作者：Luke Nolan，CoinShares以太坊研究助理；編譯：Shaw，喜來順財經
自五月初以來，以太坊和整個市場發生了不少變化。5月9日，就在Pectra升級之后，最初的催化劑出現，ETH開始上漲并跑贏其他貨幣。升級本身并沒有突然改變ETH的基本價值。ETH的表現已經持續了相當長一段時間，市場情緒非常低迷，而且從倉角度來看，ETH在許多對沖交易中是做空的一方，或者在永續期貨交易所直接做空。如圖所示，在升級實施的那一周，許多人被套牢并被平倉。
僅在那一周，幣安就清算了約4億美元的空頭倉位。隨后發生的事件意義重大，美國起草、投票并通過了《GENIUS 法案》。
《GENIUS法案》對以太坊的重要意義在于，它為美國銀行和金融機構發行支付穩定幣和托管數字資產提供了明確的監管批準。雖然該法案并未直接授權代幣化存款或強制要求基于區塊鏈的賬本，但它為未來的創新奠定了基礎，并可能為未來在鏈上實現大規模政府債務和貨幣市場基金的代幣化打開大門。
由于以太坊已在穩定幣結算領域占據主導地位，在2800億美元的穩定幣總市值中占據約1460億美元，并且目前占據代幣化現實世界資產（RWA）市場約52%的份額，因此《GENIUS 法案》的通過立即將預期轉向以太坊成為主要受益者。我們已經看到了這一趨勢的早期跡象，比如摩根大通在 Base 上推出的 JPMD 項目，這是一個代幣化存款計劃，展示了銀行如何準備利用公共以太坊基礎設施進行機構結算。
市場很快就消化了這樣的預期：這些新規將在很大程度上影響到鏈上活動，這些活動將通過以太坊及其 Layer2 進行。但這些實際可量化的影響及其時間線，仍需要更深入的分析。
下面我們可以看到這些催化劑的時間線可視化圖：
受上述因素及其作為相對價值交易的吸引力支撐，ETH 也有望繼續受益于結構性交易所交易基金（ETF）資金流入。從技術角度來看，ETH/USD 以及 ETH/BTC 的趨勢依然保持良好。
ETH/BTC 比率仍遠低于歷史平均水平，這也對此次輪動交易產生了影響。從歷史上看，這些上漲行情通常非常劇烈，通常會持續幾個月才會回歸均值。盡管有人可能會說“這次不一樣”，但此次走勢背后還有更清晰的驅動因素，而非以往那些主要受情緒驅動的周期。
市場有可能對上述情況對以太坊的影響速度預期過高（這些措施的實施需要時間，需要經歷反復試驗，而且它們對區塊空間的影響并非一蹴而就），但從動量角度來看，阻力最小的路徑對 ETH 有利，而且似乎有望持續下去。當然，預計在此過程中會出現回調和波動，而這些回調和波動往往有利于增加投資機會。
以太坊財庫儲備公司也在加劇短期供應失衡，并且正在快速積累。以 Bitmine Immersion Technologies 為例：
這在短期內會對價格產生支撐作用，但需要注意的是，這并不是根本性的驅動因素，從長遠來看，如果出現持續的經濟衰退以及企業可能選擇變現資產的情況，這可能會帶來某種形式的風險。
最后，以太坊方面，ETF/ETP 的流入資金繼續大幅超過比特幣 ETF/ETP。8月份至今，ETH 流入資金達 41.96 億美元，而比特幣流入資金則為 2.18 億美元。這是一個積極的信號，表明至少在可預見的未來，ETH的走勢將持續走強。
我們正處于“山寨幣季節”嗎？
這是典型的山寨幣周期嗎？我的答案是否定的。在以往的山寨幣周期中，你幾乎可以買入任何排名前20到30的幣種，并在幾周或幾個月內跑贏比特幣。而這次的周期則更加謹慎。這些幣種的上漲背后有著更為明確的驅動因素。
以下列舉部分（并非全部）簡短要點：
Solana：在去中心化交易所交易量方面，曾一度取代以太坊，成為散戶和機構進行快速且低成本交易的新場所。
Hyperliquid：收益型去中心化永續期貨平臺，每日交易手續費達 200 萬至 500 萬美元，其中 97%用于回購代幣，為代幣本身創造了基礎價值。
Chainlink：鑒于許多上市公司和私營公司正在創建自己的區塊鏈或以太坊 Layer 2，Chainlink 的預言機網絡對于將這些新鏈連接到現實世界的數據和流動性至關重要。隨著越來越多的區塊鏈上線，對像 Chainlink 這樣可靠的“數據橋梁”的需求日益增長，使其成為關鍵的基礎設施層。
以太坊：原因同上。
XRP：?美國證券交易委員會（SEC）態度轉變減輕了法律方面的不利因素，同時Ripple公司在美國的游說立場也更加積極。
我并非在為這些加密貨幣進行推薦或背書，只是想指出，這些幣種在某些市場時期表現優異是有特定原因的。此前曾有一些跡象表明，山寨幣市場將迎來一個繁榮的時期，當時有更多種類的幣種表現良好，但這些時期都沒有持續超過一周或幾周。因此，現在下結論還為時過早，但目前看來，市場似乎正在分化成不同的資產類別。
值得注意的是，比特幣的主導地位正在下降：過去一個月下降了5%，我們看到比特幣價格走勢出現這種“停滯”，而與此同時，一些山寨幣卻在上漲。很難預測這種情況會持續多久，但上述信號清楚地表明，我們仍處于這種輪動之中，重要的是，這種輪動僅限于少數加密貨幣，而非所有加密貨幣。
順便說一句，從技術角度來看，Solana 看起來頗具吸引力。美國證券交易委員會（SEC）關于現貨 ETF 的最終截止日期定在 10 月中旬，可能予以批準，市場似乎已開始將這一因素納入考量。自2025年1月以來，Solana一直在較大區間內波動，這種寬幅盤整使其在決策窗口期的布局保持清晰。
底層方面，多項客戶端升級提升了交易吞吐量和效率。驗證者目前正在對新的共識客戶端 alpenglow 的實現進行投票，該客戶端預計將大幅提升最終確定性（以及其他改進），并通過降低投票費用略微降低驗證者的運營成本。
與近幾個月來出現大幅上漲的其他一些資產相比，其風險回報似乎更具吸引力。
資金沒有表現出熱情，RSI 有上漲空間，技術設置相對干凈，資料來源：Velo
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