作者：Tanay Ved 來源：?Coin Metrics 翻譯：善歐巴，喜來順財經(jīng)
?減半后礦工收入趨于穩(wěn)定，但交易費用仍然較低，對長期激勵構成壓力。礦業(yè)公司持續(xù)適應環(huán)境，投資高效硬件并利用可再生能源。
?Bitmain（比特大陸）ASIC 設備占據(jù)比特幣網(wǎng)絡算力的主要份額，引發(fā)了對供應鏈風險和地緣政治干擾的擔憂。
?比特幣正逐步演變?yōu)橐环N價值儲存手段，但通過 Layer-2 解決方案等方式拓展其交易用途的努力仍在繼續(xù)。
?隨著區(qū)塊獎勵減少，維持礦工激勵可能需要更高價值的交易，并通過競爭推動區(qū)塊空間需求，以產(chǎn)生可觀的交易費用收入。
距離比特幣第四次減半已近一年，礦工們正在經(jīng)歷一個適應期，應對區(qū)塊獎勵減少、利潤空間收窄以及運營方式的變化。在本文中，我們將更新比特幣挖礦生態(tài)，包括礦工收入、交易所資金流動和 ASIC 硬件分布。同時，我們探討比特幣目前的使用情況——是作為交換媒介還是價值儲存工具——以及這對礦工激勵和網(wǎng)絡長期可持續(xù)性的影響。
礦工收入與資金流向
2024 年第四季度，礦工總收入（包括交易費用和新區(qū)塊獎勵）達到 37 億美元，較 2024 年第三季度增長 42%。第三季度礦工面臨區(qū)塊獎勵減半、比特幣價格低迷以及能源成本上升的挑戰(zhàn)，被迫提高采礦效率。
截至 2025 年第一季度，礦工總收入約為 36 億美元，其中交易費用僅占 1.33%，30 天算力均值已上升至 807 EH/s。
礦工的資金流動策略在不斷調整。數(shù)據(jù)顯示，礦工直接向交易所轉賬的 0-hop 流入量基本保持穩(wěn)定，但偶爾出現(xiàn)大額拋售，表明礦業(yè)公司在進行穩(wěn)定的資金管理。而 1-hop 流入（礦工通過中間地址向交易所轉賬） 逐步增加，可能反映了規(guī)模較小的礦工或礦池成員的持續(xù)賣壓。
礦工策略演變
資金充足的礦工更有能力應對減半帶來的收入下降，他們正在采取多種策略進行適應，例如升級至更節(jié)能的 ASIC 設備，以提高每單位電力的挖礦效率。遷移至能源成本較低的地區(qū)，如德克薩斯州的風電場，或非洲、拉美等能源未充分利用的地區(qū)，以降低運營成本。多元化發(fā)展，部分礦業(yè)公司開始涉足 AI 數(shù)據(jù)中心托管 業(yè)務，以拓展收入來源。例如，Core Scientific 承諾提供 200 兆瓦 的算力容量來托管 CoreWeave 的 AI 計算任務。這表明礦業(yè)公司正在將現(xiàn)有基礎設施轉型為高性能計算中心，以提高每單位算力的盈利能力。
比特大陸硬件主導地位與地緣政治影響
盡管比特幣挖礦的地理分布和礦池算力分布 對網(wǎng)絡抗風險能力至關重要，但 ASIC 硬件的供應情況 也是一個不可忽視的因素。雖然經(jīng)濟激勵和能源成本促使礦工向全球各地分散，但地緣政治環(huán)境 為硬件供應鏈帶來了額外挑戰(zhàn)。
基于 Nonce 模式與已知 ASIC 設備的匹配分析，我們估計 比特大陸生產(chǎn)的礦機（如 S19、S19j Pro、S19 XP）目前占比特幣網(wǎng)絡算力的 59% 至 76%。該數(shù)據(jù)基于多個層級的計算，包括最低估算、調整后的數(shù)據(jù)以及完整處理的數(shù)據(jù)集。
比特大陸在比特幣挖礦硬件市場占據(jù)主導地位，這種對單一制造商的依賴 即便在供應鏈分布式的情況下，仍然存在潛在風險。由于 比特大陸總部位于中國，其市場主導地位凸顯了地緣政治因素可能對挖礦穩(wěn)定性產(chǎn)生的影響。例如：
