來源：Glassnode；編譯：陶朱，喜來順財經
比特幣投資者在經濟低迷期間遭受了巨額損失，BTC 價格一度跌至 93,000 美元。
然而，當我們將這些損失標準化為 BTC 面額時，損失的嚴重程度似乎與其他本地調整一致。
大部分鎖定損失來自短期持有者群體，因為本地頂級買家的盈利能力迅速下降。
山寨幣行業在經濟低迷期間遭受了最嚴重的相對損失，全球山寨幣市值經歷了有史以來最大的貶值之一。
上周，比特幣投資者經歷了價格的劇烈波動。BTC 價格最初跌至 93,000 美元的低點，隨后短暫回升至 102,000 美元，目前交易價格接近 98,000 美元。這種猶豫不決的價格走勢主要是對特朗普總統威脅對加拿大、墨西哥和中國征收關稅的回應，這為投資者提供了不確定的宏觀背景。除此之外，美元持續走強也導致流動性環境略顯緊張。
雖然比特幣的價格在最近幾周波動很大，但在此期間，它并沒有偏離起始位置太遠，因為日常的波動和橫向盤整的走勢仍在繼續。
比特幣投資者的構成如何演變這一周期？比特幣的流動性大幅增加，更大的資本流動正在平衡越來越大的資產的慣性。此外，即使在相對不穩定的宏觀背景下，越來越多的堅韌不拔、耐心十足的持有者也有助于比特幣價格的穩定。
另一方面，山寨幣行業經歷了巨大的賣方壓力，許多資產難以實現廣泛采用或產品與市場的契合，這使得市場環境更加嚴峻。這最終導致代幣價格大幅下跌，最近幾周所有山寨幣子行業的表現都不如比特幣。
為了探索山寨幣領域的下行價格走勢，我們可以利用主成分分析 (PCA)，將代幣回報的相關性投射到二維空間中。這種可視化有助于根據代幣的回報行為識別表現相似（聚集在一起）或不同（相距甚遠）的代幣。
我們可以觀察到，大多數 ERC-20 代幣都密集聚集在一起，這突顯出大量山寨幣經歷了相同的廣泛拋售，不同板塊之間明顯缺乏特殊行為。
換句話說，很少有代幣能夠擺脫本周的下行波動，它們基本上都一起走低。
我們可以通過評估全球山寨幣市值 14 天的變化來評估下跌的幅度。在過去兩周內，山寨幣市值下跌了 2340 億美元，少數幾天的絕對下跌幅度更大。
這次下跌的嚴重程度凸顯了拋售事件的規模，可以合理地認為這是山寨幣領域熊市中的事件。
這非常有趣，因為比特幣似乎沒有表現出同樣的相對疲軟，這表明 BTC 與其他數字資產領域之間正在出現分歧。
如果我們以百分比的形式來看待這一指標，山寨幣的下跌仍然很顯著，只有 41 / 1662 個交易日的下跌幅度更大。然而，在這個相對規模上，它確實與 2024 年全年經歷的先前下跌事件更加一致。
與 2021 年 5 月（大礦工遷徙）的拋售以及 2022 年末 LUNA/UST 和 3AC 崩盤時的拋售相比，目前的下跌幅度也小得多。
盡管比特幣價格在一周內相對平穩，但比特幣投資者在價格波動期間鎖定的實際損失是當前牛市周期中最大的損失之一。隨著市場跌至 9.3 萬美元，投資者鎖定了約 5.2 億美元的損失，這是迄今為止最大的拋售事件之一。
因此，我們可以將其視為宏觀牛市上升趨勢背景下的一次有意義的拋售事件。只有在 2023 年 8 月 5 日日元套利交易平倉期間鎖定的損失才是更大的單日損失（實際損失為 -13 億美元）。
隨著比特幣規模的增長，我們還必須考慮到，與之前的價格區間相比，實際損失的絕對衡量標準可能會產生誤導。當以 BTC 面額評估這些損失時，這實際上使市場規模正常化，損失的嚴重程度開始看起來更“典型”。
此次損失激增的幅度與 2024 年全年之前的局部拋售事件相似，這表明這仍可能被視為牛市調整/盤整期的正常事件。
