來源：Castle Labs，編譯：Shaw 喜來順財經
在過去 12 個月里，穩定幣從加密貨幣的邊緣走向了更廣泛的金融重要性。僅從數字上看，穩定幣供應量翻了一倍多，使用量超過了傳統網絡和機構參與者，顯示出對這些資產的需求不斷增加。但更深層次的變化在于其結構性轉變。穩定幣曾經只是加密貨幣交易者存放利潤的地方，如今正成為新興經濟體的交易層、金融科技堆棧中的結算工具以及美國貨幣政策的戰略性貨幣延伸。
本報告將 2024 年中期與 2025 年中期進行了對比，追蹤了穩定幣的應用情況增長、各地區的變化以及穩定幣作為產品和理念的當前地位。
穩定幣的市值從 2024 年年中的約 1600 億美元反彈至 2025 年 7 月的逾 2600 億美元。這在一年內增長了超過 60%，并使流通中的穩定幣總量超過了 2022 年的峰值。穩定幣流動性也創下了新紀錄。
鏈上交易量能更清晰地反映情況。2024 年，穩定幣的結算規模比Visa與Mastercard二者之和高出 27.6 萬億美元。月交易量同比翻倍，從 2024 年 2 月的 1.9 萬億美元，增長至 2025 年 2 月的 4.1 萬億美元 。
2024年12月，穩定幣交易量達到5.1萬億美元的峰值。這一數據表明，其資金流已不再局限于加密貨幣領域內部。在部分生態系統中，穩定幣的交易價值占比超過了總交易價值的一半。
2024 年年中至 2025 年年中期間，活躍錢包的數量從約 2000 萬個躍升至約 4000 萬個。持有穩定幣余額的地址總數已超過 1.2 億個。這種增長不僅體現在數量上，還反映了多樣化的趨勢。越來越多的小企業、自由職業者和匯款用戶通過穩定幣轉移資金，通常無需與更廣泛的加密貨幣市場進行互動。
2024年，穩定幣成為了一種財務工具，不僅為加密貨幣公司所用，而且越來越多地被金融科技公司、資產管理公司以及部分企業所采用。其理由很簡單：穩定幣是一種快速、可編程、以美元計價的資產，能夠全天候在不同平臺間流轉，無需依賴傳統銀行系統。對于跨國經營或在多個時區開展業務的公司而言，這意味著流動性管理得到改善，內部轉賬速度加快，結算延遲減少。
鑒于 2024 年大部分時間利率都居高不下，持有像 USDC 這樣的穩定幣形式的閑置資金也變得更具吸引力。許多這類穩定幣都由短期國債作為支撐，雖然用戶無法直接獲得這些資產的收益，但儲備結構讓人相信其底層資產質量高且有利息收益。對于那些尋求有可靠支撐的美元數字替代品的公司來說，穩定幣成為了一個可行的選擇。
今年，穩定幣在金融科技架構中的應用更加廣泛。Visa 將 USDC 結算擴展到了以太坊和 Solana。Stripe 和 PayPal 將穩定幣引入了消費者支付渠道。甚至銀行也開始測試本地貨幣穩定幣，比如渣打銀行的港元穩定幣，以探索更快的跨境結算方式。
Tether在 2024 年實現了130億美元的利潤，是貝萊德的兩倍多，這突顯了儲備模型的財務重要性。這證明穩定幣發行商不僅在支持基礎設施建設，而且在經營著極其盈利的業務。這種盈利能力也轉化為可持續性，增強了用戶信任，并加速了其在更廣泛的金融領域的采用。
由法幣支持的穩定幣，即那些完全由現金或短期國債儲備的穩定幣，已從 2024 年的約 85% 的市場份額增長到目前的超過 90%。USDT的供應量從約 830 億美元增加到了約 1500 億美元。
USDC從 2023 年的低谷反彈至約 590 億美元，重新獲得了機構用戶的青睞。PayPal 的 PYUSD 和 Paxos 的 USDP 等穩定幣也獲得了適度的采用，但真正的收益主要集中在頂級用戶手中。用戶現在普遍期望穩定幣有完全支持且透明的儲備，盡管這需要權衡中心化托管和監管風險。
