作者：Tricia Lin、Daniel Shapiro，Blockworks；編譯：白水，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
絕大多數(shù)（69.2%）的調(diào)查受訪者目前持有以太坊（ETH），其中 78.8% 是投資公司或資產(chǎn)管理公司。這表明，在收益生成和網(wǎng)絡(luò)安全貢獻(xiàn)的推動(dòng)下，機(jī)構(gòu)對(duì) ETH 質(zhì)押的參與已經(jīng)達(dá)到了臨界點(diǎn)。
約 60.6% 的受訪者使用第三方質(zhì)押平臺(tái)，更喜歡大型綜合平臺(tái)。這些平臺(tái)緩解了單獨(dú)質(zhì)押的挑戰(zhàn)，例如資本效率低下和技術(shù)復(fù)雜性。
LST 因其提高資本效率的能力而變得流行，使質(zhì)押的 ETH 保持流動(dòng)性并可用于 DeFi 策略。 52.6% 的受訪者持有 LST，75.7% 愿意通過(guò)去中心化協(xié)議質(zhì)押 ETH。
由于增強(qiáng)的安全性和容錯(cuò)能力，分布式驗(yàn)證器（DV）在機(jī)構(gòu)參與者中越來(lái)越受歡迎。超過(guò) 61% 的受訪者表示愿意為 DV 提供的安全優(yōu)勢(shì)支付額外費(fèi)用。
隨著加密貨幣行業(yè)的不斷成熟，質(zhì)押已成為機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生收益并為網(wǎng)絡(luò)安全做出貢獻(xiàn)的主要途徑。然而，機(jī)構(gòu)投資者的質(zhì)押前景仍然復(fù)雜。
本研究報(bào)告對(duì)機(jī)構(gòu)代幣持有者的質(zhì)押行為進(jìn)行了全面分析，特別關(guān)注以太坊生態(tài)系統(tǒng)。我們的主要研究旨在揭示機(jī)構(gòu)質(zhì)押的現(xiàn)狀，探索市場(chǎng)參與者的動(dòng)機(jī)和面臨的障礙。通過(guò)收集來(lái)自各種機(jī)構(gòu)利益相關(guān)者（例如交易所、托管人、投資公司、資產(chǎn)管理公司、錢包提供商和銀行）的調(diào)查數(shù)據(jù)，我們尋求為分布式驗(yàn)證器和多驗(yàn)證器模型市場(chǎng)提供有價(jià)值的見解，以便參與者新的和成熟的人對(duì)這個(gè)快速發(fā)展的領(lǐng)域的細(xì)微差別有了更廣泛的了解。
該調(diào)查包含 58 個(gè)問題，涵蓋 ETH 質(zhì)押、流動(dòng)性質(zhì)押代幣（LST）和相關(guān)主題的各個(gè)方面。我們使用了多種問題格式，包括多項(xiàng)選擇、李克特量表和開放式問題，并且可以選擇將某些問題留空。受訪者中：
大多數(shù)受訪者（69.2%）目前持有 ETH。
大多數(shù)是機(jī)構(gòu)參與者：
78.8% 投資公司或資產(chǎn)管理公司
在該群體中，大約 75% 是專門專注于投資加密資產(chǎn)的公司或基金
9.1% 托管人
9.1% 交易所或錢包提供商
12.1% 區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)/協(xié)議
4.2% 做市商或貿(mào)易公司
0.8% 其他
人們展示了有關(guān) stake 經(jīng)濟(jì)學(xué)的廣泛知識(shí)，但人們普遍自我報(bào)告對(duì) stake 概念和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)有很高的理解。
受訪者和節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商地理位置的地理多樣性：雖然沒有提供具體位置，但許多受訪者指出了節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商地理位置多元化的重要性。
自從網(wǎng)絡(luò)升級(jí)到權(quán)益證明（PoS）以來(lái)，ETH 的質(zhì)押格局已經(jīng)發(fā)生了很大的變化；以及名為“合并”的活動(dòng)。值得注意的是，隨著時(shí)間的推移，我們不斷看到驗(yàn)證者數(shù)量和質(zhì)押 ETH 總量不斷增加。目前，有近 110 萬(wàn)個(gè)鏈上驗(yàn)證者質(zhì)押了 3480 萬(wàn)個(gè) ETH。
