來(lái)源：Glassnode；編譯：AIMan@喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
隨著全球貿(mào)易關(guān)系的持續(xù)重組，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然充滿不確定性。這種不確定性加劇了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。
面對(duì)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，比特幣創(chuàng)下了本周期以來(lái)的最大跌幅。盡管如此，這仍在牛市期間以往回調(diào)的典型范圍內(nèi)。此外，本周期的中值跌幅仍比以往低一個(gè)數(shù)量級(jí)，凸顯出其需求狀況更具韌性。
整個(gè)數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)的流動(dòng)性持續(xù)收緊，體現(xiàn)為資本流入下降和穩(wěn)定幣增長(zhǎng)停滯。
投資者承受著巨大的壓力，目前面臨著有史以來(lái)最大的未實(shí)現(xiàn)損失。然而，這些損失主要集中在新入市的投資者身上，而長(zhǎng)期持有者則普遍保持盈利。
宏觀經(jīng)濟(jì)格局彌漫著巨大的不確定性，特朗普政府正試圖顛覆和重組全球貿(mào)易關(guān)系的現(xiàn)狀。目前，美國(guó)國(guó)債是金融體系的抵押品和基礎(chǔ)，而10年期美國(guó)國(guó)債被視為基準(zhǔn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。
政府的一個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)是降低10年期美國(guó)國(guó)債收益率，并在今年頭幾個(gè)月取得了初步成效，隨著市場(chǎng)普遍拋售，收益率降至3.7%。然而，這一目標(biāo)只是曇花一現(xiàn)，收益率隨后飆升至4.5%，抹去了這一進(jìn)展，并在債券市場(chǎng)造成了巨大的波動(dòng)。
資料來(lái)源：FRED
我們可以通過(guò)MOVE指數(shù)來(lái)量化債券市場(chǎng)的無(wú)序行為。該指標(biāo)是衡量債券市場(chǎng)壓力和波動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)，它基于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)基于不同期限期權(quán)價(jià)格的隱含30天波動(dòng)率得出。
按照這一標(biāo)準(zhǔn)衡量，美國(guó)國(guó)債的波動(dòng)性大幅上升，凸顯了債券市場(chǎng)投資者的極端不確定性和恐慌程度。
資料來(lái)源：Tradingview
我們還可以使用波動(dòng)率指數(shù) (VIX) 來(lái)衡量美國(guó)股市的動(dòng)蕩程度，該指數(shù)衡量市場(chǎng)對(duì)美國(guó)股市 30 天波動(dòng)率的預(yù)期。債券市場(chǎng)的波動(dòng)性也顯著地體現(xiàn)在股市中，VIX 目前記錄的波動(dòng)率值與 2020 年新冠危機(jī)、2008 年全球金融危機(jī)和 2001 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的波動(dòng)率值相似。
金融體系基礎(chǔ)抵押品的波動(dòng)往往會(huì)導(dǎo)致投資者資本回撤，流動(dòng)性狀況收緊。鑒于比特幣和數(shù)字資產(chǎn)是對(duì)流動(dòng)性最敏感的工具之一，它們自然會(huì)受到波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回撤的影響。
資料來(lái)源：FRED
在這場(chǎng)動(dòng)蕩中，硬資產(chǎn)的表現(xiàn)依然令人印象深刻。隨著投資者紛紛涌向傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金價(jià)格持續(xù)飆升，創(chuàng)下3300美元的新高。比特幣最初與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一起被拋售至7.5萬(wàn)美元，但此后收復(fù)了本周的漲幅，回升至8.5萬(wàn)美元，目前自此次波動(dòng)爆發(fā)以來(lái)一直持平。
隨著世界適應(yīng)不斷變化的貿(mào)易關(guān)系，黃金和比特幣作為全球中性儲(chǔ)備資產(chǎn)正日益占據(jù)中心地位。因此，可以說(shuō)，黃金和比特幣在上周的走勢(shì)中表現(xiàn)出一個(gè)令人關(guān)注的信號(hào)。
雖然比特幣仍在 8.5 萬(wàn)美元區(qū)域內(nèi)交易，令人印象深刻，但近幾個(gè)月來(lái)，這一領(lǐng)先的數(shù)字資產(chǎn)的波動(dòng)性和回撤幅度仍然加劇。該資產(chǎn)創(chuàng)下了 2023-25 年周期以來(lái)的最大跌幅，最大回撤幅度較歷史最高價(jià)下跌了33%。
然而，此次下跌幅度仍在牛市期間以往回調(diào)的典型范圍內(nèi)。在上周等以往的宏觀經(jīng)濟(jì)事件中，比特幣通常會(huì)經(jīng)歷超過(guò)50%的拋售，這凸顯了現(xiàn)代投資者在不利環(huán)境下對(duì)該資產(chǎn)的情緒仍保持一定程度的穩(wěn)健。
