美國中央銀行——美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“美聯(lián)儲(chǔ)”）因其政策被指加劇了“無聲的蕭條”而備受批評(píng)。這種蕭條表現(xiàn)為實(shí)際工資下降、過度金融化以及“K型經(jīng)濟(jì)”，即華爾街致富而中產(chǎn)階級(jí)被邊緣化。前世界銀行行長戴維·馬爾帕斯（David Malpass）和前美聯(lián)儲(chǔ)理事凱文·沃什（Kevin Warsh）提出了大膽的改革方案，旨在將美聯(lián)儲(chǔ)的政策重心轉(zhuǎn)向工資增長、小企業(yè)支持以及減少對(duì)財(cái)政赤字的資助。然而，他們的計(jì)劃面臨重大權(quán)衡，包括通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)不穩(wěn)定性。
本文分析了他們的提議，評(píng)估其復(fù)興中產(chǎn)階級(jí)的潛力，并結(jié)合關(guān)鍵數(shù)據(jù)和見解，探討美國經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)背景下的風(fēng)險(xiǎn)。
自二戰(zhàn)后繁榮時(shí)期以來，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了深刻變化，當(dāng)時(shí)高名義增長、強(qiáng)大的工業(yè)能力和不斷上升的實(shí)際工資定義了繁榮。如今，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)以下特征：
實(shí)際工資下降：以黃金計(jì)價(jià)，平均小時(shí)工資從2001年的0.6盎司暴跌至2025年的0.1盎司，下降超過80%，反映了購買力的嚴(yán)重侵蝕。相對(duì)于M2貨幣供應(yīng)量，實(shí)際工資同樣停滯，因?yàn)樨泿艛U(kuò)張超過工資增長。
過度金融化：自1980年代以來，標(biāo)普500指數(shù)（大型公司）遠(yuǎn)超羅素2000指數(shù)（中小型公司），凸顯了大型企業(yè)蓬勃發(fā)展而小型企業(yè)掙扎的K型經(jīng)濟(jì)。金融資產(chǎn)增長快于GDP，頂層1%人群的凈資產(chǎn)增長遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增長。
財(cái)政和貿(mào)易赤字：美國維持著巨大的經(jīng)常賬戶赤字和比2007年惡化七倍的財(cái)政赤字，聯(lián)邦債務(wù)利息支付每年超過1萬億美元（占GDP的5%，接近歷史最高水平）。
經(jīng)濟(jì)活力低下：貨幣流通速度（M2/GDP）自2000年代初以來下降，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的停滯。自2008年以來，私人銀行信貸創(chuàng)造落后于GDP增長，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表（現(xiàn)占GDP的22%，歷史上為6%）通過量化寬松（QE）填補(bǔ)了這一空白。
這些趨勢(shì)因全球化（例如2001年中國加入WTO）和美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策而加劇，重創(chuàng)了中產(chǎn)階級(jí)，降低了住房可負(fù)擔(dān)性，并將財(cái)富集中在精英階層。在這一背景下，馬爾帕斯和沃什提出了變革性改革。
優(yōu)先考慮實(shí)際工資增長：馬爾帕斯主張將美聯(lián)儲(chǔ)的使命從2%的通脹目標(biāo)轉(zhuǎn)向?qū)嶋H工資增長，以CPI、M2或黃金為衡量標(biāo)準(zhǔn)，旨在扭轉(zhuǎn)25年來購買力的下降。
定向信貸工具：他提議美聯(lián)儲(chǔ)推出支持中小型企業(yè)（SMBs）的信貸計(jì)劃，以對(duì)抗大企業(yè)的主導(dǎo)地位。
降低利率，促進(jìn)增長：馬爾帕斯建議降低利率以減少債務(wù)服務(wù)成本（目前每年超過1萬億美元，占GDP的5%），同時(shí)推動(dòng)名義GDP增長超過債務(wù)成本，模仿二戰(zhàn)后的去杠桿化策略。
中產(chǎn)階級(jí)復(fù)興：關(guān)注實(shí)際工資可能恢復(fù)購買力，如二戰(zhàn)后高名義增長（實(shí)際GDP+通脹）時(shí)期，實(shí)際收入和貨幣流通速度上升。從1945年至1980年，實(shí)際個(gè)人收入強(qiáng)勁增長，金融資產(chǎn)表現(xiàn)不如GDP，惠及底層90%人群。
