作者:Mask
在阿布扎比舉行的海灣金融監(jiān)管與資產(chǎn)數(shù)字化交流會(huì)上，金融策略專家田邦德面對(duì)各國(guó)監(jiān)管官員，拋出一個(gè)振聾發(fā)聵的問(wèn)題：“全球金融是否準(zhǔn)備好使用一套非西方設(shè)定的金融基礎(chǔ)協(xié)議？”?
這個(gè)問(wèn)題背后，是阿聯(lián)酋通過(guò)“雙軌并行”貨幣體系——央行數(shù)字貨幣（CBDC）與穩(wěn)定幣協(xié)同發(fā)展——正在探索的第三條道路，而在香港中環(huán)的摩天大樓里，立法會(huì)通過(guò)的《穩(wěn)定幣條例》則預(yù)示著8月1日即將落地的牌照制度，為亞洲數(shù)字金融打開(kāi)新窗口。
穩(wěn)定幣是加密世界的“交易之舟”——作為區(qū)塊鏈上的價(jià)值尺度與支付媒介，其核心使命是解決原生加密貨幣的高波動(dòng)性痛點(diǎn)。目前主流模式包括法幣抵押型（如USDT、USDC）、超額抵押型（如DAI），而算法穩(wěn)定幣因風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高已邊緣化。
RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)代幣化） 則是數(shù)字金融的“價(jià)值之錨”——通過(guò)區(qū)塊鏈將房產(chǎn)、債券、大宗商品等實(shí)體資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可編程代幣，激活傳統(tǒng)非標(biāo)資產(chǎn)的流動(dòng)性。
當(dāng)我們觀察全球金融基礎(chǔ)設(shè)施的深層變革，穩(wěn)定幣與真實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）的辯證統(tǒng)一關(guān)系，正成為這場(chǎng)變革的核心引擎。據(jù)BCG和ADDX聯(lián)合預(yù)測(cè)，到2030年RWA市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)16萬(wàn)億美元，占全球GDP的10%，而作為RWA生態(tài)“血液”的穩(wěn)定幣交易量已突破28萬(wàn)億美元，超越Visa和萬(wàn)事達(dá)卡的總和。
二者的辯證統(tǒng)一關(guān)系體現(xiàn)在三個(gè)層面：
穩(wěn)定幣與RWA本質(zhì)是同一枚硬幣的兩面——都是通過(guò)代幣化技術(shù)完成對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值的“鏈上重構(gòu)”。
穩(wěn)定幣作為“價(jià)值尺度”，將法幣、商品等價(jià)值錨定物映射為鏈上可編程代幣。無(wú)論是USDT、USDC等法幣抵押型穩(wěn)定幣，還是PAXG等商品抵押型，它們解決的核心問(wèn)題是加密貨幣的價(jià)格波動(dòng)痛點(diǎn)，成為連接加密世界與傳統(tǒng)金融的橋梁。
穩(wěn)定幣為RWA提供鏈上結(jié)算工具：例如跨境貿(mào)易中，應(yīng)收賬款代幣化后以穩(wěn)定幣支付，結(jié)算時(shí)間從7天壓縮至分鐘級(jí)，成本降低70%。
RWA 則作為“資產(chǎn)載體”，將房產(chǎn)、債券、碳權(quán)等非標(biāo)資產(chǎn)拆分為可交易的數(shù)字憑證。當(dāng)香港華夏基金推出房產(chǎn)TNFT（代幣化房產(chǎn)憑證），投資者可以使用港元穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)分鐘級(jí)的份額交易，規(guī)避傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的復(fù)雜流程。
RWA為穩(wěn)定幣擴(kuò)展資產(chǎn)背書場(chǎng)景：MakerDAO將37%的DAI抵押品置換為美債等RWA資產(chǎn)，增強(qiáng)穩(wěn)定性的同時(shí)提供鏈上收益。
二者共同構(gòu)建了“資產(chǎn)映射-信任機(jī)制-流動(dòng)性引擎”三位一體的價(jià)值上鏈管道：
1.資產(chǎn)映射：通過(guò)代幣建立現(xiàn)實(shí)價(jià)值的數(shù)字孿生體
2.信任機(jī)制：依賴鏈下資產(chǎn)背書+鏈上透明驗(yàn)證（儲(chǔ)備證明、預(yù)言機(jī)喂價(jià)）
3.流動(dòng)性引擎：將低流動(dòng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可24/7交易的鏈上工具
穩(wěn)定幣與RWA的辯證統(tǒng)一，體現(xiàn)在二者相互依存、相互轉(zhuǎn)化的動(dòng)態(tài)關(guān)系中，形成自洽的金融閉環(huán)。
1.穩(wěn)定幣：RWA流通的“基礎(chǔ)設(shè)施”
在傳統(tǒng)金融體系下，不動(dòng)產(chǎn)、大宗商品等實(shí)物資產(chǎn)因流動(dòng)性不足和交易成本高，難以高效流通。RWA通過(guò)代幣化技術(shù)將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字憑證，而穩(wěn)定幣則成為這些憑證天然的交易媒介與計(jì)價(jià)單位。
