作者：Liam 深潮 TechFlow
11 月 21 日，黑色星期五。
美股跳水，港股大跌，A 股同步下行，比特幣一度跌破 8.6 萬美元，就連避險的黃金也持續(xù)下挫。
所有風(fēng)險資產(chǎn)像被同一只無形的手按住，同時潰敗。
這不是某個資產(chǎn)的危機，而是全球市場的一次系統(tǒng)性共振下跌，究竟發(fā)生了什么？
繼遭遇“黑色星期一”后，美股再次迎來大跌。
納斯達克 100 指數(shù)從日內(nèi)高點暴跌近 5%，最終收跌 2.4%，較 10 月 29 日創(chuàng)下的紀(jì)錄高點回撤幅度擴大至 7.9%。英偉達股價從一度上漲超 5% 到收盤轉(zhuǎn)跌，整個市場一夜之間蒸發(fā) 2 萬億美元。
大洋彼岸的港股和 A 股未能幸免。
恒生指數(shù)下跌 2.3%，上證指數(shù)跌破 3900 點，跌幅近 2%。
當(dāng)然，要說最慘還得是加密市場。
比特幣跌破 86000 美元，以太坊跌破 2800 美元，24 小時超 24.5 萬人爆倉 9.3 億美元。
從 10 月份 12.6 萬美元高點開始下跌，并一度跌破 9 萬美元，比特幣不僅抹去 2025 年來的全部漲幅，且較年初價格下跌 9%，一股恐慌情緒在市場中開始蔓延。
更可怕的是，作為風(fēng)險資產(chǎn)的“對沖”，黃金，也沒能扛住，11 月 21 日下跌 0.5%，在 4000 美元每盎司徘徊。
美聯(lián)儲首當(dāng)其沖。
過去兩個月，市場一直沉浸在“12 月降息”的預(yù)期中，但美聯(lián)儲突然的態(tài)度轉(zhuǎn)向，像一桶冷水澆在所有風(fēng)險資產(chǎn)頭上。
在最近的講話中，多位聯(lián)儲官員罕見地集體偏鷹：通脹下降慢、勞動力市場韌性強，必要時“不排除再收緊”。
這等于告訴市場：
“12 月降息？想太多。”
CME “美聯(lián)儲觀察”數(shù)據(jù)印證了情緒崩塌的速度：
一個月前還 93.7% 的降息概率，如今跌到 42.9%。
預(yù)期的突然破滅，使得美股與加密市場瞬間從 KTV 進入 ICU。
美聯(lián)儲刺破降息預(yù)期后，市場最關(guān)注的只有一家公司，英偉達。
英偉達交出超預(yù)期的 Q3 財報，按道理應(yīng)該點燃科技股，可就是這么一個“完美”利好，持續(xù)不了多久，就迅速翻綠、高位跳水。
利好不漲，就是最大的利空。
特別是在高估值的科技股周期里，如果利好不再推高股價，反而成了出逃機會。
這個時候，持續(xù)做空英偉達的大空頭 Burry 也來火上澆油。
Burry 連續(xù)發(fā)文質(zhì)疑英偉達與 OpenAI、微軟、甲骨文等 AI 公司之間錯綜復(fù)雜的數(shù)十億美元“循環(huán)融資”，他表示：
真正的終端需求小得可笑，幾乎所有客戶都由其經(jīng)銷商提供資金。
Burry 此前已對 AI 泡沫發(fā)出多次警告，并將 AI 繁榮與互聯(lián)網(wǎng)泡沫相提并論。
高盛（Goldman Sachs）合伙人 John Flood 在一份給客戶的報告中直言，單一的催化劑并不足以解釋這場劇烈逆轉(zhuǎn)。
他認(rèn)為，目前市場情緒傷痕累累，投資者已全面進入盈虧保護模式，過度關(guān)注對沖風(fēng)險。
高盛的交易團隊總結(jié)了當(dāng)前九個導(dǎo)致美股下跌的因素：
英偉達利多出盡
盡管 Q3 財報超預(yù)期，但英偉達股價未能維持漲勢，高盛評論稱，“真正的好消息沒有得到回報，通常是一個壞兆頭”，市場已對這些利好提前定價。
私人信貸疑慮升溫
美聯(lián)儲理事 Lisa Cook 公開警告私人信貸領(lǐng)域存在潛在的資產(chǎn)估值脆弱性，及其與金融體系的復(fù)雜關(guān)聯(lián)可能帶來風(fēng)險，引發(fā)市場警惕，隔夜信貸市場利差擴大。
