大資金有了自己的選擇之后，小資金的市場就空出來了。
本輪周期，牛熊不閑，VC、KOL 和穩(wěn)定幣是三大趨勢，其中，KOL 本身也是一種可以代幣化的資產(chǎn)。
而 VC 的選擇日益逼仄，瞄準(zhǔn)穩(wěn)定幣和“簡單投資”產(chǎn)品造勢，并且復(fù)投已發(fā)幣項(xiàng)目，都是更低風(fēng)險(xiǎn)，有確定性回報(bào)的選擇。
4 月 16 日，鏈上 Delta 中性生息穩(wěn)定幣(YBS)項(xiàng)目 Resolv 完成由 Maven11 領(lǐng)投的 1000 萬美元的種子輪融資，這也是其自 2023 年成立以來首筆公開融資。
相對(duì)于 Ethena 的烈火烹油，Resolv 相對(duì)低調(diào)，但創(chuàng)新點(diǎn)不遜色于任何同行，總結(jié)一下，可以分為：更獨(dú)特的收益模型、更鏈上的收益來源和更復(fù)雜的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。
特朗普的一次示好，帶來了俄國人恢復(fù)球籍。
本次領(lǐng)投的 Maven11 位于荷蘭，參投基金如 Robot Ventures 等以美資居多，而 Resolv 三位創(chuàng)始人Ivan Kozlov、Fedor Chmilevfa、Tim Shekikhachev 均是在俄羅斯接受教育的理科男。
有理由懷疑，這筆融資早就完成，只是為了避嫌而未公布，參考 Ethena 需要交易所 VC 支持，YBS 項(xiàng)目最起碼需要一筆流動(dòng)資金應(yīng)對(duì)黑天鵝事件。
鏈上行不行，Ethena 認(rèn)為不行， Arthur Hayes 認(rèn)為需要和 CEX 結(jié)成利益聯(lián)盟來穩(wěn)固 USDe 的流動(dòng)性，ENA 由此被交換給各交易所 VC，以出讓鑄幣權(quán)的方式換取協(xié)議的長治久安。
換到 Resolv，相較于 Ethena 的妥協(xié)態(tài)度，Resolv 整體呈現(xiàn)出對(duì)鏈上生態(tài)的擁抱，并且以更高的收益率來搶占市場的決心。
和 Ethena 的穩(wěn)定幣+治理代幣雙代幣機(jī)制不同，Resolv 事實(shí)上有三個(gè)代幣，分別是穩(wěn)定幣 USR，保險(xiǎn)資金兼 LP Token RLP，以及治理代幣 $RESOLV。
圖片說明：Resolv 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)圖片來源：@zuoyeweb3需要注意的是，Resolv 的治理代幣不承擔(dān)類似 ENA 結(jié)成利益聯(lián)盟的特殊作用，Ethena 的 ENA 實(shí)際上是 AP（授權(quán)發(fā)行人）的比例代表，極端一點(diǎn)，ENA 對(duì)散戶作用不大，對(duì)于 Ethena 協(xié)議運(yùn)行十分必要。
Resolv 重點(diǎn)是 USR 和 RLP 形成的雙收益代幣系統(tǒng)，用戶存入 USDC/USDT/ETH 后，理論上可按 1:1 比例鑄造出 USR，并且該資產(chǎn)會(huì)大部存放于鏈上協(xié)議或 Hyperliquid，盡量減少 CEX 對(duì)沖導(dǎo)致的資產(chǎn)損失。
別出心裁，Resolv 設(shè)計(jì)了 RLP 代幣，其主要用于覆蓋在 CEX 中對(duì)沖的資金，除此之外，其具備更高的收益率，USR 的年化在 7%-10% 之間，而 RLP 在 20%-30% 之間，但這只是理論上，目前都未達(dá)到預(yù)想值。
相較于 Ethena，Resolv 更積極擁抱鏈上生態(tài)，從收益角度考慮，YBS 都是分為 stETH 等生息資產(chǎn)自帶收益，以及 CEX 合約對(duì)沖手續(xù)費(fèi)。
鏈上收益有可能比 CEX 對(duì)沖更高，但是突出問題是 Hyperliquid 的流動(dòng)性顯然不如幣安等競對(duì)，目前對(duì)沖合約開單，幣安和 Hyperliquid 比例約為 7:3，因此 RLP 的價(jià)值就在于此。
RLP 是一種杠杠收益代幣，會(huì)用更少的資本維持較高的收益率，比如目前 RLP TVL 僅為 6300 萬美元，不到 USR 的 20%，適合高風(fēng)險(xiǎn)偏好用戶參與。