跨境貿(mào)易場(chǎng)景尤為凸顯這一價(jià)值，當(dāng)中國(guó)企業(yè)向中東出口光伏設(shè)備時(shí)，應(yīng)收賬款代幣化后直接以穩(wěn)定幣支付，能大幅縮短賬期、降低匯率風(fēng)險(xiǎn),德意志銀行研報(bào)顯示，通過(guò)區(qū)塊鏈發(fā)送穩(wěn)定幣的跨境支付成本僅約0.00025美元，而傳統(tǒng)模式平均費(fèi)率高6.35%。
2.RWA：穩(wěn)定幣的“價(jià)值錨點(diǎn)”
穩(wěn)定幣有超越“交易中介”單一角色的潛能，而RWA為其提供了價(jià)值支撐的多元化路徑，當(dāng)前穩(wěn)定幣多錨定法幣或國(guó)債，但創(chuàng)新模式已開(kāi)始探索RWA抵押機(jī)制。
算法穩(wěn)定幣USDR開(kāi)創(chuàng)性地將房地產(chǎn)納入抵押品組合：其儲(chǔ)備中40% 配置英國(guó)租金收益型房產(chǎn)，通過(guò)租金現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定幣持有者的內(nèi)生收益（年化約5%）,京東穩(wěn)定幣測(cè)試場(chǎng)景則涵蓋跨境支付、投資交易和零售支付等多維應(yīng)用。
二者的深度耦合創(chuàng)造了獨(dú)特的流動(dòng)性循環(huán)，成為激活“沉睡資本”的飛輪：
> RWA→穩(wěn)定幣→DeFi收益→更多RWA上鏈
當(dāng)用戶以金條為抵押鑄造穩(wěn)定幣，并將這些穩(wěn)定幣投入DeFi平臺(tái)的流動(dòng)性池獲取額外收益，便形成?“三重增值結(jié)構(gòu)”。，持有代幣化債券的用戶也可抵押資產(chǎn)借入穩(wěn)定幣，在不拋售底層資產(chǎn)的前提下獲得短期資金，這一模式正在DeFi平臺(tái)中快速滲透。
RWA的碎片化投資（如50美元認(rèn)購(gòu)光伏板份額）依賴穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)小額支付；而穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)（如USDC持有800億美元美債）本身構(gòu)成RWA生態(tài)的重要組成部分。
盡管功能互補(bǔ)，穩(wěn)定幣與RWA的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)關(guān)系同樣緊密，形成系統(tǒng)性脆弱性的傳導(dǎo)鏈條。
1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)同頻共振。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，RWA底層資產(chǎn)價(jià)值受沖擊會(huì)直接影響相關(guān)穩(wěn)定幣的信用基礎(chǔ)。2020年全球新冠疫情爆發(fā)初期，部分以債券為儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣因債券價(jià)格下跌，贖回壓力驟增。
2.信用風(fēng)險(xiǎn)跨鏈傳導(dǎo)。若RWA項(xiàng)目中的資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)信用問(wèn)題，如同F(xiàn)TX破產(chǎn)導(dǎo)致其代幣化股票業(yè)務(wù)終止，不僅RWA投資者受損，關(guān)聯(lián)穩(wěn)定幣交易也受波及，引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。
3.監(jiān)管套利與合規(guī)悖論。RWA代幣化模糊了傳統(tǒng)資產(chǎn)類別邊界。美國(guó)《GENIUS法案》明確支付型穩(wěn)定幣不屬于證券或大宗商品，但證券類RWA仍受SEC嚴(yán)格監(jiān)管。香港雖由金管局統(tǒng)一監(jiān)管穩(wěn)定幣發(fā)牌，但RWA項(xiàng)目需根據(jù)資產(chǎn)性質(zhì)遵循不同金融監(jiān)管部門規(guī)定。
單一法幣錨定的穩(wěn)定幣存在脆弱性（如UST崩盤），RWA通過(guò)多元化抵押品（黃金、商業(yè)票據(jù)）提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
對(duì)此，香港的監(jiān)管創(chuàng)新提供了一種平衡思路：要求穩(wěn)定幣發(fā)行方將100%儲(chǔ)備金托管于持牌機(jī)構(gòu)，且每月公開(kāi)資產(chǎn)構(gòu)成，在保障安全性與鼓勵(lì)創(chuàng)新間尋找平衡點(diǎn)，香港《穩(wěn)定幣條例》甚至強(qiáng)制要求RWA在抵押品中占比不低于30%。
在穩(wěn)定幣與RWA融合的全球?qū)嵺`中，三種差異化路徑正在形成：
美國(guó)法案：《GENIUS法案》確立聯(lián)邦穩(wěn)定幣框架
首次在聯(lián)邦層面構(gòu)建穩(wěn)定幣監(jiān)管體系。該法案的核心是通過(guò)三層架構(gòu)重塑監(jiān)管邏輯： ?
