作者：Daren Matsuoka（a16z合伙人）、Robert Hackett（a16z特稿編輯）、Eddy Lazzarin（a16z首席技術(shù)官）等；翻譯：喜來順財經(jīng)xiaozou
世界正在全面鏈上化。
當(dāng)我們發(fā)布首份加密行業(yè)報告時，這個領(lǐng)域仍處于青春期。當(dāng)時加密總市值僅為現(xiàn)今的一半，區(qū)塊鏈速度更慢、成本更高且穩(wěn)定性不足。
過去三年間，加密建設(shè)者歷經(jīng)市場暴跌與政策不確定性，卻持續(xù)推動基礎(chǔ)設(shè)施重大升級與技術(shù)突破。這些努力將我們帶至當(dāng)下——加密資產(chǎn)正成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)重要組成部分的歷史性時刻。
2025年的加密敘事主線是行業(yè)成熟化。簡而言之，加密世界已經(jīng)長大了：
傳統(tǒng)金融巨頭（Visa、貝萊德、富達(dá)、摩根大通）與科技原生挑戰(zhàn)者（PayPal、Stripe、Robinhood）紛紛推出加密產(chǎn)品；
區(qū)塊鏈每秒處理交易量突破3400筆（五年增長超百倍）；
穩(wěn)定幣支撐年交易額達(dá)46萬億美元（調(diào)整后為9萬億美元），比肩Visa與PayPal；
比特幣與以太坊交易所交易產(chǎn)品規(guī)模突破1750億美元。
本年度報告深入剖析行業(yè)變革：從機(jī)構(gòu)采納、穩(wěn)定幣崛起到加密與人工智能的融合。我們首次推出加密數(shù)據(jù)儀表盤，通過關(guān)鍵指標(biāo)追蹤行業(yè)演進(jìn)脈絡(luò)。
以下為本文核心要點：
加密市場已形成規(guī)模化、全球化且持續(xù)增長的態(tài)勢；
金融機(jī)構(gòu)全面擁抱加密資產(chǎn)；
穩(wěn)定幣邁入主流化；
美國加密生態(tài)韌性達(dá)歷史峰值；
全球加速鏈上化進(jìn)程；
區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施趨近成熟臨界點；
加密與人工智能技術(shù)深度融合。
2025年加密總市值首次突破4萬億美元大關(guān)，彰顯行業(yè)整體躍升。加密移動錢包用戶數(shù)同比激增20%，創(chuàng)歷史新高。從監(jiān)管抵制轉(zhuǎn)向政策扶持的環(huán)境巨變，疊加穩(wěn)定幣、傳統(tǒng)金融資產(chǎn)代幣化等技術(shù)的加速落地，將定義下一周期發(fā)展軌跡。
據(jù)我們基于更新方法論的分析估算，目前全球活躍加密用戶約4000萬至7000萬，較去年增加約1000萬。
這一數(shù)字僅占全球7.16億加密資產(chǎn)持有者（同比增長16%）的很小比例，也遠(yuǎn)低于鏈上月活地址數(shù)約1.81億（同比下降18%）的規(guī)模。
被動持有者（擁有加密資產(chǎn)但不進(jìn)行鏈上交易）與活躍用戶（定期進(jìn)行鏈上交易）之間的數(shù)量差距，為加密建設(shè)者揭示了重要機(jī)遇：如何觸達(dá)已持有加密資產(chǎn)但尚未參與鏈上活動的潛在用戶群體。
那么這些加密用戶分布何處？他們在進(jìn)行哪些活動？
加密生態(tài)具有全球性特征，但世界不同地區(qū)呈現(xiàn)出差異化使用模式。作為鏈上活動指標(biāo)的移動錢包使用量，在阿根廷、哥倫比亞、印度和尼日利亞等新興市場增長最快（特別是阿根廷在過去三年貨幣危機(jī)持續(xù)升級的背景下，加密移動錢包使用量激增16倍）。
與此同時，我們對代幣相關(guān)網(wǎng)絡(luò)流量地理來源的分析顯示，代幣興趣指標(biāo)更偏向發(fā)達(dá)國家。相較于發(fā)展中國家用戶行為，澳大利亞、韓國等國家的活動可能更集中于交易和投機(jī)領(lǐng)域。
比特幣（仍占據(jù)加密總市值半數(shù)以上份額）作為價值存儲手段獲投資者青睞，創(chuàng)下126,000美元以上的歷史新高。與此同時，以太坊和Solana已收復(fù)2022年暴跌后的大部分失地。
