作者：Kyle Waters & Tanay Ved，Coin Metrics研究員；翻譯：喜來順財經(jīng)xiaozou
隨著市場狀況的全面改善，2023年數(shù)字資產(chǎn)大幅反彈；隨著比特幣現(xiàn)貨ETF即將問世，機(jī)構(gòu)興趣也在加速增長。展望2024年，我們將看到很多重要的發(fā)展進(jìn)步。本期的網(wǎng)絡(luò)狀況報告將為你展示我們是如何看待2024年數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)一些最值得關(guān)注的趨勢的。
經(jīng)過長達(dá)十年的努力，現(xiàn)貨比特幣ETF進(jìn)入美國金融市場邁入了最后一步，貝萊德（BlackRock）和富達(dá)投資（Fidelity Investments）等知名發(fā)行人有望于2024年推出相關(guān)產(chǎn)品。人們期待已久的現(xiàn)貨ETF獲批可能會在未來幾年對數(shù)字資產(chǎn)市場帶來較大影響。
由于業(yè)界預(yù)期美國證券交易委員會（SEC）將批準(zhǔn)ARK & 21Shares比特幣ETF，最早的最后期限為1月10日，發(fā)行人最新修訂的SEC文件似乎表明，在我們撰寫本文時，SEC會即將開綠燈。然而，關(guān)于首輪批準(zhǔn)的細(xì)節(jié)和確切的發(fā)布日期仍然不明確。人們普遍認(rèn)為，SEC為了避免被指偏袒誰將同時批準(zhǔn)多個發(fā)行人，正如去年秋天推出以太坊期貨ETF時一樣。目前，有11家主要現(xiàn)貨ETF申請機(jī)構(gòu)有望在未來一周獲得批準(zhǔn)。而現(xiàn)貨ETF的發(fā)布還涉及到很多不同方面，例如ETF流入的預(yù)估規(guī)模，ETF發(fā)行人之間的競爭動態(tài)，以及比特幣成熟的市場結(jié)構(gòu)。一些發(fā)行人已經(jīng)開始了營銷攻勢，而其他發(fā)行人則希望在最低收費方面獲得競爭優(yōu)勢。這場激烈角逐究竟會如何發(fā)展仍不確定。
我們認(rèn)為，對比特幣鏈上供應(yīng)動態(tài)的考量也很重要，這可能會在中期有所發(fā)展，而Coin Metrics的數(shù)據(jù)在這方面可以提供最大的幫助。比特幣供應(yīng)在鏈上易于審計和跟蹤，有助于使其成為一種獨特的金融資產(chǎn)。任何運行比特幣節(jié)點的人都可以追蹤所有比特幣的下落，并跟蹤轉(zhuǎn)賬動態(tài)。這使我們能夠推斷持有者行為、供應(yīng)分布、活動地址以及許多其他鏈上指標(biāo)，這些指標(biāo)對于那些更加不透明的資產(chǎn)來說是不可能被計算出來的。與ETF并行的一個重要趨勢是，比特幣長期持有者的比例不斷上升。如下圖所示，超過600萬BTC（占如今總供應(yīng)量的30%）在五年內(nèi)沒有動過。我們認(rèn)為這些休眠狀態(tài)下的BTC并沒有被計入比特幣的“自由浮動”供應(yīng)。
此外，2023年，只有30%的BTC處于鏈上活躍狀態(tài)，大多數(shù)BTC仍未被觸及。不過，不要過度簡化BTC價格的決定因素，這一點是很重要的，因為這是一個受許多未知因素影響的動態(tài)變量，但這種日益增長的非流動性再加上向ETF的大量流入可能會擠壓市場，從而鼓勵更多的供應(yīng)進(jìn)入流動性市場。
還有許多其他因素值得關(guān)注。對抗力量將撼動在岸加密貨幣交易所的格局，某ETF可能會通過較低的費用和較少的摩擦來吸引買家離開現(xiàn)貨交易所。但與此同時，Coinbase等交易所將作為ETF托管機(jī)構(gòu)而獲益。更廣泛地說，預(yù)計這只ETF將增強(qiáng)并確認(rèn)數(shù)字資產(chǎn)的合法性，隨著該行業(yè)不斷發(fā)展成熟，可能會給美國交易所帶來好處。在圍繞ETF的市場情緒改善的背景下，Coinbase的日均現(xiàn)貨交易量已經(jīng)躍升至20億美元以上。與此同時，CME比特幣期貨未平倉合約的大幅增加，反映出以美國金融市場為重心的市場結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。
