預(yù)測市場爆火之下的三大疑問：內(nèi)幕交易、合規(guī)、華語敘事匱乏

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作者：Zhou, ChainCatcher

預(yù)測市場在2025年持續(xù)火爆，Kalshi?與?Polymarket?在?9?月合計實現(xiàn)?14.4?億美元交易量，創(chuàng)下歷史紀錄。近期兩大平臺均宣布完成新一輪融資：Polymarket?從紐交所母公司（ICE）籌集?20?億美元，估值升至?90?億美元；Kalshi?則以?50?億美元估值融資?3?億美元。

然而，預(yù)測市場賽道持續(xù)爆火的同時，社交媒體也出現(xiàn)針對這個市場的三大疑問：這個市場是否會滋生大量內(nèi)幕交易？主要國家政府對預(yù)測市場的監(jiān)管態(tài)度如何？為什么普遍缺乏華語敘事類型的預(yù)測事件？本文圍繞這些疑問展開討論。

內(nèi)幕交易收割散戶？

利用認知獲利是預(yù)測市場的魔力所在，但由于預(yù)測事件本身的特性，使得部分類型的預(yù)測市場交易很容易就會滑向內(nèi)幕交易，尤其是獎項獲得者、經(jīng)濟數(shù)據(jù)等在事件結(jié)果公布前就在少部分人群中公開的信息。

2025年10月10日，諾貝爾和平獎公布當天，上演了一場全球關(guān)注的“內(nèi)幕交易”爭議。

早在7月，Polymarket上就開設(shè)了“2025諾貝爾和平獎得主”市場，總交易量超過2140萬美元。熱門候選包括俄羅斯反對派領(lǐng)袖阿列克謝·納瓦爾尼的遺孀尤利婭·納瓦爾尼婭（Yulia Navalnaya）、美國前總統(tǒng)特朗普（因其調(diào)解哈馬斯-以色列停火的爭議功勞），以及環(huán)保活動家格蕾塔·桑伯格（Greta Thunberg）和維基解密創(chuàng)始人朱利安·阿桑奇（Julian Assange）。

瑪麗亞·科里娜·馬查多此前賠率僅3-5%，幾乎無人看好。就在結(jié)果公布的約11小時前，馬查多的賠率突然從3.6%暴漲到70%以上，交易量激增，總投注額超21萬美元。其中，至少有三個賬戶大舉押注馬查多將獲勝，最終合計獲利約9萬美元。

這件事直接引發(fā)了關(guān)于內(nèi)幕交易的大辯論。

一方認為，允許內(nèi)部信息交易能將市場準確率提升到92%，因為它加速了信息聚合。喬治梅森大學經(jīng)濟學家、預(yù)測市場最早的倡導(dǎo)者之一Robin Hanson曾表示，允許內(nèi)幕人士交易可以提高賠率的準確性，如果預(yù)測市場的目的是獲取準確的信息，那么你肯定希望允許內(nèi)幕人士交易。

另一方則強調(diào)這是一場明顯的內(nèi)幕信息泄露、是欺詐行為，對于普通投資者而言，無疑將打擊其參與積極性。

進而也引發(fā)了監(jiān)管相關(guān)的討論，F(xiàn)orbes員工發(fā)文表示，預(yù)測市場的模式介于期貨交易所和賭博網(wǎng)站之間，監(jiān)管機構(gòu)對待它們更像是后者。美國證券交易委員會（SEC）強制執(zhí)行的內(nèi)幕交易法并不適用于預(yù)測市場，它們是由商品期貨交易委員會（CFTC）監(jiān)管的合約。KPMG的2025報告曾警告，利用重大非公開信息押注事件合約，會嚴重扭曲市場完整性，在監(jiān)管真空下容易引發(fā)連鎖崩盤。

在預(yù)測市場里，內(nèi)部相關(guān)人員、該領(lǐng)域研究頗深的專家、投機的散戶，這些參與者掌握的信息量是完全不一樣的，而信息的不對稱已經(jīng)注定了誰是贏家。

主要國家/地區(qū)對預(yù)測市場的監(jiān)管態(tài)度如何？

預(yù)測市場的第二大潛在問題在于其在全球各地的法律定位模糊不清。它兼具博彩與金融衍生品特征，在不同司法轄區(qū)常落入灰色地帶，甚至直接受限，存在一定的監(jiān)管風險。

目前，明確提及并監(jiān)管預(yù)測市場的國家以美國為代表。美國商品期貨交易委員會（CFTC）將其歸類為事件合約，要求平臺注冊為指定合約市場，并嚴格遵守《商品交易法》。2025年2月，CFTC舉辦圓桌會議，探討體育和事件合約的監(jiān)管框架，力求在創(chuàng)新與零售客戶保護之間找到平衡。2025年5月，CFTC放棄對Kalshi政治合約的上訴，確認其合法性，但附加了透明披露和反操縱要求。Kalshi在CFTC監(jiān)管下拿下全美50州合規(guī)牌照，而Polymarket則通過收購佛羅里達州衍生品交易所QCX，轉(zhuǎn)型為受監(jiān)管實體，逐步拓展美國市場。