隨著區(qū)塊鏈持續(xù)擴(kuò)容、費用市場日趨成熟以及新應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，某些指標(biāo)正變得愈發(fā)重要，"真實經(jīng)濟(jì)價值"便是其中之一——它衡量用戶實際為使用區(qū)塊鏈支付的費用規(guī)模。當(dāng)前Hyperliquid和Solana占據(jù)創(chuàng)收經(jīng)濟(jì)活動的53%，這與早先比特幣和以太坊的主導(dǎo)格局形成顯著轉(zhuǎn)變。
從開發(fā)者生態(tài)來看，加密世界仍呈現(xiàn)多鏈格局，比特幣、以太坊及其二層網(wǎng)絡(luò)、Solana構(gòu)成三大核心開發(fā)者聚集地。2025年以太坊及其二層網(wǎng)絡(luò)成為新開發(fā)者的首選目標(biāo)，而Solana則是增長最快的生態(tài)之一——過去兩年開發(fā)者興趣增幅達(dá)78%。這一數(shù)據(jù)源自a16z加密投資團(tuán)隊對創(chuàng)業(yè)者首選開發(fā)平臺的調(diào)研分析。
2025年堪稱機(jī)構(gòu)采納元年。繼去年《加密行業(yè)現(xiàn)狀》報告宣告穩(wěn)定幣實現(xiàn)產(chǎn)品市場契合度僅五天后，Stripe即宣布收購穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施平臺Bridge，由此拉開傳統(tǒng)金融公司公開布局穩(wěn)定幣的序幕。
數(shù)月后，Circle的百億美元IPO標(biāo)志著穩(wěn)定幣發(fā)行商正式躋身主流金融機(jī)構(gòu)行列。而7月兩黨共同支持的《GENIUS法案》正式立法，為建設(shè)者與機(jī)構(gòu)提供了清晰的行動指南。此后SEC文件中提及穩(wěn)定幣的頻率增長64%，各大金融機(jī)構(gòu)的布局公告呈井噴之勢。
機(jī)構(gòu)應(yīng)用正加速推進(jìn)。花旗集團(tuán)、富達(dá)、摩根大通、萬事達(dá)卡、摩根士丹利和Visa等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)已開始（或計劃）直接向消費者提供加密產(chǎn)品，使其能夠買賣和持有數(shù)字資產(chǎn)以及股票、交易所交易產(chǎn)品等傳統(tǒng)工具。與此同時，PayPal和Shopify等平臺正加倍投入支付領(lǐng)域，為商戶與消費者之間的日常交易構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施。
除直接提供產(chǎn)品外，Circle、Robinhood和Stripe等主要金融科技公司正在積極開發(fā)或已宣布計劃開發(fā)專注于支付、現(xiàn)實世界資產(chǎn)和穩(wěn)定幣的新區(qū)塊鏈。這些舉措或?qū)⑼苿痈嘀Ц读魃湘湥龠M(jìn)企業(yè)應(yīng)用，最終構(gòu)建一個更龐大、更快速、更全球化的金融體系。
這些企業(yè)擁有巨大的分銷網(wǎng)絡(luò)。若開發(fā)持續(xù)深入，加密技術(shù)有望全面融入我們?nèi)粘Ｊ褂玫慕鹑诜?wù)中。
交易所交易產(chǎn)品成為機(jī)構(gòu)投資的另一關(guān)鍵驅(qū)動力，目前鏈上加密資產(chǎn)持倉規(guī)模突破1750億美元，較一年前的650億美元飆升169%。
貝萊德的iShares比特幣信托被譽(yù)為有史以來交易最活躍的比特幣交易所交易產(chǎn)品，隨后推出的以太坊交易所交易產(chǎn)品近幾個月也呈現(xiàn)顯著資金流入。（注：盡管常被稱作交易所交易基金，這些產(chǎn)品實際提交S-1文件在SEC注冊為交易所交易產(chǎn)品，表明其底層資產(chǎn)不包含證券。）
這類產(chǎn)品顯著降低了加密資產(chǎn)的投資門檻，為歷史上始終徘徊在行業(yè)外圍的大規(guī)模機(jī)構(gòu)資金打開了入場通道。
公開交易的"數(shù)字資產(chǎn)財庫"公司——即在資產(chǎn)負(fù)債表中持有加密資產(chǎn)（類似企業(yè)國庫持有現(xiàn)金的實體），目前合計持有流通中比特幣和以太坊總量的約4%。這類數(shù)字資產(chǎn)財庫公司與交易所交易產(chǎn)品現(xiàn)合計持有約10%的比特幣和以太坊流通供應(yīng)量。