為了量化當(dāng)前周期的彈性，我們可以評(píng)估所有牛市結(jié)構(gòu)的滾動(dòng)中值回撤情況。
2011年：-22%
2011-2013：-18%
2015-2018：-11%
2018-2021：-19%
2022年及以后：-7%
當(dāng)前周期的中位回撤幅度比以往所有情況都要小得多。自2023年以來(lái)，回撤幅度一直較小，且本質(zhì)上也更可控，這表明需求狀況更具韌性，并且許多比特幣投資者更愿意在市場(chǎng)動(dòng)蕩期間繼續(xù)持有。
我們還可以評(píng)估宏觀不確定性如何影響比特幣的流動(dòng)性狀況。
我們可以通過(guò)已實(shí)現(xiàn)市值指標(biāo)來(lái)衡量比特幣的內(nèi)部流動(dòng)性，該指標(biāo)計(jì)算流入數(shù)字資產(chǎn)的資本累計(jì)凈流入量。已實(shí)現(xiàn)市值目前交易價(jià)格達(dá)到歷史最高值 8720 億美元，然而，資本增長(zhǎng)率已壓縮至每月僅 +0.9%。
在極具挑戰(zhàn)性的市場(chǎng)環(huán)境下，令人印象深刻的是，流入該資產(chǎn)的資本仍保持正增長(zhǎng)。鑒于新增資本流入該資產(chǎn)的速度正在放緩，這也表明投資者目前短期內(nèi)配置資本的意愿較低，這意味著避險(xiǎn)情緒可能仍將是目前的默認(rèn)行為。
已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和損失指標(biāo)是已實(shí)現(xiàn)市值的輸入組成部分，使我們能夠衡量代幣的收購(gòu)價(jià)格與其在鏈上使用時(shí)的價(jià)值之間的差異。
高于收購(gòu)價(jià)格的代幣被認(rèn)為鎖定了已實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。
低于收購(gòu)價(jià)格的代幣被視為鎖定已實(shí)現(xiàn)損失。
通過(guò)以BTC衡量已實(shí)現(xiàn)盈虧，我們可以將所有盈利和虧損事件與比特幣周期內(nèi)不斷擴(kuò)張的市值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。在此，我們引入一個(gè)新的變量，并通過(guò)調(diào)整波動(dòng)率（7天已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率）對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步完善，有助于解釋比特幣在其16年歷史中隨著成熟而出現(xiàn)的收益遞減和增長(zhǎng)率遞減現(xiàn)象。
目前，獲利和虧損活動(dòng)相對(duì)平衡，這導(dǎo)致了前面提到的相對(duì)中性的資本流入率。可以說(shuō)，這反映了當(dāng)前價(jià)格區(qū)間內(nèi)投資者活動(dòng)的飽和，并且通常會(huì)在市場(chǎng)試圖尋找新的平衡點(diǎn)時(shí)，先行進(jìn)入一段盤整期。
通過(guò)計(jì)算已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)與已實(shí)現(xiàn)虧損之間的差額，我們可以得出凈已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)/虧損指標(biāo)。該指標(biāo)衡量了流入/流出網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值方向主導(dǎo)性。
利用波動(dòng)性調(diào)整后的凈實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)/虧損指標(biāo)，我們可以將其與累計(jì)中位數(shù)進(jìn)行比較，以區(qū)分兩種市場(chǎng)機(jī)制。
價(jià)值持續(xù)高于中位數(shù)通常預(yù)示著牛市和凈資本流入。
持續(xù)低于累計(jì)中位數(shù)的價(jià)值通常被視為熊市，比特幣將經(jīng)歷凈資本外流。
市場(chǎng)通常會(huì)將投資者逼到極致痛苦的邊緣，通常在牛熊周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)達(dá)到頂峰。我們可以看到，波動(dòng)率調(diào)整后的凈已實(shí)現(xiàn)盈虧在其長(zhǎng)期中值附近波動(dòng)，充當(dāng)著均值回歸工具的作用。
該指標(biāo)現(xiàn)已重置回其中性中值，表明比特幣市場(chǎng)目前正處于關(guān)鍵的決策點(diǎn)，并為多頭在當(dāng)前價(jià)格區(qū)間重新建立支撐位劃定了界限。
穩(wěn)定幣已成為數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別，在中心化和去中心化交易平臺(tái)中充當(dāng)報(bào)價(jià)資產(chǎn)。通過(guò)穩(wěn)定幣的視角評(píng)估流動(dòng)性，為我們的分析提供了新的維度，讓我們能夠更全面地了解數(shù)字資產(chǎn)的流動(dòng)性狀況。
