作者：Multicoin Capital，編譯：0xjs@喜來順財經
杰夫·貝索斯（Jeff Bezos）有一句名言：
“未來十年會發生哪些變化？這是一個非常有趣的問題，也是一個很常見的問題。但幾乎沒人問過我：‘未來十年哪些東西不會變？’而我要告訴你們，第二個問題實際上更為重要——因為你可以圍繞那些長期不變的事物來構建商業戰略。……在我們的零售業務中，我們知道顧客想要低價商品，而且我知道十年后依然如此。他們想要快速配送，想要豐富的選擇。很難想象十年后的未來，會有顧客跑來跟我說：‘杰夫，我愛亞馬遜，就是希望價格能再高一點’，或者‘我愛亞馬遜，就是希望配送能再慢一點’。這是不可能的。所以，我們在這些方面所付出的努力，不斷推動這些方面的發展，我們知道今天投入的精力，在十年后仍會為我們的顧客帶來回報。當你確定某些事情是長期不變的真理，你就可以放心地在上面投入大量精力。”
本周早些時候，我們發布了一篇典型的VC文章，介紹了Multicoin投資團隊在2025年期待關注的新領域。秉承杰夫·貝索斯名言的精神，我們認為同樣有必要強調一些我們通常習以為常，但卻在悄然積累，并為我們的投資提供穩定基礎的趨勢。
作者：Kyle Samani，Multicoin Capital聯合創始人
DeFi起步時資本效率極低。Uniswap 的 xyk 曲線就因資本效率低下而聲名狼藉。
在過去五年里，DeFi 的資本效率在各方面都有了提升。限價訂單簿（CLOBs）、循環/多重產品、集中流動性、在衍生品交易所使用掛鉤美元穩定幣（USDe）作為抵押品、利用衍生品抵押品促進借貸、將流動性提供者（LP）頭寸用作衍生品抵押品等等。市場將永遠不懈地追求資本效率。
這就是 DeFi 的美妙之處。無需許可的創新推動了資本效率的所有這些提升。
我們認為，Solana 上領先的衍生品去中心化交易所（DEX）Drift，代表了 DeFi 資本效率邏輯終點的一種形式。Spencer和David在 2024 年 Multicoin 峰會上的演講中談到了這些問題。
作者：Tushar Jain；Multicoin Capital聯合創始人
人類永遠都想賭博，只是游戲形式在變。
Memecoins是新一代的賭博方式。memecoins的波動性要大得多，因此比傳統賭場賭博或體育博彩更有趣。memecoins提供的最高回報率比其他賭博形式更高，其極端的波動性帶來了一種刺激和風險水平，超越了傳統賭場游戲或體育博彩。其潛在的巨額回報遠遠超過了傳統賭博形式，這對敢于冒險的人來說是一個巨大的吸引力。這種獲得巨額收益的潛力，再加上memecoins固有的不可預測性，創造了一種傳統賭博無法比擬的體驗。
memecoins還有獨特的社交維度。將互聯網文化代幣化形成memecoins，提供了其他賭博形式所缺乏的社交元素。它們通常與互聯網文化和在線社區相關聯，在賭徒之間營造出一種共同體驗的感覺。這種社交方面將memecoins交易轉變為一種群體活動，讓人們可以基于共同的興趣和經歷相互交流。這營造出一種歸屬感和共同身份認同，而這是其他賭博形式所沒有的。
memecoins代表了賭博、互聯網文化和社交互動的融合。它們提供了一種高風險、高回報的體驗，迎合了人類尋求刺激的本性，同時也利用了在線社區的社交和群體特性。隨著互聯網文化的不斷發展，模因幣很可能會在賭博領域繼續占據重要地位，為那些愿意承擔風險的人提供獨特而引人入勝的體驗。
人類賭博的沖動是不變的，但我們玩的游戲在變化。memecoins是這種演變的下一步，但不會是最后一步。
作者：Spencer Applebaum，Multicoin Capital投資合伙人
在傳統金融（TradFi）交易市場中，經紀商能夠為散戶客戶提供零傭金交易，是因為Citadel Securities、Susquehanna International、Wolverine Trading 等高頻交易公司競相爭取執行這些訂單流。這被稱為“訂單流支付（PFOF）”。
這些公司愿意以接近中間價的價格大量承接這些訂單流，因為從定義上講，這些訂單流是缺乏內幕信息的。有很多文獻論述了為什么訂單流支付對世界有益，并非壞事（盡管它常常帶有負面含義）。
Robinhood和E-Trade這類訂單流支付模式的問題在于缺乏透明度，而且拍賣僅限于經紀商合作的做市商。此外，還有清算所、交易所、經紀商等層層中介，所有這些都會抽取費用，這些費用對終端用戶來說是隱藏的，而且通常包含在買賣價差中。
