本期根據(jù)公開信息綜述德意志銀行穩(wěn)定幣與代幣化存款評估與實踐相關內(nèi)容，供參考。

根據(jù)彭博社報道，德意志銀行正在對穩(wěn)定幣和代幣化存款的應用前景展開評估。該銀行目前正評估兩個具體方向:一是發(fā)行自有穩(wěn)定幣或加入行業(yè)聯(lián)合穩(wěn)定幣項目，如通過旗下DWS集團與Galaxy Digital、Flow Traders聯(lián)合推出歐元穩(wěn)定幣項目AllUnity。二是研究代幣化存款在支付場景中的應用方案，旨在優(yōu)化支付和結(jié)算流程。報道指出，德意志銀行已在數(shù)字資產(chǎn)領域布局，包括投資區(qū)塊鏈跨境支付平臺Partior，并與瑞士區(qū)塊鏈公司Taurus建立合作關系，為機構(gòu)客戶開展數(shù)字資產(chǎn)托管業(yè)務。

一、戰(zhàn)略背景

德意志銀行的AllUnity項目代表了傳統(tǒng)金融機構(gòu)對穩(wěn)定幣領域的戰(zhàn)略進軍。這一完全抵押的歐元穩(wěn)定幣將在德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）監(jiān)管下運行，計劃于2024年啟動公司實體，預計2025-2026年間正式推出。該項目旨在架起傳統(tǒng)金融與數(shù)字資產(chǎn)的橋梁，特別聚焦物聯(lián)網(wǎng)設備的自動支付場景，使機器間能夠?qū)崿F(xiàn)安全、持續(xù)的資金流轉(zhuǎn)。

在代幣化存款領域，德意志銀行雖未公開具體項目，但行業(yè)實踐揭示了其潛在方向。代幣化存款本質(zhì)上是銀行存款的區(qū)塊鏈化表達，如摩根大通的JPM Coin用于客戶間即時結(jié)算。這類產(chǎn)品通常運行在許可制區(qū)塊鏈上，由銀行全額存款支持，與穩(wěn)定幣的開放架構(gòu)形成鮮明對比。香港金管局的Ensemble項目正是這一趨勢的印證，其批發(fā)層央行數(shù)字貨幣（wCBDC）沙盒專門研究代幣化存款如何優(yōu)化綠色債券、電子提單等現(xiàn)實資產(chǎn)結(jié)算。

二、需求差異

穩(wěn)定幣的替代屬性與普惠金融需求。穩(wěn)定幣的誕生是因其可會替代銀行相關角色。當加密貨幣交易所無法獲得銀行服務時，穩(wěn)定幣提供了價值轉(zhuǎn)移的解決方案。德意志銀行的AllUnity瞄準的是企業(yè)級支付場景，尤其是物聯(lián)網(wǎng)設備的微支付需求，這反映了穩(wěn)定幣的核心優(yōu)勢，即其持有即所有的特性使得價值轉(zhuǎn)移無需銀行賬戶體系支撐，如尼日利亞等國的用戶通過USDT進行跨境匯款，手續(xù)費從傳統(tǒng)渠道的8-12%降至3%以下，且實現(xiàn)秒級到賬。2025年，全球超過3200萬個獨立地址使用穩(wěn)定幣交易，其中新興市場用戶占比顯著提升，凸顯其普惠金融價值。

代幣化存款的效率優(yōu)化屬性與機構(gòu)需求。代幣化存款本質(zhì)是銀行體系的增強工具而非替代品。它服務于現(xiàn)有銀行客戶，通過區(qū)塊鏈技術消除中間清算環(huán)節(jié)。當一筆代幣化存款在客戶之間轉(zhuǎn)移時，銀行后臺會自動調(diào)整相關法幣賬戶余額，確保賬實相符。這種機制特別適合機構(gòu)用戶的大額交易，據(jù)公開信息稱巴西企業(yè)使用代幣化存款進行跨境支付，超過100萬美元的大額交易在2023年增長29%。香港金管局的實踐更進一步，探索代幣化存款如何與wCBDC結(jié)合，實現(xiàn)債券、碳信用等資產(chǎn)的實時券款對付（DvP），將傳統(tǒng)T+2的結(jié)算周期壓縮至分鐘級。

三、服務監(jiān)管

穩(wěn)定幣的開放生態(tài)與監(jiān)管挑戰(zhàn)。德意志銀行的AllUnity計劃在公共無許可區(qū)塊鏈（如以太坊、Layer2網(wǎng)絡）上發(fā)行，并支持DeFi應用集成。這種開放性使其面臨嚴格監(jiān)管審視。歐洲加密資產(chǎn)市場法規(guī)（MiCA）要求穩(wěn)定幣發(fā)行方持有等值流動資產(chǎn)，且必須為信托機構(gòu)或持牌電子貨幣機構(gòu)。美國GENIUS法案更明確規(guī)定儲備資產(chǎn)必須為短期美債和回購協(xié)議。

