當前加密行業(yè)有兩大趨勢。一是行業(yè)逐步進入監(jiān)管收斂期，原本「技術先行、監(jiān)管滯后」的格局正在被重塑；二是鏈上與傳統(tǒng)金融行業(yè)的融合越來越緊密，無論是 RWA（現(xiàn)實世界資產(chǎn)）發(fā)行，還是穩(wěn)定幣、金融衍生品的鏈上化處理，都已形成不可逆轉的大趨勢。
在此背景下，「合規(guī)公鏈」開始成為一個重要的議題，「鏈的合規(guī)能力」也正成為傳統(tǒng)機構評估其接入價值的核心要素。
本篇文章聚焦于公鏈為何合規(guī)，何為合規(guī)，如何合規(guī)三個問題，并重點分析兩個強合規(guī)公鏈：Base 和 Sui，并在此范式上分析 Robinhood 未來可能推出的 Robinhood Chain，來為讀者在公鏈選擇、業(yè)務對接與業(yè)務策略判斷上提供參考。
正如開頭所說，公鏈合規(guī)的必要性來自兩方面：一是監(jiān)管的要求，二是用戶的需求。那么我們不妨多問幾步：監(jiān)管為什么要求公鏈合規(guī)？不合規(guī)的公鏈損害了誰的利益？用戶又為什么想要用合規(guī)的公鏈？用合規(guī)公鏈能帶來什么價值？
全球各個司法轄區(qū)的監(jiān)管機構都有幾個最高優(yōu)先級的職責，那就是防范金融犯罪（如洗錢、詐騙、恐怖主義融資），維護金融市場穩(wěn)定和保護消費者。這些涉及到了金融市場最根本的信任和安全問題，對美國而言，也關聯(lián)著其國家安全和全球霸權的地位。
非法資金通過鏈上「洗白」后，會以隱蔽的形式流入合法領域；加密貨幣相關的詐騙，和頻繁的黑客攻擊，經(jīng)常導致投資者財富蒸發(fā)，引起市場恐慌；而大型的加密公司或平臺如果因鏈上漏洞而被盜，或者違法相關法律而被罰，不僅會損失巨量資金，更會直接影響到金融體系的流動性。
2022 年 5 月，Terra（主打算法穩(wěn)定幣的公鏈）上的穩(wěn)定幣 UST 被大量拋售導致脫錨，治理代幣 LUNA 幣價雪崩式下跌，市值蒸發(fā) 400 億美元，波及數(shù)百萬用戶。這之后，著名加密對沖基金三箭資本因持有大量 LUNA，資產(chǎn)大幅縮水，最終宣告破產(chǎn)，而又波及到了數(shù)家交易平臺，從而引發(fā)了行業(yè)系統(tǒng)性的危機。可以想象，如果未來再發(fā)生這樣的事件，將不再是百億美元的規(guī)模，其危害甚至可能堪比 08 年的金融危機。
隨著加密世界與傳統(tǒng)金融體系的越來越深層的連接，使得監(jiān)管機構必須考慮并且規(guī)避其可能帶來的負面影響。尤其隨著加密市場的不斷擴大，不斷融入主流金融市場，未來若因監(jiān)管失當而導致?lián)p失，其后果可以說是災難性的。
加密市場的用戶可以分為普通散戶和機構用戶，這里我們主要討論的是機構用戶的需求。機構用戶泛指不是以個人身份參與加密市場的用戶，通常包括金融機構，企業(yè)用戶，政府及國有資本背景機構和 Web3 原生機構。
作為整個加密行業(yè)的基礎設施，機構用戶部署鏈上業(yè)務的唯一可行路徑就是公鏈：貝萊德在以太坊上推出首個代幣化基金 BUIDL，VISA 在 Solana 和 Ethereum 上集成 USDC 結算服務商戶支付，Google 為 Solana、Ethereum 等提供 RPC 節(jié)點，USDC 和 USDT 發(fā)行在多條公鏈之上，所有的 web3 創(chuàng)業(yè)團隊必須考慮的第一個問題就是考慮加入哪一個公鏈生態(tài)....
