作者：北海，PicWe Co-founder；來源：白露會客廳
比特幣現(xiàn)貨ETF被美國SEC批準(zhǔn)，為虛擬資產(chǎn)市場打開了新的大門。法規(guī)在不斷推動行業(yè)向有秩序有保障的方向發(fā)展，合規(guī)也成為了2024年的重頭戲之一。誰能率先合規(guī)落地，在機(jī)構(gòu)跑步入場的未來，才能搶得先機(jī)。
合規(guī)交易所也罷，獨(dú)立券商也罷，屬于他們的時代才剛剛開始。
白露會客廳今日薦讀：專研Web3券商代買服務(wù)的PicWe聯(lián)合創(chuàng)始人北海，關(guān)于合規(guī)交易所與Web3券商發(fā)展解讀。了解Web3行業(yè)現(xiàn)有問題，認(rèn)清合規(guī)交易所和Web3券商的重要性，解讀后ETF時代Web3券商的定位和未來。
以下為原文內(nèi)容。
一部《繁花》劇，半部券商史。
Web3的人看繁花這部劇，都有很強(qiáng)共鳴。很多人在看劇時下意識的將“股票”換成了“Token”。90年代的中國股市和當(dāng)下的加密貨幣市場如出一轍。時時都有人滾倉暴富或爆倉“立正”，天天都希望朋友賺錢又害怕“朋友開路虎”，月月都有讓人拍斷大腿的錯失自由機(jī)會。如今ETF已通過，Web3也將從“老八股”時代邁入大繁榮時代。
《繁花》中，“西康路101號”是爺叔寫給阿寶買股票的地方。中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券交易部的別稱“西康路101號”。“合抱之木，生于毫末”。這里是改革開放時期中國券商的起點。
那么我們不禁要問，哪里是Web3的“西康路101號”。
傳統(tǒng)證券市場，普通交易者無法進(jìn)入交易所，只能在券商（證券公司）設(shè)立的營業(yè)廳下單，由券商代理完成股票的實際交易。Web2時代，用戶無需到線下營業(yè)廳下單，可通過電子終端完成遠(yuǎn)程下單操作。但普通交易者依舊無法在交易所直接下單，仍需要券商代用戶完成交易。這就是券商最基礎(chǔ)的作用“代買服務(wù)”。
Web3內(nèi)的交易所（Exchange）沒有限制，任何用戶都可以直接在交易所中進(jìn)行交易。那么Web3需要券商嗎？
傳統(tǒng)交易所很多采取會員制，證券交易所不以營利為目的。由會員自治自律、互相約束，會員可以參與交易所的股票買賣與交割。
Web3交易所分為兩種：中心化交易所（下稱Cex）和去中心化交易所（下稱Dex）。Dex的利潤來自于兩項：一是交易手續(xù)費(fèi)，二是Dex的平臺Token增值。而Cex除了這兩項收入，還有第三項收入即客損?？蛽p是指用戶在交易所因交易而損失的金額。用戶在交易所下單，交易所需要同步幫用戶交易相應(yīng)數(shù)量的Token，這是交易所的交易職能。至于Launchpad和其它業(yè)務(wù)，會隨著合規(guī)化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，將不再是交易所的主營業(yè)務(wù)。
強(qiáng)總聯(lián)合交易所，寶總和麒麟會全部被埋。想象一下，如果《繁花》中的交易所股票不需要真實資金的買賣，只要強(qiáng)總一句話就可以漲跌，那么十個麒麟會也救不了寶總。
在現(xiàn)行交易所在實際操作中，會出現(xiàn)交易撮合和虛擬交易等情況。交易撮合是合理的，可以提升交易效率。但虛擬交易則風(fēng)險很大。永續(xù)合約等金融衍生品原本是讓用戶相互對賭的虛擬交易。永續(xù)合約價格與現(xiàn)貨價格無需一致，各家交易所的同一個Token永續(xù)合約價格也可以不一致。但在賭注和“手牌”對交易所是透明的情況下，很多交易所會主動下場，操控虛擬交易價格，穩(wěn)贏用戶。因此，我們經(jīng)?？梢钥吹奖唤灰姿遽槺瑐}的情況。比如孫哥去年上演的HT埋大戶事件。