穩(wěn)定幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)依然保持正增長(zhǎng)，但近幾周有所放緩。這進(jìn)一步表明，更廣泛的數(shù)字資產(chǎn)流動(dòng)性正在萎縮，其表現(xiàn)體現(xiàn)在對(duì)數(shù)字原生美元的需求減弱。
在持續(xù)的市場(chǎng)動(dòng)蕩中，評(píng)估比特幣投資者目前持有的未實(shí)現(xiàn)損失規(guī)模非常重要。
在衡量市場(chǎng)持有的未實(shí)現(xiàn)損失時(shí)，我們注意到，在市場(chǎng)下跌至7.5萬(wàn)美元期間，未實(shí)現(xiàn)損失已達(dá)到4100億美元的新高。當(dāng)我們檢查未實(shí)現(xiàn)損失的構(gòu)成時(shí)，我們可以看到大多數(shù)投資者持有的回撤高達(dá)-23.6%。
與2021年5月的拋售和2022年的熊市相比，未實(shí)現(xiàn)損失總額更大。然而，值得注意的是，就個(gè)人投資者而言，市場(chǎng)經(jīng)歷了更劇烈的下跌，分別高達(dá)-61.8%和-78.6%。
雖然總未實(shí)現(xiàn)損失較大（鑒于比特幣如今是一項(xiàng)更大的資產(chǎn)），但與之前的熊市時(shí)期相比，個(gè)人投資者如今面臨的挑戰(zhàn)較小。
盡管持有的未實(shí)現(xiàn)虧損創(chuàng)歷史新高，但流通供應(yīng)中盈利倉(cāng)位的比例仍然高達(dá)75%。這表明，大多數(shù)虧損投資者都是在頂部形態(tài)出現(xiàn)后的新買家。
值得注意的是，盈利的供應(yīng)百分比正在接近其長(zhǎng)期平均值。從歷史上看，這是在絕大多數(shù)加密貨幣陷入虧損之前需要守護(hù)的關(guān)鍵區(qū)域，也是牛市和熊市結(jié)構(gòu)之間的關(guān)鍵門檻。
牛市的典型特征是盈利供應(yīng)高于其長(zhǎng)期平均值，并且通常會(huì)在整個(gè)市場(chǎng)中找到這一水平的支撐。
從歷史上看，熊市通常伴隨著低于長(zhǎng)期均值的深度和持續(xù)期，而這一水平的頻繁下跌則證實(shí)了盈利能力的下降。
與凈實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)/虧損指標(biāo)類似，如果能夠守住，長(zhǎng)期平均區(qū)間的反彈將是一個(gè)積極的觀察結(jié)果。
隨著市場(chǎng)持續(xù)萎縮，未實(shí)現(xiàn)損失的絕對(duì)規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)增加是合理的。為了解釋這一現(xiàn)象，并對(duì)不同幅度的回撤進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，我們引入了一個(gè)新的指標(biāo)變量：每百分比回撤的未實(shí)現(xiàn)損失，該指標(biāo)表示以比特幣計(jì)算的損失相對(duì)于歷史最高點(diǎn)的百分比跌幅。
將此指標(biāo)應(yīng)用于短期持有者群體表明，經(jīng)過(guò)縮減深度調(diào)整后，他們的未實(shí)現(xiàn)損失已經(jīng)相當(dāng)可觀，與之前熊市開始時(shí)的水平相當(dāng)。
盡管如此，當(dāng)前的未實(shí)現(xiàn)損失主要集中在新投資者身上，而長(zhǎng)期持有者仍然處于單邊盈利的狀態(tài)。然而，一個(gè)重要的細(xì)微差別正在顯現(xiàn)：隨著近期的頂級(jí)買家逐漸成為長(zhǎng)期持有者，這類群體的未實(shí)現(xiàn)損失水平可能會(huì)上升。
從歷史上看，長(zhǎng)期持有者未實(shí)現(xiàn)損失的大幅擴(kuò)大，往往標(biāo)志著熊市狀況的確認(rèn)，盡管在市場(chǎng)見頂之后會(huì)有所延遲。截至目前，尚無(wú)明確證據(jù)表明這種格局轉(zhuǎn)變正在發(fā)生。
宏觀經(jīng)濟(jì)格局依然充滿不確定性，全球貿(mào)易格局持續(xù)變化，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債和股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)。值得注意的是，比特幣和黃金的表現(xiàn)尤其強(qiáng)勁，尤其是在這一充滿挑戰(zhàn)的時(shí)期。在金融體系的基礎(chǔ)進(jìn)入轉(zhuǎn)型和變革時(shí)期之際，這或許是一個(gè)令人振奮的信號(hào)。
盡管比特幣擁有令人矚目的韌性，但它也未能免受全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的影響，創(chuàng)下了2023-2025年周期以來(lái)的最大跌幅。這極大地影響了新晉市場(chǎng)參與者，他們目前承擔(dān)了市場(chǎng)損失的大部分份額。然而，從個(gè)人投資者的角度來(lái)看，市場(chǎng)在之前的周期中經(jīng)歷了更為嚴(yán)重的下跌，尤其是在2021年5月和2022年的熊市期間。此外，成熟和長(zhǎng)期投資者對(duì)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)壓力依然泰然處之，幾乎處于單邊盈利的狀態(tài)。
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