正如銀行不會選擇部署在暗網(wǎng)，機構也不會把自己的業(yè)務部署在一個「法律灰區(qū)」的鏈上。所以這一切的前提，是合規(guī)、公信與可監(jiān)管，否則他們將永遠無法「真正上鏈」，因為監(jiān)管機構隨時可以以一紙訴訟粉碎整個團隊長達數(shù)年的努力。
除了必然的商業(yè)選擇，和監(jiān)管層面的原因，對機構用戶來說，合規(guī)的公鏈正孕育著新一輪增長的「門票」。
一條鏈若能滿足機構的合規(guī)需求，就能承接如 RWA、央行數(shù)字貨幣、企業(yè)金融應用等新業(yè)務，進入數(shù)萬億美元級別的資產(chǎn)市場，更會直接帶來 VC、LP、銀行等傳統(tǒng)資本的巨量資金，做大集體蛋糕；同時，「選擇性隱私」、「鏈上身份」、「鏈上信用」等模塊，隨著監(jiān)管的逐漸細化，將變成新的基礎設施層，而在此之上的 Depin、SocialFi、GameFi 也就有了更堅實的發(fā)展土壤。這些在過去起起伏伏始終未見起色的領域，或許會在將來和穩(wěn)定幣一樣破圈而出，實現(xiàn)真正的 Mass Adoption。
公鏈領域長期缺乏清晰統(tǒng)一的監(jiān)管標準，監(jiān)管機構常依據(jù)《證券法》和豪威測試對項目進行判斷，其中不乏監(jiān)管者的主觀因素。拜登政府期間，Ethereum、EOS、Ton 等均遭嚴厲監(jiān)管，就連合規(guī)標桿 Coinbase 也多次收到 SEC 傳票。
隨著美國三大加密法案的通過，和 SEC 的正向發(fā)聲，加密行業(yè)的「合規(guī)」再也不是摸石頭過河的模糊要求。對于公鏈來講也是如此。
雖然美國的加密監(jiān)管目前并不存在一個專門針對「公鏈」合規(guī)化的統(tǒng)一標準，但多個法律與法案，正構成一個逐步清晰的監(jiān)管框架。但對公鏈而言，如果希望其生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的行為合法合規(guī)，就必須具備滿足這些要求的能力。而本文中所說的強合規(guī)公鏈，均是指在技術上主動滿足了監(jiān)管的要求，「投其所好、認真改造」的公鏈。
監(jiān)管的要求主要來自這些：包括《銀行保密法》(BSA)、《DAAMLA》數(shù)字資產(chǎn)反洗錢法案、《GENIUS 法案》與《CLARITY 法案》、CFTC 與 SEC 的交叉執(zhí)法、FinCEN 指導意見。
要滿足這些要求，就必須在技術層面上將它們內(nèi)嵌到架構中去。比如身份驗證（KYC/KYB）、交易可審計性、智能合約中的合規(guī)控制。同時還要允許鏈上應用在特定環(huán)境中接受測試與審查、允許經(jīng)過授權的監(jiān)管機構訪問必要的鏈上數(shù)據(jù)等等。
雖然考官并未明確標準，但答案幾乎已經(jīng)擺到了臺面上。
目前較符合我們定義的「強合規(guī)公鏈」的代表項目有 Base，Sui，和未來將推出的 Robinhood Chain 等。接下來我們將一起看看這三者的在合規(guī)化上做到了哪一步，以及它們是如何做的。
Coinbase 作為美國市場的合規(guī)代表平臺，其推出的 Base 鏈旨在建立一個「監(jiān)管友好型」的鏈上生態(tài)系統(tǒng)，為機構和主流用戶提供合規(guī)、安全、可控的 web3 環(huán)境，這與它的交易所業(yè)務互為補充，也是其拓展多元合規(guī)業(yè)務版圖的核心所在。未來其 Web3 業(yè)務在金融、身份、資產(chǎn)發(fā)行三大核心場景，都將通過 Base 這條鏈。也正因如此，Base 從設計伊始就以合規(guī)性為核心。
1.技術架構
首先是技術架構上。既然以合規(guī)為核心，那么監(jiān)管要求的各種功能必須考慮進去，這也就要求公鏈的架構必須具備靈活性。Base 的解決辦法是直接借助現(xiàn)有的技術來實現(xiàn)。
Base 構建在 Optimism 的 OP Stack 之上，這是一套模塊化、可插拔的區(qū)塊鏈開發(fā)框架，為每一條建立在 OP Stack 上的公鏈提供了多樣的模塊和組件。
