前文：戰(zhàn)略儲備與權(quán)力游戲I——特朗普時代的加密秩序
作者：YBB Capital研究員Zeke
3月6日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令，正式成立美國比特幣戰(zhàn)略儲備。白宮加密貨幣事務(wù)主管David Sachs在社交媒體平臺X上進一步明確了儲備細節(jié)：聯(lián)邦政府持有的約20萬枚比特幣將被納入這一戰(zhàn)略儲備。這些資產(chǎn)都是通過刑事或民事沒收程序沒收的，并明確表示“它們不會出售也不會通過市場購買”。
我在3月5日發(fā)表的文章中推測了戰(zhàn)略儲備的一些進展。有趣的是，目前的情況與我當時的預(yù)測非常吻合。特朗普并沒有像之前承諾的那樣，將 SOL 或 XRP 等山寨幣納入儲備名單，也沒有向 BTC 儲備注入新的財政資金，而是簡單地將扣押的比特幣全部劃入戰(zhàn)略儲備。不過，讓人意外的是，儲備實施的速度之快——特朗普并沒有拖延多久就使用了這張“王牌”。隨著這一舉措的出爐，市場對政府批量購買的幻想逐漸消退，BTC 也回落至 7.7 萬美元左右的低點。現(xiàn)在，無論怎么看，特朗普剩下的戰(zhàn)略選擇似乎都所剩無幾。但值得深思的是：這真的是這位主宰商界和政界數(shù)十年的“加密總統(tǒng)”的極限嗎？
布雷頓森林體系的崩潰、石油美元的裂痕、比特幣的崛起，都代表著美元錨的不斷演變。
1944年布雷頓森林體系的建立，標志著美元通過與黃金（35美元/盎司）掛鉤，成為全球貨幣體系的“終極錨”。該體系的核心邏輯是黃金的物理稀缺性支撐美元的信用，美元的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)放大了黃金的流動性。然而，特里芬難題暴露了該體系的致命缺陷——全球貿(mào)易擴張需要美元流出（美國赤字），而維持美元信用則依賴美國盈余和充足的黃金儲備。1971年，尼克松宣布美元與黃金脫鉤，擺脫黃金的束縛，維護美元霸權(quán)。這證明，任何與物理資源剛性掛鉤的貨幣體系最終都會因資源稀缺性和經(jīng)濟擴張之間不可調(diào)和的沖突而崩潰。金本位的終結(jié)，迫使美國尋求更為靈活的錨。
1973年的第一次石油危機讓尼克松找到了答案：石油對現(xiàn)代工業(yè)的重要性毋庸置疑。次年，美國財政部長威廉·西蒙（William Simon）和副手格里·帕斯基（Gerry Parsky）被派往沙特，簽署了“不可撤銷協(xié)議”。美國承諾向沙特提供軍事保護和安全保障，條件是沙特同意以美元計價所有石油出口，并用超額石油收入購買美國國債。石油美元時代由此開啟，石油取代黃金成為美元信用新錨。石油美元體系通過“石油貿(mào)易—美元匯回—美國債務(wù)購買”的閉環(huán)運轉(zhuǎn)。華爾街將這些石油美元債務(wù)打包成衍生品（2023年規(guī)模達610萬億美元），通過“債務(wù)貨幣化”稀釋信用風(fēng)險。
這個循環(huán)邏輯的本質(zhì)是美國通過石油貿(mào)易向全世界征收“鑄幣稅”。但現(xiàn)在，隨著美國財政赤字居高不下（每年赤字占GDP的7%），今年國債超過36萬億美元，這個體系已經(jīng)成為借錢還債的龐氏騙局。隨著石油貿(mào)易去美元化逐漸擴大，這個循環(huán)必將瓦解。那么接下來會發(fā)生什么？誰來填補石油留下的空白？
特朗普目前手握兩張強力的牌——英偉達和比特幣。在AI的敘事中，英偉達扮演著“數(shù)字中東”的角色，每個人都需要計算能力，但只有我才能生產(chǎn)。可惜的是，東方某國在AI計算能力方面已經(jīng)采取了“小而美”的做法，所以在AI代理時代完全到來之前，計算能力和數(shù)字石油還不是同義詞（或者某些國家可能在石油方面自給自足）。
我們來看第二張牌：比特幣。比特幣作為戰(zhàn)略儲備的想法源自參議員Lummis去年向國會提出的提案，他認為美元的購買力一直在下降，而比特幣的年增長率高達55%，使其成為一種極好的對沖通脹的工具，也是替代黃金的新型價值儲存手段。特朗普甚至說，“給他們一點加密貨幣支票，給他們一些比特幣，然后把我們的35萬億美元都抹掉。”