就業(yè)數(shù)據(jù)未能定心
9 月非農(nóng)就業(yè)報告雖然穩(wěn)健，但缺乏足夠的明確性來指導(dǎo)聯(lián)儲局 12 月的利率決策，降息機率僅小幅上升，未能有效安撫市場對利率前景的疑慮。
加密貨幣崩盤傳導(dǎo)
比特幣跌破 9 萬美元的心理關(guān)口，引發(fā)了更廣泛的風(fēng)險資產(chǎn)拋售，其下跌時點甚至領(lǐng)先于美股的暴跌，暗示風(fēng)險情緒的傳導(dǎo)可能始于高風(fēng)險領(lǐng)域。
CTA?拋售加速
商品交易顧問基金（CTA）此前已處于極度做多狀態(tài)。隨著市場跌破短期技術(shù)閾值，CTA 系統(tǒng)性賣盤開始加速，加劇了拋壓。
空軍重新入場
市場動能的逆轉(zhuǎn)為空軍提供了機會，做空部位開始重新活躍，推動股價進一步下跌。
海外市場表現(xiàn)不佳
亞洲關(guān)鍵科技股（如 SK 海力士和軟銀）的疲軟表現(xiàn)，未能為美股提供正面的外部環(huán)境支撐。
市場流動性枯竭
高盛數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普 500 指數(shù)頂級買賣盤的流動性規(guī)模顯著惡化，降至遠低于年內(nèi)平均水平。這種零流動性狀態(tài)使得市場吸收賣單的能力極差，小規(guī)模拋售即可導(dǎo)致大幅波動。
宏觀交易主導(dǎo)市場
交易所交易基金（ETF）的交易量占市場總成交量的比例飆升，這表明市場交易更多是由宏觀視角和被動型資金驅(qū)動，而非個股基本面，加劇了整體趨勢的下跌動能。
回答這個問題，不妨先看看橋水基金創(chuàng)始人 Ray Dalio 周四最新的觀點。
他認(rèn)為，雖然人工智能（AI）相關(guān)投資正推動市場形成泡沫，但投資者不必因此急于清倉。
當(dāng)前市場狀況并不完全類似于投資者在 1999 年和 1929 年見證過的泡沫頂峰。相反，根據(jù)他監(jiān)測的一些指標(biāo)，美國市場目前大約處于那個水平的 80%。
這并不意味著投資者應(yīng)該拋售股票。“我想重申的是，泡沫破裂之前，很多東西可能還會上漲，”達里奧表示。
在我們看來，11·21 的下跌并不是突發(fā)的“黑天鵝”，而是一場高度一致預(yù)期后的集體擠兌，同時也暴露出一些關(guān)鍵問題。
全球市場的真實流動性非常脆弱。
目前，“科技 + AI”成為全球資金的擁擠賽道，任何小的拐點都會觸發(fā)連鎖反應(yīng)。
特別是，現(xiàn)在越來越多的量化策略交易、ETF 和被動資金支撐起市場流動性，也改變了市場結(jié)構(gòu)，越多交易策略自動化，越容易形成“同一方向的踩踏”。
所以，在我們看來本次下跌本質(zhì)上是：
自動化交易與資金擁擠度過高造成的“結(jié)構(gòu)性暴跌”。
此外，一個有意思的現(xiàn)象是，這次下跌反而是比特幣先行，加密第一次真正進入了全球資產(chǎn)定價鏈條。
BTC、ETH 不再是邊緣資產(chǎn)，它們已經(jīng)成為了全球風(fēng)險資產(chǎn)的溫度計，而且是情緒的最前端。
基于以上分析，我們認(rèn)為市場并不是真正進入熊市，而是進入一個高波動市場階段，市場需要時間重新校準(zhǔn)“增長 + 利率”的預(yù)期。
AI 的投資周期也不會立刻結(jié)束，但“無腦漲”的時代結(jié)束了，市場接下來會從預(yù)期驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利兌現(xiàn)，無論美股還是 A 股皆是如此。
作為此輪下跌周期中，下跌最早，杠桿最高、流動性最弱的風(fēng)險資產(chǎn)，加密貨幣下跌最猛，但反彈也常常最先出現(xiàn)。
喜來順財經(jīng)