2025年最能體現(xiàn)加密市場成熟的標(biāo)志莫過于穩(wěn)定幣的崛起。往年穩(wěn)定幣主要用于結(jié)算投機(jī)性加密交易，而近兩年已成為全球轉(zhuǎn)賬最快、成本最低的美元流通方式——每秒處理百萬筆交易，單筆成本不足一美分，覆蓋全球絕大多數(shù)地區(qū)。
今年穩(wěn)定幣更成為鏈上經(jīng)濟(jì)的支柱。
過去一年穩(wěn)定幣總交易額達(dá)46萬億美元，同比增長106%。盡管這主要代表資金流動（與卡組織的零售支付不同），但規(guī)模已達(dá)Visa的三倍，并逼近貫通全美銀行系統(tǒng)的ACH網(wǎng)絡(luò)。
經(jīng)調(diào)整后（剔除機(jī)器人與人為刷量數(shù)據(jù)），過去12個月穩(wěn)定幣真實交易額為9萬億美元，同比增長87%，是PayPal處理量的五倍以上，超過Visa的一半規(guī)模。
應(yīng)用正加速普及。經(jīng)調(diào)整后的月穩(wěn)定幣交易額已飆升至歷史新高，僅2025年9月就接近1.25萬億美元。
值得注意的是，這一活動與整體加密交易量關(guān)聯(lián)度較低——表明穩(wěn)定幣正被用于非投機(jī)用途，更重要的是，這印證了其產(chǎn)品與市場的契合度。
穩(wěn)定幣總供應(yīng)量同樣創(chuàng)下歷史新高，目前已突破3000億美元。
市場由頭部穩(wěn)定幣主導(dǎo)：Tether和USDC占總供應(yīng)量的87%。2025年9月，以太坊和波場區(qū)塊鏈處理的穩(wěn)定幣交易額（經(jīng)調(diào)整后）達(dá)7720億美元，占全部交易量的64%。盡管這兩大發(fā)行方和區(qū)塊鏈占據(jù)了穩(wěn)定幣活動的主要份額，但新興區(qū)塊鏈和發(fā)行方的增長勢頭也在加速。
穩(wěn)定幣已成為全球宏觀經(jīng)濟(jì)的重要力量：超過1%的美元以代幣化穩(wěn)定幣形式存在于公有區(qū)塊鏈上，其美債持有量排名從去年的第20位升至第17位。目前穩(wěn)定coin總計持有超過1500億美元美債——超過許多主權(quán)國家的持有量。
與此同時，盡管全球?qū)γ绹鴩鴤男枨鬁p弱，其國家債務(wù)仍在激增。這是30年來首次出現(xiàn)外國央行黃金儲備超過美國國債的情況。
但穩(wěn)定幣卻逆勢而上：超過99%的穩(wěn)定幣以美元計價，預(yù)計到2030年其規(guī)模將增長10倍至3萬億美元以上，這可能在未來幾年為美國債務(wù)提供強(qiáng)勁而可持續(xù)的需求來源。
即便外國央行減持美債，穩(wěn)定幣仍在鞏固美元的主導(dǎo)地位。
美國已扭轉(zhuǎn)先前對加密領(lǐng)域的對立姿態(tài)，重振建設(shè)者信心。
今年《GENIUS法案》的通過與《CLARITY法案》獲眾議院批準(zhǔn)，標(biāo)志著兩黨已達(dá)成共識：加密資產(chǎn)不僅將在美國存續(xù)，更已具備繁榮發(fā)展的條件。這兩項法案共同構(gòu)建起平衡創(chuàng)新與投資者保護(hù)的穩(wěn)定幣監(jiān)管、市場結(jié)構(gòu)和數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)督框架。與此同時，第14178號行政令廢除了早前的反加密指令，并成立跨機(jī)構(gòu)工作組以推動聯(lián)邦數(shù)字資產(chǎn)政策現(xiàn)代化。
監(jiān)管環(huán)境正為構(gòu)建者鋪平道路，使其能夠充分釋放代幣作為新型數(shù)字原語的潛力——正如網(wǎng)站對前幾代互聯(lián)網(wǎng)的意義。隨著監(jiān)管框架的明晰，更多網(wǎng)絡(luò)代幣將通過產(chǎn)生歸屬于持幣者的收益來完成經(jīng)濟(jì)閉環(huán)，從而為互聯(lián)網(wǎng)打造一個自我維持且讓更多用戶共享系統(tǒng)紅利的新經(jīng)濟(jì)引擎。
你是加密領(lǐng)域和區(qū)塊鏈領(lǐng)域翻譯專家，請將如下英文翻譯為中文，注意譯文和原文段落格式保持一致。
