作者：Michael Nadeau，The DeFi Report 創(chuàng)始人；翻譯：喜來順財經(jīng)xiaozou
（1）移動平均線
主要結(jié)論：
? 比特幣在4月7日形成"死亡交叉"后，現(xiàn)已反彈突破所有關(guān)鍵均線——這一走勢符合我們此前預(yù)期。
? 比特幣后續(xù)表現(xiàn)將揭示市場走向：是延續(xù)眾人期待的長周期行情，還是維持長期下跌趨勢。
? 我們預(yù)計當(dāng)前水平將出現(xiàn)回調(diào)。若回調(diào)出現(xiàn)，關(guān)鍵觀察比特幣能否在76,000美元上方形成更高低點。
? 若跌破76,000美元，則關(guān)注70,000美元上方支撐。守穩(wěn)該位置則牛市可續(xù)，失守則確認周期左移，下跌趨勢延續(xù)。
? 若比特幣觸及95,000美元并企穩(wěn)，預(yù)計將沖擊歷史新高。
為此，我們來看KPI數(shù)據(jù)，看看我們是否能找到預(yù)測BTC下一步走勢的線索。
（2）ETF資金流
主要結(jié)論：
? 2-3月ETF凈流出38億美元，4月前三周再流出6億美元。
? 但本周二出現(xiàn)單日15.4億美元凈流入的重大趨勢逆轉(zhuǎn)（創(chuàng)歷史記錄）。
? 需觀察這一趨勢能否持續(xù)。我們認為若缺少美國市場及ETF的參與，比特幣難以重返歷史高點。
（3）現(xiàn)貨交易量
4月份日均交易量為87億美元，接近2023年初牛市啟動時水平。本周二反彈日交易量130億美元，仍不足高波動日典型交易量的一半。
此外，與去年11月/ 12月相比，4月份平均活躍地址數(shù)下降了22%。
注：投資者應(yīng)認識比特幣及加密市場的反身性特征——價格往往先行變動，鏈上活動隨后跟進。
（4）短期持有者
比特幣當(dāng)前價格（92,500美元）正觸及短期持有者成本線，該位置與關(guān)鍵均線形成重要支撐區(qū)。
長期持有者構(gòu)筑支撐基礎(chǔ)，但周期后期上漲主要依賴短期持有者推動。
因此，隨著長期持有者的持股重新盈利，我們正在密切關(guān)注此類人群的鏈上行為。
主要結(jié)論：
? 2月初以來短期持有者持倉量下降11.4%。
? 本周二至周三交易所轉(zhuǎn)入量激增至44億美元。
? 這顯示短期持有者出現(xiàn)"paper hands"傾向。
? 這正是我們在 2022 年 3 月所看到的情況，當(dāng)時比特幣價格短暫回升至短期持有者的成本基礎(chǔ)水平（此前從 69000 美元的高點下跌）。在那種情況下，這是一個信號，表明熊市將持續(xù)到當(dāng)年年底。
（5）長期持有者
長期持有者正以買家身份回歸，當(dāng)前控制69%供應(yīng)量（較2/1/25低點66%回升）。
歷史參照：
? 2017年牛市峰值：長期持有占比51.6%
? 2018年熊市底部：67.3%。
? 2021年牛市雙頂：第一峰值58.9%，第二峰值69%。
? 2022年熊市底部：69.5%。
? 2024年12月峰值：67.3%。
研判：當(dāng)前高集中度為市場奠定堅實基礎(chǔ)，但ETF可能扭曲數(shù)據(jù)真實性。
（6）長短期持有者供應(yīng)比
短期持有者正向長期持有者轉(zhuǎn)移籌碼，該比率在去年12月價格見頂時觸及底部。
類似形態(tài)出現(xiàn)在2017/12、2021/4、2024/3和2024/12的周期頂部。
上周期出現(xiàn)"雙頂"結(jié)構(gòu)：2021年3月第一峰值由短期持有者驅(qū)動，11月第二峰值由長期持有者主導(dǎo)。
潛在情景：若歷史重演，本輪或難以延續(xù)漲勢，但可能在11-13萬美元區(qū)間再現(xiàn)峰值。
（7）穩(wěn)定幣與USDT主導(dǎo)地位
比特幣價格通常與USDT流通量（及市場占比）的增長呈現(xiàn)高度正相關(guān)。
值得關(guān)注的是，USDT供應(yīng)量自去年12月中旬以來始終停滯在1400億美元左右。與此同時，USDC供應(yīng)量卻持續(xù)攀升（自12月中旬以來增長47%）。這一現(xiàn)象與上個周期如出一轍——當(dāng)時USDC供應(yīng)量在整個熊市期間持續(xù)增長，直至2022年第三季度末才出現(xiàn)回落。
（8）資金費率
本周二資金費率急劇轉(zhuǎn)負，因空頭押注比特幣將在94,000美元關(guān)口遇阻回落。當(dāng)前空頭持倉成本已創(chuàng)下2023年8月以來的最高水平。