關于訂單流支付的不透明性，這篇研究報告指出：“Robinhood與批發商的協議犧牲了價格改善（PI）以換取更多的訂單流支付——這正是美國SEC主席Gensler所擔憂的利益沖突……如果消費者能夠輕易辨別不同經紀商的執行質量差異，那么這本身倒不是問題。然而，從目前的披露機制中無法推斷出這些差異。”
DeFi 的美妙之處在于，它將結算、交易、托管和執行壓縮到一個單一的應用程序編程接口（API）中，而且所有環節都是透明的。這為 DeFi 帶來了天然的優勢，因為市場始終重視透明度。
Multicoin 的投資組合公司 DFlow 正在開創一個名為“條件流動性”的概念，即規定只有在前端應用程序認可接收方為非有害交易方（或者接收方通過算法從做市商那里獲得更優惠的價格）的情況下，才能獲取流動性。做市商可以在像 Phoenix 這樣的鏈上限價訂單簿，或者像 Orca 這樣的鏈上自動做市商（AMM）上提供流動性，為缺乏內幕信息的散戶訂單流提供顯著的價格改善，同時避免被有害的接收方占便宜。
整個堆棧是開放和透明的，利用條件流動性，可以在此基礎上構建訂單流支付模式。這種模式很巧妙，因為它融合了傳統金融和去中心化金融的優點：既能對訂單流進行細分，為散戶交易者提供更優惠的價格，又具備 DeFi 所提供的開放性、透明度和可審計性。
作者：Shayon Sengupta，Multicoin Capital投資合伙人
去年，我發表了一篇關于“價值注意力理論”的文章，在文中我將加密貨幣在消費應用中的核心突破描述為在任意界面和環境中進行無需許可的資產發行和交易（發行-交易平臺）。
2024年，資產發行集中在少數幾個平臺上——最突出的是pump.fun。這些平臺成為了資產發行的主導平臺，但關鍵的是，資產的交易是在其他地方進行的——通過 Telegram 群聊中的機器人、像 DexScreener 和 Birdeye 這樣的聚合器，有時也直接在 Phantom 錢包中進行。資產發行和資產交易并沒有在一個發行-交易平臺中耦合，而是在一系列分散的平臺上被拆分。自加密資本市場誕生以來，資產的發行和交易就一直是分離的。比特幣在一個名為 metzdowd.com 的密碼學郵件列表上推出，如今（通過ETF）在納斯達克交易。2017 年在 ICOBench 上推出的代幣至今仍在各大中心化交易所（CEX）交易。
所以，盡管去年pump.fun在資產發行方面占據了優勢，但交易部分則由 Telegram 機器人和散戶聚合器產品占據——這些是新的訂單流來源。從長遠來看，我預計能夠掌控交易或訂單流是更有利可圖的業務。
對于發行-交易平臺來說，這還只是起步階段。資產發行和交易的場所將在數千個平臺上被拆分和重組數千次，因為互聯網上的注意力并不局限于某一組應用程序——它存在于論壇、直播視頻平臺、即時通訊工具以及我們交互的其他各種界面上。
更重要的是，我預計這些應用程序會更清楚地認識到，掌控注意力就有機會掌控訂單流，而訂單流是一項非常有利可圖的業務。準備好迎接 2025 年更多消費應用中嵌入錢包和交易功能的景象吧。
作者：Eli Qian，Multicoin Capital投資合伙人
每個擁有資金的人都在尋找一種簡單直接的方式來賺取收益。
直到最近，大多數收益來源都只為經驗豐富的市場參與者和投資者所保留。例如，如果你把錢存入美國銀行的儲蓄賬戶，你只能獲得0.01%的年化收益率（而美國銀行會把你的錢以 10% 的利率貸出去！）。只有當你購買貨幣市場基金時，才能獲得更合理的收益率。但是對收益的需求一直存在，像交易型開放式指數基金（ETF）這樣的產品，省去了挑選個股的麻煩，還有智能投顧，可以管理你的整個投資組合，這些都讓非專業的市場參與者更容易獲得以前受限的收益。
加密貨幣領域也有類似的情況，通過質押或借貸獲取收益并非易事，需要用戶具備相關知識。那些簡化獲取收益流程的產品將不斷發展，終結這種讓散戶用戶吃虧的知識套利現象。如今，你只需帶著加密貨幣來到錢包或應用程序，簡單點擊幾下就能獲得質押或借貸收益——對質押、借貸等知識的了解并非必需。Fuse 錢包、StakeKit 等產品就能做到這一點。未來，錢包和 DeFi 應用程序將自動在驗證節點、借貸協議和流動性池中分配和重新平衡資產，為用戶24/7全天候獲取最佳收益。?
