作者：Lao Bai

上篇講完?yáng)|西方一級(jí)視角對(duì)市場(chǎng)的看法， 今天正好借著 YZi Labs 官宣投資 Plume Network 這個(gè) RWA 平臺(tái)，來說說我觀察到的 RWA 賽道近期的變化

這事兒得拆成四部分說

RWA 是否真的有應(yīng)用場(chǎng)景，或者說 PMF

哪些 RWA 資產(chǎn)適合上鏈，哪些不適合

過去的解決方案是什么，現(xiàn)在解決方案又有哪些

RWA 這幾個(gè)月的風(fēng)向，你是否有所感知

先說 1 - RWA 是否真的有應(yīng)用場(chǎng)景，或者說 PMF - （這里首先剔除掉美債上鏈的穩(wěn)定幣賽道，Usual，MKR 等算是已經(jīng)找到 PMF 了）以美股上鏈為例，這是 Twi 上吵的最兇的一類。很多人覺得美股上鏈屬于多此一舉，真想炒美股的自己自有渠道，鏈上隨便什么標(biāo)的都比美股波動(dòng)性大，沒必要來鏈上玩股票

對(duì)此我有不同的看法，我個(gè)人覺得美股在鏈上是有其意義的

1. 從渠道來說 - 的確多數(shù) A8，A9 之上的大佬都用富途，F(xiàn)irstTrade 等證券平臺(tái)，幣，股，黃金等分散投資。但我相信圈內(nèi)多數(shù)散戶是沒有美股賬號(hào)的。鏈上美股交易至少可以無門檻的打開他們的購(gòu)買渠道。

從另一個(gè)角度來看，USDT/USDC 之類的穩(wěn)定幣總市值越來越大，這是美元霸權(quán)相對(duì)傳統(tǒng)金融的另一條擴(kuò)散途徑。如果 Crypto 通過穩(wěn)定幣 +Payfi+ 類支付寶體驗(yàn)的智能錢包某天真的走向了 Mass Adoption，你認(rèn)為老美是否愿意全世界來給他們接盤美股？世界上大多數(shù)其他國(guó)家的人更愿意各種銀行券商開戶折騰幾天買自己國(guó)家半死不活的股票，還是像淘寶購(gòu)物一樣簡(jiǎn)單對(duì)著世界第一大經(jīng)濟(jì)體的七姐妹一鍵下單投資？

2. 從應(yīng)用場(chǎng)景來看，想象這樣一個(gè) Case ，作為一個(gè) P 小將，你這幾天沖 Mubarak 大賺 10 萬 U，你心知 Tesla 最近腰斬，是個(gè)抄底的好時(shí)機(jī)，然后你想要把這 10 萬 U 換成特斯拉的股票。

即便你有美股賬號(hào)，你得先把這 10 萬 U OTC 成法幣，法幣通過銀行發(fā)送到券商的賬戶，然后在券商那里開始買入，這一套流程下來基本要 3-5 個(gè)工作日 （17 年我在接觸比特幣之前在澳洲通過 FirstTrade 買過美股，單是 Swift 轉(zhuǎn)賬過去就是 4，5 天，還要收個(gè)大幾十美金的手續(xù)費(fèi)），如果哪天你 Telsta 漲了你想賣掉換成 BTC 或者 U，這套流程又得再來一遍……想像一下如果鏈上有美股，你 Meme 賺的 U 秒換成 Tesla，這個(gè)摩擦成本的減小，真的不是一點(diǎn)半點(diǎn)，而是 10 倍百倍級(jí)別的體驗(yàn)提升

然后說說 2 - 哪些 RWA 資產(chǎn)適合上鏈

同樣，T-Bill 這種已經(jīng)證明過自己的不在討論之列，其他的 RWA 資產(chǎn)，其實(shí)取決于具體針對(duì)的人群到底是誰

對(duì)于 To C 端來說，股票無疑是最適合的。大多數(shù)散戶大概率沒接觸過一級(jí)私募股權(quán)，你就是把一家非上市企業(yè)股權(quán) Tokenize 上來，估計(jì)也沒幾個(gè)人能夠做到看得懂 + 買入 + 長(zhǎng)持。還有像是 Centrifuge 上面那些私人信貸抵押品，比如房地產(chǎn)市場(chǎng)的過橋貸款，企業(yè)應(yīng)收賬款的借貸等等，同樣不適合于 To C。絕大多數(shù) C 端用戶唯一熟悉的，應(yīng)該就是股票。To C 更多的場(chǎng)景，應(yīng)該是把一項(xiàng)資產(chǎn)針對(duì)之前沒有渠道購(gòu)買的用戶通過鏈上來打通，是個(gè)從 0 到 1 的過程