這清晰揭示了交易者與投機者的倉位布局。若其判斷失誤，市場可能爆發(fā)軋空行情，推動比特幣突破10萬美元大關(guān)。
本周二/周三的空頭清算金額分別僅為2300萬和1300萬美元——這一溫和數(shù)值表明，多空雙方的博弈尚未進入決戰(zhàn)階段。
（9）MVRV-Z分數(shù)分析
比特幣當(dāng)前MVRV-Z分數(shù)為2.2。該分析采用Z分數(shù)對跨周期、跨市場狀態(tài)的數(shù)據(jù)進行標(biāo)準化處理。Z分數(shù)2.2意味著比特幣當(dāng)前交易價格較其歷史均值高出2.2個標(biāo)準差。自2017年1月1日以來，比特幣有70%的時間低于該水平，30%的時間高于該水平。
我們重點分析了MVRV-Z分數(shù)在上漲行情中突破2分位數(shù)的時段，并特別篩選出18個月內(nèi)第三次及以上出現(xiàn)此類突破的情況（正如當(dāng)前所見）。以下是這些特殊時段的收益率表現(xiàn)：
在所有案例中，12個月回報率均呈現(xiàn)負值。
為保持研究完整性，我們同時統(tǒng)計了2017年1月1日以來MVRV在上漲行情中突破2分的全部案例：
主要結(jié)論：
? 1個月平均回報率：10.34%（正收益概率53%）。
? 3個月平均回報率：34.25%（正收益概率55%）。
? 6個月平均回報率：59.83%（正收益概率53%）。
? 12個月平均回報率：191%（若剔除2017年1月7日異常值則為84%），但正收益概率僅33%。
總體而言，當(dāng)MVRV-Z分數(shù)突破2分時買入可能獲得可觀回報，但歷史數(shù)據(jù)顯示這類機會通常出現(xiàn)在周期初期（如2017年初、2020年末）。
（10）動量與鏈上指標(biāo)總結(jié)
? 過去三個月鏈上活動呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，這一現(xiàn)象不僅出現(xiàn)在比特幣網(wǎng)絡(luò)，在以太坊和Solana鏈上同樣顯著。
? 從數(shù)據(jù)可見，本周行情主要由亞太/中國地區(qū)推動（盡管周二ETF市場出現(xiàn)大規(guī)模資金流入，但未體現(xiàn)在下方圖表中）。雖然這是個積極信號，但我們堅持認為：若缺少美國市場的強勢參與，比特幣將難以重啟牛市格局。
? 穩(wěn)定幣增長已現(xiàn)疲態(tài)——USDT供應(yīng)量在過去四個月始終停滯在1400億美元水平。歷史數(shù)據(jù)顯示，USDT穩(wěn)定幣供應(yīng)增速放緩?fù)c比特幣震蕩/盤整周期同步（如2024年4-10月及2021年9-12月，后者最終演變?yōu)樾苁校?/p>
? 長短期持有者比率是我們關(guān)注的核心指標(biāo)。正如前文所述，長期持有者通常為拋物線行情奠定基礎(chǔ)，而短期持有者的大舉進場才是推動價格創(chuàng)新高的關(guān)鍵力量。雖然市場條件可能快速轉(zhuǎn)變，但我們認為當(dāng)前尚未出現(xiàn)這種跡象。更長時間的震蕩整理將為新資金入場創(chuàng)造更健康的條件。
? MVRV-Z分數(shù)分析顯示短期回報表現(xiàn)分化，但2-3年展望更為樂觀。我們更傾向于在比特幣接近1分水平（而非當(dāng)前水平）時布局。
? 需要說明的是，本分析基于歷史數(shù)據(jù)回溯。投資者應(yīng)認知加密市場的反身性特征——價格變動往往先于敘事和鏈上活動，市場可能快速轉(zhuǎn)向。
最后提醒：本鏈上數(shù)據(jù)分析未包含ETF及中心化交易所持有的比特幣（約占總供應(yīng)量的18.7%）。
隨著全球資本撤離美國市場，"比特幣與納斯達克脫鉤"的討論甚囂塵上。我們對此持謹慎態(tài)度，但這并非因為我們不認為比特幣會"脫鉤"。事實上，比特幣與納斯達克指數(shù)歷來相關(guān)性較低（自2017年1月1日以來的平均相關(guān)系數(shù)為0.22，中位數(shù)為0.23）。
盡管如此，今年比特幣與納斯達克的相關(guān)性已升至0.47，且當(dāng)納斯達克承壓時（自2017年以來，在納斯達克單日跌幅≥2%的日子里），相關(guān)系數(shù)往往會升至0.4。
我們認為這種相關(guān)性短期內(nèi)不會改變。這就引出一個問題：納斯達克是否還有進一步下跌的空間？我們認為確實如此。
原因何在？盡管投資者持續(xù)撤離風(fēng)險資產(chǎn)（見下文），但當(dāng)前市場仍以19倍遠期市盈率交易。