因此你可以把 Base 想象成一條能夠靈活裝配「攝像頭、限速儀、身份識別系統(tǒng)」的高速公路路基。比如需要滿足某些合規(guī)要求，就可以自定義合規(guī)模塊并寫到執(zhí)行層中去。
而 Coinbase 則扮演著「收費站 + 身份檢查員」的角色，成為鏈下合規(guī)服務與鏈上世界之間的關鍵橋梁。用戶在進入 Base 鏈之前，首先要在 Coinbase 平臺完成身份驗證（KYC）與反洗錢審核（AML）。這些合規(guī)數(shù)據(jù)不會直接暴露在鏈上，但會通過一套受控接口傳入鏈上，彼時用戶的錢包地址（以太坊地址）就會獲得一個標簽，這個標簽證明了用戶已經(jīng)通過了審核，那么這時用戶所有的鏈上行為，都將變得可追溯，Base 的鏈上地址也就不再具備匿名性了。
這種鏈下身份、鏈上活動協(xié)同的方式，實質上構建了一個「合法的高速公路系統(tǒng)」。BASE 本身是運行各種 Web3 應用的基礎設施——你可以在上面運行 DeFi 協(xié)議、部署 NFT 市場、啟動鏈游等。而 Coinbase 則確保每一輛進入這條高速的「車輛」（用戶或資金）都經(jīng)過合法身份審查，不會帶來洗錢、欺詐等合規(guī)風險。
Base 通過復用成熟的模塊化框架，既降低了合規(guī)功能落地的技術門檻，也為未來應對更復雜的監(jiān)管要求預留了調(diào)整空間。
2.功能設計
解決了 KYC/AML 這個大問題，還有其他的監(jiān)管要求待滿足。Coinbase 的做法是開發(fā)相應的合規(guī)功能。
智能合約還是智能合約，但 Base 設計了支持 RWA 和證券型代幣發(fā)行的合規(guī)通道。其智能合約可支持資產(chǎn)創(chuàng)建、持有、轉讓、贖回等全過程監(jiān)管。未來也將滿足《GENIUS 法案》等法規(guī)中提出的資金凍結、銷毀等指令響應功能。摩根大通試點發(fā)行的鏈上存款代幣 JPMD 就落地在 BASE 上，驗證了其機構級合規(guī)能力。
審計也依然是審計，只不過 Base 接受審計的時間更久，并計劃為監(jiān)管機構提供標準化的 API 或專用節(jié)點，便于實時訪問鏈上數(shù)據(jù)。這些接口將配合監(jiān)管科技（RegTech）工具如 Chainalysis 等，實現(xiàn)實時風控、異常交易識別和地址追蹤。
BASE 同時引入黑名單和白名單功能。黑名單可自動屏蔽被制裁地址，白名單機制則確保敏感資產(chǎn)僅在通過合規(guī)審核的地址之間流通。未來還可能引入隱私增強技術（如隱私池 + 零知識證明），實現(xiàn)合規(guī)的同時保護用戶隱私。
3.收購補充
此外，Coinbase 近年連續(xù)收購了多個關鍵團隊和項目，用以補強 BASE 的鏈上合規(guī)能力與數(shù)據(jù)基礎設施：
Liquifi：支持合規(guī)資產(chǎn)發(fā)行，補齊鏈上證券與穩(wěn)定幣合規(guī)發(fā)行路徑；
Spindl：強化用戶行為追蹤和廣告歸因能力；
Deribit 股權入股：掌控衍生品市場關鍵數(shù)據(jù)，強化風險監(jiān)測。
25 年金融科技公司發(fā)生的收并購事件
這一系列整合覆蓋了從企業(yè)服務到協(xié)議層再到數(shù)據(jù)接口的完整堆棧，為 BASE 提供了一套標準化、可復制的合規(guī) L2 構建模板。
簡而言之，BASE 把「合規(guī)」內(nèi)嵌進了系統(tǒng)設計里，而不是事后靠外部治理來彌補。從架構選擇——功能開發(fā)——收購補充，整條鏈路依次滿足了最基本的合規(guī)要求。這種設計思路，讓 BASE 有望成為未來 Web3 世界中最接近主流合規(guī)要求的公鏈之一。
Sui 作為一個于 2023 年 5 月上線的公鏈項目，憑借其獨特的技術架構和用戶友好的設計，在區(qū)塊鏈領域中迅速嶄露頭角。與許多其他公鏈項目相比，Sui 在上線近兩年的時間里，展現(xiàn)出了令人矚目的穩(wěn)健性，尤其是在監(jiān)管合規(guī)性和網(wǎng)絡安全性方面。截至目前，Sui 尚未受到起訴或指控，這一表現(xiàn)不僅凸顯了其開發(fā)團隊在技術與合規(guī)上的嚴謹態(tài)度，也為其在競爭激烈的區(qū)塊鏈市場中贏得了信任和口碑。
