龍玥，華爾街見聞
一則關于MicroStrategy（MSTR）可能被MSCI指數剔除的提議，引發了加密貨幣支持者與傳統金融機構之間的理念沖突。“幣圈”大戰“華爾街”的風暴正在醞釀。
近期，指數編制巨頭MSCI發布了一份咨詢文件，提議將“數字資產財庫公司”從其全球可投資市場指數中剔除。根據MSCI的定義，這類公司指數字資產持有量超過總資產50%的企業，或那些自稱為數字資產財庫、主要以增持比特幣為目的融資的公司。
MSCI在文件中明確質疑這些公司是否“表現出類似投資基金的特征”，而投資基金通常被排除在股票基準指數之外。這也是這場爭論的核心：這些“數字資產財庫公司”究竟是創新的運營實體，還是披著公司外衣的投資基金？
此舉立即引發了市場的連鎖反應。華爾街大行摩根大通發布分析報告警告稱，若MicroStrategy被剔除，將對其估值構成“巨大壓力”。該行分析師表示，在MicroStrategy當時約590億美元的市值中，約有90億美元由追蹤各大指數的被動投資工具持有。
該行估算，僅MSCI的行動就可能觸發約28億美元的被動基金強制賣出；如果羅素等其他指數提供商跟進，總拋售額可能高達88億美元。
另一家擁有107年歷史的投資銀行TD Cowen也表示，預計MSCI最終會將其指數中的所有此類“數字資產財庫公司”剔除。
MSCI的提議和摩根大通的分析在社交媒體和加密貨幣社區引發強烈反彈。部分加密貨幣支持者公開呼吁抵制摩根大通，并做空其股票。他們指責該銀行可能“搶先交易”（front?running），即先布局好倉位，再發布利空報告來砸盤獲利。
加密貨幣社區認為，“數字資產財庫公司”為受限制的機構投資者提供了通過股票敞口間接追蹤比特幣的途徑，而指數剔除可能削弱這一渠道。MicroStrategy執行主席Michael Saylor回應稱，公司并非基金、信托或控股公司，而是一家擁有5億美元軟件業務的運營企業，使用比特幣作為“生產性資本”。
與此同時，MicroStrategy的創始人則堅決捍衛其商業模式。這場風波不僅是關于一家公司的命運，更可能加速機構投資者獲取比特幣敞口的渠道輪動，從代理股票轉向監管更為明確的現貨ETF。
從表面上看，MSCI的提議像是一次常規的“指數內務整理”。在其10月份發布的咨詢文件中，MSCI明確提出了一個根本性問題：這些大量持有數字資產的公司，是否“表現出與投資基金相似的特征”？
這一問題的背景是，主流股票指數通常會將交易所交易基金（ETF）、封閉式基金和投資信托等投資工具排除在外，以確保指數成分股能代表實體經濟中的運營公司。MSCI此舉正是試圖厘清，當一家軟件公司的資產負債表被比特幣主導時，它是否已經跨越了運營公司和投資工具之間的界限。
根據MSCI的時間表，相關規則的最終決定將于2026年1月15日宣布，并計劃在2026年2月的指數審議中付諸實施。這一看似技術性的調整，卻可能對一個新興的股票類別產生深遠影響。
此次事件的核心，是一場深刻的理念沖突，即如何定義這些新型公司。彭博專欄作家Matt Levine對此進行了深入剖析，總結了市場中的兩種對立觀點。
支持將其視為普通股票的觀點認為：
它們在法律上就是股票。
它們大多擁有除持有加密貨幣外的其他業務（如MicroStrategy價值5億美元的軟件業務），因此應被視為特殊行業的運營公司。
對于那些因合規限制而無法直接投資加密貨幣的機構而言，這些股票提供了一種合法的替代敞口。
而反對的觀點則更加尖銳：
它們本質上是投資基金，而投資基金歷來被排除在標普500等主流股指之外。
所謂的“運營業務”只是點綴，其股價主要反映的是其持有的加密資產價值。
允許股票基金通過這種方式“混入”加密資產，違背了投資者購買純粹股票敞口的初衷。
MicroStrategy的聯合創始人Michael Saylor則堅決反對“基金”的標簽。
他強調，公司并非一個基金、信托或控股公司，而是一家利用獨特財庫策略將比特幣作為生產性資本的上市公司，指數分類如何變化不會影響公司的運營方式。他將公司重新定位為一家“比特幣支持的結構性金融公司”，以凸顯其運營屬性。
無論最終定義如何，MSCI的舉動都可能加速一個已在發生的市場趨勢：機構資本從“數字資產財庫”（DATs）股票向現貨比特幣ETF輪動。
根據DLA Piper的報告，截至2025年9月，已有超過200家美國上市公司采納了數字資產財庫策略，持有約1150億美元的加密貨幣。這些公司為傳統金融機構提供了一個便捷的“變通”方案。但這種便利性伴隨著結構性弱點，例如當股價跌破其持有的加密資產凈值時，公司將面臨出售資產以回購股票的壓力。
與此同時，現貨比特幣ETF在推出不到一年的時間里，資產管理規模已突破1000億美元。這些ETF提供了更純粹、杠桿風險更低的比特幣敞口，避免了財庫股票復雜的資產負債表問題。
因此，MSCI的提議對這些代理股票而言是“明確的流動性負面事件”。指數基金一旦賣出MSTR，不會轉而買入比特幣ETF，而是會買入填補指數空位的其他股票。雖然這不直接導致比特幣被拋售，但二級效應不容忽視：面臨股價和融資壓力的財庫公司，未來購買比特幣的能力可能會減弱，甚至可能被迫出售部分持倉。
據CryptoSlate整理的表格顯示，除MicroStrategy外，Riot Platforms、Marathon Digital等加密礦企也被列入MSCI的初步觀察名單，構成了潛在的“長尾”流動性風險。最終，這場風波將迫使市場做出選擇：比特幣敞口究竟應該存在于股票基準指數中，還是應該歸于專門的加密投資產品。
喜來順財經
