作者：?CryptoCompound，編譯：Shaw 喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
當(dāng)加密貨幣領(lǐng)域的大多數(shù)目光都聚焦于價(jià)格圖表和交易所交易基金（ETF）的資金流入時(shí)，2025 年末真正的故事卻在暗中悄然上演。市場(chǎng)正在由內(nèi)而外重建——不是靠炒作，而是靠基礎(chǔ)設(shè)施。
經(jīng)過(guò)多年的不確定性，監(jiān)管的清晰度和機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入的結(jié)合悄然改變了劇本。加密貨幣不再是試圖證明自身合法性的局外資產(chǎn)。它正在成為全球金融體系的一部分——每一次合規(guī)條款的制定、每一只ETF的獲批、每一次政策的轉(zhuǎn)變都在推動(dòng)這一進(jìn)程。
這一變革并非空穴來(lái)風(fēng)，而是通過(guò)文件、框架搭建和資本配置委員會(huì)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。而這正是它強(qiáng)大的原因所在。
多年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者一直青睞比特幣和以太坊，但卻無(wú)法承擔(dān)其操作風(fēng)險(xiǎn)：托管、合規(guī)、稅務(wù)處理、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。然而，2024年1月現(xiàn)貨比特幣ETF的推出，以及7月以太坊ETF的問(wèn)世，打破了這道壁壘。
這不僅僅是又一款產(chǎn)品的發(fā)布，這是一座新的橋梁，為養(yǎng)老基金、家族理財(cái)室和對(duì)沖基金提供了一種在受監(jiān)管的生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)配置資金的新途徑。
數(shù)據(jù)說(shuō)明了一切。2025年10月初，加密貨幣ETP（交易所交易產(chǎn)品）的單周資金流入量創(chuàng)下59億美元的紀(jì)錄，使總資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到歷史新高。貝萊德的IBIT ETF目前的資產(chǎn)管理規(guī)模徘徊在1000億美元左右，是歷史上增長(zhǎng)最快的ETF。
這些并非追逐波動(dòng)性的散戶資金流。它們是投資組合資金流，受投資委員會(huì)和合規(guī)框架的約束，是打算長(zhǎng)期持有的資本，而非投機(jī)資金。
現(xiàn)貨市場(chǎng)僅反映了部分情況。機(jī)構(gòu)采用的真正影響力在衍生品市場(chǎng)中得以體現(xiàn)。
在芝加哥商品交易所 (CME)?，加密貨幣期貨和期權(quán)交易量創(chuàng)下歷史新高。機(jī)構(gòu)交易員使用這些工具并非為了賭博，而是為了表達(dá)方向性觀點(diǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)敞口和套利效率。
以太坊期貨的日交易量和未平倉(cāng)合約量已連續(xù)數(shù)月創(chuàng)下新高，而CME的比特幣期權(quán)未平倉(cāng)合約量剛剛超過(guò)90 億美元。
這種流動(dòng)性和深度的增長(zhǎng)至關(guān)重要。它可以縮小利差，改善對(duì)沖，并創(chuàng)造機(jī)構(gòu)所需的機(jī)械穩(wěn)定性。
簡(jiǎn)而言之：我們正在見(jiàn)證加密貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的專業(yè)化。
加密貨幣行業(yè)的老手們常常對(duì)“監(jiān)管”這個(gè)詞感到畏縮。但事實(shí)上，正是監(jiān)管讓這一階段成為可能。正是監(jiān)管將潛在能量（興趣）轉(zhuǎn)化為動(dòng)能（資金配置）。
在美國(guó)，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)ETF的批準(zhǔn)——盡管謹(jǐn)慎且附帶諸多條件——賦予了比特幣和以太坊作為可投資商品的合法性。SEC無(wú)需從理念上為加密貨幣保駕護(hù)航；它只需確保加密貨幣在現(xiàn)有框架內(nèi)易于獲取即可。
