作者：flow 來源：onchaintimes 翻譯：善歐巴，喜來順財經
2024年初，以太坊上的收益交易興起。這一趨勢源于Pendle與EtherFi及其他建立在EigenLayer之上的流動再質押協議的整合。當時，收益交易被認為是押注EigenLayer或EtherFi空投的最佳方式，也是一種獲得高APY的ETH策略，吸引了大量資金涌入。這導致以太坊迎來了一波收益交易熱潮，市場上充滿了極具吸引力的機會。
如今，Solana正經歷類似的發展階段。其首個收益交易協議正在嶄露頭角，并與Solana生態中的新興協議展開整合。盡管Solana的收益交易仍處于早期階段，但市場潛力巨大，為DeFi帶來了眾多新機遇，以及豐厚的收益可供挖掘。
本文將探討Solana上的收益交易、當前市場機會，以及如何利用這一機制挖掘Solana生態中的新興協議。
收益交易充滿了復雜術語，因此我們先來回顧其核心概念及運作方式。
簡而言之，收益交易協議會將一種收益資產拆分為兩個部分——本金（PT）和收益（YT），并分別鑄造出代幣化資產。這些代幣可獨立交易，并設有到期時間。
PT策略最為簡單直接。在收益交易協議上購買PT后，投資者可以鎖定固定APY，直至資金池到期。
盡管市場收益率會波動，但一旦以特定APY買入PT，該收益率就會被鎖定。一般而言，固定APY越高，PT的吸引力就越大。
持有YT意味著放棄真實收益，但可以獲得對隱含收益（與協議積分掛鉤）的杠桿敞口。
每個YT都代表整個收益資產的積分收益。由于YT價格遠低于資產本身，其本質上是一種高杠桿積分挖礦方式，即“積分放大器”。
需要注意的是，YT與PT的價格及APY由市場決定，并且兩者比例總和始終為1。
收益交易機制的運作需要市場，而市場的建立離不開流動性。因此，除了YT和PT，用戶還可以通過向協議存入收益資產來提供流動性，并獲得LP代幣，以支持YT和PT的交易。
LP持有者不僅享有與收益資產相同的收益，還可獲得交易手續費收入，并有可能獲得收益交易協議的空投獎勵。
通過對收益資產的拆分，收益交易創造了一系列全新的DeFi機會，引發了極大的市場熱情。正如前文提到的，這一新模式在2024年初推動了以太坊上的交易熱潮，催生了所謂的“Pendle Season”。接下來，讓我們深入探討這一現象的發展歷程。
2024年1月10日，Pendle宣布與EtherFi的eETH（EigenLayer上的流動再質押代幣）完成集成。
當時，Pendle仍未迎來真正的爆發。盡管作為協議本身已具備一定價值，但市場關注度較低，總鎖倉量（TVL）僅約2.2億美元。然而，隨著這一首個LRT（流動再質押代幣）收益交易整合的落地，市場格局開始發生變化。它為投資者提供了多種新方式，讓他們可以更好地獲得EigenLayer和EtherFi積分（當時最受市場關注的兩個項目），或者在ETH上鎖定高額APY。
例如，以往投資者持有eETH只是為了累積EigenLayer或EtherFi積分，但現在他們可以通過參與YT-eETH，以高杠桿的方式挖取積分，這種做法大幅放大了收益，也帶來了極具吸引力的套利機會（Pendle Intern在2024年1月底發布的推文就曾提及這一趨勢）。
與此同時，另一種流行的交易策略也開始流行：交易者購買PT-eETH，并通過循環借貸放大收益，從而在ETH上獲得超高APY。
隨著市場逐漸理解這些套利機會，Pendle的TVL出現爆炸式增長。在不到5個月的時間里，其TVL從2.2億美元飆升至約50億美元。同一時期，EtherFi的TVL也呈現類似的指數級增長。
當然，并非只有EtherFi受益于這一趨勢。Renzo、Puffer Finance、Kelp DAO和Swell等多個流動再質押協議也隨之崛起，但EtherFi仍是規模最大、市場熱度最高的項目。
從這場浪潮中可以得出的核心結論是，“再質押 + LRTs + 收益交易”成為以太坊DeFi策略的“黃金三角”，無論是為了挖取熱門項目積分，還是為了在ETH上獲取最高APY，市場都在積極采用這一策略。這也正是“Pendle Season”的本質。
那么，為什么“Pendle Season”的經驗對我們理解Solana上的發展如此重要？原因在于，Solana正經歷類似的市場結構變化。
盡管Solana的再質押仍處于早期階段，但增長勢頭迅猛。Jito近期推出Jito (Re)staking，正式進軍再質押領域；Solayer等再質押協議也已上線；Solana生態中首批流動再質押協議相繼誕生；與此同時，第一個Solana收益交易協議也已出現。
這一趨勢正在重現以太坊生態中的經典組合，即EigenLayer、EtherFi與Pendle的聯動效應，但這一次，它發生在Solana（本輪市場周期中表現最強勁的L1區塊鏈）上：
?EigenLayer的角色 由 Jito (Re)staking 或 Solayer 替代