中小型企業(yè)支持：定向信貸可為中小型企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，這些企業(yè)雇傭了美國46%的勞動(dòng)力（美國小企業(yè)管理局，2023年）。這可能刺激就業(yè)和本地經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
債務(wù)減少：保持債務(wù)成本低于名義增長可降低債務(wù)占GDP的比例，如二戰(zhàn)后債務(wù)從1945年的120%降至1980年的30%。
通脹風(fēng)險(xiǎn)：更高的名義增長通常帶來通脹。盡管馬爾帕斯設(shè)想工資增長（例如6-7%）超過通脹（例如4-5%），但歷史數(shù)據(jù)顯示通脹往往侵蝕實(shí)際工資。從2001年到2025年，CPI通脹年均2.5%，但實(shí)際工資因貨幣貶值而下降。
債券市場(chǎng)阻力：債券市場(chǎng)會(huì)調(diào)整收益率以反映名義增長預(yù)期。通過量化寬松或收益率曲線控制強(qiáng)行壓低收益率可能導(dǎo)致金融壓制，債券持有人蒙受實(shí)際損失，可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)（例如2025年特朗普-鮑威爾試探氣球期間債券收益率飆升）。
結(jié)構(gòu)性限制：與二戰(zhàn)后不同，美國現(xiàn)在缺乏工業(yè)能力，持續(xù)運(yùn)行貿(mào)易和財(cái)政赤字，且過度金融化。這些限制了馬爾帕斯策略的有效性，因?yàn)槊x增長可能推高資產(chǎn)泡沫而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。
減少美聯(lián)儲(chǔ)的影響：沃什批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表過于龐大及其通過量化寬松資助赤字的角色。他主張縮小其規(guī)模，專注于核心貨幣政策。
更嚴(yán)格的通脹目標(biāo)：沃什提議設(shè)定1-2%的固定通脹目標(biāo)或遵循泰勒規(guī)則，摒棄美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前靈活的、數(shù)據(jù)依賴的做法。
監(jiān)管改革：他呼吁遏制美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管過度（例如ESG授權(quán)），優(yōu)先考慮貨幣穩(wěn)定而非社會(huì)目標(biāo)。
財(cái)政紀(jì)律：減少量化寬松可能迫使國會(huì)解決每年2萬億美元的赤字（占GDP的7%，CBO 2025年估計(jì)），穩(wěn)定長期債務(wù)動(dòng)態(tài)。
市場(chǎng)穩(wěn)定：明確的1-2%通脹目標(biāo)可穩(wěn)定預(yù)期，減少波動(dòng)。泰勒規(guī)則將利率與通脹和產(chǎn)出缺口掛鉤，可提供可預(yù)測(cè)的政策。
緩解財(cái)富不平等：縮小美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表可能減緩量化寬松驅(qū)動(dòng)的財(cái)富不平等，因?yàn)榱炕瘜捤墒鬼攲?%人群的凈資產(chǎn)（自2008年以來增長300%）遠(yuǎn)超GDP增長（80%）。
經(jīng)濟(jì)放緩：減少美聯(lián)儲(chǔ)的角色可能收緊信貸條件，減緩增長。自2008年以來，私人銀行信貸創(chuàng)造相對(duì)GDP下降20%，量化寬松填補(bǔ)了這一空白。沒有量化寬松，中小型企業(yè)和消費(fèi)者可能面臨更高的借貸成本。
赤字融資問題：美聯(lián)儲(chǔ)減少購買國債可能推高收益率，增加債務(wù)服務(wù)成本。2025年，10年期國債收益率上升1%可能使年度利息支出增加3000億美元（財(cái)政部數(shù)據(jù)）。
政策沖突：沃什呼吁降低利率以刺激增長，與他縮小美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)相矛盾，因?yàn)檩^低利率通常需要量化寬松或收益率曲線控制，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表。
2025年特朗普起草信函擬解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾的事件凸顯了改革的巨大政治壓力。“影子美聯(lián)儲(chǔ)”概念——提前宣布新主席以預(yù)示政策轉(zhuǎn)變——可能提前影響市場(chǎng)。市場(chǎng)對(duì)鮑威爾新聞反應(yīng)劇烈，美元下跌2%，10年期國債收益率上升50個(gè)基點(diǎn)，股市下跌3%（彭博社，2025年7月17日）。雖然政府隨后撤回，但鮑威爾的任期將于2026年5月結(jié)束，為新主席實(shí)施改革鋪平了道路。
