表示該群體正在向新進入市場的投資者進行籌碼派發。

（圖3）

當波形降至底部且斜率開始變緩，意味著市場已處于牛市的中后期，也可以認為這就是牛市的「頂部區間」。要知道這 2 個群體都是市場中經驗最為豐富的投資者，例如 MSTR 在 3 年前，即 2021 年 12 月-2022 年 1 月期間購買的 BTC 就屬于這個群體。買入的時是 STH，到了今天變成了 LTH。

當前該數據已經從 56% 的峰值下降到 12.3%（圖中綠線虛線），而前兩輪周期該比例最低值分別為 1.3%（17-18 周期）和 6.6%（21-22 周期）。考慮到越來越多像 MSTR 這樣的跨周期機構投資者的加入持幣群體，我認為本輪周期 1-2y & 2-3y 占比最低值應該高于上一輪周期的 6.6%，預計大概率在 7%-10% 之間。

如果我們以當前值為基準（A 點）畫一根標準線（見圖 1 紅色虛線），可以看到在前 2 輪周期中當指標降到相同位置時，BTC 的價格都處于頂部區間，相對位置都在牛市的中后期。隨著時間推移，曲線逐漸觸底并開始拐頭向上，并再次回到原高度時（B 點），通常都代表牛市結束了。

從 A 到 B 是一個「微笑曲線」，在 17-18 周期整個過程用了 17 個月，21-22 周期用了 12 個月，而本輪周期根據上述分析中提到的最底端大概率會高于 6.6%，因此我認為「微笑曲線」的總時長小于等于 12 個月的概率更大（進入熊市）。

同時，我們可以看到在 17-18 周期從 A 點到周期最后一個高點的時間是 6 個月（圖 3 標注 1）；21-22 周期從 A 點到周期最后一個高點的時間是 10 個月（圖 3 標注 2）。

由于 17-18 周期是非常特殊的尖角頂，參考性較低；更值得借鑒的應該是 21-22 周期雙頂周期；因此我認為本輪周期從目前的 A 點到未來的 B 點，在時間周期上要小于/等于 10 個月的概率更大，或許是 9-10 個月左右。

如果這個推斷成立，那么本輪牛市大周期結束的時間點將大致發生在 2025 年的 9-10 月期間。

注意！以上所有概率性推斷，僅作為我個人主觀觀點，不是數據的客觀反饋！

說完幣齡轉換與周期的關系，我們在換一個角度觀察——玄學！三線同頻共振曲線

我粗略統計了下，在后臺私信我的問題中，提及「三線合一」指標的頻率最高。小伙伴們似乎對此都很執念；盡管我知道這個指標在本輪周期多次展現出神奇的準確性，但我仍然認為我們不能本末倒置。應該先看客觀數據，再用「三線合一」來對照參考。

（圖4）

根據圖中信息反饋，我給出以下幾個較為主觀的解讀，小伙伴們請理性看待，不應以此為唯一的判斷依據！

1、目前紅線已經走到了一個關鍵性的拐點位置。從位置上看，紅線更加靠近藍線，且距離上方綠線拉開了一點的距離，并沒有出現三線粘合的一致性。

也就是說，在 12 月中下旬到 1 月中旬期間，會有 3 種偏離的可能：繼續破新高（圖 4 標注 1）/ 盤整（圖 4 標注 2）/ 回調（圖 4 標注 3）；但從整體趨勢上看，綠線和藍線在這個階段內都是回調狀態。因此，我個人認為出現 3 和 2 的概率要大于 1；

從情感上，我更希望是 2，而 1 的可能性最低；當然，適度的回調也會更有利于本輪趨勢的延續。

2、可能有不少小伙伴記得，我在之前針對「三線合一」指標的分析中，都有提到：「在 2024.12-2025.1 左右，MVRV 會出現大幅回調」。目前從其他鏈上數據的綜合觀察上，這個所謂「大幅」可能并沒有想象中那么大。原因有 2 點：

a、目前鏈上籌碼結構分布上，在$97,000 處形成一個 60w 枚 BTC 的巨量柱，且在 9.4w-10w 美元區間有近 200w 枚 BTC 的堆積，產生了一個潛在的支撐區間。

b、從目前新需求的數據看，雖然出現了衰減，但并未快速降至零軸以下。也就是說，市場仍然存在一定規模的需求，并能維持一定程度上的平衡。

3、圖中綠藍兩線在標注 4 處產生了粘合，且粘合的位置要明顯高于當前（圖 4 標注 4），意味著 2025 年 3 月-4 月還有一波行情。

我按照目前「鏈上平均換手成本」和「活躍投資者平均成本」這 2 個數據進行測算，3 月-4 月 BTC 的價格有一定概率會到 12w 美元以上，但不超過 15w 美元（由于換手成本會變化，因此這個測算需要每 2 周校準一次數據）。

4、如果 3-4 月出現這波反彈，這或許會是本輪趨勢行情的結尾，再往后就看宏觀政策的變化了。

5、在此之后，市場或許會進入一個 4-5 個月時長的盤整期（如圖中標注 5），在該階段的初期綠線和藍線一致性向下；但到了中間開始出現分離，因此這里也具有較大的不確定性。但總體上寬幅盤整的高點不會超過 3-4 月那一波峰值。

6、在 2025 年 9 月-10 月還有本輪周期的最后一波行情（如圖中標注 6），在這個階段的初期，綠線和藍線出現較大的分離。如果屆時紅線靠近藍線，那么這波行情的高點會比 3-4 月的峰值更高；如紅線靠近綠線，則高點會低于 3-4 月的峰值。

同時我們看到綠藍兩線在紅色虛線圈出部分產生了粘合，且這里的位置要低于 3-4 月的峰值。或許意味著 9 月-10 月的高點要低于 3-4 月高點的概率更大。

有意思的是，觀察「玄學指標」的結論與上文中按幣齡轉換的時間性推斷結論高度一致。如果現實真的如此，意味著本輪周期的最高點將出現在 2025 年的 3-4 月期間，而 2025 年 9-10 月期間出現的高點將是本輪周期最后一個「頂」，且高度不一定會比前面更高（我個人更傾向于接近前高，未必會大幅度高出）。

從交易的角度說，一旦進入頂部區間，我仍堅持只要出現階段性衰減的信號，就堅定的執行交易紀律，做好分批止盈計劃，即便在后面還可能會出現更高的高點（這是概率問題）。BTC 止盈后騰出的部分倉位，或許會考慮切換到一些優質 ALT 上面，爭取在牛市下半場能找到跑贏大餅的第二增長曲線。