盡管目前已經(jīng)有數(shù)百萬人使用穩(wěn)定幣，并交易了數(shù)萬億美元的價值，但是穩(wěn)定幣這一類別的定義以及人們對它的理解仍然模糊。

以史為鑒，可知興替。如果我們想了解穩(wěn)定幣設(shè)計局限性和可拓展性，一個有用的視角就是銀行業(yè)的發(fā)展史，來看什么行得通，什么行不通，以及其背后的原因。與加密貨幣中的許多產(chǎn)品一樣，穩(wěn)定幣可能會復(fù)制銀行業(yè)發(fā)展的歷史，從簡單的銀行存款與票據(jù)開始，然后實現(xiàn)日益復(fù)雜的信貸來擴大貨幣供應(yīng)量。通過編譯，深受啟發(fā)，究其本質(zhì)，逃脫不出銀行貨幣學(xué)的三板斧。

穩(wěn)定幣的早期采用者使用法定支持的穩(wěn)定幣來轉(zhuǎn)賬和儲蓄。雖然去中心化超額抵押借貸協(xié)議產(chǎn)生的穩(wěn)定幣既有用又可靠，但實際需求乏善可陳。到目前為止，用戶似乎強烈傾向于以美元計價的穩(wěn)定幣，而不是其他（法定或新型）面額的穩(wěn)定幣。

我們還見證了例如?Tether-USDT，?Circle-USDC?法定貨幣支持的穩(wěn)定幣（Fiat-Backed Stablecoins）的快速采用，這種穩(wěn)定幣因其簡單性和安全性而具有吸引力。資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣（Asset-Backed Stablecoins）的采用滯后，這種資產(chǎn)類別在傳統(tǒng)銀行體系中占存款投資的最大份額。

要了解當(dāng)前穩(wěn)定幣如何模仿銀行體系進行發(fā)展，了解美國銀行業(yè)的歷史尤其有幫助。

原因何在？因為銀行面臨著（并且仍然面臨著）保持存款投資盈利與保障存款安全之間的矛盾。為了實現(xiàn)存款投資盈利，銀行需要釋放貸款并承擔(dān)投資的風(fēng)險，但為了保證存款安全，銀行又需要管理風(fēng)險并持有頭寸。

雖然零售銀行客戶可能認為他們所有的錢都放在存款賬戶中，十分安全。但事實并非如此，回看?2023?年發(fā)生的硅谷銀行因資金錯配，導(dǎo)致流動性枯竭而倒閉事件，是我們市場血淋淋的教訓(xùn)。

銀行通過將存款投資（放貸）來賺利差以盈利，銀行在幕后平衡賺錢和風(fēng)險，而用戶大多不知道銀行究竟如何處理他們的存款，盡管在動蕩時期，銀行可以基本上可以保證存款安全。

三、從銀行存款角度看穩(wěn)定幣

由法定貨幣支持的穩(wěn)定幣類似于美國國民銀行時代（1865-1913?年）的美國銀行券（U.S. Bank Notes)?。在此期間，銀行券是銀行發(fā)行的不記名票據(jù)；聯(lián)邦法規(guī)要求客戶可以將其兌換為等值的美元（例如，特別美國國債）或其他法定貨幣（“硬幣”）。因此，雖然銀行券的價值可能因發(fā)行人的聲譽、可觸達程度和償付能力而異，但大多數(shù)人都信任銀行券。?

畢竟，法幣支持的穩(wěn)定幣是集中發(fā)行的，很容易想象穩(wěn)定幣贖回時會出現(xiàn)“銀行擠兌”的風(fēng)險。為了應(yīng)對這些風(fēng)險，法幣支持的穩(wěn)定幣接受知名會計師事務(wù)所的審計，并獲取當(dāng)?shù)氐呐普召Y質(zhì)以及符合合規(guī)要求。例如，Circle?定期接受德勤的審計。這些審計旨在確保穩(wěn)定幣發(fā)行人有足夠的法定貨幣或短期國庫券儲備來支付任何短期贖回，并且發(fā)行人有足夠的法定抵押品總額來以?1:1?的比例支持每一種穩(wěn)定幣的承兌。

3.2?資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣?

事實上，流通中的大部分貨幣，即所謂的?M2?貨幣供應(yīng)量，都是由銀行通過信貸創(chuàng)造出來的。銀行使用抵押貸款、汽車貸款、商業(yè)貸款、庫存融資等來創(chuàng)造貨幣，同樣，鏈上的借貸協(xié)議使用鏈上資產(chǎn)作為抵押，從而創(chuàng)造了資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣。

傳統(tǒng)金融機構(gòu)采用三種方法來安全發(fā)放貸款：

3.提供周到且量身定制的承保服務(wù)（商業(yè)貸款）。

用戶可以根據(jù)四個標(biāo)準(zhǔn)評估抵押貸款協(xié)議：

3.智能合約的安全性；

此外，區(qū)塊鏈實現(xiàn)的去中心化和透明度可以減輕證券法旨在解決的風(fēng)險。這對于穩(wěn)定幣來說很重要，因為這意味著真正去中心化的資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣可能超出了證券法的范圍——這種分析可能僅限于完全依賴數(shù)字原生抵押品（而不是“現(xiàn)實世界資產(chǎn)”）的資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣。這是因為這種抵押品可以通過自主協(xié)議而不是中心化中介機構(gòu)來保護。

3.3?策略支持的合成美元

這些屬性使得?SBSD?不適合用作可靠的價值存儲或交換媒介，而穩(wěn)定幣的最主要用途正是這些。雖然?SBSD?可以以多種方式構(gòu)建，風(fēng)險和穩(wěn)定性水平也各不相同，但它們都提供了人們可能希望在其投資組合中加入的以美元計價的金融產(chǎn)品。

盡管我們看到銀行確實對存款實施了簡單的策略，且是主動管理的，但是這只占整體資本配置的一小部分。很難大規(guī)模使用這些策略來支持整體的穩(wěn)定幣，因為它們必須得到主動管理，這使得這些策略很難可靠地去中心化或?qū)徲嫛BSD?使用戶面臨比銀行存款更大的風(fēng)險。如果用戶的存款被存放在這樣的工具中，用戶有理由持懷疑態(tài)度。?

穩(wěn)定幣的時代已經(jīng)到來。全球有超過?1600?億美元的穩(wěn)定幣用于交易。它們分為兩大類：法定支持的穩(wěn)定幣和資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣。其他以美元計價的代幣，如策略支持的合成美元，在人們的認知度中有所增長，但不符合穩(wěn)定幣作為存儲價值和交換媒介的定義。

這種分析雖然可能很有用，但是我們更應(yīng)該著眼于現(xiàn)狀。穩(wěn)定幣已經(jīng)是最便宜的匯款方式，這意味著穩(wěn)定幣有真正的機會重構(gòu)支付行業(yè)，為現(xiàn)有企業(yè)創(chuàng)造機會。更重要的是，為初創(chuàng)公司創(chuàng)造機會，讓他們能夠在一個無摩擦、無成本的全新支付平臺上進行構(gòu)建。