與此同時(shí)，歐洲的MiCA法規(guī)已于2024年底全面生效，創(chuàng)造了全球首部全面的數(shù)字資產(chǎn)規(guī)則手冊(cè)。該法規(guī)涵蓋穩(wěn)定幣、交易所和托管機(jī)構(gòu)，更重要的是，它實(shí)現(xiàn)了在27個(gè)歐盟國(guó)家之間通行。這使得合規(guī)項(xiàng)目首次能夠在歐洲范圍內(nèi)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，而無(wú)需從零開(kāi)始。
在亞洲，香港于2024年批準(zhǔn)了現(xiàn)貨比特幣和以太坊ETF，同時(shí)擴(kuò)大了交易所和托管機(jī)構(gòu)的許可范圍，使其成為機(jī)構(gòu)和散戶資金的區(qū)域門(mén)戶。
雖然每個(gè)司法管轄區(qū)的做法不盡相同，但趨勢(shì)顯而易見(jiàn)：加密貨幣正在逐漸獲得法律認(rèn)可。而當(dāng)資產(chǎn)獲得法律認(rèn)可時(shí)，它們就會(huì)吸引大量資金。
仔細(xì)觀察最近的資金流向情況，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)模式：
市場(chǎng)廣度正在拓展。雖然比特幣仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但以太坊、Solana和XRP的ETF資金流入正在穩(wěn)步增長(zhǎng)。資產(chǎn)配置者不再將“加密貨幣”視為單一概念——他們正在跨結(jié)算層和執(zhí)行鏈構(gòu)建多元化的投資。
市場(chǎng)韌性正在增強(qiáng)。即使在波動(dòng)性加劇或清算之后，ETF的贖回量仍然很低。這并非一個(gè)弱手市場(chǎng)，而是一個(gè)長(zhǎng)期市場(chǎng)。
對(duì)沖交易非常復(fù)雜。CME的期貨和期權(quán)交易活動(dòng)與ETF資金流動(dòng)密切相關(guān)。機(jī)構(gòu)投資者并非為了刺激而交易現(xiàn)貨；他們?cè)谑鼙O(jiān)管的范圍內(nèi)實(shí)施著復(fù)雜且風(fēng)險(xiǎn)可控的策略。
這些信號(hào)表明，市場(chǎng)正從敘事驅(qū)動(dòng)型周期轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)型周期。市場(chǎng)基調(diào)更加平穩(wěn)，但基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。
每一次重要的加密貨幣周期都反映了全球流動(dòng)性波動(dòng)。這一次的不同之處在于流動(dòng)性的進(jìn)入方式。它不再通過(guò)投機(jī)杠桿，而是通過(guò)受監(jiān)管的包裝產(chǎn)品進(jìn)行流動(dòng)。
隨著全球收益率趨于穩(wěn)定，各國(guó)央行逐步放松貨幣政策，流動(dòng)性正在找到新的歸宿——比特幣如今就是其中之一。投資組合策略師越來(lái)越將其視為一種流動(dòng)性強(qiáng)的抗通脹工具，具有非相關(guān)性潛力。
與此同時(shí)，以太坊正將自己定位為數(shù)字金融的收益結(jié)算層。隨著質(zhì)押、再質(zhì)押和Rollup活動(dòng)的不斷擴(kuò)展，以太坊已從一項(xiàng)技術(shù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)型為一種創(chuàng)收協(xié)議。
這不是2021年的Meme時(shí)代。這是一次緩慢的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變——從好奇到配置。
ETF的資金流入仍然是衡量潛在需求最可靠的信號(hào)。只要IBIT和其他產(chǎn)品保持穩(wěn)定的每周增長(zhǎng)，逢低就是買(mǎi)入機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期布局仍有利于形成更高的底部結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)買(mǎi)盤(pán)將構(gòu)成支撐。