以 DAI 為代表的加密資產抵押型穩定幣保持穩定，絕對規模略有增長（約 50 億美元），但市場份額有所下降。Aave（GHO）和 Curve（crvUSD）等協議的流通量增加了數億美元，但真正的情況是加密資產抵押型穩定幣既未取得突破，也未出現崩潰。
另一方面，算法型穩定幣基本上已經銷聲匿跡。在 Terra 崩潰之后，那些沒有超額抵押的設計模型失去了信任，包括 Frax?Finance 在內的許多項目在 2023 年轉向了完全抵押的模式。自那以后，沒有新的算法穩定幣模型獲得任何有意義的發展勢頭。
如今，法幣支持的穩定幣在應用和信任度方面都占據主導地位。由加密貨幣支持的穩定幣雖然規模較小，但功能齊全。算法穩定幣曾被視為必然趨勢，如今卻大多已淡出人們的討論。
在 2025 年值得關注的一個新興類別是收益型穩定幣，這類資產的設計初衷不僅在于保值，還在于增值。與傳統的法幣支持型或超額抵押型模式不同，這些代幣明確將來自現實世界或鏈上策略的收益納入其結構之中。兩個顯著的例子是 Ethena 的 USDe 和 Resolv Labs的 RUSD。
Ethena?Labs
USDe 采用了一種中性策略，將質押的以太坊抵押品與永續空頭頭寸配對，以維持與美元的掛鉤，并產生合成收益。這種收益通過一個額外的代幣 sUSDe 分配給持有者。該模式因其可組合性、透明的收益機制以及無需依賴中心化儲備就能產生收益的能力而早期受到關注。截至 2025 年年中，USDe 的供應量相對于主要穩定幣來說仍然較小，但它是在 Terra 崩潰后為數不多獲得有意義采用并能在壓力下保持穩定的實驗之一。
相比之下，Resolv?Labs 則將收益與現實世界中能產生收益的資產掛鉤，構建出一種更接近于代幣化國債的結構，但包裝在穩定幣之中。
RUSD 致力于維持其與美元的掛鉤，同時通過與鏈下信貸和結構性產品的合作提供穩定的收益。這是一種更偏向機構的方式，其采用主要集中在去中心化金融（DeFi）協議和早期借貸平臺上。
這些模型仍處于試驗階段，與法定貨幣支持的現有模式相比，采用率有限。但它們代表了一個明顯的趨勢：用戶不僅想要穩定性，還想要被動收益。挑戰在于同時保持透明度、錨定穩定性和監管清晰度。如果其中任何一個因素出現波動，信心就會迅速消退。
目前，收益型穩定幣已經占據了一席之地。它們并未取代 USDT 或 USDC，但它們拓展了設計空間，為愿意接受不同風險狀況的用戶提供了一種更具資本效率的替代選擇。它們能否在不繼承此前算法穩定幣的脆弱性的情況下實現規模擴張仍有待觀察。但就目前而言，它們比 UST 崩盤以來出現的任何事物都更受重視。
動機：穩定性和美元獲取渠道
在面臨通貨膨脹和貨幣波動的國家，穩定幣逐漸成為美元的數字替代品。阿根廷、委內瑞拉和尼日利亞就是這樣的例子。2024 年，當這些國家的本國貨幣貶值時，對 USDT 的需求猛增。到 2025 年，無論是個人還是商家持有數字美元都將成為常態。
在非洲，外匯短缺影響著超過 70% 的國家，如今穩定幣將當地經濟與全球資本連接起來。尼日利亞的交易所通常以 USDT 報價。當銀行無法提供美元時，企業會用穩定幣向海外供應商付款。
匯款與支付
匯款渠道顯著向穩定幣遷移。在拉丁美洲，2024 年基于加密貨幣的跨境轉賬增長了 40% 以上。到 2025 年，像幣安P2P 和 Airtm 這樣的應用程序將成為整個社區的主要匯款工具。
撒哈拉以南非洲地區通過穩定幣匯出 200 美元的平均成本比傳統匯款渠道降低了約 60%。這并非微不足道的改進，而是具有變革性的影響和產品與市場的契合。
首選平臺和代幣
由于手續費低，Tron仍是新興市場穩定幣活動的主要公鏈。大多數非正式和點對點市場在 Tron 上使用 USDT。BSC和 Solana 也獲得了市場份額，但在許多地區，Tron仍是默認選擇。
USDC 通過金融科技整合取得進展，尤其是在監管審查或機構關系令人擔憂的情況下。不過，就基層應用而言，USDT 仍遙遙領先。
