韓國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭 Naver 對(duì)韓國(guó)最大加密貨幣交易所 Upbit 的母公司 Dunamu 的收購(gòu)計(jì)劃，確實(shí)可視為一場(chǎng)圍繞韓元穩(wěn)定幣主導(dǎo)權(quán)的戰(zhàn)略布局。這一交易不僅是韓國(guó)科技與加密行業(yè)的深度融合，更折射出韓國(guó)在全球數(shù)字金融競(jìng)爭(zhēng)中爭(zhēng)奪貨幣主權(quán)的野心。

一、交易核心：股權(quán)互換與穩(wěn)定幣綁定

根據(jù)最新消息，Naver 旗下金融科技子公司 Naver Financial 與 Dunamu 已達(dá)成全面股權(quán)交換協(xié)議，通過(guò)發(fā)行新股換取 Dunamu 股東股份，最終實(shí)現(xiàn) Dunamu 成為 Naver Financial 全資子公司的目標(biāo)。此次交易并非單純的資本擴(kuò)張，而是與穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)深度綁定：

技術(shù)與流量整合

：Upbit 作為全球第四大加密交易所，2025 年第一季度處理了韓國(guó)超 50% 的加密貨幣交易量，其用戶(hù)基礎(chǔ)與 Naver 覆蓋的購(gòu)物、支付等生活場(chǎng)景形成互補(bǔ)。例如，Naver Pay 年支付規(guī)模達(dá) 8 萬(wàn)億韓元，通過(guò)整合 Upbit 的交易功能，可直接將穩(wěn)定幣嵌入電商結(jié)算、跨境匯款等高頻場(chǎng)景。

穩(wěn)定幣先發(fā)優(yōu)勢(shì)

：雙方早在 2025 年 7 月就宣布合作開(kāi)發(fā)韓元穩(wěn)定幣，此次收購(gòu)進(jìn)一步鞏固了這一布局。Naver 計(jì)劃聯(lián)合 Upbit 推出由韓元儲(chǔ)備支持的穩(wěn)定幣，并探索海外市場(chǎng)。韓國(guó)央行數(shù)據(jù)顯示，2025 年第一季度韓國(guó)加密交易所穩(wěn)定幣流出量達(dá) 195 億美元，其中美元穩(wěn)定幣占比超 80%，本土穩(wěn)定幣的缺位導(dǎo)致資本外流風(fēng)險(xiǎn)加劇。Naver 此舉旨在通過(guò)控制交易所流量入口，搶占韓元穩(wěn)定幣發(fā)行先機(jī)。

二、政策驅(qū)動(dòng)：監(jiān)管框架下的合規(guī)博弈

韓國(guó)政府對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管態(tài)度從審慎轉(zhuǎn)向積極，為 Naver 的布局提供了政策窗口：

立法突破

：2025 年 6 月，韓國(guó)執(zhí)政黨提出《數(shù)字資產(chǎn)基本法》草案，允許非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行穩(wěn)定幣，最低注冊(cè)資本降至 5 億韓元，并要求 1:1 儲(chǔ)備金托管。這一法案若通過(guò)，韓國(guó)將成為亞洲首個(gè)開(kāi)放非銀行穩(wěn)定幣發(fā)行的主要經(jīng)濟(jì)體。Naver 作為合規(guī)性較強(qiáng)的科技巨頭，有望成為首批獲得牌照的企業(yè)。

監(jiān)管協(xié)同

：韓國(guó)金融服務(wù)委員會(huì)（FSC）計(jì)劃于 2025 年 10 月提交穩(wěn)定幣監(jiān)管細(xì)則，明確發(fā)行方資格、儲(chǔ)備審計(jì)等要求。Naver 已通過(guò)收購(gòu) Upbit 旗下證券平臺(tái) 70% 股份，提前布局合規(guī)基礎(chǔ)設(shè)施，例如引入第三方托管、建立實(shí)時(shí)儲(chǔ)備證明系統(tǒng)等，以滿(mǎn)足監(jiān)管要求。

央行態(tài)度軟化

：盡管韓國(guó)央行曾擔(dān)憂(yōu)穩(wěn)定幣沖擊貨幣政策，但近期表態(tài)趨于合作。央行參與 BIS 主導(dǎo)的跨境結(jié)算項(xiàng)目，并默許穩(wěn)定幣優(yōu)先試點(diǎn)，為 Naver 的穩(wěn)定幣項(xiàng)目提供了隱性支持。

三、競(jìng)爭(zhēng)格局：Kakao 等巨頭的角力

韓國(guó)穩(wěn)定幣市場(chǎng)呈現(xiàn)多巨頭競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，Naver 與 Kakao 的較量尤為激烈：

Kakao 的布局

：Kakao Pay 已為韓元穩(wěn)定幣申請(qǐng)多項(xiàng)專(zhuān)利，并與公鏈項(xiàng)目 Kaia 合作，計(jì)劃通過(guò)社交平臺(tái) LINE 的 2 億用戶(hù)推廣穩(wěn)定幣。其股價(jià)因穩(wěn)定幣預(yù)期在 2025 年飆升 208%，顯示出市場(chǎng)對(duì)其的看好。