監(jiān)管的核心矛盾在于穩(wěn)定幣的“貨幣屬性”認定：盡管其滿足交易媒介、價值儲藏等貨幣功能，但因缺乏“單一性”（如1 個美元穩(wěn)定幣并不總是等于 1美元）而有可能被認定為證券。這種不確定性直接影響業(yè)務模式——如Tether持有的985億美元美債已使其成為美債重要持有人，但若被定性為證券，其運營成本將大幅上升。

代幣化存款的封閉場景與銀行監(jiān)管延續(xù)。代幣化存款延續(xù)了商業(yè)銀行的監(jiān)管框架，其本質(zhì)是存款的數(shù)字化表征。德意志銀行若推出此類產(chǎn)品，將沿用現(xiàn)有銀行牌照，受巴塞爾協(xié)議流動性覆蓋率（LCR）和存款保險制度的約束。香港金管局的沙盒實驗展示了典型場景：代幣化存款僅限白名單用戶在許可鏈上使用，銀行需確保每個代幣對應等額存款。這種封閉性雖然限制創(chuàng)新，但規(guī)避了“證券認定”風險。

但就目前而言，代幣化存款技術故障可能導致代幣與存款余額錯位，且代幣化存款尚未納入存款保險范圍。隨著可編程性增強（如自動派息），其“貨幣純粹性”可能模糊而引發(fā)監(jiān)管重新評估。

四、市場收益

穩(wěn)定幣領域競爭已趨激烈。截至2025年，USDT（1460億美元）和USDC（560億美元）雖仍主導市場，但份額正被一些新型穩(wěn)定幣蠶食。德意志銀行的歐元穩(wěn)定幣面臨雙重挑戰(zhàn)：一是美元穩(wěn)定幣的先發(fā)優(yōu)勢（占99%份額）；二是去中心化穩(wěn)定幣的收益創(chuàng)新——如USDe通過Delta對沖質(zhì)押ETH衍生品收益，提供年化5-8%的回報。傳統(tǒng)機構(gòu)需要探索差異化收益策略：AllUnity可能結(jié)合DWS的資產(chǎn)管理能力，將部分儲備投資于貨幣市場基金，但需在監(jiān)管許可范圍內(nèi)操作。

代幣化存款的收益則側(cè)重體現(xiàn)效率提升，而不是直接投資回報。摩根大通通過JPM Coin將跨境結(jié)算時間從數(shù)天縮短至分鐘級，降低流動性成本。香港的綠色債券代幣化試點證明，相關操作自動化可減少結(jié)算失敗率約30%。德意志銀行若推進此類業(yè)務，收益將主要來自機構(gòu)客戶支付的交易費和資金沉淀利差，但需平衡技術投入成本。目前該領域規(guī)模有限，代幣化債券總額約128億美元，遠低于穩(wěn)定幣市場。

五、互動融合

監(jiān)管標準化與技術融合。2025年將成為監(jiān)管分水嶺：美國GENIUS法案通過將為穩(wěn)定幣設定1：1短期美債儲備的底線要求；MiCA在歐元區(qū)的實施則推動非美元穩(wěn)定幣份額提升。德意志銀行的AllUnity需適應這一趨勢，其歐元穩(wěn)定幣可能采用混合架構(gòu)——在公鏈發(fā)行但通過Fireblocks等合規(guī)層管理權(quán)限。代幣化存款標準也將統(tǒng)一：國際清算銀行（BIS）正牽頭制定wCBDC與代幣化存款互操作協(xié)議，香港Ensemble項目的經(jīng)驗可能成為全球模板。

功能互補與生態(tài)協(xié)同。穩(wěn)定幣與代幣化存款的邊界將逐漸模糊，一是穩(wěn)定幣從散戶持有向機構(gòu)持有滲透，如BlackRock的BUIDL基金（20億美元規(guī)模）將美債收益嵌入代幣，為機構(gòu)提供鏈上現(xiàn)金管理工具，德意志銀行可借鑒此模式，將AllUnity升級為“可生息穩(wěn)定幣”；二是代幣化存款逐渭開放化，如銀行未來在一定條件下允許非客戶持有代幣，且可能通過零知識證明實現(xiàn)合規(guī)跨鏈轉(zhuǎn)移；三是基礎設施逐漸融合，如未來銀行有望搭建統(tǒng)一入口——企業(yè)客戶通過代幣化存款完成大額結(jié)算，而供應鏈中小企業(yè)通過穩(wěn)定幣接收付款，二者在鏈上自動兌換。

穩(wěn)定幣作為開放金融的血管，持續(xù)向新興市場和長尾用戶滲透；代幣化存款則成為機構(gòu)效率引擎，重塑資本市場的結(jié)算邏輯。二者在央行的監(jiān)管沙盒與跨鏈協(xié)議中逐漸融合，最終催生一個分層、互通的貨幣生態(tài)。