無論是將美元與比特幣掛鉤，還是用它來償還美國債務(wù)，我都是一貫反對這些想法的。第一個原因就是上面提到的——布雷頓森林體系的崩潰。比特幣的硬上限是2100萬枚，遠比黃金稀缺，美國不可能重蹈特里芬難題的覆轍。其次，波動性太大，目前儲備的比特幣只有20萬枚，價值不到200億美元，這只相當于美國債務(wù)的0.056%。為了實現(xiàn)有效的掛鉤，美國需要持有至少 30% 的比特幣流通量（約 600 萬枚），或者大幅提高比特幣的價值并穩(wěn)定其價格——這兩者似乎都不現(xiàn)實。第三，將美元與比特幣掛鉤只會加速美元的邊緣化。如何將比特幣轉(zhuǎn)化為全球稅基是另一個懸而未決的問題。
從目前戰(zhàn)略儲備的實施情況來看，特朗普政府短期內(nèi)顯然找不到更好的切入點。但這張牌打出的速度，讓我不得不重新思考：他們是否還有更大的王牌？
我的個人想法，延伸自上一篇文章的推測：
1、比特幣的稀缺性不代表所有加密貨幣都是稀缺的，絕大部分公鏈代幣的設(shè)計都是通縮機制，美元目前是以石油為支撐，以黃金為面值的。數(shù)字諾克斯堡的結(jié)構(gòu)可能是混合的：BTC是黃金，ETH或SOL等公鏈代幣是石油。隨著“加密城市”的大規(guī)模應(yīng)用，是否能形成美國式的加密閉環(huán)？比如Usual、Tether等各類穩(wěn)定幣項目，都在不斷推動所謂的美元結(jié)算，其結(jié)構(gòu)機制或盈利來源都與美國債務(wù)緊密相關(guān)，這是否與石油美元體系有些相似之處？
2、在現(xiàn)階段，不買不賣是合理的，但如果最終的行動僅限于此，那么宣布這一消息就為時過早了。特朗普并不傻，他的加密團隊也不傻。業(yè)內(nèi)有越來越多的傳言稱，美國主權(quán)財富基金（目前仍處于規(guī)劃階段）將購買加密貨幣。我傾向于認為，這支主權(quán)財富基金很可能是他的王牌。
3、最初，我以為特朗普只是為了其底層網(wǎng)絡(luò)的利益而向加密行業(yè)發(fā)出空洞的承諾。然而，考慮到目前的情況，我們可能需要有更遠大的目標。主流國家效仿戰(zhàn)略儲備只是時間問題。就我個人而言，我認為 BTC 是最容易接受的，但 SOL 甚至 XRP 的地位可能會超過 ETH（隨著采用的推進）。
4、加密戰(zhàn)爭中最大的單位已經(jīng)不再是公鏈，特朗普似乎在整合最大的CEX、公鏈和各種巨型項目，但他將如何整合它們?nèi)圆磺宄切┑种频娜藢⑷绾畏磽簦?/p>
5、華爾街傳言特朗普正在策劃一場自我毀滅的衰退，以迫使美聯(lián)儲降低利率。 每當市場看起來有望好轉(zhuǎn)時，特朗普和馬斯克（DOGE）就會重拳出擊。那么，特朗普是否也在試圖打壓加密市場？將最高預(yù)期變成泡沫？不過，我不太認同這一點。首先，美國股市的AI泡沫是不可否認的——雖然它不能與 2000 年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，但過熱是肯定的。其次，特朗普和馬斯克的強硬手段必然會引發(fā)反彈，左翼的反擊在所難免。所謂的“衰退”其實是雙方共同努力的結(jié)果。
關(guān)于第 1、3 和 5 點，我現(xiàn)階段只能進行推測，但對于第 2 和第 4 點，我相信我可以進一步擴展。
今年2月3日，特朗普簽署行政令，要求明年成立美國主權(quán)財富基金，要求美國商務(wù)部和財政部在90天內(nèi)提交方案，包括籌資機制、投資策略、財務(wù)結(jié)構(gòu)和治理模式，旨在為基礎(chǔ)設(shè)施、供應(yīng)鏈和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)融資。