合并后，早期的 ETH 權(quán)益被鎖定，以確保順利過(guò)渡到 PoS。僅在 2023 年 4 月上海和 Capella 升級(jí)（稱為 Shapella）后，網(wǎng)絡(luò)參與者才可以自由提取 ETH。在短暫的初始提取后，網(wǎng)絡(luò)看到了持續(xù)的正凈 ETH 質(zhì)押流量。這表明對(duì) ETH 質(zhì)押的需求強(qiáng)勁。
如今，ETH 總供應(yīng)量的 28.9% 被質(zhì)押，創(chuàng)建了一個(gè)強(qiáng)大的 $115B+ 質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)。這使其成為質(zhì)押金額最高、增長(zhǎng)空間最大的網(wǎng)絡(luò)。
隨著用戶追求參與網(wǎng)絡(luò)驗(yàn)證相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)，質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)不斷發(fā)展。正如 Obol 和 Alluvial 首席執(zhí)行官 Collin Myers 和 Mara Schmiedt 早期題為“互聯(lián)網(wǎng)債券”的白皮書中所解釋的那樣，年化實(shí)際發(fā)行收益率是動(dòng)態(tài)的，隨著更多 ETH 的質(zhì)押而下降。
質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)率一般在 3% 左右，盡管驗(yàn)證者可以以優(yōu)先交易費(fèi)的形式獲得額外獎(jiǎng)勵(lì)，而優(yōu)先交易費(fèi)在網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)頻繁時(shí)會(huì)增加。
為了獲得這些獎(jiǎng)勵(lì)，人們可以作為單獨(dú)驗(yàn)證者質(zhì)押 ETH，或者將自己的 ETH 委托給第三方質(zhì)押提供商。
單獨(dú)質(zhì)押者必須存入至少 32 ETH 才能參與網(wǎng)絡(luò)驗(yàn)證。選擇這個(gè)數(shù)字是為了平衡安全性、去中心化和網(wǎng)絡(luò)效率。目前，網(wǎng)絡(luò)中約 18.7% 的人是單獨(dú)的質(zhì)押者。請(qǐng)注意，身份不明的質(zhì)押者被假定為單獨(dú)質(zhì)押者。
由于一些原因，單獨(dú)持股的動(dòng)機(jī)隨著時(shí)間的推移而減少。其一，很少有人能負(fù)擔(dān)得起 32 ETH，同時(shí)又具備運(yùn)行獨(dú)立驗(yàn)證器的技術(shù)能力，這限制了網(wǎng)絡(luò)驗(yàn)證過(guò)程中廣泛的獨(dú)立參與。
另一個(gè)關(guān)鍵原因是質(zhì)押 ETH 的資本效率低下。一旦鎖定質(zhì)押，ETH 就不能再用于整個(gè) DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中的其他金融活動(dòng)。這意味著人們無(wú)法再為各種 DeFi 基元提供流動(dòng)性，也無(wú)法抵押自己的 ETH 來(lái)獲取貸款。這給單獨(dú)的質(zhì)押者帶來(lái)了機(jī)會(huì)成本，他們還必須考慮質(zhì)押 ETH 的動(dòng)態(tài)網(wǎng)絡(luò)獎(jiǎng)勵(lì)率，以確保他們最大化風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益潛力。
這兩個(gè)問題導(dǎo)致了第三方質(zhì)押平臺(tái)的興起，這些平臺(tái)絕大多數(shù)由中心化交易所和流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議主導(dǎo)。
質(zhì)押平臺(tái)為 ETH 持有者提供了將其 ETH 委托給其他驗(yàn)證者的機(jī)會(huì)，讓其他驗(yàn)證者為他們收取費(fèi)用進(jìn)行質(zhì)押。盡管這需要權(quán)衡，但它很快就成為大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)參與者的首選方法。