而對(duì)于 To B 端來說，可以 Tokenize 的東西就多了很多，但相對(duì) To C 的從 0 到 1，To B 端應(yīng)該更多是一個(gè)減小摩擦的從 1 到 100，正如一級(jí)私募股權(quán)原本就在一些機(jī)構(gòu)和高凈值投資人之間流通，放在 Centrifuge 上的過橋貸款抵押拿去銀行大概率也貸的出來錢，只是這個(gè)流通過程相對(duì)繁瑣，摩擦較大。放在鏈上就像 Payfi 至于 Swift 一樣可以實(shí)現(xiàn)用戶體驗(yàn)和流轉(zhuǎn)速度的大幅增強(qiáng)。

說到這想起來去年聊過一個(gè) RWA 項(xiàng)目，人家母公司就是美國(guó)排名比較靠前的資管機(jī)構(gòu)。他們打算基于自己資管平臺(tái)上客戶的一級(jí)股權(quán)，比如馬斯克的 SpaceX，以 Token 的形式發(fā)行在他們自己的交易平臺(tái)上，這樣 Token 可以輕易的流通和換手，最終 SpaceX 上市時(shí)直接一次性結(jié)算。所以 To B 來說，除了針對(duì)的交易用戶受限于機(jī)構(gòu)和企業(yè)，發(fā)行的主體其實(shí)也相對(duì)受限，就像上面那個(gè)例子，除非你自身手里面就資管了 SpaceX 的大量股權(quán)，否則你單純只是一個(gè) STO 或者 RWA 平臺(tái)，你想吸引 SpaceX 股權(quán)持有人來你這發(fā)行代表 SpaceX 股權(quán)的 Token，其中牽扯到資源合作，法律條款等各方面摩擦又大了好多

還有很多中間態(tài)的，可 To C 也可 To B，比如像是 Story Protocol 的那種 IP 上鏈，亦或是某本小說的版稅，某部電影的票房，某個(gè)游戲的銷售這些東西 Tokenize 化，感覺目前還在早期的探索階段，需要一個(gè)一個(gè)去試，去證偽。像是影響力 Tokenize，F(xiàn)T 失敗了，Kaito 則相對(duì)成功。名人時(shí)間 Tokenize，http://Time.Fun 火了沒幾天就銷聲匿跡……這些東西得慢慢來

接下來是 3 - 過去的解決方案是什么，現(xiàn)在解決方案又有哪些？

還是以美股為例 - 過去的解決方案基本是以合成資產(chǎn)為主，代表是 SNX，Terra 的 Mirror，以及 GNS

這條路目前來看基本被證偽，上述三個(gè)平臺(tái)也早早就下架了之前上的合成美股資產(chǎn)，原因有二， 一是大家對(duì)于拿穩(wěn)定幣或者本幣（SNX 這種）合成出來的「假資產(chǎn)」興致不高，你看 BTC，WBTC，SNX 的 SBTC 三者的體量對(duì)比就能看出一二。合成資產(chǎn)，講真還不如 WBTC 這種「映射資產(chǎn)」讓人拿著安心。二是當(dāng)年 Sec 動(dòng)不動(dòng)查水表，雖說合成資產(chǎn)是假的，但 Sec 要查你根本不需要理由，所以多一事不如少一事，這些個(gè)平臺(tái)也都紛紛下架了這些合成美股

現(xiàn)在特朗普上臺(tái)，Sec 主席一換，目前這方面的監(jiān)管明顯比前兩年好太多，新的美股上鏈目前看到了兩個(gè)方案

一個(gè)是走傳統(tǒng)的合規(guī) Broker Dealer 路線，用戶在鏈上買入代幣化股票的瞬間，觸發(fā)鏈下合規(guī) Broker 在美股市場(chǎng)相應(yīng)的操作，本質(zhì)上跟 Robinhood 上下的單，是由 Citadel 在股票市場(chǎng)「代買」一個(gè)道理。好處是你買到的股票，是「真股票」，或者說至少是由這個(gè) Broker 1:1 真實(shí) Back 的，有點(diǎn)類似于 WBTC 之于 BTC。壞處就是交易時(shí)間完全跟著股市走，沒法像 Crypto 那樣 24x7, 你還得建立對(duì)這個(gè) Broker 或者平臺(tái)的信任。再就是賣出的時(shí)候會(huì)觸發(fā)一個(gè) Taxation Event，美國(guó)公民可能需要提交稅務(wù)相關(guān)的表格，非美國(guó)公民也至少得做 KYC 之類的，比較麻煩

