作者：Santiago Roel Santos 來源：Retrospectively 翻譯：善歐巴，喜來順財經
應用落地的步伐不會停歇，但幣價或許在很長一段時間內都難以復蘇。
現實應用加速普及與市場價格萎靡不振之間的矛盾，并非行業發展的 “故障”，而是此輪加密行業演進的核心特征。
若你對加密行業抱有十年期的長遠視角，當下的布局勝算頗具吸引力。然而，要堅守這份長期主義，需要承受巨大的心理壓力。你得做好準備：眼看著應用場景不斷拓展，幣價卻持續橫盤甚至陰跌；看著其他人在人工智能、股票等當下熱門賽道賺得盆滿缽滿，而加密領域仿佛已被市場徹底遺忘。
這種落差會讓人感到不公，更會讓人覺得前路漫漫、舉步維艱。但幣價本就理應滯后 —— 畢竟，很多加密資產當初的估值，從一開始就名不副實。
市場對應用落地的利好視而不見…… 直到某一天，它又會突然趨之若鶩。
從短期來看，應用落地反而可能讓行業處境雪上加霜。
隨著加密基礎設施進入規模化應用階段，市場將愈發清晰地看到：有多少資本是在真實可持續需求出現之前，就盲目涌入了這個賽道。應用落地不是對商業模式的驗證，而是一場殘酷的壓力測試。有些項目會黯然退場，有些項目雖能幸存，但估值也會大幅縮水，遠低于巔峰時期敘事所描繪的水平。
加密行業正從萬眾矚目的主角，逐漸蛻變為融入日常的隱形基礎設施；從曾經的激動人心，變得平淡無奇。
而這，恰恰是一件好事。
這種發展軌跡并非史無前例。互聯網泡沫破裂期間，納斯達克指數暴跌約 78%，但與此同時，互聯網用戶數量卻暴增 —— 全球用戶規模翻了三倍，寬帶基礎設施建設全面鋪開。市場用了數年時間才走出陰霾，但互聯網卻在這段時期里，穩步地改變了整個世界。當投資者還在舔舐傷口時，軟件早已開始席卷了全球經濟。
基礎性技術的發展，從來不會犒賞那些缺乏耐心的人。
對于眾多行業參與者而言，這場轉型帶來的感受，注定是煎熬的。
那些為開源代碼庫傾注數年心血的開發者，會眼睜睜看著企業復制他們的成果，卻將大部分經濟收益收入囊中；那些早期投資加密基礎設施的本土風投機構，會發現硅谷沙丘路的傳統風投攫取了更多價值；那些買了代幣而非股權的散戶投資者，會在企業借助加密網絡盈利，卻極少向代幣持有者回饋價值時，感到孤立無援。
造成這種局面，部分源于行業結構性問題，部分則是行業自身種下的苦果。
不過，加密行業正在主動調整。開放系統的進化速度向來迅猛，激勵機制會不斷優化，價值捕獲模式也會日趨完善。但遺憾的是，并非所有商業模式，都能撐到享受進化紅利的那一天。
應用落地的進程，其實就在我們眼前悄然發生，只是市場目前對此毫不在意。或許需要數年時間，市場才會重新梳理邏輯，將加密技術視為核心操作系統，而非單純的投機性資產類別。
價格周期由市場情緒和流動性驅動，應用周期則由技術實用性和基礎設施建設驅動。
二者雖有關聯，卻絕非同頻共振。從歷史來看，過去的加密行業一直是價格引領應用—— 這在新興技術革命的早期階段十分常見。但現在，風向變了：應用落地一馬當先，價格卻遠遠落在了后面。
當下，加密資產的增量買家，正將目光投向其他領域，資本正狂熱追捧人工智能賽道。這種趨勢或許會持續很久，或許會很快逆轉 —— 而這，并非我們所能掌控。
但我們能清晰看到的是：如今，很難想象一個沒有穩定幣、沒有透明金融通道、沒有實時全球清算系統的世界。
加密行業周期更迭帶來的最深刻教訓，莫過于學會接受一個現實：應用落地與價格走勢的背離，可能會持續遠超合理預期的時間；而想要實現資產的復利增長，就必須在眾人失去耐心時，保持理性與冷靜。
需要強調的是，這絕非一篇鼓吹 “無腦持倉” 的宣言。
許多加密項目注定無法東山再起：有些項目從設計之初就存在致命缺陷，有些項目缺乏護城河，還有些早已被開發者拋棄。未來，行業會誕生新的贏家，也會有昔日明星黯然隕落，只有極少數項目能實現真正的逆轉翻盤。
我們正步入一個全新的監管與經濟環境，而這恰恰是解決行業沉疴的契機 —— 例如價值捕獲能力薄弱、信息披露不完善、股權 - 代幣結構錯配、激勵機制不透明等問題。
如果加密行業想要成為它所憧憬的模樣，就必須以成熟產業的標準要求自己。