這一變革性的發(fā)展即將到來，今年可能標(biāo)志著數(shù)字資產(chǎn)從利基向新興資產(chǎn)類的轉(zhuǎn)變。隨著貝萊德和其他公司也在申請以太坊現(xiàn)貨ETF，ETH產(chǎn)品有望獲批也將在2024年受到行業(yè)參與者的重點關(guān)注。但比特幣ETF將在一年內(nèi)率先上市，而與此同時，另一個重大供應(yīng)事件將在2024年成為比特幣的主導(dǎo)敘事：下一次比特幣減半事件。
比特幣的核心價值主張之一在于其貨幣政策的程序性。每21萬個比特幣區(qū)塊，或大約每四年，新發(fā)行的比特幣數(shù)量就會減少一半，這種情況被稱為“減半”。預(yù)計今年4月將挖出的比特幣區(qū)塊840,000，將把新開采區(qū)塊的獎勵從6.25比特幣減到3.125比特幣，這將標(biāo)志比特幣歷史上的第四次減半事件，也是協(xié)議的一個關(guān)鍵里程碑，因為其發(fā)行量在通往2100萬比特幣最終供應(yīng)的道路上經(jīng)歷了指數(shù)式衰減。
雖然減半事件是比特幣的一個可預(yù)測因素，但仍然具有重要影響。首先是對比特幣礦工的影響，他們被激勵投入資金和精力來保護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全，以換取比特幣。礦工的收入來自新的BTC發(fā)行，而減半事件會減少BTC發(fā)行，也會減少交易員支付的費用（比特幣區(qū)塊空間需求函數(shù)）。以美元計算，曠工的總營收幾乎一定會減少，其經(jīng)濟(jì)效益會受到影響，同時，能源成本高和/或硬件效率低的運營商的利潤率也會受到擠壓。
簡單地說，如果減半發(fā)生在2023年4月，礦工們將獲得68億美元的總收入，而不是去年的103億美元。然而，BTC價格在年底的上漲和收費市場的復(fù)蘇在2023年對礦工有所幫助，這表明減半并不一定意味著每年的USD收入下降一半。盡管如此，隨著哈希率達(dá)到500 EH/s以上的歷史新高，礦工們正在競相實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并讓他們的ASIC裝備現(xiàn)代化，以便在減半事件后繼續(xù)取得成功。
就像過去的減半事件一樣，圍繞減半對比特幣供需動態(tài)的影響，以及這種發(fā)行量的減少是否已經(jīng)“反映在價格中”，可能會再次引發(fā)一系列爭論。有些人認(rèn)為比特幣減半是協(xié)議規(guī)則中的固有程序，是一個事先被充分理解的事件——尤其是被越來越多的研究比特幣的專業(yè)機(jī)構(gòu)所理解。另一方面，有些人從流量角度解釋了比特幣減半的原因，他們指出，比特幣減半后，礦工（比特幣的天然賣家）的銷售額將會下降。他們還認(rèn)為減半可以加強(qiáng)比特幣的貨幣屬性，并將比特幣提升為可靠的價值儲存手段，通過每次減半事件帶來的關(guān)注度吸引新的興趣。
市場可能會在整個2024年都能感受到減半相關(guān)情緒的影響。大部分注意力將落在曠工的盈利能力上，并引發(fā)新一輪關(guān)于比特幣最終轉(zhuǎn)向基于收費的曠工收入模式的需求的討論。但此次減半也與比特幣歷史上的一個關(guān)鍵時刻相對應(yīng)，即現(xiàn)貨ETF在美國上市。盡管未來的結(jié)果不一定反映過去的情況，但比特幣的歷史與它的四年減半epoch高度呼應(yīng)。這一新epoch也同樣具有重大意義。
Layer-2（L2）解決方案在解決以太坊的可擴(kuò)展性問題方面是不可或缺的，例如高昂的gas費和有限的交易吞吐量，這些問題都會影響到用戶體驗，尤其是在區(qū)塊空間需求旺盛時期。L2解決方案，如Optimistic和ZK-rollup，將多個交易捆綁打包到一個“rollup”中，然后在鏈下處理這些交易，同時利用Layer-1（L1）網(wǎng)絡(luò)作為結(jié)算和安全性的“數(shù)據(jù)可用層”。這種方法有助于將主網(wǎng)上的平均交易費用從大約8美元降低到像Arbitrum這樣的L2平臺上的大約0.01美元。然而，隨著rollup的快速流行，鏈上存儲數(shù)據(jù)的相關(guān)成本已成為討論的重心，也是以太坊發(fā)展的關(guān)鍵一步（參見下文的EIP-4844部分）。
