過去一周，加密市場經(jīng)歷了自特朗普勝選以來最大級別的調(diào)整。盡管比特幣的跌幅僅有12%，但不少山寨幣的跌幅已經(jīng)腰斬，甚至個別山寨幣本輪行情的漲幅已被完全抹去。如果說12月10日不悲觀的原因是牛市的余溫尚在，那么近期的下跌無疑徹底摧毀了多頭的信心。這也使得越來越多的投資者對牛市結(jié)束深信不疑。

一直以來，筆者始終強調(diào)普漲行情難以持久。由情緒驅(qū)動的市值增長，終將被情緒退潮所反噬。因此，山寨幣上漲時有多迅猛，下跌時就有多慘烈。畢竟，市場不可能始終維持日5400億美元的成交量，這意味著震蕩分化不可避免。然而，筆者認(rèn)為，當(dāng)前的震蕩更像是牛市換擋，而非牛市終結(jié)，主要理由有三點：

1、截至12月22日，比特幣長期投資者自9月份以來的拋售規(guī)模已達100萬枚，超過了3-6月份的93.4萬枚。然而，上一次拋售達到這一規(guī)模時，比特幣曾出現(xiàn)過33%的區(qū)間最大跌幅，而目前比特幣僅從高位回落了15%。這表明這一周期的市場承接力更強，比特幣的韌性也顯著提升。

2、歷史上，每當(dāng)重大利好政策出臺前后，比特幣往往會出現(xiàn)象征性的回調(diào)，為機構(gòu)創(chuàng)造進場機會。例如，在比特幣ETF獲批后，比特幣從48950美元一路下跌至38550美元，跌幅高達21%。此次市場在特朗普上臺前的下跌也完全符合這一慣例。盡管美國比特幣ETF的規(guī)模已經(jīng)超越黃金，但養(yǎng)老金、上市公司及傳統(tǒng)金融機構(gòu)等對比特幣ETF的配置仍遠(yuǎn)低于黃金ETF。因此，這次下跌大概率會成為機構(gòu)增加比特幣倉位的機會。

3、MSTR目前尚有76.5億美元的即時增發(fā)（ATM）額度和150億美元的可轉(zhuǎn)票據(jù)額度未使用，潛在可用增量高達226.5億美元，仍具備發(fā)起防守反擊的能力。

然而，無論是從時間還是空間的角度來看，市場的調(diào)整仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。如果比特幣繼續(xù)考驗區(qū)間下限88000美元，大部分山寨幣12月20日的低點恐怕難以守住。即便比特幣在88000美元附近完成探底，新趨勢的建立仍需經(jīng)歷漫長的磨底過程。總之，這一輪下跌，投資者不必急于抄底，市場仍需更多時間消化利空因素。

當(dāng)前，宏觀風(fēng)險仍是市場最大的不確定因素。受通脹反彈和加征關(guān)稅影響，市場普遍下調(diào)了美聯(lián)儲明年的降息預(yù)期，甚至部分華爾街機構(gòu)已經(jīng)給出了明年下半年開始加息的預(yù)測。因此，美國十年期國債的收益率在美聯(lián)儲降息的背景下持續(xù)走高，近兩年來首次超過聯(lián)邦基金利率。這對風(fēng)險資產(chǎn)的流動性形成了明顯的擠出效應(yīng)。

同時，隨著美債收益率飆升，非美貨幣面臨巨大貶值壓力，資本外流壓力加劇。這也推動了日元加息預(yù)期的升溫。盡管日本央行否認(rèn)近期加息的可能性，野村卻預(yù)計日本央行將在2025年3月上調(diào)基準(zhǔn)利率，隨后將通過兩次加息將基準(zhǔn)利率提高至1%。日元套息交易逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險再次成為市場關(guān)注焦點。

然而 ，宏觀風(fēng)險爆發(fā)并非壞事。按照白宮加密主管David Sacks的預(yù)測，法幣系統(tǒng)的危機才是比特幣成為主流貨幣的機會。

操作上，隨著圣誕節(jié)臨近，市場交投逐漸趨于清淡。階段性的地量和地價或?qū)⒃谑フQ節(jié)前后出現(xiàn)。對于準(zhǔn)備抄底的投資者而言，細(xì)分領(lǐng)域龍頭依然是不錯的選擇。畢竟這一輪調(diào)整SUI、AAVE、LINK等幣種的跌幅仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于山寨幣的平均水平，強者恒強的特征顯著。????

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