作者：Spirit，喜來順財經
特朗普政府計劃于4月2日宣布的對等關稅政策，如同懸在市場頭頂的一把達摩克利斯之劍，引發了全球貿易格局的潛在動蕩。盡管近期市場情緒因政策可能“溫和化”的信號而有所緩和，但仍應關注其對加密市場和傳統金融市場的影響。
美國貿易代表辦公室（USTR）已針對19個貿易伙伴征求意見，這些伙伴占據美國進口額的91%，其中15個對美貿易順差，占比高達87%。這意味著，即便如白宮官員所言，僅有“少數國家”會被加征關稅，其影響范圍也可能非常廣泛。
要理解潛在的關稅影響，我們需要回顧美國當前的關稅結構以及特朗普政府此前的關稅行動。根據世界銀行的數據，美國整體的貿易加權平均關稅稅率相對較低，但在特定行業，例如鋼鐵和鋁，特朗普政府已經實施了顯著的關稅措施。此次提出的“對等關稅”概念，意味著美國將針對與自身關稅水平存在差異的國家或地區采取行動。
高盛的分析為我們提供了理解潛在稅率的框架：
關稅差異： 美國與貿易伙伴的關稅差約為1.3%。這部分是相對容易量化的，可以直接作為對等關稅的基礎。
非關稅壁壘： 這部分是影響最大的潛在因素，高盛估計其綜合影響約為6%。不同國家和地區在技術標準、出口補貼等方面的非關稅壁壘差異巨大，如何準確量化并轉化為關稅是關鍵挑戰。例如，歐盟在農產品方面可能存在較高的非關稅壁壘，而中國可能在產業補貼方面存在較多爭議。
匯率低估： 美元走強使得許多貿易伙伴的貨幣相對被低估，這在一定程度上降低了美國進口商品的成本。特朗普政府可能試圖將匯率因素納入關稅計算，但這在國際貿易領域存在爭議且難以精確衡量。
稅收政策： 特朗普政府可能將數字服務稅（DST）和增值稅（VAT）等因素納入考量。許多國家對數字服務征稅，而美國主要依靠銷售稅，這被部分人視為不公平競爭。此外，一些國家的增值稅制度也可能被美國視為一種間接的出口補貼。
結合高盛的分析，如果將非關稅壁壘、匯率和稅收政策等因素考慮在內，實際的關稅提升幅度可能遠超簡單的關稅差異。高盛的基準預測是美國實際關稅率將上升10%，風險情景下甚至可能達到15%。考慮到目前美國平均關稅約為3%，這意味著潛在的額外關稅負擔將非常顯著。
主流財經媒體普遍關注特朗普政府的關稅動向，并對其潛在影響進行了廣泛報道。
彭博和《華爾街日報》此前報道稱，特朗普政府可能會采取“針對性策略”，暗示實際加征關稅的國家數量可能有限。這一消息被市場解讀為利好，推動了美股的反彈。
高盛在其報告中警告稱，初步的關稅聲明可能會給市場帶來負面沖擊，原因在于初始稅率可能較高，作為談判籌碼，且可能遠超市場預期。其基準預測認為實際關稅將上升10%，風險情景下達15%。
摩根士丹利認為，盡管面臨關稅風險，但超賣的動能指標、季節性因素和資金流動將支撐美股反彈，標普500指數在5500點附近存在反彈空間。這表明其對短期市場的看法相對樂觀。
瑞銀則持謹慎態度，認為就業預期、支出展望和消費者信心等指標預示企業利潤預期將受挫，標普500指數可能再度下跌8%至5300點。瑞銀全球財富管理公司的首席投資官Ulrike Hoffmann-Burchardi也警告稱，4月份股市將出現進一步的波動。
巴克萊銀行 的分析顯示，市場預期4月2日的隱含波動率甚至低于4月4日公布的非農就業數據，這表明交易員對關稅政策的擔憂程度可能低于預期。這或許反映了市場對特朗普政府可能采取更為溫和策略的預期。
交易員的反應似乎與機構分析師的看法存在分歧。從標普500指數期權的隱含波動率曲線來看，市場參與者對4月2日這一關鍵節點的憂慮程度相對較低。這可能源于對白宮在關稅問題上采取更靈活態度的預期，以及此前“先高調宣布、數日后撤回”操作的經驗。
基于以上分析，可以對短期內的市場走向進行預測：
4月2日或現“關稅政策沖擊”，盡管市場目前表現相對平靜，但高盛的警告依然值得重視。一旦特朗普政府公布具體的關稅措施，尤其是如果稅率高于市場預期，可能會引發市場的劇烈波動，導致股市下跌。這種沖擊可能來自于對全球貿易摩擦加劇的擔憂，以及對企業盈利前景的負面影響。
然而沖擊的影響可能不會持續太久。原因有以下幾點：
政策的動態調整： 特朗普政府的貿易政策往往具有不確定性，存在隨時調整的可能性。此前對加拿大和墨西哥的關稅操作就印證了這一點。市場可能會預期此次的關稅措施也可能在后續的談判中進行調整或撤回。
“談判籌碼”的性質： 政府官員明確表示，即將公布的稅率將作為談判籌碼，初期可能提出更高稅率。市場對此已有預期，因此實際執行的稅率可能低于最初公布的水平。
空頭回補和基本面因素： 近期美股的反彈部分得益于空頭回補和市場對通脹擔憂的緩解。這些因素在短期內仍可能對市場形成支撐。
消費者信心與經濟衰退風險： 值得注意的是，美國3月消費者信心指數大幅下滑，預示經濟衰退的可能性增加。這一因素可能會在關稅沖擊消退后，成為影響市場長期走勢的關鍵因素。
需要注意的不確定性：
具體的關稅稅率和覆蓋范圍： 這是影響市場反應的最關鍵因素，目前仍不明朗。
特朗普政府的最終意圖： 政策的溫和化信號是否意味著實際行動會更加克制，仍有待觀察。
國際社會的反應： 其他國家是否會采取報復性關稅措施，以及報復的力度如何，將直接影響全球貿易和經濟增長。
特朗普政府即將公布的對等關稅政策無疑是短期內影響市場的重要事件。盡管市場目前表現相對平靜，但4月2日仍可能出現“關稅政策沖擊”。然而，鑒于政策的靈活性、談判籌碼的性質以及其他基本面因素的影響，這種沖擊的影響可能相對短暫。投資者應密切關注政策的進展，并警惕市場可能出現的波動。同時，也需要關注更長期的經濟基本面，例如消費者信心和潛在的經濟衰退風險，這些因素將最終決定市場的長期走向。
喜來順財經