二是 Ondo Global Market 的做法，翻了下他們的文檔，他們本來是想走上述的 Broker Dealer 路線的，后來改成了類似穩(wěn)定幣的做法，即允許他們合作或者 Authorize 的 Issuer 去直接發(fā)行代幣化的股票（就像 Tether 發(fā)行 USDT，Circle 發(fā)行 USDC 一樣）。感覺好處是更加靈活，有可能擺脫美股交易時(shí)間的限制，最終通過 Issuer 在某個(gè)時(shí)間結(jié)算即可。壞處就是大概率只能針對(duì) Non-US 用戶，美國(guó)用戶用不了。再就是會(huì)不會(huì)出現(xiàn)不同 Issuer 發(fā)行的同一只股票的不同 CA（就像一個(gè)新鏈不同的橋過去的 USDC 彼此互不兼容一樣），這些具體細(xì)節(jié)文檔沒寫，畢竟產(chǎn)品要明年才上

最后像是 Plume 這種 RWA 平臺(tái)，感覺更像個(gè) Framework，里面包含了 KYC/AML，數(shù)據(jù)的存儲(chǔ) / 執(zhí)行，共識(shí)，ZKTLS 的驗(yàn)證等等，理論上可以讓合作機(jī)構(gòu)來這邊發(fā)行各種 Tokenized 的 RWA 資產(chǎn)，這個(gè)就又回到上一個(gè)「哪些資產(chǎn)適合上鏈」這個(gè)話題，不再贅述。

最后說下 4 - RWA 這幾個(gè)月的風(fēng)向，你是否有所感知

如果你留心觀察的話，RWA 的風(fēng)這兩個(gè)月其實(shí)吹的挺猛的，我隨便舉幾個(gè)我觀察到的「新聞」

1. 上面說的 Ondo 計(jì)劃年底或者明年推出 Ondo Global Market，鏈上股票市場(chǎng)，還有 Ondo 最近跟特朗普的 WLFI 走的很近，會(huì)有合作

2. Sui 最近也在抱 WLFI 的大腿

3. Frax 積極擁抱 Cedefi，最近推出了 frxUSD，是跟 BlackRock+Superstate 的合作

4. Ethena 今天新發(fā)布的產(chǎn)品 Converge - 主打一個(gè)他們認(rèn)為區(qū)快鏈最重要的兩個(gè)場(chǎng)景之一 - Storage and settlement for stablecoins and tokenized assets

5. AAVE 打算發(fā)一個(gè)新幣 Horizen，引發(fā)社區(qū)軒然大波，Stani 親自出來澄清 - 「Horizen 計(jì)劃旨在補(bǔ)齊 Aave 當(dāng)前缺失的 RWA 業(yè)務(wù)板塊，該計(jì)劃有望在 5 年后實(shí)現(xiàn)對(duì) Aave 現(xiàn)業(yè)務(wù)線的收入反超」

6. 韓國(guó)金融服務(wù)委員會(huì) 2025 年 2 月份發(fā)布一個(gè) Release，打算分階段允許公司實(shí)體進(jìn)行虛擬資產(chǎn)交易。我從韓國(guó)的圈內(nèi)朋友得知，韓國(guó)有可能重啟 STO（RWA 上一個(gè)周期的叫法）的計(jì)劃。你想，允許「企業(yè)實(shí)體交易虛擬資產(chǎn)」，這必然不是讓你企業(yè)來炒幣的，肯定是為了把一些現(xiàn)實(shí)金融的資產(chǎn)代幣化成「虛擬資產(chǎn)」，好在公司之間流通設(shè)計(jì)的啊

7. YZi Labs 今天官宣投資了最近風(fēng)頭正勁的 Plume Network RWA 平臺(tái)

這些個(gè)消息構(gòu)成的 Momentum，咱總不能視而不見，所以我個(gè)人目前對(duì)與下一個(gè) Circle 的主賽道觀點(diǎn)，是 PayFI+RWA+ 類 Web2.5 的 Consumer APP，至于 AI+Crypto，只能說有希望，依舊在聊 + 觀察。等我寫完下篇「ETH 和 Solana 上一些值得一說的東西」之后，單獨(dú)再寫一篇近期對(duì)于 AI+Crypto 的思考，作為這次大合集的第四部分收尾。