韓國(guó)股市被比特幣帶崩了？

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作者：陳瀚學(xué)；來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

今年以來(lái)，強(qiáng)美元背景下亞洲股市漲跌不一。

其中，有些以匯率貶值為代價(jià)實(shí)現(xiàn)了以本幣計(jì)價(jià)的股票牛市，有些則以相對(duì)穩(wěn)定的匯率犧牲了股市的部分漲幅。

唯有韓國(guó)是個(gè)特例：

以韓元計(jì)，韓國(guó)綜指KSOPI今年累計(jì)下跌10.0%，考慮韓元下跌后，以美元計(jì)價(jià)的KSOPI下跌18.9%，均為亞洲最弱。

主要的下跌都發(fā)生在下半年。24H1KSOPI一度漲近20%，但下半年抹去了全部漲幅。

下半年，韓國(guó)發(fā)生了什么？

外資出逃，居民抱團(tuán)炒幣

從資本流向看，今年下半年以來(lái)，韓國(guó)只有機(jī)構(gòu)還在保持著股市的凈買(mǎi)入規(guī)模，居民部門(mén)已在不斷削減買(mǎi)入。

外資更加悲觀。今年11月，外資凈賣(mài)出韓國(guó)股票達(dá)4.15萬(wàn)億韓元，已連續(xù)四個(gè)月凈賣(mài)出。12月初起兩周內(nèi)，又凈拋售了2.4萬(wàn)億韓元。

韓國(guó)居民從股市里出來(lái)的錢(qián)，很大程度上都拿去“炒幣”了。

韓國(guó)央行（BOK）數(shù)據(jù)顯示：截至11月，韓國(guó)國(guó)內(nèi)加密貨幣投資者人數(shù)已達(dá)1559萬(wàn)人，較上月增加61萬(wàn)人。目前5100萬(wàn)的韓國(guó)國(guó)民中，30%都在炒幣。

韓國(guó)加密貨幣五大交易所——UPbit、Bithumb、Coinone、Korbit、GOPAX的日均交易量從10月份3.4萬(wàn)億韓元躍升至11月份14.9萬(wàn)億韓元，增長(zhǎng)了四倍有余。

韓國(guó)人向來(lái)熱衷于投資加密貨幣。

2017年加密貨幣的第一波牛市時(shí)，約5%的人口參與其中；2021年第二輪牛市，10%的人口參與其中；如今這一比例擴(kuò)大到30%。

但歷史上，韓國(guó)股指與比特幣價(jià)格整體是呈正相關(guān)的，直到今年10月，這一正相關(guān)性被徹底打破。

所以韓國(guó)股市下跌，比特幣要背鍋？

出口，真的強(qiáng)？

2023年，韓國(guó)出口額占GDP的比重高達(dá)40%。作為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，出口即是韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

最新韓國(guó)的出口似有回暖之勢(shì)。

韓國(guó)國(guó)際貿(mào)易協(xié)會(huì)公布的11月出口數(shù)據(jù)顯示，11月出口金額同比增長(zhǎng)1.4%，連續(xù)14個(gè)月保持增勢(shì)，但趨勢(shì)有所放緩；

韓國(guó)海關(guān)公布的12月前10日、前20日出口金額數(shù)據(jù)則分別同比增長(zhǎng)12.4%、6.8%，預(yù)示著12月韓國(guó)出口應(yīng)當(dāng)不弱。

但這一現(xiàn)象的背后，更有可能是特朗普關(guān)稅擔(dān)憂導(dǎo)致的搶跑。

從出口基本面出發(fā)，韓國(guó)的主要出口產(chǎn)業(yè)半導(dǎo)體、汽車、化學(xué)制品等均面臨不利前景。

圖：2022年韓國(guó)出口結(jié)構(gòu)

首先，是半導(dǎo)體的弱勢(shì)。

韓國(guó)本土半導(dǎo)體巨頭三星電子和SK海力士主要集中在存儲(chǔ)芯片上，而存儲(chǔ)芯片僅整個(gè)半導(dǎo)體市場(chǎng)的30%左右。相比于臺(tái)灣地區(qū)擁有包括芯片制造、封裝和測(cè)試在內(nèi)的完整供應(yīng)鏈，韓國(guó)的存在感微弱。

Trend Force數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度全球代工市場(chǎng)中，臺(tái)積電的份額為62%，而三星電子僅為11%，兩家公司之間的差距從2020Q3的36.5%擴(kuò)大到如今的51%。

政策支持力度不足是最主要的原因，韓國(guó)缺乏類似美國(guó)、中國(guó)大陸、臺(tái)灣地區(qū)的政府補(bǔ)貼，使得芯片國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)困難。

韓國(guó)半導(dǎo)體關(guān)鍵的材料、零部件和設(shè)備也都高度依賴海外。韓國(guó)關(guān)稅廳數(shù)據(jù)顯示，在半導(dǎo)體設(shè)備的13個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中，超過(guò)一半長(zhǎng)期處于貿(mào)易逆差狀態(tài)。