有的Cex明明沒有足夠量的Token，卻提供相應(yīng)的交易量。確實大部分用戶在交易所只是炒幣，但也會偶發(fā)用戶要提現(xiàn)的情況。一些小交易所會采取不允許“提幣”的措施，只允許數(shù)字上的買賣。而大交易所則會暫?！疤釒拧保眠@個時間到鏈上或其它交易所購買足量的Token。但這個過程幣價的波動會讓交易所造成一定的損失。因此，所持有Token現(xiàn)貨的數(shù)量成為Cex的核心競爭力。而交易所屯幣，又會進(jìn)一步加劇Web3的流動性不足。
這些問題都是交易所合規(guī)之路的阻礙，未來，終將解決。
加密貨幣市場總體體量依舊較小。目前，傳統(tǒng)金融市場依舊占主導(dǎo)地位，體量遠(yuǎn)非加密貨幣市場可比。以證券市場為例，全球證券市場總市值約110萬億美元，其中美國證券市場總市值約45.5萬億美元，占比約42.1%。而經(jīng)歷去年11月到近期的大幅增長，加密貨幣市場總市值才剛剛恢復(fù)到1.59萬億美元的市值?？傮w量剛剛超過全球證券市場第16名的澳洲，離第15名的韓國證券市場，依舊有些許差距。
加密貨幣資產(chǎn)無法相互兌換。Token、NFT、銘文等資產(chǎn)采用的協(xié)議各不相同，如ERC-20、ERC-721、BRC-20等。不同協(xié)議的資產(chǎn)無法直接轉(zhuǎn)換，有的可以借助第三方工具完成swap，有的只能通過市場拍賣，用Token結(jié)算。
每條公鏈都在分割流動性。不同鏈上的Token，只能通過跨鏈橋轉(zhuǎn)移，既慢又不安全。于是大量公鏈內(nèi)的資金都基本只在單一鏈中流動，每發(fā)一條新公鏈，在外部資金進(jìn)入有限的情況下，都是在分割原本流動性就匱乏的加密貨幣市場。
Dex的發(fā)展無法滿足日益增長用戶的需求。Dex局限于單一公鏈或者部分生態(tài)。對于普通用戶來說，相較于Cex，Dex的操作比較繁瑣，學(xué)習(xí)成本較高。而且鏈上交易存在被套利或者被“三明治攻擊”的風(fēng)險，一旦操作不慎，容易造成大量損失。
2023年12月14日-2024年1月11日MEV分類別數(shù)據(jù)
2024年1月10日套利案例，通過閃電貸用25U的成本賺取1.7萬U的利潤。
無法一鍵購買任意Token。很多人都有這樣的經(jīng)歷，看到一個“財富密碼”，但卻不知道在哪里買這個Token，有的甚至買的是假幣。很多Token只能在部分交易所買到，有的Token只能在鏈上買到。到今天，Web3依舊沒有一款產(chǎn)品讓用戶能夠買到任意的Token。即使使用鏈上工具，也只能在特定的生態(tài)中買到對應(yīng)的Token，比如1inch在非EVM就毫無用武之地。
鏈上交易學(xué)習(xí)門檻太高。即使是圈里的“老法師”對于“在哪兒買”“怎么買”也經(jīng)常會出現(xiàn)困擾。每個生態(tài)和協(xié)議差異巨大，而且每條鏈為了鎖定流動性，盡可能的不讓TVL流失，會人為的制造障礙。很多異構(gòu)鏈只支持自己生態(tài)的錢包，每條鏈也會建立自己的Defi生態(tài)。直接導(dǎo)致用戶無法用通用錢包+通用Dapp完成所有Token的交易。