調(diào)查受訪者證實(shí)了這一說(shuō)法：
69.2% 的受訪者表示他們的公司目前持有 ETH。
60.6% 的受訪者表示他們使用第三方質(zhì)押平臺(tái)。
48.6% 更喜歡通過(guò)一個(gè)集成平臺(tái)（Coinbase、Binance、Kiln 等）質(zhì)押 ETH。
調(diào)查受訪者表示選擇質(zhì)押提供商的主要原因如下：
名聲
支持的網(wǎng)絡(luò)范圍
價(jià)格
簡(jiǎn)單的入門培訓(xùn)
有競(jìng)爭(zhēng)力的成本
專業(yè)知識(shí)和可擴(kuò)展性
最后，調(diào)查受訪者的投資組合分配給 ETH 或質(zhì)押 ETH 的百分比如下所示：
過(guò)去幾年，第三方質(zhì)押平臺(tái)市場(chǎng)急劇增長(zhǎng)，以應(yīng)對(duì)單獨(dú)質(zhì)押帶來(lái)的挑戰(zhàn)。這一增長(zhǎng)很大程度上是由流動(dòng)質(zhì)押的技術(shù)解鎖推動(dòng)的。
流動(dòng)質(zhì)押涉及一種基于智能合約的協(xié)議，該協(xié)議從用戶處接收 ETH，為他們進(jìn)行質(zhì)押，然后向用戶返回一個(gè)流動(dòng)質(zhì)押代幣（LST）作為其質(zhì)押 ETH 的收據(jù)。 LST 代表基礎(chǔ)資產(chǎn)（ETH），是可替代的，通常會(huì)自主賺取質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)，為用戶提供一種輕松獲取收益的方式。用戶可以隨時(shí)將 LST 兌換為原生 ETH，但由于坎昆/Deneb 升級(jí)中實(shí)施的以太坊 PoS 提款限制，可能會(huì)存在提款延遲。 Liquid Collective 提供了有關(guān)存款和贖回緩沖區(qū)的大量文檔，以確保流暢的用戶體驗(yàn)。
流動(dòng)質(zhì)押協(xié)議通常由部署在鏈上的代碼和一組去中心化的專業(yè)驗(yàn)證器組成，這些驗(yàn)證器通常通過(guò) DAO 治理進(jìn)行選擇。驗(yàn)證者可以根據(jù)各種優(yōu)先級(jí)進(jìn)行選擇，包括技術(shù)熟練程度、安全實(shí)踐、聲譽(yù)、地理多樣性或硬件多樣性。用戶 ETH 存款被匯集起來(lái)，然后分布在驗(yàn)證器組中，以最大限度地減少削減風(fēng)險(xiǎn)和中心化程度。
由于其受歡迎程度，整個(gè)鏈上生態(tài)系統(tǒng)中的許多 DeFi 應(yīng)用都采用了流動(dòng)性質(zhì)押代幣，進(jìn)一步增強(qiáng)了其效用并提高了流動(dòng)性。例如，許多去中心化交易所（DEX）已經(jīng)采用了 LST，使持有者能夠立即獲得 LST 的流動(dòng)性或?qū)⑵浣粨Q為其他代幣。
由于提款延遲，DEX 集成是一項(xiàng)重要的發(fā)展。盡管用戶可以隨時(shí)自由地將 LST 兌換為 ETH，但在市場(chǎng)壓力或流動(dòng)性需求較高的時(shí)期，LST ETH 的價(jià)格可能會(huì)因贖回隊(duì)列而與 ETH 價(jià)格出現(xiàn)偏差。尋求即時(shí)流動(dòng)性并愿意在 DEX 上以折扣價(jià)將 LST 換成 ETH 的用戶推動(dòng)了這種差異。因此，在穩(wěn)態(tài)條件下，提款隊(duì)列通常較低。
一旦 LST 擁有大量流動(dòng)性，其價(jià)格預(yù)計(jì)將普遍與 ETH 掛鉤，它就可以被 DeFi 貨幣市場(chǎng)采用，從而進(jìn)一步增強(qiáng)其效用。包括 Aave 和 Sky（之前的 MakerDAO）在內(nèi)的領(lǐng)先 DeFi 貨幣市場(chǎng)已經(jīng)集成了 LST，使用戶能夠借入其他資產(chǎn)，而無(wú)需出售質(zhì)押的 ETH。這可以實(shí)現(xiàn)更高的收益，因?yàn)橛脩艨梢詮?fù)合以太坊 PoS 獎(jiǎng)勵(lì)，同時(shí)從 DeFi 策略中部署的 LST 中獲得額外收益。
最終，LST 改善了 ETH 質(zhì)押的獲取方式，最大限度地提高資本效率，并實(shí)現(xiàn)新形式的收益生成策略。
調(diào)查受訪者對(duì) LST 持贊成態(tài)度。