與此同時，Sui 近期的表現(xiàn)進一步證明了其市場潛力。隨著 Sui 鏈生態(tài)的快速發(fā)展和社區(qū)熱度的持續(xù)提升，Sui 的市值已飆升至 130 多億美元，居全球虛擬幣市值排行榜的前 13 位。這一市值規(guī)模不僅反映了市場對 Sui 技術創(chuàng)新和應用前景的高度認可，也標志著其在公鏈領域的競爭中占據(jù)了重要地位。
那么，Sui 是如何在快速成長并在激烈的公鏈競爭中站穩(wěn)腳跟的同時，還保持合規(guī)的呢？
1.語言優(yōu)勢
同樣是滿足合規(guī)要求，同樣是具備靈活性，但與 Base 選擇現(xiàn)有的技術架構不同，Sui 的靈活性優(yōu)勢卻是「天生」的。
Sui 使用 Move 編程語言，強調(diào)高交易速度和低延遲，優(yōu)先考慮快速和安全的交易執(zhí)行，尤其適合像游戲和金融這樣的實時應用。相較于更廣泛采用的 EVM 語言，Move 語言具有更先進、更適合當下區(qū)塊鏈發(fā)展的優(yōu)勢。
Move 語言的模塊化設計允許開發(fā)者組織代碼為可重用的模塊，可以共享資源和功能，方便升級和組合，使其在開發(fā)者體驗上更具優(yōu)勢。
就在最近，以太坊（ETH）創(chuàng)始人 Vitalik 也表示，提議用 RISC-V 替換以太坊虛擬機。RVIS-V 與 Move 語言也有很多相似之處，最主要的一點是模塊化與可擴展性。RISC-V 和 Move 在設計上都強調(diào)模塊化和可擴展性，支持用戶自定義指令擴展，使其能夠適應多種應用場景，以便于在不同區(qū)塊鏈應用中擴展使用。這也進一步提現(xiàn)了 MOVE 語言的技術優(yōu)越性。
而這，為 Sui 的合規(guī)化路徑奠定了堅實的基礎。
2.賦能開發(fā)者 / 合作 / 接入第三方
Sui 區(qū)塊鏈采取了多項措施來確保符合監(jiān)管要求。
首先是合規(guī)工具做成「模塊」，讓開發(fā)者按需調(diào)用。Sui 作為一個去中心化的區(qū)塊鏈本身不直接強制執(zhí)行 AML 或 KYC，但它為在平臺上構建的項目提供了必要的工具和基礎設施，以滿足監(jiān)管標準。通過各種工具，幫助開發(fā)者自我約束并確保合規(guī)，如針對地理限制。例如 Sui 與 Netki 合作，推出了 DeFi Sentinel，這是一個合規(guī)預言機，為開發(fā)者提供自動化的合規(guī)工具，包括實時的 KYC/AML（了解你的客戶 / 反洗錢）、錢包篩查和金融交易監(jiān)控。這些工具可以幫助 dApp 驗證用戶的所在地，確保只有在合規(guī)地區(qū)的用戶才能訪問服務。例如 Doubleup 博彩項目，僅對博彩合規(guī)地區(qū)的用戶開放。
當然，面對一些可能成為漏網(wǎng)之魚的非法項目或個體，Sui 在服務條款明示法律配合義務：可根據(jù)法律要求凍結資金、限制訪問，這為合規(guī)審查提供了法律接口。如果在 Sui 鏈上發(fā)生 Bybit 被盜 14.6 億美元，根據(jù)條款有可能會凍結贓款。
其次是尋求合作伙伴的支持。Sui 的去中心化性質使其難以像傳統(tǒng)金融機構那樣直接實施 AML/KYC，但通過提供透明的交易記錄和合作伙伴工具，它支持項目滿足監(jiān)管需求。例如，Sui 區(qū)塊鏈通過與 Ant Digital 的合作，利用其 ZAN 平臺提供 KYC 和 AML 工具，以支持實世資產(chǎn)（RWA）的合規(guī) tokenization。ZAN 作為 Sui 的 RPC 節(jié)點運營商，接入 Sui 的基礎設施。這意味著 ZAN 的工具能夠與 Sui 的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡無縫通信，增強其可擴展性和安全性。
最后是引入第三方。Sui 鏈通過其社區(qū)驅動的 Sui Guardian 程序，與第三方如 Chainalysis 合作，提升合規(guī)性。Sui Guardian 跟蹤詐騙和釣魚網(wǎng)站，Chainalysis 的分析工具能夠監(jiān)控和分析鏈上交易，識別與已知非法活動相關的地址或模式。通過分析交易模式，Chainalysis 可以識別潛在的釣魚攻擊受害者，幫助交易所和用戶采取預防措施。這幫助 Sui 符合全球范圍內(nèi)的 AML 和 KYC 法規(guī)要求，例如歐盟的第五反洗錢指令（5AMLD）和美國的銀行保密法（BSA）。
