過(guò)去這一年，“穩(wěn)定幣”一直是資本市場(chǎng)最熱的詞匯之一。所謂穩(wěn)定幣，就是錨定法幣的數(shù)字貨幣，理論上與法定貨幣 1:1 等值，并且背后需要有真實(shí)資產(chǎn)支撐。
那么問(wèn)題來(lái)了：如果大型跨境電商企業(yè)發(fā)行穩(wěn)定幣，是為了節(jié)省交易成本、每年省下上千萬(wàn)元，那還算合理。但現(xiàn)實(shí)中，真正發(fā)行穩(wěn)定幣的往往是區(qū)塊鏈平臺(tái)、數(shù)字服務(wù)商。那這“1:1 印鈔權(quán)”，究竟能帶來(lái)多大的利潤(rùn)呢？
別小看這筆生意。全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)格局已然清晰：USDT 占據(jù) 60% 市場(chǎng)份額，USDC 占據(jù) 25%。其中 USDT 的發(fā)行商 Tether，更是驚掉一地眼鏡：?jiǎn)T工人均薪酬位列全球第二；彭博社還爆料其正考慮以 150—200 億美元出售 3% 股份，對(duì)應(yīng)估值高達(dá) 5000 億美元，與 OpenAI、SpaceX 相提并論。
Tether，憑什么能值這個(gè)價(jià)？
傳統(tǒng)銀行的盈利模式是吸收存款，再放貸賺利差；穩(wěn)定幣發(fā)行商則是收取美元，鑄造成區(qū)塊鏈上的代幣。手里握著的錢，才是利潤(rùn)的來(lái)源。
Circle（USDC 發(fā)行商）：運(yùn)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，收到資金后主要投資美國(guó)國(guó)債和現(xiàn)金等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以確保與美元 1:1 兌換。
Tether（USDT 發(fā)行商）：模式更激進(jìn)，目前持有 1000 億美元儲(chǔ)備，僅靠利息一年就賺超 40 億美元。2024 年凈利潤(rùn)達(dá)到 137 億美元，利潤(rùn)率高達(dá) 99%。
Tether 的資產(chǎn)組合中不僅有現(xiàn)金和美債，還有比特幣、股權(quán)投資，涉及支付基礎(chǔ)設(shè)施、可再生能源、人工智能、代幣化等領(lǐng)域。某種程度上，Tether 已經(jīng)不像是一家單純的穩(wěn)定幣公司，更像是一家頂級(jí)投行和資管巨頭。
一旦發(fā)現(xiàn)“印鈔模式”這么賺錢，自然引來(lái)無(wú)數(shù)模仿者。很多 DeFi 協(xié)議，紛紛加入穩(wěn)定幣大戰(zhàn)：
MakerDAO 的 DAI：最早成功的去中心化穩(wěn)定幣之一
創(chuàng)新點(diǎn)：率先將美國(guó)國(guó)債納入儲(chǔ)備，一度持有超過(guò) 10 億美元短期國(guó)債。
收入分配：多余收入進(jìn)入盈余緩沖區(qū)，隨后用于回購(gòu)和銷毀 MKR 治理代幣。MKR 不再只是“治理投票權(quán)”，而是直接與現(xiàn)金流掛鉤，成為具備真實(shí)價(jià)值的“股權(quán)類代幣”。
Frax：小而專注的“精細(xì)印鈔機(jī)”
Frax 的整體規(guī)模不大，流通量長(zhǎng)期維持在 5 億美元以下，但設(shè)計(jì)極其精巧。
收入分配：
一部分用于銷毀 FRAX 代幣，保持稀缺性；
一部分分配給質(zhì)押者，增強(qiáng)用戶粘性；
余下部分投入 sFRAX 金庫(kù)，該金庫(kù)追蹤美聯(lián)儲(chǔ)利率，相當(dāng)于給用戶提供了一個(gè)“跟隨美債收益”的產(chǎn)品。
雖然規(guī)模遠(yuǎn)不及 Tether，但 Frax 每年依然能創(chuàng)造數(shù)千萬(wàn)美元的收入，堪稱“小體量高效率”的代表。
Aave 的 GHO：DeFi 借貸的延伸
知名借貸協(xié)議 Aave 在 2023 年上線了自家穩(wěn)定幣 GHO。
模式：用戶借入 GHO 時(shí)，支付的利息直接進(jìn)入 Aave DAO，而不是給外部機(jī)構(gòu)。
收入分配：
每年大約 2000 萬(wàn)美元利息收入；
其中一半分配給 AAVE 代幣質(zhì)押者，另一半留在 DAO 金庫(kù)，用于社區(qū)治理和發(fā)展。
目前 GHO 的規(guī)模大約 3.5 億美元，但其邏輯在于：將穩(wěn)定幣與借貸業(yè)務(wù)深度整合，形成一“垂直生態(tài)閉環(huán)”。
可以說(shuō)，“八仙過(guò)海，各顯神通”，每一個(gè)穩(wěn)定幣協(xié)議都在試圖打造自己的私人印鈔機(jī)。
穩(wěn)定幣雖然降低了跨境交易成本，提高了效率，但背后也埋著不少隱患：
錨定資產(chǎn)并非絕對(duì)穩(wěn)定：Tether 的儲(chǔ)備中包含比特幣，一旦劇烈波動(dòng)，穩(wěn)定幣就可能“脫錨”。
收益分配過(guò)程不透明：不少協(xié)議宣稱收入將用于代幣回購(gòu)或獎(jiǎng)勵(lì)，但實(shí)際操作過(guò)程卻是“黑箱”。
對(duì)沖策略存在風(fēng)險(xiǎn)：采用期貨對(duì)沖的模式，理論上并不能保證 100% 安全。
與國(guó)家信用背書相比，私人穩(wěn)定幣的“信用度”始終有限。
既然風(fēng)險(xiǎn)重重，為何 Tether 還能被估到 5000 億美元？
答案在于：穩(wěn)定幣已經(jīng)成為數(shù)字時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施。
它不僅是支付和結(jié)算工具，還能嵌入借貸、交易、RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）等場(chǎng)景，為全球資金流通提供新通道。Tether 的高估值，實(shí)際上反映了市場(chǎng)對(duì) RWA 未來(lái)的巨大預(yù)期。
當(dāng)然，合規(guī)監(jiān)管的落地，仍是決定穩(wěn)定幣未來(lái)能走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵一環(huán)。
穩(wěn)定幣，看似只是數(shù)字貨幣市場(chǎng)的一塊基石，實(shí)則是金融體系的新型“鑄幣權(quán)”。無(wú)論是 Tether 的 5000 億估值，還是 DeFi 協(xié)議的百花齊放，都在提醒我們：數(shù)字時(shí)代的貨幣格局，在被悄悄改寫。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