以下是歷史上四次主要市場調(diào)整的底部市盈率對比：
? 2022年熊市：15倍（相當(dāng)于當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)4248點）
? 新冠疫情：13倍（相當(dāng)于3682點）
? 重大金融危機：17.1倍（相當(dāng)于4815點）
? 互聯(lián)網(wǎng)泡沫：20倍（相當(dāng)于5665點）
重要背景：
? 分析師在新冠疫情期間將盈利預(yù)測下調(diào)2.2%（調(diào)整速度極快），2022年熊市期間下調(diào)4.2%，全球金融危機期間下調(diào)64%，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂期間下調(diào)38%。
[互聯(lián)網(wǎng)泡沫和全球金融危機期間盈利預(yù)測的大幅下調(diào)導(dǎo)致市場底部市盈率被動升高]
? 而截至目前，今年盈利預(yù)測僅微幅下調(diào)0.3%。
與此同時：
? 企業(yè)裁員規(guī)模已超過重大金融危機水平（主要是政府裁員），但尚未反映在勞動力市場數(shù)據(jù)中。
? 費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)、新屋開工、費城聯(lián)儲新訂單、集裝箱船預(yù)訂量以及洛杉磯港口貿(mào)易量等調(diào)查數(shù)據(jù)均表現(xiàn)疲軟。
? 亞特蘭大聯(lián)儲預(yù)計第一季度將出現(xiàn)負增長。
? 美聯(lián)儲按兵不動（5月降息概率僅5%）。
? 關(guān)稅談判相當(dāng)復(fù)雜，所需時間將超出市場預(yù)期，且可能進一步升級。
總之，我們認為特朗普政府正盡力"階梯式"壓低股市（以降低美元匯率和利率）。盡管如此，經(jīng)濟可能已經(jīng)傷痕累累。因此，我們認為當(dāng)硬數(shù)據(jù)開始公布時，市場可能會迎來下一輪下跌。
另一方面，若出現(xiàn)以下情況，市場仍有可能面臨不確定性：
? 關(guān)稅協(xié)議進展快于預(yù)期。
? 債券市場保持穩(wěn)定，未出現(xiàn)嚴重的流動性問題。
? 特朗普政府成功將市場注意力轉(zhuǎn)向減稅和放松管制（他們目前正在推進這些工作）。
比特幣乃至整個加密貨幣市場的長期格局前景極為樂觀。
原因何在？
美國財政赤字
美國的預(yù)算赤字正在擴大而非收縮！
我們承認在這個問題上曾多次改變立場。但隨著馬斯克宣布將于五月離開白宮，現(xiàn)在可以明確DOGE主要是政治作秀，針對的也只是小魚小蝦。
簡言之，這列赤字列車已勢不可擋。財政部很可能繼續(xù)在提供流動性方面發(fā)揮重要作用。不僅美國如此（正如我們過去幾年所見），歐洲也在增加國防和基礎(chǔ)設(shè)施的財政支出。
我們預(yù)計美聯(lián)儲將在第三/第四季度再次擴大資產(chǎn)負債表。隨著這一進程展開，我們預(yù)期將看到貨幣壓制/收益率曲線控制，以及全球通脹上升。這將是一個投資者更青睞非主權(quán)硬資產(chǎn)（如黃金和比特幣）而非股票的環(huán)境。
我們的老讀者都知道，我們喜歡等待"最佳擊球點"，并安心持有現(xiàn)金直至機會出現(xiàn)。
在2022年低點買入比特幣和其他資產(chǎn)（如SOL）就是這樣的"最佳擊球點"。去年9月在美國大選前加倉（包括配置meme幣）也是這樣的機會。
我們也認為去年12月/今年1月增持現(xiàn)金是明智之舉。
那現(xiàn)在是做多加密貨幣的"最佳擊球點"嗎？
對我們而言，答案是否定的。我們看到了即將到來的風(fēng)險。但我們喜歡化繁為簡。我們認為核心邏輯可歸結(jié)為：
如果你相信全球貿(mào)易和貨幣體系正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性重置（正如我們所認為的），那么你可以忽略特朗普的言論，轉(zhuǎn)而關(guān)注貝森特等人傳遞的真實信號。
我們的觀點是：這一過程將耗時良久，現(xiàn)在連第一局的下半場都還沒開始。美聯(lián)儲按兵不動，我們目前也樂于觀望。因此，我們選擇長期持有比特幣的同時保持充足現(xiàn)金儲備。
可能會錯過短期上漲？我們坦然接受。投資必須符合個人的風(fēng)險偏好。現(xiàn)金也是一種頭寸。鑒于加密貨幣市場機會眾多，我們選擇保持耐心。
喜來順財經(jīng)