吐槽一下，受累于 ETH 的價(jià)格走勢，YBS 們設(shè)想的大多數(shù) ETH 多頭給空頭費(fèi)用，很有可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)不成立，目前 RLP 的收益就是負(fù)數(shù)。
USR 和 USDe 的差別不大，主要是 Resolv 引入了 RLP 作為保險(xiǎn)機(jī)制，因?yàn)?Resolv 目前不能完全擺脫鏈下 CEX 和 USDC 的參與，所以 Resolv 希望將其負(fù)面影響降至最小。
圖片說明：Resolv 數(shù)據(jù)圖片來源：@ResolvLabs理論上，USR 將完全由鏈上資產(chǎn)超額鑄造（目前 120% 比例，其中 40% 為鏈上資產(chǎn)），然后部分鑄造抵押資產(chǎn)會(huì)用于機(jī)構(gòu)托管和鏈下 CEX 對(duì)沖。
此時(shí)，Resolv 的資本效率顯然不如 Ethena 的完全鏈下 CEX 對(duì)沖，Resolv 的 RLP 則需要“彌補(bǔ)”這部分收益，至少和 Ethena 打平。
Ethena 只是開啟 YBS 的大門，并不意味著終結(jié)。
USR 本體收益率在 7% 到 10%，RLP 收益率在 20% 到 30%，然后風(fēng)險(xiǎn)隔離，舉個(gè)例子，1.2U 的 ETH， 鑄造 1USR 的儲(chǔ)備金都在鏈上和 Hyperliquid 里對(duì)沖，0.2U 去鑄造 RLP 并且在幣安對(duì)沖。
就算幣安崩了，USR 也可以保證剛性兌付，實(shí)際上 RLP 的理論風(fēng)險(xiǎn)敞口在 8%，創(chuàng)新之處就在 Ethena 完全依賴于 Perp CEX 和資金效率和安全性上，進(jìn)了一步。
也可以理解為退了一步，Ethena 的機(jī)制中，只要 CEX 不惡意攻擊，基本上不存在死亡螺旋的可能，最極端的情況下，Ethena 協(xié)議可以通過大戶和自有資金的協(xié)商來穩(wěn)固行情，這在 Curve 遭遇極端行情時(shí)創(chuàng)始人通過 OTC 穩(wěn)固幣價(jià)如出一轍。
而 Resolv 將更多收益和資金放置于鏈上，那么就要面對(duì)鏈上組合的各種影響，幣安可能不會(huì)狙擊 ENA，可不代表會(huì)放過 Hyperliquid，可參考之前寫過的Hyperliquid：9% 的幣安，78% 的中心化。
說到底，在競爭的激烈環(huán)境下，很多時(shí)候無法保證安全和收益的平衡，Resolve 基本和 Ethena 同期啟動(dòng)，但目前 TVL 和發(fā)行量都遠(yuǎn)遜于 Ethena，留給后來者的選擇只會(huì)越來越少。
但是參與 YBS 大航海的船只會(huì)越來越多，低息理財(cái)時(shí)代，項(xiàng)目方啟動(dòng)成本會(huì)低于 DeFi Summer。
這比較反直覺，通常印象中，DeFi Summer 時(shí)代只要有產(chǎn)品原型，就會(huì)吸引到資金涌入，但是別忘記，F(xiàn)arming 的回報(bào)要求往往在 20% 以上，UST 就是明證，而 Ethena 的基準(zhǔn) sUSDE 穩(wěn)定在 5% 以下。
換句話說，只要 YBS 新來者的 APY 能超越 5%，就會(huì)有冒險(xiǎn)者參與其中，留存打開飛輪的可能性，而越來越多的 YBS 如何展示在不明就里的散戶面前，可不是簡單找 KOL 推廣和 VC 背書就能搞定。
USR 和 RLP 的結(jié)合，其實(shí)更像是 Hyperliquid 和 Ethena 的混合產(chǎn)物，LP Token + YBS，我稱之為 YBS 生態(tài)的 Sonic/Berachain 化，都是想用更復(fù)雜的機(jī)制設(shè)計(jì)來完成對(duì)既有產(chǎn)品的超越。
與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，任何 LP Token 機(jī)制都會(huì)存在為了流動(dòng)性而制造流動(dòng)性的困境，并且 RLP 的保險(xiǎn)機(jī)制并未遭受極端市場行情的考驗(yàn)，USDe 可是經(jīng)歷過脫錨的。
脫錨是穩(wěn)定幣的成人禮，希望 Resolv 能邁過這一步。
喜來順財(cái)經(jīng)
