Jessy（@susanliu33），喜來順財經(jīng)

近日，Coinbase首席執(zhí)行官Brian Armstrong在X上表示，Coinbase正積極探索將公司股票代幣化的可能性。據(jù)悉，Coinbase已與美國證券交易委員會(SEC)進行了初步溝通，并正在研究在代幣化股票持有者如何與傳統(tǒng)股票持有者享受相同的權(quán)益。

Coinbase此舉讓實物資產(chǎn)代幣化(Real World Assets，RWA)再次成為加密市場的熱議話題。根據(jù)RWA.xyz的數(shù)據(jù)，截至2025年3月，排除掉穩(wěn)定幣，當(dāng)下全球的RWA產(chǎn)品的總體市值已經(jīng)達到了179.3億美元。

而根據(jù)波士頓咨詢集團（BCG）的研究，預(yù)計到?2030?年，RWA?賽道的市場規(guī)模將達到?16?萬億美元，遠超當(dāng)前整個加密市場的總市值。

除穩(wěn)定幣外，在當(dāng)下RWA賽道中，私人信貸市值最大，美國國債市值排名第二，而股票只有著微不足道的市值。這或許因為股票代幣化因為其上涉及到更為復(fù)雜的股息計算和分發(fā)，以及監(jiān)管等問題，發(fā)展一直較為緩慢。

如今，加密資產(chǎn)的合規(guī)化趨勢日益明顯，尤其是自特朗普上任之后，美國快速推進著加密合規(guī)化發(fā)展。在這一大背景下，作為全球首家在納斯達克上市的加密貨幣交易所Coinbase，從自家股票出發(fā)，主動探尋傳統(tǒng)金融與加密創(chuàng)新的結(jié)合，如若成功，也一定會帶來較大的示范效應(yīng)。

同時，在這個過程中，需要解決的問題也較多，監(jiān)管、區(qū)塊鏈技術(shù)、所涉及到的股票背后的公司內(nèi)部的架構(gòu)等等。而一個更重要的問題則是，如若幣股同權(quán)的問題不解決，股票代幣化似乎始終都是一個偽需求。

加密加速合規(guī)，美債上鏈火熱，股票上鏈被重提

傳統(tǒng)金融對于加密的熱情，逐年遞增，如貝萊德、富達、摩根大通等金融巨頭相繼推出加密資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。尤其是美國國債的上鏈，成為了近兩年內(nèi)，RWA賽道最熱門細分領(lǐng)域。

國債上鏈的火熱，得益于近今年宏觀經(jīng)濟。自?2022?年以來，美聯(lián)儲連續(xù)多次加息，以遏制高企的通脹率，導(dǎo)致全球流動性收緊。高利率環(huán)境下，投資者的風(fēng)險偏好降低，傳統(tǒng)金融市場受到?jīng)_擊，導(dǎo)致資本更傾向于流入 低風(fēng)險、高收益的資產(chǎn)類別。這促使投資者開始關(guān)注國債、黃金、房地產(chǎn)等資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)的代幣化恰好成為RWA賽道的重要增長點。

股票上鏈，雖然早就有了嘗試，但是其在RWA賽道的大熱中，并沒有太多的聲量。此前，F(xiàn)TX，幣安等交易所均推出過美股代幣化的交易服務(wù)和相關(guān)產(chǎn)品，但是實踐的時間都較短，如2021年，幣安推出股票代幣幾周內(nèi)，英國和德國的金融監(jiān)管機構(gòu)就相繼警告這些產(chǎn)品可能違反證券法規(guī)。不到三個月的時間，幣安便宣布下架所有股票代幣。

由此看來，合規(guī)是股票代幣化所面臨的最大的問題。而Coinbase此次的股票代幣化的打算，正是在特朗普政府上臺后，美國對于加密的監(jiān)管將逐漸明晰的背景下所作出的。這或許能規(guī)避掉前人在股票代幣化的實踐中所觸及的最大的雷。

作為行業(yè)內(nèi)最大的合規(guī)交易所，Coinbase入局，將其股票代幣化，也會給自己帶來較多好處，首先是股票代幣化將吸引更多傳統(tǒng)金融投資者進入加密領(lǐng)域，同時為現(xiàn)有加密投資者提供接觸傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的新渠道，而對于其嫡系的Base鏈來說，這也將大幅提升其價值和生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展。

而對于傳統(tǒng)金融市場來說，股票代幣化可以顯著提高交易結(jié)算效率。也會降低散戶的參與門檻。另一方面，代幣化股票可以成為各種創(chuàng)新金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，如基于智能合約的自動股息分配、實時權(quán)益登記等，大幅拓展傳統(tǒng)證券的功能邊界。