這三點也能從社區(qū)激勵中看出。Sui 代幣的分配模型，有三個用途是用于支持 Sui 生態(tài)社區(qū)建設的：Community Access Program（社區(qū)訪問計劃）:5.82%；Stake Subsidies（質押補貼）:9.49%；Community Reserves（社區(qū)儲備）:10.65%。用于支持 Sui 生態(tài)社區(qū)建設的代幣占比為 26%，達到了已公布釋放計劃（至 2030 年釋放 47.82%）的 54.37%，占總流通代幣的一半以上。其中社區(qū)訪問計劃，用于項目激勵，扶持鏈上項目。社區(qū)儲備 10.65%，則更注重 Sui 生態(tài)的長期建設，如資助 Move 語言的 DApp 開發(fā)、支持社區(qū)治理、或為未來擴展預留資金，引導合規(guī)生態(tài)建設。
如此一來，Sui 既滿足了合規(guī)要求，還實現(xiàn)了風險隔離。
在區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)中，公鏈通常作為基礎層提供服務，用戶通過項目方編寫的智能合約與各類 Dapp 進行交互，利益相關方主要是項目方和用戶。目前，大多數(shù)法律糾紛和司法判例的當事人是項目方及其參與者，除非公鏈存在重大漏洞直接導致用戶損失，否則公鏈很少被列為被告。
例如 Sui 最近宣布與 xMoney 和 xPortal 合作，在歐洲推出一款支持 SUI 代幣的數(shù)字萬事達卡（Master card）。Sui 本身作為技術平臺，主要負責基礎設施與資產(chǎn)生態(tài)的構建，支付端由持牌機構 xMoney 承擔，應用側用戶體驗由 xPortal 管理。
3.數(shù)據(jù)合規(guī)
Sui 是極少數(shù)明確構建了 GDPR（歐盟通用數(shù)據(jù)保護條例）合規(guī)能力 的公鏈之一。通過三大原生技術工具，建立起一套面向歐盟等嚴監(jiān)管市場的合規(guī)體系：
通過這套機制，Sui 用戶可以使用 Web2 登錄方式使用 Web3 應用，同時又不會暴露私鑰、泄露身份——體驗和合規(guī)性同步升級。
我們可以看到，Sui 的路徑也是將合規(guī)內(nèi)化為架構與產(chǎn)品設計的一部分，但比起 Base，Sui 的解決方案找到了合規(guī)與去中心化之間的平衡。
從設計之初便將合規(guī)性融入頂層架構，不僅滿足了全球監(jiān)管的要求，還通過社區(qū)激勵、關鍵項目建設和線下活動，構建了一個充滿活力且穩(wěn)健的生態(tài)系統(tǒng)。其在用戶合規(guī)、合作伙伴支持以及項目層面的具體措施，如與第三方合作提供 KYC/AML 工具、采用創(chuàng)新技術支持 GDPR 合規(guī)等，展現(xiàn)了其在應對監(jiān)管挑戰(zhàn)上的前瞻性與執(zhí)行力。
公鏈布局應從整體出發(fā)，從底層邏輯來適應未來發(fā)展方向。作為公鏈項目，不能以單一項目的視角去做發(fā)展規(guī)劃，應考慮到多樣化的應用場景與發(fā)展趨勢，提前做好布局。治鏈如治國，只有鏈上有完備的基礎設施建設，帶頭發(fā)展高投入項目，合理分配激勵措施，才能吸引更多的開發(fā)者和用戶，才能逐漸發(fā)展一個豐富的鏈上生態(tài)。
Robinhood，這家互聯(lián)網(wǎng)券商公司以先行者的姿態(tài)開拓了散戶交易市場，之后積極跟進 crypto，上架多個幣種并開發(fā)了自己的錢包應用，并在六月底宣布提供代幣化美股，一時風光無兩。但曾經(jīng) Robinhood 也遭遇過艱難的處境：2020 年因「訂單流支付」問題，其被罰款高達 7000 萬美元——這不僅讓它成為美國歷史上單筆最大罰金的券商之一，也強化了其在產(chǎn)品設計中對合規(guī)框架的深度嵌入意識。所以現(xiàn)在的 Robinhood 的本質上是一家合規(guī)先行的金融科技公司，其商業(yè)模式建立在「合規(guī)創(chuàng)新」的基礎之上。