以太坊受益于監(jiān)管準(zhǔn)入和網(wǎng)絡(luò)活躍度。其質(zhì)押收益和銷(xiāo)毀機(jī)制使其擁有類似“科技紅利”的屬性。一旦以太坊ETF在亞洲和歐洲獲得更深層次的流動(dòng)性，需留意資金的輪動(dòng)。
香港的ETF結(jié)構(gòu)，尤其是其實(shí)物申購(gòu)/贖回模式，有望開(kāi)啟相關(guān)市場(chǎng)之間的實(shí)際資本流動(dòng)性。追蹤一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)數(shù)據(jù)可以提前了解亞洲資金流入情況。
隨著MiCA的穩(wěn)定，合規(guī)的發(fā)行方和服務(wù)提供商預(yù)計(jì)將脫穎而出。與透明治理、審計(jì)和鏈上報(bào)告相關(guān)的代幣，隨著其在歐盟范圍內(nèi)的發(fā)行日益廣泛，可能會(huì)獲得機(jī)構(gòu)的青睞。
這一階段的加密貨幣投資并非追逐熱點(diǎn)，而是要讀懂合法性的流向。
對(duì)于交易者而言：關(guān)注ETF資金流入、CME未平倉(cāng)合約以及跨交易所基差。這些指標(biāo)能夠顯示價(jià)格全面反應(yīng)之前機(jī)構(gòu)資金流動(dòng)性。
對(duì)于投資者而言：要從框架角度思考，而非盯著代碼。
核心持倉(cāng)：通過(guò)受監(jiān)管的工具實(shí)現(xiàn)比特幣和以太坊的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)敞口。
投資位置：選擇具有明確監(jiān)管路徑的第一層協(xié)議和基礎(chǔ)設(shè)施代幣。
戰(zhàn)術(shù)交易：使用期權(quán)和期貨進(jìn)行相對(duì)價(jià)值和波動(dòng)性策略。
對(duì)于開(kāi)發(fā)者而言：與合規(guī)性保持一致。2026至2028年的贏家不會(huì)是最耀眼的——而是那些與受監(jiān)管的軌道實(shí)現(xiàn)整合的開(kāi)發(fā)者。
沒(méi)有任何結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)是萬(wàn)無(wú)一失的。三大風(fēng)險(xiǎn)依然存在：
監(jiān)管政策逆轉(zhuǎn)：執(zhí)法行動(dòng)或政治風(fēng)向變化可能會(huì)延緩采用進(jìn)程或引發(fā)短期波動(dòng)。
流動(dòng)性沖擊：如果全球融資成本突然上升，ETF流入可能會(huì)趨于平穩(wěn)，從而給市場(chǎng)情緒帶來(lái)壓力。
運(yùn)營(yíng)事故：托管或交割失敗將考驗(yàn)人們對(duì)新“機(jī)構(gòu)化”敘事的信心。
但即使這些風(fēng)險(xiǎn)也表明了一件事：加密貨幣不再處于真空狀態(tài)。它與更廣泛的金融生態(tài)系統(tǒng)緊密相連——無(wú)論好壞。
每個(gè)資產(chǎn)類別都會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段：投機(jī)、監(jiān)管和整合。
加密貨幣已經(jīng)經(jīng)歷了前兩個(gè)階段。現(xiàn)在迎來(lái)了第三個(gè)階段。
這并非2021年那種喧鬧、狂熱的牛市——而是一個(gè)建立在合法性、合規(guī)性和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之上的低調(diào)積累階段。
諷刺的是，等到大多數(shù)投資者意識(shí)到的時(shí)候，已經(jīng)太晚了。機(jī)構(gòu)投資者早已入場(chǎng)——資產(chǎn)配置模型已經(jīng)設(shè)定，合規(guī)性已經(jīng)得到批準(zhǔn)，投資敞口也已經(jīng)確定。
加密貨幣的下一階段增長(zhǎng)將不再由興奮情緒所驅(qū)動(dòng)，而將由市場(chǎng)準(zhǔn)入所驅(qū)動(dòng)。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