?EtherFi的角色 由 Kyros 或 Adrastea 替代
?Pendle的角色 由 Exponent 或 RateX 替代
不僅如此，Solana上的收益交易還帶來了更多創新機會，無論是針對SOL還是USD的策略，都值得深入探索。接下來，我們將重點分析Solana上領先的兩個收益交易協議——Exponent 和 RateX 的核心策略。
Exponent是Solana上的一個固定利率和杠桿收益農場協議，其核心機制是自研的收益剝離技術。這一機制將DeFi產品的收益與本金價值分離，形成兩種可交易資產：本金代幣（PT）和收益代幣（YT）。這些代幣可以在Exponent專門為收益資產設計的AMM（自動做市商）上交易，該AMM支持帶有到期時間的資產。就用戶體驗和技術透明度而言，Exponent是Solana收益交易平臺中表現最好的之一。
該協議的核心開發者來自Kamino和Squads，已獲得Solana生態內頂級投資人的200多萬美元融資，包括Robot Ventures、Solana Ventures和Mechanism Capital等。
目前，Exponent仍處于早期發展階段，總TVL約為800萬美元，但已顯示出成為Solana收益交易領導者的潛力。目前其平臺僅集成了四種資產，其中最值得關注的兩個是USD*和kySOL。
Kyros是一個建立在Jito (Re)staking之上的Solana原生流動再質押協議。盡管Solana的再質押敘事仍處于早期階段，但其潛力巨大，并已展現出強勁的用例。
Kyros的首個產品是kySOL，一種與SOL掛鉤的流動再質押代幣。持有kySOL的用戶實際上間接持有JitoSOL，并享受其所有收益，包括Solana的質押獎勵和MEV獎勵。此外，kySOL還通過為節點共識網絡（NCN）提供經濟安全來累積額外的再質押收益。目前，kySOL已用于保障TipRouter NCN，該網絡每年處理超過25億美元的小費，并將0.15%的收入分配給JitoSOL再質押者，為kySOL帶來了額外收益。
Kyros目前TVL約為4300萬美元，且尚未推出代幣，使其成為Solana生態中極具潛力的項目之一。
在Exponent上，用戶可以通過YT-kySOL高倍杠桿挖取Kyros積分（高達17.01倍杠桿），或者通過PT-kySOL在2025年6月前鎖定18.66%的SOL收益率（流動性超350萬美元）。對于長期持有SOL的投資者來說，這是一個值得考慮的機會。
當前數據：
?流動性：360萬美元
?PT-kySOL收益率：18.66%
?YT隱含收益率：18.65%
?收益杠桿：17.01倍
?到期時間：2025年6月14日
Perena正致力于構建未來數字貨幣的基礎設施，由Solana基金會前穩定幣負責人Anna Yuan創立。
其旗艦產品Numéraire是一個專為優化穩定幣交易、流動性提供和資本效率設計的Stableswap AMM。Numéraire通過可組合、可擴展的資金池，減少傳統AMM模型中的閑置流動性。它采用“中心-輻射”模型來統一流動性，所有交易都通過核心“中心”穩定幣USD*進行路由。
與Kyros類似，Perena仍處于早期階段，TVL約為1870萬美元，且尚未推出代幣，使其成為Solana生態中另一個值得關注的潛在挖礦機會。
Perena在Exponent上推出了一個穩定幣收益金庫，其中PT-USD提供平臺上最高的固定穩定幣收益率（13.26%）。此外，YT-USD支持高達36.76倍杠桿的Perena積分挖礦，這可能帶來潛在的空投獎勵。
當前數據：
?流動性：130萬美元
?PT-USD*收益率：13.26%
?YT隱含收益率：13.26%
?收益杠桿：36.76倍
?到期時間：2025年4月30日
值得注意的是，所有這些收益交易機會很可能還可以累積Exponent積分（盡管目前尚未確認，積分計劃尚未上線）。因此，這不僅是一個在USD或SOL上獲取高APY的機會，還可以同時挖取Perena和Kyros的積分，并獲得Exponent可能的空投，從而進一步提高總收益率。
RateX是Solana上另一家收益交易協議，提供PT、YT和LP（流動性提供）功能。該團隊在Solana Renaissance Hackathon中獲勝，并已完成種子輪融資，投資方包括Animoca、Solana Ventures、KuCoin Ventures等。
目前，RateX是Solana上TVL最高的收益交易協議，總鎖倉量超過3700萬美元，并且擁有最廣泛的DeFi集成。然而，相較于Exponent，RateX的UI略顯復雜，用戶體驗較為混亂。
RateX提供了多種收益交易機會（如下所示），但在接下來的部分，我們僅關注最具吸引力的策略。
在RateX上，kySOL的機會與Exponent上的類似，投資者可以選擇鎖定固定APY或高杠桿挖取Kyros積分。然而，市場數據略有不同：