我習慣用概率思維看待問題。我最確信的判斷是：未來 15 年內，絕大多數企業為了保持競爭力，都會主動采用加密技術。當這一天到來時，加密行業的總市值將突破 10 萬億美元。穩定幣、資產代幣化、用戶規模和鏈上活動都將呈指數級增長。與此同時，行業估值體系會被重置，大型老牌企業可能會轟然倒下，那些從一開始就不合邏輯的商業模式，也會被徹底揭穿。
這是行業走向健康的必經之路，也是無法回避的過程。
加密技術理應 “隱形化”。一家公司越是將加密技術當作噱頭來炒作，其商業模式就越脆弱。真正能夠長久立足的贏家，會將加密技術嵌入到業務流程、支付系統和資產負債表中。用戶無需感知加密技術的存在，只需享受它帶來的更快清算速度、更低運營成本和更少中間環節。
加密行業，本該歸于平淡。
隨著資本收緊，空投泛濫、需求補貼、激勵機制失靈、過度金融化的時代，終將走向終結 —— 這是歷史的必然規律。
我的基本判斷很簡單：應用落地加速推進，幣價重新定位，估值回歸常態。加密行業是一條長期賽道，但這并不意味著你持有的代幣會水漲船高。
基礎性技術帶來的紅利，首先會通過更低的價格和更優的體驗，惠及消費者。而次級受益者，則是那些通過升級操作系統，利用更廉價、更高效、更可編程的基礎設施，降低成本、提升利潤的企業。
這一邏輯，引出了一系列令人不安卻又不得不面對的問題：是 Visa 還是 Circle？是 Stripe 還是以太坊？是 Robinhood 還是 Coinbase？是押注一眾公鏈，還是布局用戶流量聚合平臺？是押注一眾公鏈，還是選擇去中心化金融應用？是押注一眾公鏈，還是投向去中心化實體基礎設施應用？是選擇去中心化金融應用，還是買入傳統金融股？是選擇去中心化實體基礎設施應用，還是布局基礎設施類股票？
這并非非此即彼的單選題，不同賽道完全可以實現共贏。關鍵在于相對價值和相對超額收益—— 誰能真正捕獲區塊鏈技術創造的價值盈余？
我的傾向是：那些能夠接入開放清算網絡，從而降低成本、提高利潤率的傳統企業和混合型企業。歷史經驗表明，這類企業往往比基礎設施提供商本身，更能從技術變革中獲利。
當然，任何框架都存在例外。
我堅信，擁有真實需求的網絡，最終必然能夠實現商業化變現。互聯網的發展歷程早已證明了這一點 ——Facebook 也曾蟄伏多年，才開啟商業化之路。
我堅信，部分公鏈終將成長到匹配其估值的規模；但同時也認為，大多數公鏈將難以吸引足夠用戶，甚至連自身存在的意義都難以證明。
我堅信，行業內的貧富差距會進一步拉大。透明度將至關重要，而渠道布局、市場推廣、用戶關系和單位經濟效益，將遠比先發優勢重要得多。
加密行業一直以來的致命誤區，就是高估了早期技術領先的作用，而低估了技術之外的所有因素。
未來幾年，我對加密資產的價格走勢，并不抱有過高期望。應用落地會持續推進，但幣價可能會繼續下探 —— 如果股市整體出現均值回歸、人工智能的炒作熱潮退去，加密貨幣的處境可能會雪上加霜。
耐心，就是最大的優勢。
我的投資立場很明確：
看多加密即服務賽道
看多加密賦能型企業
看空過度金融化的項目
看空單位經濟效益糟糕的項目
看空那些為尚未到來的需求曲線，提前建設的泡沫化基礎設施
資本保全至關重要。現金的價值被嚴重低估 —— 它的價值不在于帶來回報，而在于提供心理上的 “免疫力”。當其他人因資金鏈斷裂被迫離場時，持有現金的人，才有出手布局的底氣。
如今的市場變化越來越快，投資者也越來越缺乏耐心。僅僅是比大多數參與者擁有更長遠的視角，就已經是一項實實在在的優勢。專業基金經理必須不斷調倉換股，才能證明自己存在的價值；散戶投資者則在日益嚴峻的支付能力危機中，愈發沉迷于追逐市場熱點；機構投資者也會再次宣稱，加密行業已徹底消亡。
但與此同時，會有更多企業悄然接入加密系統，更多資產負債表會對接上 7×24 小時不間斷的金融網絡。
總有一天，當我們回首這段歲月時，會發現一切早已是水到渠成的必然，信號其實無處不在。然而，只有當價格上漲之后，信念才會顯得堅不可摧。
在那之前，請耐心等待：等待市場恐慌情緒達到頂點，等待被迫拋售的籌碼出清，等待信仰者的防線崩潰。而現在，這一切還未到來。
你不必急于采取行動。價格漲漲跌跌，生活還在繼續。去創造一些有價值的東西，多陪陪在乎的人。別讓投資組合，定義了你整個人生。
無論市場是否關注，加密技術都將繼續向前發展。祝君好運。
喜來順財經