曾經(jīng)僅是早期采用者小眾試驗場的鏈上經(jīng)濟(jì)，已演變?yōu)閾碛袛?shù)千萬月活參與者的多元生態(tài)。如今近五分之一的現(xiàn)貨交易量通過去中心化交易所完成。
永續(xù)合約交易量在過去一年激增近8倍，在加密投機(jī)者中呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。Hyperliquid等去中心化永續(xù)合約交易所已處理數(shù)萬億美元交易量，今年產(chǎn)生超10億美元年化收入——這些數(shù)據(jù)已可與部分中心化交易所媲美。
現(xiàn)實世界資產(chǎn)——包括美國國債、貨幣市場基金、私募信貸和房地產(chǎn)等以代幣化形式呈現(xiàn)于鏈上的傳統(tǒng)資產(chǎn)——正在連接加密與傳統(tǒng)金融。代幣化RWA總市場規(guī)模達(dá)300億美元，過去兩年增長近四倍。
除金融領(lǐng)域外，2025年區(qū)塊鏈最具雄心的前沿陣地當(dāng)屬DePIN——去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。
正如DeFi重構(gòu)金融體系，DePIN正在重塑電信網(wǎng)絡(luò)、交通系統(tǒng)、能源電網(wǎng)等物理基礎(chǔ)設(shè)施。這一領(lǐng)域潛力巨大：世界經(jīng)濟(jì)論壇預(yù)測DePIN市場規(guī)模到2028年將達(dá)3.5萬億美元。
Helium網(wǎng)絡(luò)是最具代表性的案例。這個由基層驅(qū)動的無線網(wǎng)絡(luò)通過超過11.1萬個用戶運營的熱點，目前為140萬日活用戶提供5G蜂窩網(wǎng)絡(luò)覆蓋。
預(yù)測市場在2024年美國總統(tǒng)大選周期突破主流圈層，頭部平臺Polymarket和Kalshi月交易總量達(dá)數(shù)十億美元。盡管曾面臨"非選舉年能否維持活躍度"的質(zhì)疑，這些平臺2025年初以來交易量增長近5倍，已逼近歷史峰值。
在缺乏明確監(jiān)管的環(huán)境下，Memecoin呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，過去一年問世的數(shù)量超1300萬種。隨著良性政策與兩黨立法為更具建設(shè)性的區(qū)塊鏈用例掃清障礙，這一趨勢近幾個月有所降溫——9月發(fā)行量較1月下降56%。
NFT市場交易量雖未重返2022年峰值，但月活躍買家數(shù)量持續(xù)增長。這些趨勢似乎預(yù)示著消費者行為正從投機(jī)轉(zhuǎn)向收藏，而Solana、Base等鏈上更低廉的區(qū)塊空間成本為此提供了條件。
若沒有區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施的重大進(jìn)步，所有這些活動都將無法實現(xiàn)。
短短五年間，主流區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的總交易吞吐量增長超100倍。過去區(qū)塊鏈每秒處理交易數(shù)不足25筆，如今已達(dá)3400筆/秒，與納斯達(dá)克成交速度、黑色星期五期間Stripe全球處理量持平，而成本僅為歷史成本的零頭。
在區(qū)塊鏈生態(tài)中，Solana已成為最突出的代表之一。其高性能、低費用的架構(gòu)如今支撐著從DePIN項目到NFT市場的各類應(yīng)用，其原生應(yīng)用在過去一年產(chǎn)生30億美元收入。計劃中的升級預(yù)計將在年底前使網(wǎng)絡(luò)容量翻倍。
以太坊持續(xù)推進(jìn)其擴(kuò)容路線圖，大部分經(jīng)濟(jì)活動已遷移至Arbitrum、Base和Optimism等第二層解決方案。L2的平均交易成本從2021年的約24美元降至如今的不到一美分，使得與以太坊相關(guān)的區(qū)塊空間既廉價又充足。
跨鏈橋正實現(xiàn)區(qū)塊鏈互操作性。LayerZero和Circle的跨鏈傳輸協(xié)議等解決方案使用戶能在多鏈系統(tǒng)中轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。Hyperliquid的規(guī)范橋年初至今交易量已達(dá)740億美元。