Naver 的差異化優(yōu)勢(shì)

：與 Kakao 依賴(lài)社交生態(tài)不同，Naver 通過(guò)整合 Upbit 的交易所資源，可直接觸達(dá)韓國(guó)超 1620 萬(wàn)加密用戶(hù)。此外，Naver 在搜索引擎、電商等領(lǐng)域的流量入口，能為穩(wěn)定幣提供更廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景。例如，用戶(hù)可在 Naver 購(gòu)物時(shí)直接使用穩(wěn)定幣支付，無(wú)需兌換傳統(tǒng)貨幣，降低交易成本。

銀行聯(lián)盟的挑戰(zhàn)

：韓國(guó)八家主要銀行（包括國(guó)民銀行、新韓銀行等）計(jì)劃成立合資公司發(fā)行穩(wěn)定幣，并可能獲得監(jiān)管優(yōu)先審批。這對(duì) Naver 構(gòu)成潛在威脅，但其通過(guò)收購(gòu) Upbit 形成的 “支付 + 交易” 閉環(huán)，仍具備競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

四、風(fēng)險(xiǎn)與不確定性

盡管戰(zhàn)略清晰，Naver 的穩(wěn)定幣計(jì)劃仍面臨多重挑戰(zhàn)：

監(jiān)管落地延遲

：韓國(guó)穩(wěn)定幣立法流程漫長(zhǎng)，政府提案平均需 435 天通過(guò)，議員提案更需 657 天。若《數(shù)字資產(chǎn)基本法》未能按預(yù)期在 2027 年前生效，Naver 的布局可能受阻。

儲(chǔ)備資產(chǎn)難題

：韓元穩(wěn)定幣需 1:1 儲(chǔ)備金支持，但韓國(guó)短期國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模僅約 70 億美元，遠(yuǎn)低于美元穩(wěn)定幣的數(shù)千億儲(chǔ)備。Naver 可能被迫依賴(lài)貨幣穩(wěn)定債券等替代資產(chǎn)，但其收益率較低（約 2%），削弱了發(fā)行動(dòng)力。

技術(shù)與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

：穩(wěn)定幣需應(yīng)對(duì)智能合約漏洞、儲(chǔ)備金管理不善等問(wèn)題。例如，USDC 曾因硅谷銀行事件短暫脫錨，Naver 需建立嚴(yán)格的風(fēng)控體系。此外，韓國(guó)監(jiān)管要求穩(wěn)定幣交易限制在實(shí)名認(rèn)證用戶(hù)范圍內(nèi)，可能影響用戶(hù)增長(zhǎng)。

五、全球視野：數(shù)字金融主權(quán)爭(zhēng)奪

Naver 的收購(gòu)計(jì)劃是韓國(guó)參與全球穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)的縮影：

去美元化戰(zhàn)略

：韓國(guó)政府希望通過(guò)韓元穩(wěn)定幣減少對(duì)美元穩(wěn)定幣的依賴(lài)。2025 年第一季度，韓國(guó)加密交易所美元穩(wěn)定幣交易額達(dá) 57 萬(wàn)億韓元，占比超 80%，這種結(jié)構(gòu)加劇了貨幣政策調(diào)控難度。Naver 的穩(wěn)定幣若成功，將為韓國(guó)在跨境貿(mào)易、外匯儲(chǔ)備管理等領(lǐng)域提供新工具。

對(duì)標(biāo)美國(guó)監(jiān)管框架

：美國(guó)《穩(wěn)定幣監(jiān)管法案》要求發(fā)行方持有硬通貨儲(chǔ)備并接受聯(lián)邦監(jiān)管，韓國(guó)正借鑒這一模式。Naver 的合規(guī)策略（如引入貝萊德式托管）顯示其意圖與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，為未來(lái)拓展海外市場(chǎng)鋪路。

東亞競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)

：日本通過(guò) JPYC 等項(xiàng)目推進(jìn)日元穩(wěn)定幣，中國(guó)香港則通過(guò)《穩(wěn)定幣條例》吸引企業(yè)入駐。韓國(guó)若能在 2027 年前建立完善的韓元穩(wěn)定幣生態(tài)，有望在東亞數(shù)字金融競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地。

結(jié)語(yǔ)

Naver 收購(gòu) Upbit 的本質(zhì)，是通過(guò)整合交易所流量、支付場(chǎng)景和政策資源，構(gòu)建以韓元穩(wěn)定幣為核心的數(shù)字金融生態(tài)。這一戰(zhàn)略既符合韓國(guó)政府去美元化的政策導(dǎo)向，也滿(mǎn)足了市場(chǎng)對(duì)高效、合規(guī)穩(wěn)定幣的需求。然而，監(jiān)管落地延遲、儲(chǔ)備資產(chǎn)不足等問(wèn)題仍是重大障礙。若 Naver 能在 2027 年立法窗口期前完成合規(guī)布局并建立用戶(hù)習(xí)慣，其有望成為韓國(guó)數(shù)字金融主權(quán)的重要載體，并在全球穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)中分得一杯羹。