52.6%的受訪者持有LST。
75.7% 的人愿意使用去中心化協(xié)議來(lái)質(zhì)押 ETH。
最后，我們?cè)儐柺茉L者他們的公司如何使用 LST。
流動(dòng)質(zhì)押協(xié)議已經(jīng)找到了適合當(dāng)前形式的產(chǎn)品市場(chǎng)，吸引了散戶投資者、DeFi 用戶和加密原生基金。然而，為了實(shí)現(xiàn)大量機(jī)構(gòu)資本流入，他們可能需要實(shí)施分布式驗(yàn)證器（DV）。
DV 由 Obol 首創(chuàng)，增強(qiáng)了質(zhì)押網(wǎng)絡(luò)的安全性、容錯(cuò)性和去中心化性。 Obol 尋求解決的核心問題是傳統(tǒng)質(zhì)押配置中與集中故障點(diǎn)相關(guān)的固有風(fēng)險(xiǎn)。如果驗(yàn)證器節(jié)點(diǎn)離線，例如由于硬件故障或客戶端錯(cuò)誤，它將開始產(chǎn)生離線懲罰。此外，驗(yàn)證器密鑰被復(fù)制并同時(shí)在兩個(gè)節(jié)點(diǎn)上運(yùn)行的可能性會(huì)產(chǎn)生交易“雙重簽名”的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致大幅處罰。這給機(jī)構(gòu)參與者帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄冃枰獓@委托的 ETH 權(quán)益獲得最大程度的安全性和保證。
單節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證器會(huì)產(chǎn)生各種問題和風(fēng)險(xiǎn)：
單節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證器對(duì)機(jī)器故障沒有保護(hù)。
很難采用有效工作的主動(dòng)-被動(dòng)設(shè)置（用于冗余）。配置錯(cuò)誤、軟件錯(cuò)誤或缺乏監(jiān)控可能會(huì)導(dǎo)致同一驗(yàn)證器密鑰同時(shí)進(jìn)行證明，從而導(dǎo)致削減事件。
驗(yàn)證器的熱鍵可能會(huì)被泄露。
驗(yàn)證器基礎(chǔ)設(shè)施存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致最終用戶的客戶端集中化和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
Obol 分布式驗(yàn)證器通過(guò)多節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證實(shí)現(xiàn)信任最小化質(zhì)押，從而解決了這些問題。通過(guò)將驗(yàn)證器的職責(zé)分散到節(jié)點(diǎn)集群中（即所謂的分布式驗(yàn)證器），即使分布式集群中的節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)故障，此設(shè)置也可以使“單個(gè)”驗(yàn)證器保持運(yùn)行。具體來(lái)說(shuō)，只要集群中三分之二的節(jié)點(diǎn)正常運(yùn)行，驗(yàn)證器就會(huì)保持運(yùn)行。 DV 還可以在同一驗(yàn)證器內(nèi)實(shí)現(xiàn)客戶端軟件、硬件和地理多樣性，因?yàn)槊總€(gè)節(jié)點(diǎn)都可以運(yùn)行獨(dú)特的硬件和軟件堆棧。單個(gè)驗(yàn)證器以及更大的網(wǎng)絡(luò)本身可以在每個(gè)中心化向量上實(shí)現(xiàn)高度多樣化。
調(diào)查受訪者對(duì) DV 非常青睞。
65.8%的受訪者熟悉DV。
61.1% 的人愿意為專業(yè)功能支付溢價(jià)，例如增強(qiáng)的安全性/正常運(yùn)行時(shí)間、去中心化和容錯(cuò)能力。
總體而言，對(duì) DV 的了解程度較高，只有 2.6% 的人表示根本不熟悉該技術(shù)：
0% 的受訪者認(rèn)為 DV 對(duì)他們的質(zhì)押操作風(fēng)險(xiǎn)很大，5.6% 的受訪者表示根本沒有風(fēng)險(xiǎn)。