作者：Vishal Kankani，Multicoin Capital投資合伙人
15世紀，美第奇家族引領了現代銀行業的發展。當時的銀行業務緩慢、依賴實體操作、成本高昂，而且需要高度的信任。隨著時間的推移，獲取金融服務的成本大幅下降。有了區塊鏈技術，我們清晰地看到了實現全天候、全球化、零成本銀行業務的前景。
無論金融基礎設施變得多么先進，對銀行業務的需求將永遠存在。銀行業即服務（BaaS）的出現，是因為在傳統金融體系的框架下，無論應用層如何創新，構建基本的金融組件都很困難；自然而然地，這在軟件層面實現了模塊化，導致前端和后端分離。如今，后端部分就被稱為 BaaS。
BaaS 提供商將其基礎設施授權給金融科技公司，使企業能夠以最少的時間和成本推出數字銀行、公司信用卡和借貸產品。通過應用程序編程接口（API）提供這些服務，BaaS 提供商讓科技公司能夠專注于客戶體驗和獨特產品，而 BaaS 提供商則處理那些“枯燥但關鍵”的后端事務：合規性、風險管理和資金流動。
假設在區塊鏈出現之前的 BaaS 體系包括銀行基礎設施、KYC/AML合規、支付處理、卡片發行和數據聚合。這個系統雖然可行，但復雜且低效，因為它仍然基于20世紀70年代建立的傳統銀行基礎設施（環球銀行金融電信協會系統SWIFT/自動清算所ACH），收費高、無法提供24 小時服務、資本效率低且不具備全球通用性。
區塊鏈將顛覆現代 BaaS，因為它代表了一種根本性的創新。通過使用基于區塊鏈的資產和協議，我們可以構建一個更簡單、更便宜、更快速、全球化且更透明的新型BaaS模式。
基于區塊鏈的BaaS體系可能會是這樣：像 Squads 這樣的自我托管錢包、增強可編程性的鏈上KYC和合規協議（如zkMe）、穩定幣支付基礎設施（如Bridge），以及用于借貸（Kamino）和交易（Drift）的 DeFi 協議。
BaaS 向基于區塊鏈模式的演變是不可避免的。隨著基礎設施的成熟，我們將看到區塊鏈協議取代當今BaaS體系中的每個組件，為金融服務創造一個更精簡、更高效、更透明的模式。
Multicoin 的投資組合公司Squads，本質上是在Solana上提供一種銀行業即服務協議，允許企業、個人和開發者創建一個安全的賬戶，用于存儲價值并進行可編程的交易。Squads是Solana上第一個經過正式驗證的協議，已經處理了超過10億美元的穩定幣交易量，使用Squads協議保護的資產正在呈指數級增長。我們預計Squads將在2025年牢牢引領BaaS的發展。
作者：Matt Shapiro，Multicoin Capital合伙人
當你通過消除成本和摩擦讓事情變得更容易做時，人們自然會更多地去做這件事。電子郵件改變了我們的溝通方式。iPhone讓拍照和記錄生活變得更加容易。亞馬遜簡化了我們在線購物的流程。社交媒體讓分享內容變得無縫。
很明顯，如果讓交易和轉賬變得更簡單，也會出現同樣的結果。穩定幣很可能會引發我們這個時代最重大的金融變革之一。能夠全天候近乎即時結算地轉賬，將產生深遠的影響。這將使美元以一種國債拍賣無法實現的方式滲透到新的市場，進入真實用戶的手中。這將使商業活動在夜間、周末或節假日都能不間斷地更高效進行。這將減少營運資金需求，大幅降低跨境交易的成本和時間。穩定幣的供應量已經創下新高，穩定幣的交易量也是如此，隨著監管的明確為穩定幣的接受打開大門，這兩者都應該會加速增長。
穩定幣的增長將進一步推動開放金融的概念。當交易變得更容易時，就會有更多的交易發生。持有穩定幣的人會尋求這些資產的收益，他們會傾向于 Kamino 和 Drift 這樣的平臺，這些平臺通過減少摩擦自動匹配貸款人和借款人。一旦進入鏈上，穩定幣持有者只需輕點一下，就能接觸到像貝萊德的 BUIDL 這樣的貨幣市場基金，以及像 Drift、Jupiter、Raydium 和 Uniswap 這樣的去中心化交易所。隨著鏈上資產的持續增長，穩定幣持有者無疑將有更多的資產可供選擇和參與。穩定幣是進入鏈上經濟的“特洛伊木馬”，鏈上經濟有望發展成為一個更具包容性、更開放的全球金融體系。
喜來順財經