馬爾帕斯和沃什的理念與斯特勞斯和豪（Strauss and Howe）描述的“第四轉(zhuǎn)折”結(jié)構(gòu)性變革相呼應(yīng)。二戰(zhàn)后，1951年《美聯(lián)儲(chǔ)-財(cái)政部協(xié)議》賦予美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，但當(dāng)前收益率曲線控制或大規(guī)模量化寬松的提議可能逆轉(zhuǎn)這一局面，呼應(yīng)1940年代美聯(lián)儲(chǔ)為戰(zhàn)債融資而壓制收益率的政策。
馬爾帕斯和沃什的目標(biāo)是解決無聲的蕭條，但他們的提議存在內(nèi)在沖突：
量化寬松與縮小美聯(lián)儲(chǔ)：降低利率以刺激增長需要量化寬松或收益率曲線控制，這會(huì)擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，與沃什縮小美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)相矛盾。量化寬松還加劇財(cái)富不平等，自2008年以來，頂層1%人群的凈資產(chǎn)增長是GDP的3倍。
通脹與工資增長：高名義增長可能引發(fā)通脹，除非管理得當(dāng)，否則可能侵蝕工資增長。二戰(zhàn)后，實(shí)際GDP年均增長4%，工資增長超過通脹。如今生產(chǎn)率較低（2025年年均1.5%，BEA數(shù)據(jù)）使得這更難實(shí)現(xiàn)。
市場(chǎng)穩(wěn)定與改革：強(qiáng)行將收益率壓低至名義增長以下可能引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，因?yàn)閭钟腥艘蟾呋貓?bào)。2025年鮑威爾試探氣球顯示市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)不確定性的敏感性。
馬爾帕斯和沃什的提議是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)專注于通脹和金融市場(chǎng)技術(shù)性做法的歡迎轉(zhuǎn)變。針對(duì)實(shí)際工資和中小型企業(yè)可能解決中產(chǎn)階級(jí)的困境，扭轉(zhuǎn)25年來購買力的下降和K型經(jīng)濟(jì)。然而，風(fēng)險(xiǎn)很大。量化寬松驅(qū)動(dòng)的增長不成比例地惠及富人，壓制債券收益率可能引發(fā)通脹或市場(chǎng)不穩(wěn)定。美國結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)——貿(mào)易赤字、低生產(chǎn)率和過度金融化——限制了二戰(zhàn)后模式的適用性。
一個(gè)平衡的方案可能包括：
混合使命：結(jié)合1-2%的通脹目標(biāo)與實(shí)際工資增長指標(biāo)，確保政策惠及工人而不破壞價(jià)格穩(wěn)定。
定向量化寬松：將量化寬松限制于中小型企業(yè)信貸工具，盡量減少資產(chǎn)價(jià)格通脹，同時(shí)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
財(cái)政協(xié)調(diào)：將美聯(lián)儲(chǔ)改革與提高生產(chǎn)率（例如基礎(chǔ)設(shè)施投資）和減少赤字的財(cái)政政策相結(jié)合，解決結(jié)構(gòu)性限制。
若執(zhí)行不當(dāng)，這些改革可能加劇不平等或通脹，但無動(dòng)于衷將加深無聲的蕭條。美聯(lián)儲(chǔ)必須演變以優(yōu)先考慮中產(chǎn)階級(jí)，但權(quán)衡的導(dǎo)航將是一個(gè)艱巨的挑戰(zhàn)。
馬爾帕斯和沃什為改革聯(lián)邦儲(chǔ)備提供了大膽的愿景，解決無聲蕭條對(duì)中產(chǎn)階級(jí)的沖擊。他們對(duì)實(shí)際工資、中小型企業(yè)支持和更精簡(jiǎn)的美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)注可能恢復(fù)經(jīng)濟(jì)公平，但通脹、市場(chǎng)波動(dòng)和結(jié)構(gòu)性限制構(gòu)成了重大風(fēng)險(xiǎn)。隨著鮑威爾任期于2026年結(jié)束，美國接近潛在轉(zhuǎn)折點(diǎn)，下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席將面臨微妙的平衡。未來的道路需要?jiǎng)?chuàng)新政策、財(cái)政紀(jì)律和對(duì)被遺忘的美國工人的承諾——否則無聲的蕭條將進(jìn)一步加深。
喜來順財(cái)經(jīng)