1.從 Arbitrum 到 Robinhood Chain
Robinhood 六月底推出的代幣化股票是發(fā)行在二層公鏈 Arbitrum 上的，相較以太坊主網(wǎng)有更低的 Gas 費和更高吞吐量。但 Arbitrum 本身并不滿足我們對強合規(guī)公鏈的定義，所以這次選擇更多是一種戰(zhàn)略上的權宜之計，也因此其代幣化美股只面向歐洲用戶，而非其大本營——美國。
在 Web3 進入產(chǎn)業(yè)對接階段的當下，Robinhood 的下一步布局是推出自有合規(guī)公鏈 Robinhood Chain，作為一個資產(chǎn)發(fā)行、鏈上結算與數(shù)據(jù)托管的平臺，旨在將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)（如股票、ETF）全面引入鏈上，實現(xiàn) 24/7 全天候交易、去中介化流通以及與 DeFi 基礎設施的深度融合。這將是 Robinhood 從「Web2.5 合規(guī)交易所」向「Web3 合規(guī)金融基礎設施」的關鍵跨越。如此重要的一步戰(zhàn)略，能夠在美國市場合規(guī)展業(yè)將是第一優(yōu)先級的任務，也因此與 Arbitrum 相比，Robinhood Chain 開發(fā)的重點之一就是「合規(guī)模塊」。
2.??合規(guī)三步
必須要說明，Robinhood 至今未披露其公鏈的技術路線圖，但是通過其官方發(fā)布的《Tokenization Memo》（下稱 Memo）以及向 SEC 提交的合規(guī)函件，我們猜測未來 Robinhood Chain 最有可能采用以下的合規(guī)技術：
首先是「鏈上 + 鏈下身份綁定」。和 Base 一樣，Robinhood 選擇「鏈下 KYC+ 鏈上授權地址綁定」，這是其在向 SEC 提交的合規(guī)信函中明確提到的。如此一來，綁定了 Robinhood 交易所的鏈上地址的所有行為將會變得可追溯，未綁定鏈下賬號的地址，將被禁止轉移代幣。
其次是智能合約。這一步也和 Base 相像。除了 KYC，Memo 中還提到了強制交易管理辦法，不同轄區(qū)的規(guī)則等等，這些在 Memo 里提到的規(guī)則，其實都可以轉化為智能合約邏輯判斷，在技術層面上就是一堆 if/else 判斷，加到 transfer 或 mint 函數(shù)里就能生效。這意味著合約本身將強化「地區(qū)限制」、黑名單、持倉上限等鏈上執(zhí)行能力，而不依賴人工審核。
最后是合規(guī) API 支持。Robinhood 在提交給美國 SEC 的信件中提到，未來它的代幣化股票、債券等資產(chǎn)，必須由持有牌照的經(jīng)紀商（比如 Robinhood 自己或受監(jiān)管的第三方）來托管，確保資產(chǎn)安全，并防止資產(chǎn)被盜或濫用。這些經(jīng)紀商要負責保管用戶的私鑰、記錄交易賬本，并定期接受審計。雖然這些資產(chǎn)是鏈上的，但仍要允許通過傳統(tǒng)渠道（比如場外交易 OTC 或自動交易系統(tǒng) ATS）進行交易。同時，這些鏈上交易也應該能夠和傳統(tǒng)金融系統(tǒng)（像 DTC 清算系統(tǒng)）打通，保證鏈上鏈下數(shù)據(jù)一致。
為了支持這些，Robinhood Chain 未來將內(nèi)建一套標準化的「監(jiān)管接口」，也就是類似 API 的技術模塊。通過這些接口，監(jiān)管部門可以查看交易記錄，可以對涉及風險的地址進行「凍結」處理，也可以調(diào)取某個用戶的交易歷史，從而確保鏈上行為符合合規(guī)規(guī)則。
3.?未來可能
Robinhood 的 CEO Vlad Tenev 曾在直播中明確提到過，Coinbase 是他非常尊敬的對手，在 web3 這個大棋盤中，Coinbase 棋先一招，率先推出了 Base 公鏈，這也為 Robinhood 推出自己的公鏈提供了可參考的樣本。未來的 Robinhood Chain 將和 Base 走在同樣的一條合規(guī)路線上，兩者彼此借鑒，各自發(fā)展。
