劃重點

① 比特幣現(xiàn)貨 ETF 的 2024 年成績單：資產(chǎn)管理規(guī)模總計達到 1150 億美元，目前持有比特幣供應(yīng)量的 5.7%。但它仍僅占全球所有 ETF 總資產(chǎn)管理規(guī)模的約 1%，這表明，加密資產(chǎn)未來仍然具備巨大的增長潛力。

② 貝萊德旗下比特幣 ETF 占據(jù)主導(dǎo)地位，隨著投資者轉(zhuǎn)向低成本選擇，灰度曾經(jīng)的重要地位有所下降。整體而言，比特幣現(xiàn)貨 ETF 推動了機構(gòu)采用，重新定義了市場結(jié)構(gòu)并鞏固了比特幣作為主流資產(chǎn)的地位。

③ 特朗普承諾將美國打造為"加密之都"，并任命薩克斯為加密貨幣沙皇。隨著 FIT 21 法案推進、比特幣儲備計劃提出，加上監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)向，2025 年，加密行業(yè)將迎來政策暖春。

2024 年是加密歷史上令人振奮的一年。比特幣價格創(chuàng)下歷史新高，區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施得到顯著改善，穩(wěn)定幣找到了產(chǎn)品市場契合點，比特幣和以太坊現(xiàn)貨 ETF 獲得批準。與此同時，美國立法和監(jiān)管環(huán)境正在為該行業(yè)開辟一條積極的前進道路。所有這些，都為 2025 的持續(xù)爆發(fā)埋下伏筆。

對美股市場而言，比特幣現(xiàn)貨 ETF 的面世顯然具有重大意義。它們擴大了散戶和機構(gòu)投資者對比特幣的投資渠道，吸引了數(shù)百億美元的資本凈流入，并將這一資產(chǎn)類別從小眾資產(chǎn)提升到主流資產(chǎn)的地位。這可能是金融史上最具成功意義的 ETF，僅一年時間，其管理資產(chǎn) (AUM) 就超過 1100 億美元。

本文中，RockFlow 投研團隊將帶你回顧比特幣現(xiàn)貨 ETF 成立一周年之際所取得的顯著成功，復(fù)盤它們的頭部發(fā)行機構(gòu)和對比特幣、金融市場帶來的深遠影響，以及最重要的，為什么我們相信，特朗普 2.0 時代，加密市場將迎來嶄新局面。

?1. 比特幣現(xiàn)貨 ETF 推出一年，加密市場大變天

經(jīng)過長達十年的期待、申請屢次遭拒絕以及讓加密市場措手不及的虛假消息，美國證券交易委員會 (SEC) 終于在 2024 年 1 月 10 日批準推出比特幣現(xiàn)貨 ETF。

此后不久，11 只 ETF 陸續(xù)進入市場，爭相吸引資金流入。發(fā)行人包括資管規(guī)模高達數(shù)十萬億美元的資產(chǎn)管理公司——貝萊德、富達等傳統(tǒng)金融巨頭，以及 Bitwise 等加密原生機構(gòu)。

比特幣現(xiàn)貨 ETF 一經(jīng)問世便引來眾多資金追捧。資金流入量的加速恰逢市場情緒高漲時期，這為加密生態(tài)各個領(lǐng)域帶來了新鮮血液。雖然 2024 年夏季經(jīng)歷了一段低迷期，但特朗普在 11 月美國總統(tǒng)大選中的勝利再次提振了樂觀情緒，于是 ETF 流入量再度得到加強。

截至目前，比特幣現(xiàn)貨 ETF 的凈流入量約為 320 億美元，共持有超過 110 萬枚比特幣，相當(dāng)于 1150 億美元的總資產(chǎn)規(guī)模。這些持倉量目前約占比特幣流通供應(yīng)量的 5.7%。

但另一方面，比特幣現(xiàn)貨 ETF 僅占全球所有 ETF 總資產(chǎn)管理規(guī)模的約 1%，這表明，加密資產(chǎn)未來仍然具備巨大的增長潛力。

如此充沛的資金背后都是誰？事實上，比特幣現(xiàn)貨 ETF 主要面向 3 大群體——個人投資者、財富顧問和機構(gòu)投資者。13F 文件披露了比特幣現(xiàn)貨 ETF 背后的買家，既有散戶和專業(yè)投資者，也包括對沖基金和高盛、千禧管理等金融機構(gòu)。這反映了金融市場對將比特幣納入投資組合的興趣日益濃厚，比特幣現(xiàn)貨 ETF 完美充當(dāng)了傳統(tǒng)金融和加密世界之間的橋梁。