Bridge（橋）在這一轉(zhuǎn)變中發(fā)揮了重要作用，促進(jìn)了以太坊主網(wǎng)和各L2之間的資產(chǎn)流動。如下圖所示，規(guī)范的Optimistic和ZK Rollup橋已有大量ETH和ERC-20代幣（如USDC和USDT）被鎖定在橋合約中，這反映了L2網(wǎng)絡(luò)上的交易需求在不斷增長。雖然像Arbitrum和Optimism這樣的optimistic rollup擁有最大橋接資產(chǎn)份額，分別為130萬ETH和3.3萬ETH，但隨著Coinbase的Base、ZK-rollup（零知識）和針對特定用例優(yōu)化的特定應(yīng)用rollup的推出，L2領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)增長。
這一轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵一步是“Dencun”硬分叉，可能在2024年第二季度激活。通過以太坊改進(jìn)提案(EIP) 4844（“proto-danksharding”），此次升級旨在引入“blob-carrying transactions”（攜帶blob的交易）的概念，這是一種新的交易類型，使rollup能夠以較低的成本在以太坊L1（數(shù)據(jù)可用性）上以較短的時間存儲大量數(shù)據(jù)。預(yù)計這將減少rollup的運營開銷，同時進(jìn)一步降低L2的交易費用，最終提高以太坊使用的經(jīng)濟(jì)可行性，并解鎖新用例。
盡管以太坊以rollup為中心的路線圖和預(yù)期的Dencun硬分叉取得了一定進(jìn)展，但關(guān)于以太坊生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的長期效率和用戶體驗的問題仍然沒有解決。資產(chǎn)橋接的復(fù)雜性和標(biāo)準(zhǔn)化的需求，再加上分散用戶和流動性的rollup快速增長，凸顯出生態(tài)系統(tǒng)之間互操作性的重要性。由于以太坊采用模塊化方法來減輕其局限性，所以還面臨著從第一層將某些活動再分配的潛在挑戰(zhàn)，這種轉(zhuǎn)變可能會影響以太坊主網(wǎng)軌跡和ETH效用。雖然一些批評之音言之有理，但以太坊生態(tài)系統(tǒng)仍將在2024年在許多重要方面保持領(lǐng)先地位，包括穩(wěn)定幣流動性、DeFi活動、用戶總付費以及其他指標(biāo)。
然而，與以太坊的L2路線圖平行發(fā)展的，還有Solana和Avalanche等Alt L1區(qū)塊鏈的復(fù)蘇——全年分別實現(xiàn)了975%和300%的回報，再一次將人們的注意力集中在它們的架構(gòu)權(quán)衡上。討論的重點將單體方法（如Solana）與以太坊的模塊化方法相比較，前者將執(zhí)行、數(shù)據(jù)可用性和共識統(tǒng)一在一個單一層中，而以太坊的模塊化方法則拆分了其中的一些功能。這種對比是智能合約平臺相關(guān)討論的核心，并將繼續(xù)影響關(guān)于各自的相對主導(dǎo)地位的討論，最終滲透到關(guān)于可擴(kuò)展性、用戶體驗、安全性和應(yīng)用程序生態(tài)系統(tǒng)的利弊權(quán)衡的討論中。
很明顯，在擴(kuò)展智能合約平臺方面，正在進(jìn)行許多競爭性工作；然而，是否會一家獨大，還是會多種解決方案并存，現(xiàn)在還不清楚。2024年也不太可能給出確切答案。然而，對區(qū)塊空間的需求明顯巨大，正如我們將在下一節(jié)中看到的，2024年將有大量新興應(yīng)用程序?qū)で罂煽壳页杀据^低的區(qū)塊空間。
在過去的一年里，穩(wěn)定幣一直是一個中心話題，我們相信2024年也是如此。2023年，受硅谷銀行倒閉等事件的影響，1200多億美元的穩(wěn)定幣市場經(jīng)歷了一次大洗牌，隨之影響了兩種最大的法幣支持的穩(wěn)定幣的發(fā)展軌跡，即Tether和在岸發(fā)行USDC，其供應(yīng)量呈相反趨勢。然而，盡管在2023年丟失了一些市場份額，但USDC發(fā)行人Circle正考慮2024年在美國上市，其業(yè)務(wù)在2023年受到利率上升的極大提振，同時正計劃在日本和巴西等地進(jìn)行海外擴(kuò)張。與此同時，2024年穩(wěn)定幣行業(yè)總體上將繼續(xù)擴(kuò)張，鞏固其在數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的價值主張和強(qiáng)大的產(chǎn)品市場契合度。
