來源：VanEck；編譯：AIMan@喜來順財經

數字資產財庫正在快速發展，最常見的選擇是BTC和ETH。最初，實體選擇BTC是因為其通過貨幣政策所創造的強大價值存儲屬性。這種政策結構的關鍵在于BTC的可預測發行量，這導致了BTC的總供應量有限。最近，專注于以太坊的DAT（數字資產財庫）應運而生。這些新興的DAT認為ETH是運營數字資產財庫的更佳選擇，因為精明的公司可以參與一些新穎的金融活動，以比BTC更快的速度積累ETH。

BTC 財庫可以通過融資額外購買、實施復雜的期權策略或借出BTC來增持BTC，而 ETH 財庫則擁有更大的靈活性。ETH DAT 可以復制 BTC DAT 的金融策略，并質押其 ETH 以獲得以太坊網絡收益和通脹增發。此外，他們還可以參與 DeFi 以獲得額外收入。然而，在討論中，人們忽略了以太坊與比特幣之間基本原則的差異。以太坊可能會形成一個比BTC更有利于其代幣持有者的經濟體系。

以太坊于2025年7月30日迎來10歲生日。以太坊的初始通脹率遠高于比特幣，分別為14.4%和9.3%。然而，以太坊隨后進行了兩項重大的經濟政策調整，使其通脹率低于比特幣。

第一次調整是 EIP 1559，該調整于 2021 年 8 月實施，并引發了 ETH 基礎交易費的“銷毀”。這一變化的后果是，以太坊活動的增加導致 ETH 的總供應量減少。

第二項重大政策變化是以太坊從工作量證明 (PoW) 過渡到權益證明 (PoS)。此次過渡被稱為“合并”，發生在 2022 年 9 月。合并使得以太坊的通脹發行量從約 13,000?ETH/天降至約 1,700?ETH/天，因為它不再需要補償維護其網絡的礦工。

結果是，從2023年3月8日起，以太坊的通脹率已低于BTC。自此之后，ETH 的供應量僅增長了+0.2%?，而 BTC 的供應量則增長了+3%?。事實上，這兩次升級的結合導致以太坊的 ETH 供應量暫時減少。

2022年10月7日至2024年4月4日期間，ETH總供應量有所下降，從約1.206億枚跌至約1.201億枚，在此期間實現了年化通脹率-0.25%?。此后，由于以太坊交TPS的提升，ETH的銷毀量有所減少，以太坊網絡也積累了+0.5 %的額外供應量。與此同時，BTC的供應量卻同期有所增加+1.1%?。

2023 年3月8日起，ETH通脹率低于BTC通脹率

數據來源：Glassnode，截至 2025 年 7 月 31 日。

然而，ETH通脹政策的優越性可能不會持續太久。比特幣在2024年4月的減半不出所料地使其通脹率下降了-50%。目前，ETH過去一年的年通脹率為+0.38%，而 BTC 的通脹率為+0.84%。在接下來的幾次減半中，BTC的通脹率將接近+?0%。相反，以太坊的通脹率很難預測，可能高達+0.5%?，也可能為負。即使ETH目前的通脹軌跡保持不變，BTC的通脹率也要到2028年才會低于ETH。

一個被嚴重低估的動態是比特幣安全預算問題。比特幣維持通脹增發作為對礦工的激勵，如果沒有通脹增發，就必須依賴網絡交易費。去年，礦工從交易費中獲利2.78 億美元，并從網絡通脹中獲利146.4 億美元。顯然，如果礦工不得不僅依賴交易費，他們的經濟狀況將不得不進行徹底調整。隨著減半的發生，BTC的價格必須上漲以彌補網絡通脹降低的差額，以維持礦工的經濟可行性。如果這種價格軌跡沒有出現，網絡安全可能不得不采用不同的經濟模式。這個問題有很多潛在的解決方案，任何改變都不會對比特幣產生最終的影響。但貨幣政策的調整必然會有贏家和輸家。

例如，解決安全預算困境的一個選擇是比特幣通過硬分叉引入通貨膨脹。無論其具體實施方式如何，它都會削弱社區對以太坊的核心批評之一，即以太坊的經濟政策過于靈活。更重要的是，它會讓比特幣持有者承擔有利于礦工的稅收。這些政治經濟決策并非零和博弈，而以礦工為中心的比特幣系統更傾向于礦工的利益，而非代幣持有者的利益。在像以太坊這樣的權益證明系統中，代幣所有權決定了驗證者將遵循哪個分叉，因為權益將轉移到選擇優先分叉的驗證者手中。相比之下，比特幣的分叉選擇規則最終由維護網絡安全的礦工和節點決定。從身份上講，存在著巨大的利益沖突，有利于那些希望出售比特幣來資助其運營的人。而采用權益證明 (PoS) 機制的以太坊則缺乏這種動態機制。

雖然每個系統都存在固有的經濟權衡，但 ETH 的一系列權衡利弊對 ETH 持有者有利，因為他們最終決定了網絡的發展方向。雖然 BTC 持有者確實對比特幣網絡有影響力，但他們對網絡發展的影響遠不及ETH持有者對以太坊的影響力。因此，ETH或許終將被證明是一種比BTC更好的資產。