ETF已經(jīng)通過，未來Web3行業(yè)會越來越規(guī)范。Cex會逐漸回歸交易所（Exchange）的屬性，不太可能繼續(xù)“既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動員”。未來合規(guī)Cex的收益會來自于四項：一是交易傭金；二是券商會員費(fèi)；三是咨詢服務(wù)費(fèi)；四是持幣和提幣費(fèi)用。前三項和傳統(tǒng)交易所一致，第四項是Web3獨(dú)有的。
持幣和提幣費(fèi)用將會是Web3交易所的重要收益。證券和Token從屬性和功能上都有較大區(qū)別，Token所具備的金融權(quán)益比證券更廣泛，使用場景也更多。證券交易中不會出現(xiàn)用戶要求“提走證券”，但是Web3世界中用戶經(jīng)常會有提Token的需求，而持有大量Crypto是一筆不小的資金成本。未來會出現(xiàn)券商不持幣，由交易所代持的情況。提幣時，由券商發(fā)起，交易所轉(zhuǎn)給用戶。交易所收取券商一定的持幣費(fèi)用，收取用戶一定的提幣服務(wù)費(fèi)。
Cex持有資產(chǎn)情況
Web3券商提供五項服務(wù)：
一是代買服務(wù)。券商通過Web3基礎(chǔ)設(shè)施，打通Cex和Dex，實現(xiàn)一鍵買到任意Token，幫助用戶完成Token的交易。和證券一樣，用戶并不關(guān)心股票是誰提供的，只關(guān)心交易的便捷性。
二是咨詢服務(wù)。一方面是布道。券商需要給新用戶講解Web3基本知識，做好區(qū)塊鏈技術(shù)的宣傳工作。同時按照當(dāng)?shù)氐恼叻ㄒ?guī)，提供協(xié)助開戶、出入金等服務(wù)。另一方面是投資咨詢。提供Web3各類咨詢，輔助用戶找投資標(biāo)的、做交易決策。
三是配資、金融衍生品服務(wù)。當(dāng)交易所走向合規(guī)，永續(xù)合約和杠桿業(yè)務(wù)會從交易所轉(zhuǎn)移到券商。這樣可以有效的避免“裁判員親自下場”問題。而當(dāng)項目和用戶需要資金支持時，券商手上的資金和券商在交易所處Token提現(xiàn)的授信將作為首選。另外，目前跟單交易、鏈上監(jiān)控等業(yè)務(wù)也會聚合在券商的服務(wù)中。
四是資產(chǎn)管理。Web3券商提供的不只是傳統(tǒng)的理財和基金產(chǎn)品，還可以提供鏈上挖礦，穩(wěn)定幣質(zhì)押借貸等鏈上獨(dú)有的產(chǎn)品。幫用戶實現(xiàn)資產(chǎn)的周期性穩(wěn)定增值。
五是承銷、分銷和OTC業(yè)務(wù)。雖然Web3募資可以直接通過IDO和ICO的方式，但有券商背書，承銷、分銷會更有市場。而圈內(nèi)每個月都有大量Token解鎖，OTC業(yè)務(wù)可以避免盤面價格波動。而OTC業(yè)務(wù)通過有信任基礎(chǔ)的券商，更容易促成交易。
無論是傳統(tǒng)金融市場還是加密貨幣市場，每次牛市啟動，首先爆發(fā)的就是交易賽道，而“牛市買券商”是共識。
目前Web3券商仍是一個新興賽道，但已經(jīng)出現(xiàn)了一些項目。根據(jù)所提供服務(wù)種類細(xì)分為幾個類別：
一是代買工具。Web3一直缺一款類似證券中的東方財富或同花順app，用戶只需一鍵下單就能買到任意股票。Web3未來會出現(xiàn)一系列代買工具，讓用戶無需學(xué)習(xí)鏈上操作或者也無需交易所注冊，就能買到任意Token。
目前可以提供這項服務(wù)的是PicWe平臺。該平臺基于AA錢包、聚合交易系統(tǒng)和SIS技術(shù)（基于閃電網(wǎng)絡(luò)的狀態(tài)存證服務(wù)），打通了Cex和Dex的流動性，用戶無需提供交易所API也無需在交易所注冊，PicWe平臺的代買服務(wù)可以幫助用戶“一鍵買到任意Token”。而且用戶的資產(chǎn)全部在鏈上鎖定，十分安全。該平臺Dapp和Tgbot已經(jīng)上線，正在Beta測試階段。