關(guān)于這種擴(kuò)張有一個很好的證明，那就是新的穩(wěn)定幣得到采用，比如PayPal的PYUSD、Société Générale 發(fā)行的歐元支持的EURCV，以及像Aave GHO這樣的協(xié)議原生穩(wěn)定幣。這一趨勢不僅體現(xiàn)在穩(wěn)定幣的種類越來越多上——從法定支持到加密貨幣支持——而且還體現(xiàn)在發(fā)行人的多樣性上，包括支付和金融機(jī)構(gòu)。此外，由代幣化美國國債等鏈下資產(chǎn)和ETH及流動性質(zhì)押代幣（LST）等鏈上抵押品支持的計息穩(wěn)定幣正在獲得關(guān)注度。雖然還處于剛剛起步階段，并具還具有各自不同的風(fēng)險性，但計息穩(wěn)定幣有望讓不斷發(fā)展的穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)越來越豐富多彩。
與公共區(qū)塊鏈上穩(wěn)定幣的快速崛起并行的還有對中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）的持續(xù)研究和開發(fā)。隨著巴西等一些國家希望在新的一年推出CBDC，2024年可能會為無需許可和中心化數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施之間的對比提供一個新視角。
正如我們在2023年所預(yù)測的那樣，現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）生態(tài)系統(tǒng)在過去的一年里出現(xiàn)了大幅增長。這是由該領(lǐng)域里的兩個主要資產(chǎn)類推動的，即公共證券的代幣化和私人信貸，這兩大主題都致力于彌合傳統(tǒng)金融和數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)之間的差距。雖然公共證券的代幣化為公共區(qū)塊鏈帶來了美國國債等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的巨大市場，實現(xiàn)全域訪問，但私人信貸項目通過獲取低沉本信貸的方式滿足了新興經(jīng)濟(jì)體的需求。2023年，代幣化美國國債的市場規(guī)模超過了5億美元，部分原因在于美聯(lián)儲的加息周期提高了“無風(fēng)險”利率收益的吸引力，支撐了Ondo OUSG等項目，使OUSG市值達(dá)到1.75億美元，并且提振了MakerDAO的收入。更快的結(jié)算時間、更高的透明度和更低的運營成本是區(qū)塊鏈帶來的部分價值主張，隨著機(jī)會擴(kuò)展到股票、私募市場基金和房地產(chǎn)等其他金融工具，區(qū)塊鏈正助力加速這一趨勢發(fā)展。
展望未來，Coinbase的L2網(wǎng)絡(luò)Base等舉措將推動RWA領(lǐng)域的增長?！癙roject Diamond”利用Base的擴(kuò)展能力、Coinbase的錢包和托管服務(wù)，以及Circle的USDC穩(wěn)定幣，旨在為數(shù)字金融工具創(chuàng)建一個受監(jiān)管的資本市場。同樣，由摩根大通、阿波羅和新加坡金融管理局合作的“Project Guardian”也反映了金融機(jī)構(gòu)對代幣化日益增長的興趣。盡管一些RWA舉措運行在無需許可的區(qū)塊鏈上，限制了它們的全部潛力，但這一領(lǐng)域在公共區(qū)塊鏈上的擴(kuò)張具有很大前景。
在以太坊DeFi生態(tài)系統(tǒng)中，流動性質(zhì)押在Shapella升級后激增，Beacon鏈上就有近2900萬ETH，Lido管理著總量的約32%（900萬ETH）。這種鏈上收益是對驗證網(wǎng)絡(luò)的獎勵，提高了ETH作為生產(chǎn)性資本資產(chǎn)的吸引力。像Blast這樣的L2橋?qū)㈤e置的ETH質(zhì)押獲取收益，進(jìn)一步加劇了這一趨勢。2024年推出的EigenLayer主網(wǎng)將引入再質(zhì)押（restaking）機(jī)制，允許使用質(zhì)押ETH為其他網(wǎng)絡(luò)（如數(shù)據(jù)可用性層、oracle或橋）引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)安全性，這在本質(zhì)上是對以太坊安全模型的再使用。雖然restaking將通過更高的收益率提供更大的激勵，但也可以放大智能合約、運營商和罰沒相關(guān)風(fēng)險，這讓restaking成為2024年的一個關(guān)鍵主題。