?2025 年初，多家美國礦工因海關審查嚴格、新增關稅等因素，遭遇比特大陸礦機交付延遲。
?這些延遲雖然影響程度不一，但凸顯了地緣政治環(huán)境可能對全球挖礦產(chǎn)業(yè)帶來的摩擦，并可能重塑行業(yè)格局。
隨著挖礦競爭加劇、交易費收入的重要性上升，了解比特幣的實際使用情況有助于評估其網(wǎng)絡可持續(xù)性及礦工激勵機制。盡管比特幣最初的目標是成為“點對點電子現(xiàn)金系統(tǒng)”，但其用途正逐漸向全球價值儲存和儲備資產(chǎn)轉變。
閃電網(wǎng)絡與比特幣 Layer-2 生態(tài)
為了提升比特幣的交易功能，應對擴展性限制和不穩(wěn)定的交易費用，閃電網(wǎng)絡等二層解決方案應運而生。閃電網(wǎng)絡通過在用戶之間創(chuàng)建 鏈下支付通道，實現(xiàn)近乎即時、低成本的交易，僅在通道關閉時才回到比特幣主網(wǎng)進行結算。
近期，開放的閃電通道數(shù)量下降至約 52,700，但通道總價值仍保持在 4,500-5,000 BTC 之間。這表明盡管通道數(shù)量減少，但網(wǎng)絡仍能維持相同的價值流動，可能得益于路由效率的提升、通道合并，以及私有通道的增長。
此外，Stacks、Botanix 等比特幣 Rollup 和側鏈 正在開發(fā)中，旨在提升可擴展性和交易活躍度，最終推動比特幣交易費收入的增長。這些方案希望通過引入 智能合約、加快交易速度和拓展新用例，在保證比特幣主鏈安全性的同時提升其實用性。
值得注意的是，比特幣網(wǎng)絡上的 低價值交易有所增長。金額低于 100 美元的交易 目前占比約 60%，在 2024 年的某些時間段甚至達到 80%。盡管 10 萬-100 萬美元的大額交易數(shù)量 也有所增長，但它們在整體交易中的占比相對下降。
目前，比特幣區(qū)塊已持續(xù)填充至 4MB 的上限，盡管內存池大小和交易數(shù)量相對較低。這表明區(qū)塊空間主要被 低價值、低手續(xù)費交易 填充，而競爭較少，導致平均交易費維持低位，僅在 Ordinals 銘文和 Runes 需求激增時出現(xiàn)短暫上漲。未來，如果高價值或對時間敏感的交易 參與度提高，可能會增強交易費收入，進而支持礦工激勵，彌補區(qū)塊獎勵減少帶來的影響。
比特幣作為價值儲存與儲備資產(chǎn)
盡管比特幣的交易功能仍在不斷優(yōu)化，但其作為 “價值儲存”?的角色愈發(fā)明顯。其稀缺性 和可預測的發(fā)行機制使其獲得 “數(shù)字黃金” 的稱號。這一趨勢在過去幾年加速，機構投資者、公募公司、ETF 甚至國家級實體的持倉量不斷上升，目前這類實體共持有 超過 14% 的比特幣供應量。
鏈上數(shù)據(jù)也支持比特幣向長期持有資產(chǎn)的轉變。比特幣供應流動性下降，即調整后的轉賬量與當前供應量的比率減少，表明 BTC 更傾向于被長期持有而非頻繁交易。
此外，HODL Waves（比特幣持有時間分布） 顯示，持有 1 年及以上的比特幣供應比例已升至 63%，這一數(shù)據(jù)持續(xù)增長，反映出比特幣正演變?yōu)殚L期儲備資產(chǎn)。
隨著礦工適應區(qū)塊獎勵減少的現(xiàn)實，他們正在通過 硬件升級、地域遷移和多元化業(yè)務來優(yōu)化自身運營。同時，比特幣的使用方式也在演變：低價值交易和 Layer-2 活動在增長，而長期持有則愈發(fā)占據(jù)主導地位，進一步鞏固了其 價值儲存工具 的角色。
如何平衡比特幣的 交易功能 與 儲值屬性，將成為未來維護網(wǎng)絡長期健康發(fā)展和安全性經(jīng)濟模型可持續(xù)性的關鍵。
喜來順財經(jīng)
