Jessy，喜來順財經(jīng)
近期，以太坊上演了一場史上罕見的解質(zhì)押潮，超過90萬枚以太坊排隊進入退出隊列，等待解鎖，解鎖等待最長達到了16天。而以太坊的價格也在沖擊了4789美金的高點后，連日下跌近一周，最低跌至4000美金出頭。
是排隊解鎖的以太坊太多了造成了市場的擔憂，從而引發(fā)了以太坊的下跌嗎？為何會有如此龐大的資金急于出走？這背后究竟隱藏著怎樣的市場邏輯？
要理解這次解質(zhì)押潮，首先需要理解以太坊的POS機制。自以太坊轉(zhuǎn)“POS”機制以來，驗證者可以通過質(zhì)押至少32枚以太坊參與網(wǎng)絡(luò)出塊和交易驗證，作為回報，質(zhì)押者能夠獲得大約 2%–4% 的年化收益。
與傳統(tǒng)金融市場不同，以太坊的質(zhì)押機制并非隨時可進可出。為維持網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定，以太坊協(xié)議設(shè)置了退出限制：在同一時間內(nèi)，每個epoch（大約 6.4 分鐘）只允許有限數(shù)量的驗證者退出。這一機制確保了不會因為短時間內(nèi)的大規(guī)模贖回而導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)安全性驟降。但也意味著，當退出需求集中爆發(fā)時，就會出現(xiàn)如今這樣長達十余天的“排隊現(xiàn)象”。
而這次解鎖潮最直接的導(dǎo)火索，其實源于去中心化金融借貸協(xié)議，尤其是Aave平臺上 ETH 借貸利率的異常飆升。
Galaxy Research的文章指出，7月14日開始，Aave協(xié)議上的ETH借貸利率開始周期性飆升。雖然借貸利率通常在2%到3%之間，但在7月16日、18日和21日，利率飆升至18%。
此次波動是由Aave平臺上ETH供應(yīng)量的急劇減少引起的，而這起事件的起因是一個關(guān)聯(lián)到HTX交易所的錢包從平臺上大量提現(xiàn)。自6月18日起，該錢包已提取超過16.7萬個ETH。ETH存款量的突然減少給在Aave平臺上運行ETH循環(huán)策略的用戶帶來了壓力，也導(dǎo)致了部分贖回請求的激增。
在Aave的算法利率模型下，當借款需求遠超其可供借貸的供應(yīng)量時，利率就會自動飆升。
這種劇烈的利率變化，直接摧毀了許多投資者廣泛使用的“ETH循環(huán)杠桿”策略。當借貸成本（18%）遠超以太坊質(zhì)押收益率（約 2.9%）時，該策略不再是利潤放大器，而是變成了虧損機器。面對急劇上升的資金成本，大量采用此類策略的交易員和機構(gòu)被迫進行“去杠桿化”，唯一的選擇就是解鎖質(zhì)押的 ETH，以償還高息貸款。這種被迫且大規(guī)模的平倉行為，構(gòu)成了本次退出隊列的主體。
解質(zhì)押≠拋售，這不是危機而是以太坊成熟的標志
不過確實有大戶是在獲利了結(jié)。在此之前，ETH 價格經(jīng)歷了強勁上漲，一度快要創(chuàng)下新高，許多早期質(zhì)押者鎖定的資產(chǎn)獲得了巨額收益。在價格高點附近選擇退出，將質(zhì)押的 ETH 解鎖并在二級市場出售，是鎖定利潤、實現(xiàn)投資回報的經(jīng)典操作。因此，退出隊列中相當一部分 ETH 來自于這些長期投資者。
杠桿策略的集中平倉在市場上引發(fā)了連鎖反應(yīng)，為第三股力量——套利者創(chuàng)造了進場機會。
當大量用戶急于出售流動性質(zhì)押代幣（如Lido的stETH）以償還貸款時，其價格與標的資產(chǎn) ETH 之間出現(xiàn)了短暫的“脫鉤”，這為嗅覺敏銳的套利者提供了機會。他們以折扣價買入大量流動性質(zhì)押代幣，然后通過官方渠道以 1:1 的比例將這些代幣贖回為 ETH，從而獲得無風險利潤。這種套利行為無疑進一步增加了退出隊列的長度和規(guī)模。
但值得強調(diào)的是，盡管當前以太坊價格因潛在的拋售壓力而有所下跌，但這輪解鎖潮并非危機信號。恰恰相反，這恰恰證明了以太坊 PoS 機制和生態(tài)系統(tǒng)的強大韌性。市場參與者的行為是基于明確的經(jīng)濟信號，而非恐慌情緒。以太坊的退出機制按照設(shè)計平穩(wěn)運行，有序地處理了前所未有的請求量。
這也就說明，這不是一場危機，反而是以太坊作為一個去中心化金融經(jīng)濟體走向成熟的有力證明。Galaxy Research的文章也指出，盡管有大規(guī)模的提款，但新的質(zhì)押需求依然強勁，幾乎抵消了提款的影響。這表明市場對以太坊的長期前景依然充滿信心。
喜來順財經(jīng)