當前數據：
?流動性：63萬美元
?PT-kySOL 收益率：17.20%
?YT隱含收益率：18.24%
?收益杠桿：19.2倍
?到期時間：2025年6月25日
Adrastea 是一個可組合的協議，旨在簡化高級DeFi策略，例如流動再質押（Liquid Restaking），使其更易于在Solana上使用。Adrastea與Kyros類似，但不同之處在于，Kyros是建立在Jito (Re)staking 之上的，而Adrastea則是基于Solayer。
在這個體系下，lrtsSOL是Adrastea上的流動再質押代幣（LRT），代表用戶在Solayer中的再質押頭寸，并獲得Solayer AVS生成的額外收益。截至目前，Adrastea的TVL約為2500萬美元。
在RateX上，用戶可以使用YT-lrtsSOL同時挖取多個項目的積分，包括Sonic、Adrastea和Solayer。此外，還可以通過PT-lrtsSOL在2025年6月前鎖定14.84%的固定APY，目前該資產流動性已超過650萬美元。
當前數據：
?流動性：650萬美元
?PT-lrtsSOL 收益率：14.84%
?YT隱含收益率：15.70%
?收益杠桿：19.6倍
?到期時間：2025年6月25日
與Exponent上的USD*機會類似，但RateX上的市場數據如下：
當前數據：
?流動性：110萬美元
?PT-USD 收益率*：15.39%
?YT隱含收益率：16.29%
?收益杠桿：18.2倍
?到期時間：2025年6月25日
USDe是Ethena的首個美元計價代幣，不會積累協議產生的收益。而sUSDe是USDe的質押版本，保留其價值，并可通過資金費率獲得額外收益。
目前，Ethena在DeFi生態中知名度極高，因此這里不再詳細介紹，但在RateX上，USDe和sUSDe都提供了非常具有吸引力的收益交易機會。
USDe
PT-USDe目前提供14.06%的APY，而YT-USDe的隱含收益率為14.88%，并帶有50倍的sats積分倍率。
當前數據：
?流動性：83.2萬美元
?PT-USDe 收益率：14.09%
?YT隱含收益率：14.89%
?收益杠桿：58倍
?到期時間：2025年3月25日
sUSDe
PT-sUSDe 提供15.1%的固定收益，而YT-sUSDe 的隱含收益率為15.95%，并帶有30倍的sats積分倍率。
當前數據：
?流動性：110萬美元
?PT-sUSDe 收益率：14.25%
?YT隱含收益率：15.06%
?收益杠桿：62.5倍
?到期時間：2025年3月25日
kyJTO 是 Kyros 生態中的另一種流動再質押代幣，與 JTO 相關。通過持有 kyJTO，用戶不僅可以獲得 JTO 的敞口，還可以通過保障 TipRouter NCN 賺取額外的再質押收益。PT-kyJTO 提供了較高的JTO固定APY，而YT-kyJTO 則類似于YT-kySOL，是Kyros積分挖礦的高杠桿方式。
當前數據：
?流動性：11.3萬美元
?PT-kyJTO 收益率：12.78%
?YT隱含收益率：13.56%
?收益杠桿：18.9倍
?到期時間：2025年7月25日
與Exponent類似，這些收益交易機會也可能獲得RateX的積分，并且根據金庫的不同，可能會有不同的積分倍率。如果你看好RateX的發展，那么這些機會無疑是參與其未來空投的最佳方式之一。
Solana上的收益交易仍處于早期階段，但正如本報告所展示的，市場機會巨大。它不僅為SOL和USD提供了多種收益策略，還能讓投資者通過參與Solana新興項目獲得潛在空投獎勵。
如果你是長期SOL持有者，建議關注收益交易協議上的PT機會。目前最具吸引力的選擇是Exponent上的PT-kySOL，其固定APY高達18.66%。而RateX上的PT-kySOL緊隨其后，APY為17.20%，鎖定至2025年6月。此外，參與這些收益交易協議還可能獲得未來的空投獎勵，進一步提升收益。
另一方面，如果你持有大量穩定幣，可以通過Exponent或RateX上的PT-USD*獲取超過15%的穩定收益率。這是目前我最喜歡的穩定幣收益交易策略之一。而Perena作為新興協議，也極具潛力，值得深入研究。
對于空投挖掘者來說，如今市場已提供了完整的“高倍杠桿”策略，可以用來挖取Perena、Kyros等Solana生態中的新興項目積分，極大提升潛在收益。
隨著這一市場趨勢的發展，密切關注Exponent和RateX的TVL增長至關重要，這將決定哪家協議最終在Solana收益交易領域占據主導地位。此外，未來還會有更多新穎的收益機會出現。
Solana的DeFi和收益交易正迎來激動人心的未來。現在正是關注這一趨勢的最佳時機，在它成為主流之前，抓住最具非對稱性的投資機會。
喜來順財經