全球約有50個國家和地區(qū)設(shè)立主權(quán)財富基金，中國的中投公司和華安投資分別位列全球第二和第三。主權(quán)基金的投資風(fēng)格因國家情況而異，例如中東側(cè)重戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，挪威側(cè)重股票投資，中國服務(wù)于私募股權(quán)、房地產(chǎn)和一帶一路等。設(shè)立主權(quán)財富基金的好處有四點：1、平滑經(jīng)濟波動（對沖資源價格風(fēng)險、優(yōu)化外匯儲備管理）；2、推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型（如中東對旅游和科技的支持）；3、獲得全球金融影響力；4、保護社會、建設(shè)社會福利。
美國主權(quán)財富基金的成立，主要受TikTok糾紛推動。公開看，其是特朗普收購美國民眾喜愛的互聯(lián)網(wǎng)公司，同時也是為了解決財政赤字和基礎(chǔ)設(shè)施升級問題。私下看，這是特朗普利用自己在白宮的商業(yè)頭腦進行權(quán)力升級。如果條件允許，這只基金可能成為加密戰(zhàn)略儲備的主要資金來源。這并非完全是猜測，該基金的關(guān)鍵負責(zé)人、美國商務(wù)部長提名人盧特尼克（Lutnik）曾是Tether托管人之一Cantor Fitzgerald的CEO，管理過相關(guān)資產(chǎn)。再加上盧特尼克是比特幣的支持者，讓他來掌管主權(quán)財富基金的籌劃并不意外——這似乎為特朗普的加密家族及其背后的利益做了鋪墊。此外，大多數(shù)主權(quán)基金都注冊在開曼群島或盧森堡等離岸金融中心，利用當?shù)胤梢?guī)避披露要求，從而實現(xiàn)幕后操作。例如，沙特阿拉伯的公共投資基金（PIF）通過離岸空殼公司持有32萬枚比特幣，完全不受主權(quán)資產(chǎn)負債表監(jiān)管。特朗普在2016年任期內(nèi)的遺憾， 或許在這一任期內(nèi)得到充分解決。
至于資金來源，無非就是四個選項：賺、賣、借、印（earn, sell, borrow, or print）。從美國目前的情況來看，最有可能的是前兩個選項。特朗普希望用關(guān)稅收入來填補基金，或者通過出售聯(lián)邦政府目前持有的 5.7 萬億美元資產(chǎn)來填補。當然，用哪種方式建立基金并不重要，重要的是理想基金的潛在規(guī)模。如果這成為現(xiàn)實，核心的幾點是：1、政府購買將成為事實；2、以美國為中心的加密項目將成為加密世界中的首要（也可能是唯一）Alpha；3、頂級項目是否接受主權(quán)基金的投資將決定其生存。
本月，幣安做出了兩個重大舉措。首先，它與阿聯(lián)酋王室合作，獲得了主權(quán)財富基金 MGX 的 20 億美元投資。有傳言稱，幣安還與美國官員就投資進行了討論。《華爾街日報》甚至聲稱，CZ 可能用股權(quán)換取了特朗普家族的赦免。其次，幣安智能鏈 (BSC) 無縫集成到自己的 CEX，這意味著 CEX 用戶現(xiàn)在可以使用穩(wěn)定幣輕松參與 BSC 的鏈上交易。這些舉措凸顯了傳統(tǒng)金融和地緣政治力量在加密領(lǐng)域的系統(tǒng)性整合。此外，擁抱中心化似乎是公鏈的唯一出路。加密正在被各個國家分割，公鏈要么擁抱精英，要么嵌入CEX，它們的成長和強大取決于流量的分配。
選擇保持獨立的以太坊繼續(xù)保持其驕傲的姿態(tài)，即使其與 BTC 的匯率不斷創(chuàng)下新低。加密社區(qū)對以太坊基金會和 Vitalik 的懷疑已經(jīng)持續(xù)了近一年。然而，從我的角度來看，以太坊的生存——以及它的潛在反擊——對加密世界至關(guān)重要。今天，只有兩條路：屈服或抵抗。
投降者將與精英分享獎勵，享受暫時的和平。但是，如果今日割五城，明日割十城，未來會發(fā)生什么？不斷推行中心化的Web3將不再是 Web3。最終，七國將被秦國統(tǒng)一。以太坊可能有一個奇怪的獨裁者，但它仍然是唯一值得被稱為去中心化生態(tài)系統(tǒng)的公鏈。是的，即使在今天。我不是以太坊的堅定支持者，但我不希望看到它成為加密界的邯鄲城。
理想情況是，價值應(yīng)該存在于區(qū)塊鏈上運行的代碼中，而不是白宮行政命令上的一行簽名中。
喜來順財經(jīng)