在合規(guī)化的路徑選擇上，Robinhood 和 Base 幾乎一致。靈活的底層架構，自行構建的合規(guī)模塊，以及面向監(jiān)管開放的 API 接口。這也是我們能看到在美國市場進行合規(guī)的公鏈最常見的操作。
Base、Robinhood Chain 和 Sui，這些公鏈在設計之初就考慮了法律合規(guī)性，適合在傳統(tǒng)金融體系中推廣。而另外一些公鏈，比如 ZKsync 和 Stellar，雖然也注重合規(guī)，但它們在監(jiān)管認可度上仍有一些爭議，屬于「弱合規(guī)」的中間地帶，還有一批公鏈和監(jiān)管機構之間勢同水火，完全不被主流的機構接受。
Plasma 是一個基于以太坊的 Layer 2 公鏈，其核心特點是將 USDT 作為原生資產(chǎn)。恰恰是因為它與 Tether（USDT）等穩(wěn)定幣的關聯(lián)，讓其合規(guī)性受到了廣泛的質疑。Tether 近年來因合規(guī)性問題頻頻被質疑，比如資金儲備透明度不足、反洗錢（AML）措施不完善等。盡管 Plasma 團隊積極調(diào)整策略，試圖通過技術手段（如改進數(shù)據(jù)可用性或引入審計機制）來迎合監(jiān)管，但目前仍未獲得主流監(jiān)管機構的正式認可。
ZKsync 是一個以太坊的 ZK-rollup 擴展解決方案，近年來受到傳統(tǒng)金融機構關注。德意志銀行正基于 ZKsync 開發(fā)其Project Dama 2，目標是建立與新加坡 MAS 聯(lián)動的合規(guī)金融鏈，并為監(jiān)管方提供審計權限。ZKsync 愿意妥協(xié)、主動對接合規(guī)場景的項目，但其基礎仍然是個公開、可自由訪問的協(xié)議，沒有內(nèi)建強制 KYC 或交易限制機制，所以自身依然受到美國 SEC 與財政部的監(jiān)管調(diào)查，目前尚未獲得官方監(jiān)管認可。
Aztec 是一個以隱私交易和智能合約為核心的 Ethereum Layer 2，實現(xiàn)匿名性與可編程性的結合。其系統(tǒng)基于零知識證明（ZKP）技術，并提供開發(fā)專屬的 Noir 語言以支持私密智能合約執(zhí)行。雖然它在學術界和技術社區(qū)推動隱私 + 合規(guī)的研究方向，但尚未被主流監(jiān)管機構明確定性或認可。Aztec 雖在合規(guī)和隱私之間尋找平衡，但其核心定位仍是隱私優(yōu)先，其合規(guī)性依賴后續(xù)生態(tài)如何采用「可選合規(guī)模塊」，而協(xié)議本身缺乏強制 KYC/AML 接口。
如果說弱合規(guī)公鏈，是在合規(guī)方面做的不夠好，但起碼表明向合規(guī)靠攏的公鏈，那么不合規(guī)公鏈就是完全無視監(jiān)管要求的公鏈。
2025 年 1 月，美國 SEC 正式向 Nova Labs 提出訴訟，理由是其發(fā)行的三種代幣——Helium Network Token (HNT)、Helium Mobile Token (MOBILE)、Helium IoT Token (IoT)——涉嫌非法銷售未注冊證券。SEC 還指控其誤導投資者，虛假宣傳與 Nestlé、Salesforce 等大公司合作關系，實際上沒有相應授權與簽約。
Helium 作為典型的 DePIN（去中心化基礎設施網(wǎng)絡），其項目核心圍繞 IoT 熱點設備，完全不經(jīng)過 KYC 審查，也無任何鏈上合規(guī)模塊。其代幣流通高度公開、操作匿名，對監(jiān)管機構而言難以追責。目前仍在訴訟初期階段，項目方全面否認 SEC 指控，目前不具備任何合規(guī)性支持機制，屬于典型的「完全不合規(guī)」公鏈代表之一。
還有一個完全不合規(guī)的典型例子——Terra。SEC 自 2023 年便已對其母公司 Terraform Labs 提起訴訟，控訴其通過發(fā)行 UST 穩(wěn)定幣和 LUNA，利用算法穩(wěn)定機制誘導投資者參與未注冊證券銷售。但歸根結底，能讓 SEC 抓住把柄還是因為暴雷事件，以及整個項目過程中缺乏基本的 KYC/AML 機制，也未嵌入任何資金凍結、地址限制、鏈上審計、監(jiān)管接口等合規(guī)模塊。項目從發(fā)行之初即脫離監(jiān)管路徑，被認為是證券法規(guī)則的典型違規(guī)案例。