特別是尹錫悅政府選擇了與中國(guó)市場(chǎng)硬脫鉤，導(dǎo)致極度依賴中國(guó)市場(chǎng)的韓國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)斷崖式下跌。2023年中國(guó)芯片進(jìn)口中，韓國(guó)企業(yè)出貨的芯片占比已經(jīng)下跌至6.3%，此前均保持在10%以上。

其次，汽車制造業(yè)也在競(jìng)爭(zhēng)中落入明顯下風(fēng)。

2023年，韓系車全球總銷量800多萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超過(guò)7%，但新能源汽車占有率僅有9.3%。

中國(guó)是目前世界上最大、增長(zhǎng)最快的新能源汽車市場(chǎng)。2023年中國(guó)汽車總銷量為3009萬(wàn)輛，新能源汽車占有率高達(dá)31.6%。中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模是韓國(guó)的接近4倍，其中新能源汽車的占有率更是其4倍多。

相比于德美日車企根據(jù)中國(guó)消費(fèi)者的特點(diǎn)，主動(dòng)推出長(zhǎng)軸距、訂制版等車型，韓國(guó)車企動(dòng)作遲緩、研發(fā)力度不夠，再疊加新能源方面的轉(zhuǎn)型困境，韓系車在中國(guó)市場(chǎng)處境艱難。

最后，石油制品（煉油產(chǎn)業(yè)）的出口也面臨一定下行壓力。

今年11月，韓國(guó)最大煉油商SK能源公布了三季度業(yè)績(jī)：

7-9月當(dāng)季煉油業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)虧損6166億韓元（4.502億美元），為2022年第四季度以來(lái)的最大虧損。

該公司表示，

“我們處于不利的宏觀背景下，原油價(jià)格下跌，整體煉油產(chǎn)品市場(chǎng)受到擠壓……

將繼續(xù)維持原油蒸餾裝置（CDUs）的最低運(yùn)行率，來(lái)防止負(fù)利潤(rùn)率……”

倫交所數(shù)據(jù)顯示，今年6-8月亞洲煉油利潤(rùn)率跌至2022年三季度以來(lái)的新低。

如今，在大量的增產(chǎn)前景和潛力以及逐漸消失的需求作用下，市場(chǎng)對(duì)油價(jià)長(zhǎng)期看空，制約了煉油商的產(chǎn)量和出口前景。

韓國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)最新公布的2025年企業(yè)經(jīng)營(yíng)展望調(diào)查結(jié)果顯示：

由于對(duì)出口狀況的廣泛擔(dān)憂，65.7%的受訪企業(yè)表示已經(jīng)制定了明年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，其中49.7%的企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針為“緊縮經(jīng)營(yíng)”，這是2019年調(diào)查以來(lái)的最高水平。

韓國(guó)央行則表示，

“2025年將追加降息，以緩解經(jīng)濟(jì)的下行壓力。”

迎著匯率逆風(fēng)，韓國(guó)央行的義無(wú)反顧更凸顯了其經(jīng)濟(jì)疲弱。

政局風(fēng)波未已

近期韓國(guó)總統(tǒng)緊急戒嚴(yán)事件的發(fā)酵，讓基本面本就疲弱的韓國(guó)更加雪上加霜。

11月29日，韓國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算決算委員會(huì)在執(zhí)政黨國(guó)民力量黨議員缺席的情況下，強(qiáng)行通過(guò)了預(yù)算削減案，將總統(tǒng)辦公室、檢察院、監(jiān)察院及警察的特殊活動(dòng)費(fèi)全額削減，同時(shí)大幅減少政府緊急預(yù)備金，共計(jì)削減4.1萬(wàn)億韓元，意味著明年尹錫悅政府將因?yàn)槿卞X(qián)而停擺。

12月3日，韓國(guó)總統(tǒng)尹錫悅發(fā)動(dòng)戒嚴(yán)，將府院之爭(zhēng)推向高潮。

府院之爭(zhēng)其實(shí)是預(yù)算之爭(zhēng)，韓國(guó)這兩年財(cái)政壓力極為嚴(yán)峻。

尹錫悅政府在2023年頒布了對(duì)富人減稅政策導(dǎo)致了韓國(guó)歷史上最大規(guī)模的財(cái)政稅收銳減。韓國(guó)企劃財(cái)政部結(jié)算報(bào)告顯示，韓國(guó)2023年總稅收為497萬(wàn)億韓元，比前一年結(jié)算減少了77萬(wàn)億韓元。

尹錫悅此舉，實(shí)乃“劫國(guó)濟(jì)富”。

如今，韓國(guó)的財(cái)政赤字依舊顯著，今年9月赤字達(dá)到52.89萬(wàn)億韓元，占2023年名義GDP的2%。