對于加密行業(yè)來說，知名上市公司將股票代幣化，將推動整個加密行業(yè)加速合規(guī)化進程，建立更成熟的監(jiān)管框架和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。股票代幣化將吸引大量傳統(tǒng)金融資本進入加密市場，提高行業(yè)整體流動性。股票上鏈也為區(qū)塊鏈技術(shù)提供了一個高價值，大規(guī)模的應(yīng)用場景。而為了支持股票的代幣化，為支持股票代幣化，加密生態(tài)系統(tǒng)將發(fā)展出更完善的托管、結(jié)算、風(fēng)險管理等服務(wù)，這也將提升整個行業(yè)的專業(yè)化和成熟度。

不過在股票上鏈的具體實踐上，雖然監(jiān)管在逐漸明晰，但是監(jiān)管所需要適應(yīng)的新情況也不少。傳統(tǒng)金融監(jiān)管框架需要調(diào)整以適應(yīng)股票代幣化帶來的新情況，如跨境交易增加、7*24全天候交易等等。

幣股如若無法同權(quán)，股票代幣化的意義也就不大

股票代幣化不算是新鮮事，雖然早已有實踐，但是市場一直很小。根據(jù)rwa.xyz的數(shù)據(jù)顯示，目前股票上鏈的市值只有1451萬美元，而排除穩(wěn)定幣， RWA產(chǎn)品的總體市值則是179.3億美元。

對于股票投資者們來說，如若這些鏈上股票無法做到比鏈下股票更方便快捷的交易，以及更可以觸達，那么為何要購買鏈上股票？而一個更現(xiàn)實的原因則是，這些鏈上的股票的持有者，很難享受和實體股票持有者同樣的權(quán)力。

目前，尚未有詳細的細節(jié)披露Coinbase具體將以怎樣的方案進行股票的代幣化，但是其股票的鏈上版本也早就有了，只是不是其官方推出。3月8日，現(xiàn)實資產(chǎn)代幣化發(fā)行商 Backed 在 X 平臺發(fā)文宣布，已在 Base 網(wǎng)絡(luò)上推出代幣化 Coinbase 股票 wbCOIN。用戶可以通過 CoWSwap 進行兌換，流動性來自 Aerodrome。

根據(jù)其官網(wǎng)披露的該產(chǎn)品的相關(guān)文件可知，該產(chǎn)品早在2022年上線，當(dāng)時部署在以太坊上。該產(chǎn)品于 2022 年 5 月 9 日獲得列支敦士登金融市場管理局（FMA）批準(zhǔn)，并于 2022 年 5 月 23 日獲得瑞士 BX Swiss AG 批準(zhǔn)。不過根據(jù)其官方消息，該代幣化股票的投資者，并不能獲得和Coinbase股票持有者一樣的股息分紅。

根據(jù)Coingecko數(shù)據(jù)顯示，該代幣過去24小時的交易量只有114美元。可見 ，該代幣產(chǎn)品并未被市場所認(rèn)可。

對于持有股票代幣化的投資者們來說，他們最關(guān)心的則是“幣股同權(quán)”的問題。

"幣股同權(quán)"是指代幣化股票與傳統(tǒng)股票擁有完全一致的權(quán)益，包括投票權(quán)、分紅權(quán)、知情權(quán)等所有股東權(quán)利。尤其是不僅僅包括經(jīng)濟權(quán)益的同等，還包括治理權(quán)益的完全對等，代幣持有者應(yīng)當(dāng)能夠像傳統(tǒng)股東一樣參與股東大會投票、接收公司通知、查閱相關(guān)文件等。

而幣股同權(quán)的問題如果不解決的話，那么代幣化的股票的價值也將大大受損，甚至?xí)霈F(xiàn)與傳統(tǒng)股票價格的脫節(jié)。而Backed 的鏈上Coinbase股票產(chǎn)品似乎并未做到幣股同權(quán)，這也是其真實交易量極低的一個最主要的原因。

而要實現(xiàn)幣股同權(quán)，最大的難點仍舊是法律問題，多數(shù)國家的公司法并未明確承認(rèn)代幣持有者的股東身份。在監(jiān)管方面，代幣化股票的全球交易增加了監(jiān)管協(xié)調(diào)的難度。而在技術(shù)層面，區(qū)塊鏈系統(tǒng)與傳統(tǒng)股東登記、投票系統(tǒng)的對接該如何實現(xiàn)，以及公司治理的結(jié)構(gòu)也需要依據(jù)其改變。

Coinbase的入局，對于幣股同權(quán)的推進，無疑是好事。大機構(gòu)擁有更多和監(jiān)管一同制定規(guī)則的話語權(quán)的。期待在監(jiān)管的明確之下幣股同權(quán)的實現(xiàn)，那時代幣化的股票，才會相對于傳統(tǒng)股票來說，發(fā)揮更多區(qū)塊鏈技術(shù)本身的優(yōu)勢。