歐洲地區(qū)的態(tài)度更為謹慎。歐洲證券和市場管理局（ESMA）在2025年《金融工具市場指令I(lǐng)I》（MiFID II）規(guī)則中提到預(yù)測市場，要求投資公司優(yōu)化訂單執(zhí)行政策。《加密資產(chǎn)市場法規(guī)》（MiCA）進一步將其納入加密資產(chǎn)服務(wù)提供者許可框架，特別強調(diào)反洗錢合規(guī)，展現(xiàn)出一種既開放又謹慎的監(jiān)管姿態(tài)。

加密?KOL @Phyrex_Ni?指出，預(yù)測市場與二元期權(quán)在結(jié)構(gòu)上非常相似。傳統(tǒng)意義上的二元期權(quán)是一種衍生品合約，投資者對某一標的或某一事件做出判斷，若預(yù)測正確就獲得預(yù)定的收益，若預(yù)測錯誤則輸?shù)敉度氲慕痤~，預(yù)測市場也是類似的機制。

目前多數(shù)未明確監(jiān)管預(yù)測市場的國家，往往將其與二元期權(quán)畫上等號，態(tài)度普遍較為保守。例如，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）直接禁止散戶交易二元期權(quán)；歐盟歐洲證券和市場管理局（ESMA）禁止二元期權(quán)相關(guān)營銷；而亞洲多國家甚至直接將其視為賭博，這也是預(yù)測市場在華語區(qū)仍未“火起來”的原因之一。

總體上，監(jiān)管碎片化加劇了預(yù)測市場的風險，大多數(shù)國家或地區(qū)聚焦反洗錢和消費者保護，要么直接禁止此類衍生品合約，要么采取嚴格的進入許可。

為何缺少華語區(qū)敘事市場？

在海外，Polymarket?已經(jīng)從交易產(chǎn)品變成一種信息化的社交游戲，用戶押注事件不只是為了盈利，更是為了參與感、表達權(quán)與立場，甚至是用倉位在“押注未來”。

加密KOL @MrRyanChi調(diào)侃道，“美國大學生都已經(jīng)開始玩kalshi和?Polymarket了，然而華語區(qū)探討預(yù)測市場的人卻寥寥無幾”。

當前的預(yù)測市場缺乏華語區(qū)敘事的市場，除了監(jiān)管問題之外，加密KOL @hoidya_指出，根源是流動性嚴重不足。

而流動性不足的核心原因在于，做市商和莊家難以算清這筆收益賬。在傳統(tǒng)的永續(xù)期貨市場，散戶的期望收益（EV）長期是負的。

做市商憑借其統(tǒng)計優(yōu)勢，通過對沖和資金費率套利獲取收益，從而形成可靠的流動性來源。對于華語類型的敘事，歐美主導(dǎo)的做市商或許缺乏足夠的統(tǒng)計學、資源優(yōu)勢與文化背景，他們自己也無法確定能否在長期中獲得正的期望收益，一旦無法量化勝率，就無法配置風險敞口，因此他們不會主動進場注入流動性。

KOL @Ru7Longcrypto指出，華人圈還在用DeFi的眼光看待預(yù)測市場，盯著TVL池子和賠率機制，完全抓錯了重點。她強調(diào)，破圈的關(guān)鍵在于做內(nèi)容，而不是做池子。

然而，華語區(qū)的監(jiān)管環(huán)境嚴苛，公共事件選題受到限制，尤其是中國內(nèi)地、香港、新加坡等地，將政治和選舉類選題視為敏感議題，受到嚴格法律約束。相比之下，歐美如美國大選在商品期貨交易委員會（CFTC）框架下獲合法認可，平臺選題空間更為廣闊。

因此，推動預(yù)測市場在華語世界實現(xiàn)主流化的另一關(guān)鍵點在于構(gòu)建本地化生活題庫。比如cz的mention market、外賣大戰(zhàn)贏家預(yù)測、小米新車定價、春運人數(shù)、限購政策、哪吒電影票房等等，這些事件不僅在華語區(qū)更有熱度、且有明確開獎口徑，都更容易引起華人投資者的興趣和參與度。

隨著這個賽道熱度快速起勢，很多用戶把目光聚集到了BNB CHAIN，這里的華人用戶密集、亞洲內(nèi)容土壤更加成熟。何一也公開表示，歡迎專業(yè)團隊在?BNB?鏈上落地預(yù)測產(chǎn)品，YZi Labs?愿意支持。近期多個基于?BNB Chain?的華人主導(dǎo)預(yù)測市場項目在推特上的營銷推廣勢頭也明顯加大。