這些回應(yīng)強(qiáng)化了這樣的論點(diǎn)：機(jī)構(gòu)資本配置者青睞 DV 作為質(zhì)押的最佳選擇。
與 DV 一樣，再質(zhì)押是另一個(gè)關(guān)鍵技術(shù)，可以為質(zhì)押者創(chuàng)造新的收入來(lái)源。再質(zhì)押使驗(yàn)證者能夠使用質(zhì)押的 ETH 或 LST 同時(shí)為多個(gè)協(xié)議提供安全性，從而有可能獲得額外的收益。
不過(guò)，這并非沒有額外的風(fēng)險(xiǎn)。再質(zhì)押的資產(chǎn)用于同時(shí)保護(hù)多個(gè)協(xié)議，其中單個(gè)惡意行為或操作故障實(shí)例可能會(huì)導(dǎo)致驗(yàn)證者遭受大幅處罰和損失。重新抵押會(huì)帶來(lái)其他風(fēng)險(xiǎn)，包括權(quán)益中心化、協(xié)議級(jí)漏洞和網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定。
EigenLayer 添加了對(duì) Liquid Collectives LsETH 的支持。這將使 LsETH 持有者能夠從 EigenLayer 協(xié)議中賺取協(xié)議費(fèi)用和獎(jiǎng)勵(lì)，同時(shí)通過(guò)持有 LsETH 獲得 ETH 網(wǎng)絡(luò)獎(jiǎng)勵(lì)。
Symbiotic 還增加了對(duì) LsETH 持有者的支持，他們現(xiàn)在有可能從 Symbiotic 協(xié)議中獲得額外的協(xié)議費(fèi)用和獎(jiǎng)勵(lì)，同時(shí)只需持有 LsETH 即可獲得 ETH 網(wǎng)絡(luò)獎(jiǎng)勵(lì)。
調(diào)查受訪者表示，他們普遍贊成再質(zhì)押，并且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有深入的了解。
55.3% 的受訪者表示有興趣再質(zhì)押 ETH。
74.4%的受訪者表示他們了解再質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)。
盡管如此，受訪者表示，他們普遍認(rèn)為再質(zhì)押是有風(fēng)險(xiǎn)的。
我們的調(diào)查顯示，55.9% 的受訪者有興趣再質(zhì)押 ETH，44.1% 的受訪者不感興趣?？紤]到 82.9% 的受訪者表示他們了解再質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，這表明存在再質(zhì)押的有利趨勢(shì)。話雖如此，分布稍微傾向于將再質(zhì)押視為固有風(fēng)險(xiǎn)。
由于多種因素產(chǎn)生了強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，LST呈現(xiàn)出贏家通吃市場(chǎng)的特征。隨著 LST 的發(fā)展，它們提供更好的流動(dòng)性、更低的費(fèi)用以及與 DeFi 協(xié)議的更多集成。這種采用率的增加導(dǎo)致流動(dòng)性池更深，使代幣對(duì)于交易和在其他 DeFi 應(yīng)用程序中使用更具吸引力。大型 LST 還受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)：它們吸引更多運(yùn)營(yíng)商，因?yàn)樗鼈儺a(chǎn)生更多費(fèi)用。反過(guò)來(lái)，這增強(qiáng)了安全性，因?yàn)橛懈嗟倪\(yùn)營(yíng)商可以在之間分配權(quán)益。超過(guò) 40% 的 ETH 被 Lido 和 Coinbase 質(zhì)押。
大型 LST 也可以從更好的品牌塑造中受益，因?yàn)檫@是調(diào)查受訪者的一個(gè)重要因素。
該調(diào)查進(jìn)一步證明了第三方質(zhì)押平臺(tái)的集中度：超過(guò)一半的受訪者持有 stETH。
這種動(dòng)態(tài)導(dǎo)致質(zhì)押權(quán)集中在少數(shù) LST 或中心化交易所手中，在某些情況下，大型質(zhì)押池往往依賴于有限數(shù)量的節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商。這種中心化不僅違背了以太坊的核心原則，而且還給網(wǎng)絡(luò)的共識(shí)機(jī)制和審查攻擊向量帶來(lái)了安全漏洞。