RockFlow 投研團隊預(yù)計，資本流入將在 2025 年持續(xù)加速，隨著監(jiān)管條件的放寬，我們還會看到養(yǎng)老基金、家族辦公室和捐贈基金等更廣泛的參與，樂觀來看，比特幣現(xiàn)貨 ETF 的 AUM 可能會翻一番。

?2.?ETF? 的發(fā)行機構(gòu)們，以及它如何影響比特幣本身

曾經(jīng)，灰度旗下 GBTC 是間接投資比特幣的最主要工具，但在比特幣現(xiàn)貨 ETF 批量推出后，GBTC 因管理費高昂而逐步面臨挑戰(zhàn)。新的投資者（甚至原有投資者）大多轉(zhuǎn)向新推出的比特幣現(xiàn)貨 ETF，因為它們的費率普遍在 0.2% 左右（不少甚至一開始是 0 費率），遠低于灰度 GBTC 的 1.5%。

此外，GBTC 也在求變，主動分拆了另一個費率更低的灰度比特幣迷你信托 (BTC) ，作為 GBTC 的低成本替代品。

從發(fā)行機構(gòu)的角度來看，貝萊德和富達顯然是最大贏家。以貝萊德為例，旗下比特幣現(xiàn)貨 ETF——IBIT 目前已持有約 54 萬枚比特幣，占所有 ETF 持有的比特幣總量的一半，與此同時，灰度旗下 GBTC 的比特幣持有量從 60 萬枚銳減到 20 萬枚，成為最大輸家。

另一方面，貝萊德的 IBIT 資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)接近 600 億美元，遠超貝萊德旗下最大的黃金 ETF——IAU 的規(guī)模（350 億美元），進一步鞏固了比特幣作為“數(shù)字黃金”的地位。據(jù)彭博 ETF 分析師統(tǒng)計，IBIT 僅用 227 個交易日就達到了 500 億美元管理規(guī)模的里程碑，打破了此前 iShares 核心 MSCI 新興市場 ETF（IEMG）創(chuàng)下的 1323 天的記錄。

投資者們因?qū)Ρ忍貛诺呐d趣而選擇真金白銀支持比特幣現(xiàn)貨 ETF，與此同時，比特幣現(xiàn)貨 ETF 也在影響比特幣本身的價格和市場結(jié)構(gòu)。據(jù) Coin Metrics 統(tǒng)計分析，比特幣現(xiàn)貨 ETF 作為比特幣的穩(wěn)定需求來源，其資金凈流入對比特幣價格產(chǎn)生了非常顯著的影響。

下圖顯示，比特幣現(xiàn)貨 ETF 資金的大量流入或流出與比特幣主要價格波動幾乎總是同時發(fā)生。

尤其是在市場勢頭強勁或資金流入量大增的時期，二者的相關(guān)性往往會增強，這表明隨著發(fā)行機構(gòu)買入比特幣以滿足 ETF 投資者需求，已經(jīng)成為比特幣價格上漲的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動因素。而伴隨比特幣價格的持續(xù)上漲，ETF 產(chǎn)品對散戶和機構(gòu)投資者的吸引力得以上升，因此形成了一個相互加強的反饋循環(huán)，從而吸引更多資金流入。

當(dāng)然，需要注意的是，二者走勢也不完全一致，因為除了現(xiàn)貨 ETF 之外，更廣泛的宏觀環(huán)境、投資者情緒以及 MicroStrategy 等機構(gòu)的市場影響也發(fā)揮了重要作用。

?3.?特朗普 2.0 時代，加密市場將迎來嶄新局面

RockFlow 投研團隊認為，2025 年加密市場進一步迎來上漲，主要原因則是加密友好總統(tǒng)——特朗普正式入主白宮。此前一年里，他在參選時曾多次表露對加密經(jīng)濟的支持，其當(dāng)時所承諾的包括但不限于：

