作者：Thejaswini
在 20 世紀的大部分時間里，這個問題的答案很簡單：由你的雇主決定。公司提供養老金，管理投資，并承擔風險。如果基金表現良好，他們保留額外的收益；如果基金表現不佳，他們彌補虧空。你沒有發言權，但也不會有損失。
隨后，401(k) 計劃的出現將責任轉移到了個人身上。你來選擇投資并承擔風險。但你的選擇并非完全自由。雇主仍然充當看門人，只提供一組“審慎”的選項。最初，法院曾認為普通股票對退休賬戶來說風險過高。后來，指數基金被認為過于被動。審慎的定義在演變，但家長式作風依然存在。
2025 年 10 月 15 日，摩根士丹利重新劃定了界限。該公司的 16,000 名財務顧問現在可以向任何客戶推薦比特幣投資，包括持有 IRA 和 401(k) 的客戶。沒有最低財富要求，也沒有激進的風險承受要求。比特幣只是靜靜地與債券和藍籌股一起，出現在資助美國老年生活的投資組合中。
風險巨大。美國退休資產總額達 45.8 萬億美元。即使只有 1% 的資產配置轉向加密貨幣，也意味著 2700 億美元流入市場。如果是 2%，那就是超過 5000 億美元。
這背后美麗的數學原理是什么？我有一些想法要分享。
直到去年 10 月，摩根士丹利將加密貨幣的訪問權限限制在資產超過 150 萬美元、風險承受能力激進且擁有應稅經紀賬戶的客戶。退休賬戶則完全被禁止。
現在這些限制已不復存在。
顧問不會直接為客戶購買比特幣。相反，他們將資金分配到受監管的加密投資產品中，主要是來自貝萊德和富達的比特幣 ETF。未來，一旦獲得批準，未來可能會包括以太坊和 Solana ETF。
該公司的自動投資組合系統實時跟蹤每位客戶的加密資產敞口，以防止過度集中。摩根士丹利的全球投資委員會建議，對于年輕或激進的投資者，“機會增長”投資組合分配 4%，平衡增長投資組合分配 2%，而保值或收入策略則為 0%。
這些限制是法律上的護盾。根據 1974 年《雇員退休收入保障法》（ERISA），該法律管理退休計劃并定義“審慎”投資，贊助 401(k) 計劃的公司有信托義務為參與者的最佳利益行事。如果公司未經適當監督提供不審慎或風險過高的投資，參與者可以因損失提起訴訟。要勝訴，原告必須證明受托人因提供不合適的投資或管理監控不足而違反了職責。
摩根士丹利 4% 的上限和實時風險監控設計旨在抵御此類訴訟。該公司押注保守的分配限制和實時風險監控將保護其免受因疏忽使退休人員暴露于加密貨幣波動性的指控。當比特幣下跌 70% 時，這種防御是否成立尚未經過考驗。
顧問必須通過內部系統記錄加密推薦。合規團隊確保客戶在投資前確認波動性免責聲明和風險承受能力調整。
雖然比特幣 ETF 立即可用，但摩根士丹利旗下的 E-Trade 平臺將在 2026 年推出直接比特幣、以太坊和 Solana 交易，由 Zerohash 基礎設施支持。
這仍然是高度監管、風險評分和分配軟件嚴格限制的。但它有效地將加密貨幣變成了通過摩根士丹利管理的 80% 美國退休賬戶可訪問的主流投資選項。
三個監管變化為摩根士丹利的舉措創造了條件。
首先，特朗普總統 8 月簽署的行政命令指示勞工部（DOL）和證券交易委員會（SEC）重新審視 401(k) 和 IRA 中另類投資的規則。該命令有效地重寫了退休投資的界限，向金融機構表明監管反彈不再是問題。
其次，7 月簽署的《GENIUS 法案》在美國建立了首個全面的穩定幣監管。通過要求 1:1 美元儲備支持和季度審計，該法律降低了系統性漏洞，并使機構相信加密基礎設施現在具有監管合法性。
第三，勞工部推翻了其 2022 年對退休計劃中加密貨幣的謹慎立場。通過允許受托人根據傳統 ERISA 標準評估加密投資，勞工部使加密貨幣在 401(k) 和 IRA 中的納入正常化，無需特殊豁免。
這些變化共同創造了一個狹窄的政策窗口。摩根士丹利是第一家抓住這一機會的主流財富管理公司，而富達（Fidelity）和嘉信理財（Schwab）等競爭對手由于內部風險委員會仍在討論敞口限制而行動較慢。
華爾街解讀監管信號后得出結論：現在不提供加密貨幣的風險超過了提供它的風險。但推動這一轉變的還有一股更深層的潮流：機構現在稱之為“貨幣貶值交易”。
這與多年來黃金愛好者和比特幣支持者所持的論點一致。中央銀行不會停止印鈔。法定貨幣將失去購買力。傳統避險資產如黃金正在飆升，美元指數處于多年下行趨勢，投資者正在轉向固定供應資產。曾經的邊緣思想如今已成為機構共識。比特幣現在被設計為抗貶值資產：固定供應、透明發行、無需信任的驗證。當貨幣本身被重新定價時，比特幣看起來不再像是投機，而更像是資本保值。