在牛市期間，長期投資者通常利潤豐厚。因此，已實現損失的主要來源是短期持有者群體，該群體占近期投資者群體，平均成本基礎最高。
通常，牛市期間不存在長期持有者的損失。LTH 群體的虧損通常始于周期從牛市過渡到熊市，并隨著市場下跌加劇而加速。最后以最終沖出結束，通常在宏觀周期低點附近達到峰值。
或者，相對對價格敏感的短期持有者往往會在牛市和熊市的下跌期間遭受巨額損失。本周短期持有者實體調整后的已實現損失總計 5.2 億美元，與迄今為止整個 2024-25 周期的回調幅度相似。
如果我們進一步分析短期持有者損失，就會發現大部分損失都與過去 1 個月內才購買代幣的投資者有關。按幣齡細分如下：
24 小時實際損失：6850 萬美元
1 天至 1 周實際損失：2.863 億美元
1 周至 1 個月實際損失：4.791 億美元
1 個月至 3 個月實際損失：1450 萬美元
3 個月至 6 個月實際損失：1.12 億美元
這強化了這樣一種觀念：大部分鏈上交易量和已實現損失往往與最近進入市場的投資者有關，因此他們對波動性和價格波動最為敏感。
隨著價格的波動，我們可以采用一套鏈上衍生的定價水平來探索未來價格的一些潛在路徑和閾值。
為了評估關鍵支撐領域，我們可以在 1 年滾動窗口上使用 MVRV Z 分數。這種特定的轉換可以更清楚地表示近期的市場動態，模型僅捕捉近期的市場行為。
+1σ：11.8 萬美元（紅色）
平均值：9.63 萬美元（黃色）
-1σ：8.01 萬美元（藍色）
目前，價格在均線附近獲得強勁支撐。如果價格跌破 -1σ 水平，則可能成為多頭下一個主要防御支撐線的關鍵門檻。相反，+1σ 水平可能成為阻力位，因為投資者獲得了大量未實現賬面利潤，并可能尋求將其兌現為市場力量。
由于我們已經確定大部分損失來自短期持有者群體，因此在市場圍繞中間 MVRV 支撐區間交易時，強調他們的投資定位是明智之舉。
歷史上，短期持有者的平均成本基礎在牛市上升趨勢中也起到了強有力的支撐位的作用。該定價模型目前的交易價格約為 92.2 萬美元，是市場避免進一步下跌的關鍵區域。
我們可以類似地采用基于完整回溯 Z 分數轉換的 ±1σ 區間來評估價格行為的典型上限和下限。
短期持有成本基礎 +1σ：13.1 萬美元
短期持有成本基礎 -1σ：7.1 萬美元
目前，現貨價格在上下限之間交易，并徘徊在 STH 成本基礎之上。這表明多頭仍處于控制之中，但價格正在接近他們的第一道防線，并且在最近的拋售事件中幾乎測試了 STH 成本基礎。
當將價格軌跡疊加到 URPD 成交量分布圖上時，捍衛 STH 成本基礎和 MVRV 1Yr Z-Score 定價區域的重要性變得越來越明顯。在這些水平以下可以看到顯著的成交量空洞，在這個價格范圍內很少有代幣易手。
此外，STH 成本基礎的 -1σ 帶位于這個成交量缺口的上限，這表明如果價格下跌到這個程度，這可能是一個相對敏感的區域。
過去幾周，比特幣價格既劇烈波動，又趨于平穩。它曾一度上漲至 10.5 萬美元的高點，又一度下跌至 9.3 萬美元的低點，但本周結束時，價格仍維持在 9.8 萬美元左右。
這種不穩定的價格走勢導致損失慘重，總額達 5.2 億美元，以美元計價，是本周期中損失最大的損失之一。然而，當通過標準化指標評估下跌的嚴重程度時，拋售仍與其他局部調整大致一致。
相比之下，山寨幣行業經歷了大范圍拋售，未能站穩腳跟。大多數代幣都經歷了高度相關的下行拋售，幾乎沒有行業能幸免于難。
這導致了有史以來最大的山寨幣跌幅之一，凸顯了比特幣與之前市場周期中資本向山寨幣格局的典型輪換之間存在明顯脫節。
喜來順財經
