作者：Daii 來(lái)源：mirror
今天的比特幣跌破 9 萬(wàn)美元。關(guān)于這一次大跌，我在 2 月 19 日的《4.3 億資金流出！比特幣的危與機(jī)》中有過(guò)預(yù)警了。
上周，5.71 億美元繼續(xù)從比特幣 ETF 流出（見(jiàn)下圖）。這個(gè)被市場(chǎng)解讀為聰明錢(qián)逃離，影響了市場(chǎng)情緒，是比特幣再次跌破 9.2 萬(wàn)的誘因。但是，10x Research 的研究主管 Markus Thielen 在一份報(bào)告中解釋了上周資金流出的「真正」原因——不是聰明錢(qián)逃離，而是套利交易者離場(chǎng)。
他指出，自 2024 年 1 月美國(guó)推出現(xiàn)貨比特幣 ETF 以來(lái)，雖然凈流入約 390 億美元，但其中僅有 175 億美元（約 44%）屬于長(zhǎng)期持有的資金。其余 56% 的資金可能與套利策略有關(guān)，即投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi) ETF 的現(xiàn)貨比特幣，同時(shí)在期貨市場(chǎng)做空比特幣，從現(xiàn)貨和期貨價(jià)格差中獲利。
Thielen 強(qiáng)調(diào)，這意味著比特幣作為長(zhǎng)期資產(chǎn)的實(shí)際需求可能遠(yuǎn)低于媒體所描繪的程度。這一點(diǎn)，我不是很贊同，后面會(huì)講我的理由。
Thielen 認(rèn)為，ETF 的買(mǎi)賣(mài)主要受資金費(fèi)率（基差率）驅(qū)動(dòng)，許多投資者專(zhuān)注于短期套利，而非長(zhǎng)期資本增值。隨著資金費(fèi)率和基差利差的下降，套利機(jī)會(huì)減少，導(dǎo)致對(duì)沖基金和交易公司停止向比特幣 ETF 增加資金，并開(kāi)始解除那些不再提供可觀套利機(jī)會(huì)的頭寸。
下圖方框中黃線(xiàn)——資金費(fèi)率——的下降趨勢(shì)似乎驗(yàn)證了 Thielen 的判斷。
因?yàn)椋蠹叶家詾闄C(jī)構(gòu)投資者有足夠的信息優(yōu)勢(shì)，是足夠聰明的錢(qián)，會(huì)跟隨賣(mài)出。
所以，我們必須要承認(rèn)持續(xù)、大量的資金從比特幣 ETF 流出是會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒形成很大影響的，是可以對(duì)市場(chǎng)情緒形成足夠影響的。但是，如果你控制好了杠桿，這一切對(duì)你來(lái)基本沒(méi)有影響。如果沒(méi)有，那就是毀滅性打擊。
這樣的情緒，自然也會(huì)給中心化交易所與做市商合謀收割散戶(hù)提供機(jī)會(huì)，所以一下子跌破 9 萬(wàn)也就不奇怪了，而且還有可能繼續(xù)下跌。有勢(shì)不借，白不借。
截至我寫(xiě)這篇文章時(shí)，已經(jīng)有 5.6 億做多的倉(cāng)位被爆，后續(xù)還會(huì)有更多。
我一直強(qiáng)調(diào)，大杠桿就是給中心化交易所送錢(qián)。你時(shí)刻要記住，現(xiàn)在加密貨幣的定價(jià)權(quán)在中心化交易所，而這些交易所是不透明的、沒(méi)有監(jiān)管的。關(guān)于這一點(diǎn)，如果你還懷疑的話(huà)，有空看一下這一篇。英文版
還有，千萬(wàn)要注意，不要以為跌到 9 萬(wàn)以下就完事了。因?yàn)椋榫w是可以被持續(xù)放大的，否則就不會(huì)有人會(huì)被嚇?biāo)肋@回事了。再次跌破 8 萬(wàn)、7 萬(wàn)并不是沒(méi)有可能。
不過(guò)，市場(chǎng)上也并非全是壞消息。
情緒，也只是情緒，并不能改變比特幣正在進(jìn)入主流的趨勢(shì)。其中，有一個(gè)事實(shí)值得你關(guān)注。那就是：
更多比特幣正在加速流出中心化交易所。
當(dāng)前，中心化交易所的 BTC 現(xiàn)貨儲(chǔ)備再創(chuàng)新低，只剩下 240 萬(wàn)枚了，再創(chuàng)歷史新低。
通過(guò)下圖細(xì)分，我們可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，流出最多的交易所是 Binance、其次是 OKX、Bybit。過(guò)去 7 天，Binance 一下子流出了 7.12 億美元比特幣，按照 9.5 萬(wàn)一枚計(jì)算，大約有 7500 枚比特幣流出。
我認(rèn)為，更多比特幣現(xiàn)貨流出與比特幣 ETF 流出之間是有強(qiáng)關(guān)聯(lián)的，比特幣 ETF 流出的部分不只是因?yàn)樘桌灰谉o(wú)錢(qián)可賺了，而是有相當(dāng)一部分改為持有比特幣現(xiàn)貨了。這要感謝微策略（MircoStrategy）——現(xiàn)在叫策略（Strategy）——的示范作用。
因?yàn)椋还墁F(xiàn)在的比特幣 ETF 管理費(fèi)有多低，還是有的，這樣的成本是完全可以通過(guò)持有現(xiàn)貨來(lái)消除的。
再看上圖，你會(huì)發(fā)現(xiàn)比特幣 ETF 的溢價(jià)機(jī)會(huì)正越來(lái)越少，相反虛線(xiàn)下方的打折的機(jī)會(huì)正有越來(lái)越多，發(fā)端于 GBTC 的 ETF 紅利已經(jīng)被吃的差不多了，很快會(huì)消失。更多的機(jī)構(gòu)投資者，除非不得已，是更愿意持有比特幣現(xiàn)貨而非 ETF 的。
大量比特幣從交易所離開(kāi)是一件非常好的事情。
因?yàn)椋?dāng)加密中心化交易所的現(xiàn)貨比特幣交易量低于 ETF 時(shí)，比特幣定價(jià)權(quán)有可能會(huì)轉(zhuǎn)移到如今受到嚴(yán)格監(jiān)管的股票市場(chǎng)。到那時(shí)，各種插針、畫(huà) U、畫(huà) N 收割散戶(hù)的情況才會(huì)減少，你的杠桿也才可以大一點(diǎn)，但是，現(xiàn)在最好別超過(guò)兩倍。
記住，當(dāng)下，控制自己的欲望是在加密暗黑森林生存的重要法則。你只有不被清算，才有機(jī)會(huì)看到比特幣達(dá)到 4230 萬(wàn)美元的那一天。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