在更廣闊的DeFi生態(tài)系統(tǒng)中，我們預(yù)計去中心化交易所(DEX)和借貸協(xié)議將在2024年發(fā)揮關(guān)鍵作用，特別是預(yù)期Uniswap v4將進(jìn)軍該領(lǐng)域。新的迭代將通過“hooks”和gas成本的降低（通過Dencun升級推動）創(chuàng)建自定義礦池和交易策略。隨著協(xié)議變得更加通用，它們將提供更大的靈活性和對風(fēng)險管理的控制，這可能會使一些復(fù)雜性外部化，但也會迎合更廣泛的受眾和各種用例。
區(qū)塊鏈對非金融應(yīng)用程序的影響越來越大，就像去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施（DePIN）一樣。通過代幣激勵促進(jìn)存儲（Filecoin）、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施（Helium）和計算（Akash）等領(lǐng)域的資源共享，對這些基本資源的訪問正越來越民主化。這在人工智能領(lǐng)域也至關(guān)重要，可支持全域無需許可方式參與目前由技術(shù)大廠主導(dǎo)的計算市場，同時也通過區(qū)塊鏈隱私解決方案使人工智能生成的內(nèi)容或數(shù)據(jù)更加安全可信。這些突破性技術(shù)的融合是一個令人興奮的發(fā)展趨勢。
游戲和社交媒體也將受到賬戶抽象（簡化錢包交互和交易流程）的推動而增長，從而改善用戶體驗。L2的發(fā)展，特別是特定游戲L2（如Immutable），使頻繁的低價值交易（包括游戲內(nèi)道具購買和NFT使用）變得更加可行。雖然隨著Blur等市場超越Opensea，以及比特幣網(wǎng)絡(luò)上的銘文（inscription）的增長，NFT領(lǐng)域經(jīng)歷了低谷且不斷變化，但該領(lǐng)域在加強(qiáng)品牌或藝術(shù)家社區(qū)之間的互動方面具有巨大潛力。牛市將重新引起人們對消費應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)的興趣，促進(jìn)區(qū)塊鏈技術(shù)的主流采用。
在過去一年里，加密領(lǐng)域在美國遭遇了一系列監(jiān)管挑戰(zhàn)，一個更為樂觀的政治環(huán)境的形成將非常受歡迎。在政策方面有一些進(jìn)展，數(shù)字資產(chǎn)市場參與者還會繼續(xù)在其中尋求監(jiān)管明晰的端倪。在美國有一個前景光明的進(jìn)展，那就是政治上更加活躍的加密用戶基礎(chǔ)，F(xiàn)airshake超級PAC（政治行動委員會）成功籌資7800萬美元，用于支持2024年美國大選中支持區(qū)塊鏈技術(shù)的候選人。Coinbase和SEC之間正在進(jìn)行的法律訴訟也將是一個值得關(guān)注的重要領(lǐng)域，Coinbase與SEC訴訟判決的口頭辯論將于1月17日舉行。就像Ripple和Grayscale的訴訟一樣，這場斗爭的結(jié)果可能對加密行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，也許會影響國際法規(guī)。雖然全球有幾個司法管轄區(qū)在加密政策方面取得了重大進(jìn)展，例如阿聯(lián)酋和歐盟（其MiCA法規(guī)將于2024年生效），但其他司法管轄區(qū)還有很長的路要走。
數(shù)字資產(chǎn)市場將在2024年發(fā)展成熟。預(yù)期中的現(xiàn)貨ETF的推出，是比特幣相對短暫但影響深遠(yuǎn)的歷史上的一個重要里程碑。15年前的今天，比特幣創(chuàng)世區(qū)塊問世，為世界帶來了全新的貨幣概念。
喜來順財經(jīng)