二是資訊工具。ETF通過的消息讓ETH瞬間起飛10個點，而L2賽道和ETH相關(guān)概念（如ETC）更是爆漲接近20個點。先一步獲得資訊，在Web3意味著“更早上車”，成本更低、風(fēng)險更小、收益更高。
全網(wǎng)最快的Web3鏈下數(shù)據(jù)情報系統(tǒng)當(dāng)屬BubbleAI平臺。結(jié)合團(tuán)隊自研的AI大模型分析引擎，打造“All in One”的AIFi生態(tài)系統(tǒng)，將最難、最復(fù)雜的數(shù)據(jù)用最快、最簡單的方式賦能全球用戶。BubbleAI終端Beta版已經(jīng)上線。其核心功能包括實時信號聚合、AI輿情分析、AI agent跟單、AI熱門板塊追蹤、AI策略bot。目前，BubbleAI平臺正在開展白名單申請活動，申請人數(shù)已經(jīng)超過2萬人。
三是金融衍生品。金融衍生品的種類繁多，而最接近券商服務(wù)的當(dāng)屬跟單服務(wù)。跟單服務(wù)根據(jù)業(yè)務(wù)類型可以分為DeFi挖礦、跟單交易（又細(xì)分為Cex跟單和鏈上Smart Money跟蹤）和量化交易三種。其中DeFi挖礦類型，側(cè)重“套娃”或穩(wěn)定幣，嚴(yán)格意義上，更偏Fi的類型。而跟單交易的體量較大，未來會是Web3券商服務(wù)主要部分。
券商跟單服務(wù)有一家值得關(guān)注。Logearn 是全球首家去中心化的自動跟投/跟單交易中間件，是聚合型的去中心化跟單交易平臺。平臺提供去中心化跟單SaaS 解決方案，徹底打通 CEX、DEX、錢包、社區(qū)等場景的跟單數(shù)據(jù)和流程，可以聚合行業(yè)所有跟單的流動性。讓用戶更方便的進(jìn)入到Web3 來投資或者交易。
四是資管工具。一直以來，加密貨幣市場都保持著較高的收益率，而Web3資管項目也始終十分火爆。資管平臺根據(jù)資產(chǎn)持有者的權(quán)限可分為中心化、去中心化和半中心化三類，產(chǎn)品形態(tài)和技術(shù)路線各有不同。總體來說，Web3資管項目參差不齊，往往短時間內(nèi)高收益的工具，在長周期內(nèi)收益很低甚至虧損，只有經(jīng)歷過一輪周期市場檢驗的項目，才是優(yōu)秀的資管項目。
Enzyme項目誕生于2017年，管理者可以在Enzyme構(gòu)建自己的投資組合，投資人可以選擇特定的投資經(jīng)理進(jìn)行投資。V2版本上線后，支持近200種資產(chǎn)，有1300多種投資組合，管理著近17億美元的鏈上資產(chǎn)。但由于這個圈子用戶更喜歡短期高額收益，Enzyme雖然是去中心化資管賽道的龍頭項目，依舊體量較小。這一輪牛市或許會出現(xiàn)半中心化的鏈上優(yōu)質(zhì)資管項目。
五是承銷、分銷和OTC業(yè)務(wù)平臺。以Amber為代表的平臺可以提供非加密貨幣市場用戶購買加密資產(chǎn)的渠道。但目前暫未發(fā)現(xiàn)基于智能合約的OTC業(yè)務(wù)平臺，幫助項目方在非二級市場完成Token的交易。
2024年1月11日標(biāo)志著Web3進(jìn)入新紀(jì)元。未來Web3合規(guī)交易所和券商將攜手打造更加便利的交易基礎(chǔ)設(shè)施，引入大量圈外用戶持有加密資產(chǎn)，提供更有溫度的交易服務(wù)，聚合整個加密貨幣市場的流動性，提升區(qū)塊鏈的世界性共識，共同迎接Web3的繁花。
喜來順財經(jīng)