調(diào)查受訪者絕大多數(shù)表示他們擔(dān)心中心化問題，其中 78.4% 的人表示他們擔(dān)心驗(yàn)證者中心化，并普遍認(rèn)為節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商的地理位置在選擇第三方質(zhì)押平臺(tái)時(shí)很重要。調(diào)查表明，市場(chǎng)可能正在尋找更加去中心化的替代品來(lái)替代當(dāng)前的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。
大多數(shù)受訪者 (60%) 使用合格的托管人來(lái)托管他們的 ETH。硬件錢包也很受歡迎，有 50% 的受訪者使用它們。中心化交易所（23.33%）和軟件錢包（20%）不太常用于托管目的。
受訪者普遍表示對(duì)節(jié)點(diǎn)操作非常熟悉，大多數(shù)（65.8%）同意或強(qiáng)烈同意他們熟悉節(jié)點(diǎn)操作，13% 持中立態(tài)度，21% 不同意或強(qiáng)烈不同意。
人們普遍對(duì)客戶端多樣性有很高的認(rèn)識(shí)，或者使用不同的軟件實(shí)現(xiàn)來(lái)運(yùn)行以太坊驗(yàn)證器以減少單點(diǎn)故障，保持去中心化并優(yōu)化整體網(wǎng)絡(luò)性能。 50%的受訪者表示他們熟悉這個(gè)概念，31.6%的人強(qiáng)烈同意。只有 2.6% 的人不熟悉客戶多樣性。總體而言，這表明 81.58% 的受訪者熟悉客戶多元化的概念。
受訪者高度重視獲得流動(dòng)性。在 1-10 級(jí)（其中 10 為最重要）中，獲得流動(dòng)性的重要性的平均評(píng)級(jí)為 8.5，僅次于保護(hù)資產(chǎn)免遭損失（9.4）：顯然，流動(dòng)性是一個(gè)關(guān)鍵因素對(duì)于 ETH 質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)中的許多機(jī)構(gòu)參與者來(lái)說(shuō)。此外，67% 的受訪者表示，在考慮 LST 時(shí)，所有來(lái)源的可用流動(dòng)性都很重要，流動(dòng)性場(chǎng)所嚴(yán)重傾向于去中心化交易所，例如 Curve、Uniswap、Balancer 和 PancakeSwap 以及 DEX 聚合器（Matcha）或鏈上交換平臺(tái)（Curve、Uniswap、Cowswap）。
最后，受訪者對(duì)自己在市場(chǎng)波動(dòng)期間提取質(zhì)押 ETH 的能力表現(xiàn)出中度到高度的信心，這表明大多數(shù)（60.5%）受訪者對(duì)自己在波動(dòng)期間提取質(zhì)押的 ETH 的能力充滿信心，其中相當(dāng)大的比例是部分（21.1%）表示擔(dān)憂。這些信心水平表明，雖然大多數(shù)人對(duì)自己獲得資金的能力感到安全，但很大一部分人仍然對(duì)動(dòng)蕩的市場(chǎng)條件下提款流程的安全性心存疑慮。
機(jī)構(gòu)在質(zhì)押以太坊時(shí)面臨多種風(fēng)險(xiǎn)：
削減：當(dāng)發(fā)生錯(cuò)誤證明或不正確的區(qū)塊提案或雙重簽名時(shí)，可能會(huì)發(fā)生削減事件。因此，驗(yàn)證者可能會(huì)因違反協(xié)議規(guī)則而損失部分質(zhì)押的 ETH，而質(zhì)押機(jī)構(gòu)可能會(huì)遭受重大財(cái)務(wù)損失。驗(yàn)證者停機(jī)或不活動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生處罰。雖然削減對(duì)于惡意行為來(lái)說(shuō)是不可逆轉(zhuǎn)的后果，但停機(jī)處罰通常較小且可以恢復(fù)。
流動(dòng)性：如果質(zhì)押的 ETH 被鎖定或 LST 缺乏深度流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)可能很難快速退出大量頭寸。此外，ETH 和 LST 之間的市場(chǎng)匯率脫鉤也可能導(dǎo)致?lián)p失。 71.9% 的受訪者擔(dān)心所有可用來(lái)源的流動(dòng)性。