過去幾年，很多項目執(zhí)著于「自建公鏈」，但現(xiàn)實已經(jīng)證明：除非你能在性能、安全、生態(tài)三個層面做到極致， 自建一條鏈的邊際收益已遠不如直接嫁接主流鏈所帶來的兼容性與合規(guī)紅利。
那么真正該問的問題變成了三個：
不同類型的資產(chǎn)或數(shù)據(jù)會不會大規(guī)模上鏈？
?合規(guī)公鏈的市場格局會如何演化？
在鏈上系統(tǒng)不斷演進、監(jiān)管環(huán)境不斷變化的未來，還會有什么樣的新技術涌現(xiàn)？
第一個問題的答案毋庸置疑。貝萊德不僅將國債 ETF 份額代幣化至以太坊網(wǎng)絡，還推出首個完全鏈上發(fā)行、結算與管理的私募基金。高盛、花旗等華爾街機構也在持續(xù)探索 RWA 上鏈的落地路徑。值得注意的是，連交易數(shù)據(jù)也在逐步「鏈化」——貝萊德和富達等公司通過以太坊等公鏈記錄部分基金操作。大洋的另一邊，香港 SFC 已正式發(fā)牌 41 家虛擬資產(chǎn)平臺，國泰君安成為首家獲牌中資券商，這一系列動作明確釋放出信號：合規(guī)金融與鏈上資產(chǎn)的交匯期已經(jīng)來到。
而這時，選擇公鏈就變成了必然的一環(huán)。機構真正需要的不是「再造一個鏈」，而是找到一條能在主權合規(guī)、鏈上自治、跨鏈互通、安全自托管之間找到平衡的架構。
未來的公鏈架構將呈現(xiàn)出「模塊化合規(guī)能力」嵌入的趨勢。以 Base 與 Robinhood Chain 為代表的新范式，已經(jīng)展現(xiàn)出一種趨勢：通過鏈下身份認證 + 鏈上行為追蹤，結合標準化監(jiān)管 API，實現(xiàn)合規(guī)與開放生態(tài)的協(xié)同。這種設計模式未來將被更多面向機構市場的鏈所復用。而另一技術方向是「選擇性合規(guī)」，由開發(fā)者或應用層自由調(diào)用合規(guī)模塊、接入 KYC 服務商、設定資產(chǎn)管理規(guī)則，體現(xiàn)于如 Sui、ZKsync 這類鏈中。
我們預計，合規(guī)監(jiān)管將呈現(xiàn)出兩軌并行的格局：一是對金融類資產(chǎn)的合規(guī)要求日趨嚴格，涵蓋 KYC、AML、監(jiān)管數(shù)據(jù)訪問等全流程合規(guī)；二是對去中心化架構與創(chuàng)新探索的包容性仍將保留空間，尤其是對智能合約邏輯、DAO 治理、ZK 隱私計算等領域的審慎監(jiān)管。
在合規(guī)公鏈逐步成熟之后，應用層將誕生一批「原生合規(guī)」項目。這些項目不僅在發(fā)行、運營時考慮監(jiān)管要求，還可能直接提供「監(jiān)管即服務」（RegTech-as-a-Service）能力。KYC、AML、風控引擎、身份托管、合約審計等能力將形成標準化接口，成為鏈上生態(tài)的公共服務，進一步降低傳統(tǒng)金融機構的接入門檻。
比如在安全層面，多簽架構已經(jīng)成為標準答案，以 NexVault 為例，其企業(yè)級多簽錢包方案已支持 12 條主鏈，聚焦企業(yè)、家族辦公室、基金會和 DAO 的資產(chǎn)自托管、安全審計、權限管理與傳承邏輯，已實現(xiàn)了香港、新加坡的監(jiān)管合規(guī)路徑的布局。
隨著加密行業(yè)逐步進入合規(guī)時代，公鏈建設也不再單純追求性能和成本，而是開始將「合規(guī)性」作為頂層設計的前提。從 Coinbase 到 Robinhood，從 Base 到 Sui，我們可以看到一個趨勢：未來的主流鏈必須服務于真實世界的資產(chǎn)、用戶，也必須滿足監(jiān)管機構的要求。
「合規(guī)」這一詞匯，將不再代表壓制與束縛，而是一種新的生產(chǎn)力工具。
只要以系統(tǒng)性的方式理解監(jiān)管邏輯、技術架構與用戶需求，就完全可以打造出同時兼具開放性與合規(guī)性的區(qū)塊鏈基礎設施。未來的 Web3 世界，絕不只是匿名交易和 DeFi 套利，更將是 RWA 發(fā)行、身份信用、鏈上治理、產(chǎn)業(yè)金融等多元場景共存的生態(tài)。公鏈的角色也將從「技術實驗室」升級為「新的數(shù)字平臺」。
喜來順財經(jīng)
