撰文：Alp Simsek，耶魯大學管理學院金融學教授；編譯：Tia，Techub News

編者按：

在當前全球經(jīng)濟形勢下，美聯(lián)儲的貨幣政策受到前所未有的關(guān)注。盡管政策利率已升至歷史高位，但美國經(jīng)濟仍然保持強勁，這一現(xiàn)象似乎違背了傳統(tǒng)經(jīng)濟理論的預期。就業(yè)市場的持續(xù)火熱和經(jīng)濟的穩(wěn)步增長讓人不禁發(fā)問：為什么緊縮的貨幣政策未能像以往一樣有效地抑制經(jīng)濟過熱？最新的研究指出，這種現(xiàn)象的背后并非悖論，而是傳統(tǒng)分析框架的局限性。通過重新審視金融狀況對經(jīng)濟的影響，我們能夠更深刻地理解貨幣政策的實際傳導機制。?

美聯(lián)儲已將利率提高至歷史水平，但經(jīng)濟依舊上行。目前強勁的就業(yè)報告就是證明。為什么會出現(xiàn)這樣的狀況？

根據(jù)我們的最新論文，也許是因為我們關(guān)注了錯誤的指標。

雖然政策利率很高，但金融環(huán)境實際上相當寬松。股市上漲和信貸利差收緊有效抵消了美聯(lián)儲的大部分緊縮政策。?

數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲自己設計的 FCI-G 指數(shù)（一個綜合金融變量以衡量其對經(jīng)濟增長影響的指數(shù)）證實了這一點。雖然長期利率上升且美元走強，但市場的積極表現(xiàn)（主要是股市繁榮和信貸利差的改善）正在刺激經(jīng)濟增長。?

緊縮的貨幣政策和強勁的增長其實并不是悖論。

在我們與 Ricardo Caballero 和?@TCaravello?的研究中表明，對經(jīng)濟而言重要的不是政策利率本身，而是更廣泛的金融狀況。?

我們的分析表明，當金融環(huán)境放松時，即使是受嘈雜的資產(chǎn)需求（情緒）驅(qū)動，也會刺激產(chǎn)出和通脹，最終迫使利率上升。這與我們今天看到的情況相符。

從量化的角度來看，研究發(fā)現(xiàn)金融狀況對經(jīng)濟產(chǎn)出波動的影響占比高達 55%。

此外，貨幣政策主要的傳導方式應當是影響金融狀況，而非通過利率來直接作用。

當前的情況符合這一框架：盡管利率較高，但寬松的金融條件正在支撐強勁增長，并可能阻止通脹回到目標水平。

展望未來，這表明美聯(lián)儲的任務尚未完成。要實現(xiàn) 2% 的目標，金融環(huán)境可能需要收緊。

這可能通過以下方式實現(xiàn)：市場調(diào)整 - 美元走強 - 進一步加息。

利率路徑將主要取決于市場動態(tài)。如果市場調(diào)整，美元走強，當前利率水平可能就足夠了。但如果金融環(huán)境保持寬松，可能需要進一步加息。

這一框架表明，美聯(lián)儲觀察家應該少關(guān)注「終端利率」的爭論，多關(guān)注金融狀況的演變。這才是真正的貨幣政策傳導發(fā)生的地方。

雖然我們的論文更進一步提出了明確的 FCI 目標，但更重要的是，我們需要改變我們思考和談論貨幣政策的方式。政策利率只是一個 input，金融狀況才是真正重要的。