監(jiān)管不確定性：鑒于全球監(jiān)管環(huán)境仍在不斷發(fā)展，機(jī)構(gòu)應(yīng)監(jiān)控監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)分類、運(yùn)行驗(yàn)證器基礎(chǔ)設(shè)施的合規(guī)要求以及質(zhì)押收入的稅收影響等方面的持續(xù)發(fā)展。由于監(jiān)管不明確，超過(guò)一半（58.9%）的人會(huì)毫不猶豫地抵押他們的 ETH，盡管 17.7% 的人保持觀望。
同樣，由于監(jiān)管不明確，55.9% 的人沒有參與流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議，20% 的人猶豫不決。
總體而言，39.4% 的受訪者認(rèn)為法規(guī)會(huì)影響 ETH 質(zhì)押提供商的選擇，其中 24.3% 的受訪者強(qiáng)烈同意他們不會(huì)將法規(guī)納入 ETH 質(zhì)押提供商的選擇中。鑒于質(zhì)押監(jiān)管環(huán)境仍在不斷發(fā)展，這些機(jī)構(gòu)可能會(huì)關(guān)注他們認(rèn)為更重要的其他運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
操作性：超過(guò) 90% 的受訪者對(duì) ETH 質(zhì)押提款流程非常/非常熟悉或有些熟悉，這凸顯了機(jī)構(gòu)意識(shí)到，如果提款受到限制，提款流程的滯后可能會(huì)導(dǎo)致 LST 價(jià)格出現(xiàn)巨大差異。然而，我們的受訪者對(duì)于在不穩(wěn)定的質(zhì)押條件下提取質(zhì)押 ETH 的能力的信心再次出現(xiàn)分歧，信心、中立和不信心之間幾乎各占一半。
正如我們的調(diào)查所證明的那樣，大規(guī)模運(yùn)行驗(yàn)證器基礎(chǔ)設(shè)施需要多個(gè)驗(yàn)證器的正常運(yùn)行時(shí)間和性能、保護(hù)私鑰以及針對(duì)漏洞修補(bǔ)軟件。運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)仍然是我們受訪者最關(guān)心的問題，用于監(jiān)控質(zhì)押活動(dòng)的各種指標(biāo)主要是年利率和驗(yàn)證器正常運(yùn)行時(shí)間，其次是支付的總獎(jiǎng)勵(lì)、證明率和流動(dòng)性。
由專有風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)生成的內(nèi)部監(jiān)控工具、質(zhì)押提供商提供的報(bào)告和儀表板以及 Dune 是接受調(diào)查的機(jī)構(gòu)用于監(jiān)控質(zhì)押操作的被引用次數(shù)最多的工具。
此外，受訪者還根據(jù)實(shí)現(xiàn)高于平均水平的質(zhì)押回報(bào)與實(shí)現(xiàn)高于平均水平的質(zhì)押回報(bào)的重要性進(jìn)行了劃分。對(duì)他們來(lái)說(shuō)是一個(gè)基準(zhǔn)。
受訪者對(duì)于是否參與 LST 的決定仍然存在分歧，其中 44.4% 的受訪者提到了監(jiān)管和合規(guī)問題。
幾位資產(chǎn)管理公司提到，持有 LST 的托管是一個(gè)問題，風(fēng)險(xiǎn)和認(rèn)知努力與回報(bào)之間存在不平衡。一位受訪者提到：“我們持有 PoS 代幣，但并不成熟。我們不知道從哪里開始解決/思考質(zhì)押、收益率等問題。我們的團(tuán)隊(duì)很小。我們希望以監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的方式進(jìn)行，并限制風(fēng)險(xiǎn)?！绷硪晃皇茉L者表示“LST 不是質(zhì)押。他們是 DeFi 的偽裝者。”
值得注意的是，我們調(diào)查的銀行提到，將客戶持有的 ETH 質(zhì)押給他們會(huì)影響向客戶和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的披露，并對(duì)由于 LST 流動(dòng)性或缺乏流動(dòng)性而產(chǎn)生的資本影響和操作風(fēng)險(xiǎn)提出新的要求。