1. 功能定義：明確支付型穩(wěn)定幣為“數(shù)字資產(chǎn)”而非證券或商品，禁止支付利息，且需1:1錨定美元高流動(dòng)性資產(chǎn)（現(xiàn)金、短期美債、回購(gòu)協(xié)議等）； ?
2. 發(fā)行準(zhǔn)入：僅允許美國(guó)注冊(cè)實(shí)體發(fā)行，非銀行機(jī)構(gòu)需滿足資本與風(fēng)險(xiǎn)管理要求，并禁止算法穩(wěn)定幣發(fā)行； ?
3. 分層監(jiān)管：聯(lián)邦銀行機(jī)構(gòu)主導(dǎo)系統(tǒng)性發(fā)行方監(jiān)管，州級(jí)監(jiān)管適用于規(guī)模≤100億美元的發(fā)行人，但需與聯(lián)邦框架“基本相似”。
制度競(jìng)爭(zhēng)已超越監(jiān)管本身，深層次角逐的是全球金融基礎(chǔ)協(xié)議的話語(yǔ)權(quán)，此舉標(biāo)志著美國(guó)將穩(wěn)定幣納入國(guó)家支付基礎(chǔ)設(shè)施，為“鏈上美元”的全球滲透提供制度基礎(chǔ)。
香港路徑：離岸人民幣的“破局點(diǎn)”
香港《穩(wěn)定幣條例》設(shè)立三大創(chuàng)新支點(diǎn)：
1. 嚴(yán)格合規(guī)：發(fā)行方需滿足最低股本要求（1500萬(wàn)港元）并全額托管儲(chǔ)備
2. 貨幣突圍：為離岸人民幣穩(wěn)定幣創(chuàng)造空間，在美元體系外開(kāi)辟新路徑
3. 場(chǎng)景落地：吸引京東利用穩(wěn)定幣優(yōu)化跨境電商結(jié)算，推動(dòng)渣打銀行探索代幣化債券
更值得關(guān)注的是其 “LEAP”框架：通過(guò)法律監(jiān)管優(yōu)化（Legal）、代幣化產(chǎn)品擴(kuò)展（Expansion）、應(yīng)用場(chǎng)景推進(jìn)（Application）、人才培養(yǎng)（Partnership）四維聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)。
中國(guó)大陸創(chuàng)新：數(shù)據(jù)資產(chǎn)的“迂回戰(zhàn)略”
在境內(nèi)資產(chǎn)直接上鏈?zhǔn)芟薇尘跋拢?025年上海數(shù)據(jù)交易所提出的RDA（真實(shí)數(shù)據(jù)資產(chǎn)）新范式，通過(guò) “實(shí)數(shù)融合”實(shí)現(xiàn)曲線突破。
典型案例中，上海鋼聯(lián)將鋼材交易數(shù)據(jù)封裝為RDA，浦發(fā)銀行以此發(fā)行穩(wěn)定幣 “STEEL-CNY” ，每筆跨境交易抽傭0.15%，年利潤(rùn)超9億元。這種“境內(nèi)確權(quán)、境外流通”機(jī)制，使3000萬(wàn)中小企業(yè)可通過(guò)數(shù)據(jù)資產(chǎn)獲得跨境融資。
阿聯(lián)酋模式：主權(quán)與市場(chǎng)的“雙軌并行”
阿聯(lián)酋央行主導(dǎo)的Digital Dirham是國(guó)家主權(quán)在數(shù)字時(shí)代的錨定，而Dirham掛鉤穩(wěn)定幣則是市場(chǎng)效率載體，二者構(gòu)成 “治理架構(gòu)中的內(nèi)外雙層防火墻”：
1. CBDC 服務(wù)于主權(quán)支付體系、跨境清算與政府事務(wù)
2. 穩(wěn)定幣 嵌入企業(yè)支付、DeFi系統(tǒng)與市場(chǎng)創(chuàng)新
吸取2022年Terra崩盤教訓(xùn)，阿聯(lián)酋在2024年出臺(tái)的穩(wěn)定幣法規(guī)中禁止所有利息激勵(lì)與算法穩(wěn)定幣，體現(xiàn)了制度設(shè)計(jì)的前瞻性。
當(dāng)穩(wěn)定幣承載支付效率，RWA注入實(shí)體價(jià)值，二者的辯證統(tǒng)一正催生一個(gè)平行于傳統(tǒng)體系的可編程金融生態(tài)。未來(lái)十年，誰(shuí)能在合規(guī)框架內(nèi)打通“資產(chǎn)上鏈—穩(wěn)定幣結(jié)算—全球流通”的閉環(huán)，誰(shuí)就能主導(dǎo)數(shù)字金融時(shí)代的規(guī)則制定權(quán)。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