解雇屢屢“為難”加密行業(yè)的 SEC 現(xiàn)任主席 Gary ?Gensler、

減輕絲綢之路創(chuàng)始人刑期、

終止美國對加密貨幣的打壓和“討伐”、

阻止美國進一步開發(fā) CBDC、

把美國打造為世界“加密之都”、

阻止美國出售其持有的比特幣、

建立戰(zhàn)略比特幣儲備、

建議用加密貨幣解決美國債務(wù)問題、

任命一個加密咨詢委員會并推進“由熱愛該行業(yè)的人制定”的規(guī)則，等等。

如今剛剛履職的特朗普，的確在穩(wěn)步推進當(dāng)時對加密行業(yè)的承諾。因此，2025 年，特朗普政府和共和黨控制的國會可能會給加密領(lǐng)域帶來重大變化——對于行業(yè)參與者來說，這是可喜的變化。

再加上，本輪美國大選中，加密行業(yè)開始“顯山露水”，并成為大選的重要金主之一：據(jù)相關(guān)報道，支持加密貨幣的超級政治行動委員會（PAC）Fairshake 從加密行業(yè)籌集了超過 2 億美元，用于幫助支持加密貨幣的候選人獲勝。它主要針對共和黨和關(guān)鍵的民主黨候選人，此舉有望持續(xù)為加密行業(yè)帶來急需的監(jiān)管清晰度。

值得一提的是，早在 2024 年 12 月，特朗普任命前 PayPal 高管薩克斯為白宮“AI 和加密貨幣沙皇”。薩克斯被視為支持創(chuàng)新和加密行業(yè)的支持者，一些加密從業(yè)者認為，這位“加密沙皇”有望在支持數(shù)字資產(chǎn)方面帶來更多利好。

此外，在上屆國會期間，美國眾議院通過了《21 世紀金融創(chuàng)新與技術(shù)法案》（FIT 21），旨在建立數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管框架，并在 SEC 和商品期貨交易委員會（CFTC）之間分配管轄權(quán)。雖然 FIT 21 并未滿足加密行業(yè)的所有要求，但它代表了美國國會迄今為止做出的最大努力。

還有，人們對建立比特幣戰(zhàn)略儲備的興趣又重新燃起。懷俄明州共和黨參議員辛西婭·盧米斯 (Cynthia Lummis) 近期發(fā)起了《比特幣法案》，該法案希望為美國建立戰(zhàn)略比特幣儲備，并制定結(jié)構(gòu)化的比特幣購買計劃。

除了以上這些，RockFlow 投研團隊預(yù)計，美國聯(lián)邦銀行和其他金融監(jiān)管機構(gòu)將重新審視拜登時代的加密政策。自 2021 年以來，監(jiān)管機構(gòu)通過發(fā)布多項相關(guān)解釋向銀行施加壓力，要求其“取消”有爭議的加密業(yè)務(wù)，基本阻止了銀行從事托管和其他活動。鑒于特朗普已承諾保護加密行業(yè)免受監(jiān)管“迫害”，這些解釋的撤銷意味著監(jiān)管的重大轉(zhuǎn)變。

最后，加密行業(yè)的資本市場活動增加也是一個重要利好。伴隨監(jiān)管透明度的提高，再加上投資者持續(xù)關(guān)注、機構(gòu)采用率提高和風(fēng)投資金增加等因素，相關(guān)資本市場活動（包括 IPO）有望大幅增加。隨著加密經(jīng)濟不斷成熟，監(jiān)管發(fā)展和市場熱情的融合將為公開上市、并購交易和更深入的機構(gòu)參與創(chuàng)造更多機會。

?結(jié)論

RockFlow 投研團隊相信，以比特幣現(xiàn)貨 ETF 為代表的金融產(chǎn)品正在重塑加密投資格局，它們不僅有效吸引了機構(gòu)和散戶的資金流入，同時推動了對比特幣的結(jié)構(gòu)性需求。在過去一年里，它們已經(jīng)證明了其合法化和擴大加密資產(chǎn)用例的潛力。

與此同時，以太坊 ETF 雖然起步較慢，但良好的發(fā)展勢頭漸顯，投資者對其需求日益增長。隨著市場的進一步成熟，新的機會可能會進一步提高加密市場對傳統(tǒng)金融投資者的吸引力。下一波 ETF 流入可能會釋放更大的增長。

2025 年，伴隨加密友好政策預(yù)期升溫、監(jiān)管環(huán)境明朗化、機構(gòu)投資者持續(xù)入場、戰(zhàn)略儲備計劃等利好因素交織，加密市場將迎來新一輪增長周期。