我們從調(diào)查的總體結(jié)果中注意到了幾個(gè)關(guān)鍵要點(diǎn)。我們的數(shù)據(jù)強(qiáng)調(diào)了流動(dòng)性和監(jiān)管清晰度在塑造機(jī)構(gòu)參與 ETH 質(zhì)押方面的重要性，其中相當(dāng)多的比例保持謹(jǐn)慎?？傮w而言，該報(bào)告的調(diào)查結(jié)果展示了隨著公司繼續(xù)應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)條件，機(jī)構(gòu) ETH 質(zhì)押增長(zhǎng)的復(fù)雜但充滿希望的前景：
機(jī)構(gòu)正在積極參與 ETH 質(zhì)押，但參與程度和方法各不相同。
盡管存在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，但人們對(duì) DV 和再質(zhì)押等先進(jìn)質(zhì)押技術(shù)的興趣日益濃厚。
去中心化仍然是一個(gè)重要問題，影響著提供商的選擇。
流動(dòng)性是機(jī)構(gòu)質(zhì)押者的一個(gè)關(guān)鍵因素，影響他們對(duì) LST 和質(zhì)押方法的選擇。
監(jiān)管的不確定性導(dǎo)致各方采取不同的態(tài)度，一些機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎行事，而另一些機(jī)構(gòu)則不太擔(dān)心。
機(jī)構(gòu)參與者對(duì)與質(zhì)押相關(guān)的操作方面和風(fēng)險(xiǎn)有很高的認(rèn)識(shí)。
盡管存在與以太坊質(zhì)押、流動(dòng)性質(zhì)押代幣（LST）和再質(zhì)押相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，但這些技術(shù)由于產(chǎn)生收益的機(jī)會(huì)，為機(jī)構(gòu)投資者提供了令人信服的機(jī)會(huì)：以太坊質(zhì)押在傳統(tǒng)市場(chǎng)中提供了相對(duì)穩(wěn)定且可預(yù)測(cè)的收益。收入投資通?；貓?bào)率較低。目前ETH質(zhì)押年化獎(jiǎng)勵(lì)率接近3-4%，參與者還可以通過(guò)優(yōu)先手續(xù)費(fèi)獲得額外獎(jiǎng)勵(lì)。此外，LST 可以通過(guò)允許質(zhì)押的 ETH 在 DeFi 應(yīng)用中使用來(lái)提高資本效率，使機(jī)構(gòu)能夠獲得質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)，同時(shí)利用其資產(chǎn)獲得額外的收益機(jī)會(huì)。
總體而言，LST 在 DeFi 協(xié)議中的日益普及創(chuàng)造了新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。由于 39.3% 的受訪者討論了他們?cè)?DeFi 應(yīng)用中使用 LST，因此這一趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)下去，從而可能導(dǎo)致這些代幣的流動(dòng)性和實(shí)用性增加。而且，盡管監(jiān)管問題依然存在，但人們對(duì)圍繞質(zhì)押的監(jiān)管環(huán)境的舒適度似乎正在增強(qiáng)。
最后，參與質(zhì)押使機(jī)構(gòu)投資者與以太坊網(wǎng)絡(luò)的長(zhǎng)期成功保持一致，有可能提供財(cái)務(wù)回報(bào)和在區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)中的戰(zhàn)略定位。盡管挑戰(zhàn)依然存在，但對(duì)許多機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，質(zhì)押、LST 和再質(zhì)押的潛在好處似乎超過(guò)了風(fēng)險(xiǎn)。隨著生態(tài)系統(tǒng)的成熟以及 ETH 質(zhì)押比例的顯著增加，這些技術(shù)可能會(huì)成為機(jī)構(gòu)加密策略中越來(lái)越有吸引力的組成部分。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