摩根士丹利的果斷舉措給其他擁有退休業務的財富管理公司帶來了壓力。以下是主要參與者的現狀。
富達在 2022 年推出了免手續費的加密貨幣 IRA，現已提供現貨比特幣 ETF。作為資產規模最大的 401(k) 提供商，持有超過三分之一的美國賬戶，富達已擴展到包括以太坊和 Solana 基金。然而，它尚未將加密貨幣整合到顧問日常管理的退休投資組合中。
貝萊德的比特幣 ETF（IBIT）持有 840 億美元資產，占據比特幣 ETF 市場 57% 的份額。它是歷史上增長最快的 ETF，可能在 450 天內達到 1000 億美元。貝萊德的優勢在于產品主導地位，而非分銷渠道。
嘉信理財計劃于 2026 年推出加密貨幣現貨交易，目標客戶是 Z 世代投資者，他們占新增賬戶的 33%，年齡在 28 歲以下。嘉信理財計劃在 2026 年初推出全套產品，但目前尚未開放退休賬戶訪問權限。
先鋒（Vanguard）管理著 10 萬億美元的資產，在多年抵制加密資產后，正在探索第三方加密 ETF 的訪問權限。在客戶壓力和貝萊德（BlackRock）新任首席執行官的推動下，先鋒集團的政策有所轉變，使其對加密貨幣更加開放。然而，在主要參與者中，先鋒集團仍然是最為謹慎的。
高盛（Goldman Sachs）通過與紐約梅隆銀行（BNY Mellon）合作的 GS DAP 平臺，專注于代幣化貨幣市場基金，提供鏈上基金記錄服務。該公司正在構建代幣化資產基礎設施，而不是追求零售加密敞口。
更廣泛的銀行業也在行動。摩根大通（JPMorgan）正在擴展其 JPM Coin 用于跨境結算并服務于加密基金。花旗集團（Citigroup）計劃在 2026 年推出數字資產托管服務，并參與了 G7 穩定幣聯盟。美國銀行（Bank of America）、德意志銀行（Deutsche Bank）、瑞銀（UBS）和巴克萊（Barclays）均參與了多國穩定幣研究小組。
值得關注的新玩家是 Erebor 銀行，這家總部位于俄亥俄州哥倫布市的銀行由億萬富翁帕爾默·盧基（Palmer Luckey）和喬·朗斯代爾（Joe Lonsdale）創立，兩人都是特朗普的支持者。Erebor 于 10 月獲得了美國貨幣監理署（OCC）的有條件批準。這家專注于科技和加密貨幣的銀行旨在為人工智能和數字資產等領域的新興企業提供服務。它的批準標志著監管大門正在向專門從事加密貨幣銀行業務的機構敞開。
傳統機構正在競相將加密貨幣整合到現有的財富管理基礎設施中，而新玩家則從零開始構建加密原生軌道。
雖然摩根士丹利的舉措將加密貨幣引入個人退休賬戶，但州養老基金已悄然積累比特幣超過一年。
威斯康星州和密歇根州披露持有貝萊德 IBIT 和 ARK 比特幣 ETF 的資產，總計近 4 億美元。
普通民眾和華爾街機構投資者的風險偏好正在加速融合。養老基金在受信托義務的約束下運作，這意味著其管理者必須證明每一項配置都是審慎的，并且符合受益人的最佳利益。如果他們愿意投資比特幣，那是因為他們認為多元化收益和非對稱上漲空間大于波動性風險。
現在，通過摩根士丹利，退休賬戶也加入了這一行列，這凸顯了長期儲蓄向數字資產的大規模但隱秘的重新配置。保守策略將敞口限制在投資組合的 5%，而激進配置可能高達 35%，具體取決于風險承受能力。
Bitwise 分析師估計，45.8 萬億美元退休資產的 1-2% 轉向加密貨幣，相當于 4500 億至 9000 億美元的流入，可能推動比特幣達到 20 萬美元。首批資金可能在今年秋季到達，恰逢美聯儲可能降息。
但如果加密貨幣下跌 70%，那將是 3000 億美元的退休損失，可能波及消費支出并侵蝕對退休顧問的信任。
當其他人都效仿時會發生什么？
德意志銀行分析師預測，到 2030 年，由于機構普及度和美元走弱，中央銀行可能持有大量比特幣和黃金。黃金已突破每盎司 4000?美元的關口，而比特幣的交易價格略低于歷史高點。
美元在全球儲備中的份額從 2000 年的 60% 下降到 2025 年的 41%。這一下降推動了黃金和比特幣 ETF 創紀錄的資金流入，僅 6 月就達到 50 億美元和 47 億美元。
摩根大通分析師估計，到 2027 年，穩定幣市場的增長可能轉化為 1.4 萬億美元的額外美元需求，盡管這取決于海外投資興趣。比特幣的崛起、穩定幣的采用和美元霸權之間的相互作用仍在展開。
然而，顯而易見的是，退休投資組合正通過比特幣 ETF 重建，無論監管機構、顧問還是退休人員是否完全理解其含義。
如果富達、嘉信和先鋒跟隨摩根士丹利的腳步，該行業將實質上決定加密貨幣不再是另類資產。它已成為核心資產。
喜來順財經