監管態度
各國政府仍保持謹慎。巴西出臺了數字資產監管規定，并正在探索推出央行數字貨幣。南非正在制定針對穩定幣的專門指導方針。大多數其他新興市場國家仍在觀望。雖然認可其效用，但也擔心美元化和資本外逃。目前，穩定幣使用在很大程度上是被容忍的，尤其是在沒有替代選擇的情況下。
東南亞和南亞
在東南亞，穩定幣的使用與其說是出于對通貨膨脹的擔憂，不如說是出于獲取便利。在菲律賓和越南等國，匯款是關鍵驅動力。在國外工作的人員通過 Coins.ph 或 BloomX 等應用程序向國內匯入 USDT 或 USDC。在印度，交易員和自由職業者利用穩定幣在不同平臺之間轉移資金或減少盧比的匯率損失。
越南在加密貨幣零售應用方面繼續表現強勁。與此同時，新加坡則采取了更為機構化的路線，發放穩定幣許可證，并鼓勵正式發行。
東亞與金融中心
香港和新加坡將自己定位為受監管的穩定幣中心。新加坡金融管理局 (MAS) 在 2024 年底前制定了明確的指導方針（儲備支持、贖回條款）。到 2025 年，USDC 和區域穩定幣發行商都在那里尋求許可證。
日本于 2023 年建立了相關法律框架，允許銀行發行穩定幣。目前有幾款與日元掛鉤的穩定幣已上線，但仍未普及。在韓國，由于監管嚴格，穩定幣的使用仍主要集中在交易領域。
使用模式
在美國和歐洲，穩定幣很少用于日常購物。相反，它們被嵌入在金融科技系統、企業財務部門和跨境結算的背后。
企業利用穩定幣在子公司之間轉移資金。自由職業者接受 USDC 來進行國際工作。2023 年銀行業危機之后，加密貨幣公司現在依賴穩定幣而非 ACH 或 SWIFT 進行法幣交易。
富蘭克林鄧普頓的鏈上貨幣市場基金已在 USDC 上結算。Mastercard和速匯金已開始提供基于穩定幣的服務。這些整合暗示著穩定幣在金融科技領域將實現互補性擴張，但不會完全取代它們。
監管勢頭
歐盟的MiCA框架于2024年中期生效。到 2025 年年中，該框架實施工作已全面展開：非歐元穩定幣面臨每日交易上限規定，發行方正在申請許可證。英國也通過了立法，將穩定幣認定為數字結算資產。
在美國，《GENIUS法案》近期已通過，但其影響尚未顯現。此前，監管機構通過執法行動（例如 BUSD 的下跌）和市場行為（USDC/USDT 的集中）間接影響這一領域，而這種情況正在改變。穩定幣如今已占到 M2 貨幣供應量的 1% 以上，美聯儲官員也開始公開承認這一事實。
2024 年 7 月至 2025 年 7 月期間，穩定幣跨越了一道界限，從最初作為加密貨幣原生工具轉變為獨立的平行金融體系。在新興市場，它們成為解決貨幣體系不健全和銀行服務昂貴問題的權宜之計。而在發達市場，穩定幣正被整合進受監管且合規的工作流程中。
市場結構反映了這種演變。法幣支撐的穩定幣占據主導地位，市場份額超過 90%。曾經是“去中心化”理念核心的算法穩定幣和無支持穩定幣，如今大多已銷聲匿跡。現在穩定幣的使用更多地受到實用性和信任的影響，而非意識形態。
監管環境尚未完全跟上，但正在推進。機構、銀行、金融科技公司和支付巨頭都在步步逼近。在現階段，穩定幣的問題已不再是是否會受到監管，而是將如何被現有組織監管和整合，以及它們將持有多少價值以及這些價值將流向何處。
穩定幣不太可能完全取代法定貨幣，但在非營業時間、跨境交易或基礎設施薄弱的經濟體中表現不佳的領域，它們已經填補了空白。
接下來會發生什么，將更多地取決于穩定幣持續的實用性、明確的規則以及在不損害穩定性和透明度的情況下能否擴大收益，而并非取決于炒作。但從過去一年的情況來看，穩定幣發展勢頭已十分明顯。穩定幣已找到了自己的角色，而且其作用比大多數人預期的要大得多。
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