隱私保護(hù)正重回焦點，并可能成為大規(guī)模應(yīng)用的前提條件。關(guān)注度上升的跡象包括：2025年與加密隱私相關(guān)的谷歌搜索量激增；Zcash的屏蔽資金池供應(yīng)量增長至近400萬ZEC；Railgun的月交易流量突破2億美元。
更多發(fā)展勢頭的跡象：以太坊基金會成立了新的隱私團(tuán)隊；Paxos與Aleo合作推出私密且合規(guī)的穩(wěn)定幣（USAD）；外國資產(chǎn)控制辦公室取消了對去中心化隱私協(xié)議Tornado Cash的制裁。我們預(yù)計，隨著加密技術(shù)不斷主流化，這一趨勢將在未來幾年獲得更大動力。
同樣地，零知識證明與簡潔證明系統(tǒng)正從歷時數(shù)十年的學(xué)術(shù)研究快速演變?yōu)殛P(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。零知識系統(tǒng)現(xiàn)已集成至Rollup、合規(guī)工具乃至主流網(wǎng)絡(luò)服務(wù)中——谷歌新推出的ZK身份系統(tǒng)便是例證之一。
與此同時，區(qū)塊鏈正在加速推進(jìn)抗量子計算路線圖。目前約有7500億美元的比特幣存放在易受未來量子攻擊的地址中。美國政府計劃在2035年前將聯(lián)邦系統(tǒng)過渡至抗量子密碼算法。
在眾多科技進(jìn)步中，2022年ChatGPT的推出將AI推向公眾視野焦點——這也為加密領(lǐng)域帶來明確機(jī)遇。從追溯溯源與IP授權(quán)到為智能體提供支付通道，加密技術(shù)可能成為解決AI領(lǐng)域最緊迫挑戰(zhàn)的答案。
如Worldcoin等已驗證超1700萬用戶的去中心化身份系統(tǒng)，能提供"人類證明"并幫助區(qū)分真實用戶與機(jī)器人。
新興協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)如x402正成為自主AI智能體的潛在金融基礎(chǔ)設(shè)施，幫助其完成微支付、API調(diào)用及無中介結(jié)算——高德納預(yù)測此類經(jīng)濟(jì)規(guī)模到2030年可能達(dá)30萬億美元。
與此同時，人工智能的計算層正圍繞少數(shù)科技巨頭整合，引發(fā)了對中心化與審查的擔(dān)憂。目前僅OpenAI和Anthropic兩家公司就掌控了88%的"AI原生"企業(yè)收入，亞馬遜、微軟和谷歌占據(jù)云基礎(chǔ)設(shè)施市場63%的份額，而英偉達(dá)則持有數(shù)據(jù)中心GPU市場94%的份額。這種失衡使得"七巨頭"公司連續(xù)多個季度實現(xiàn)兩位數(shù)凈利潤增長，而標(biāo)普500其余493家企業(yè)的盈利增長總體未能跑贏通脹。
區(qū)塊鏈技術(shù)為AI系統(tǒng)顯現(xiàn)的中心化力量提供了制衡手段。
在AI熱潮中，部分加密建設(shè)者已轉(zhuǎn)向。我們的分析顯示，自ChatGPT發(fā)布以來約有1000個工作崗位從加密行業(yè)流向AI領(lǐng)域。但這一流失已被來自傳統(tǒng)金融、科技等其他領(lǐng)域加入加密行業(yè)的同等數(shù)量建設(shè)者所抵消。
當(dāng)前我們處于什么階段？隨著監(jiān)管框架日益明朗，代幣通過費用產(chǎn)生真實收入的路徑正在清晰。傳統(tǒng)金融與金融科技對加密的采納將持續(xù)加速；穩(wěn)定幣將升級傳統(tǒng)金融系統(tǒng)并推動全球金融普惠；新產(chǎn)品將引領(lǐng)下一波用戶涌入鏈上世界。
我們已具備基礎(chǔ)設(shè)施與分發(fā)網(wǎng)絡(luò)，并有望很快獲得推動技術(shù)主流化的監(jiān)管確定性。現(xiàn)在正是升級金融體系、重建全球支付通道、構(gòu)建理想互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)的時刻。
加密行業(yè)歷經(jīng)十七年發(fā)展，正告別青春期，步入成熟期。
喜來順財經(jīng)
